威尔鑫周评：金银颓势暂告段落，3000美元不是梦

2012年5月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1584美元开盘，最高上试1585.9美元，最低下探1526.9美元，截至周五亚洲午盘时分报收1575.8美元，较上个交易周下跌3美元，跌幅0.19％，动态周K线呈现一根先抑后扬的“T”字阴。

周三金价的长下影，银价在隔夜盘面的最后诱空压盘，以及周四金银价格的长阳回升，意味着阶段性金银市场的颓势暂告段落。但欧美资本市场尚未脱离进一步大幅下跌的苦海。笔者之见，阶段性金银市场的颓势极可能已告段落，但必将继续受希腊是否退出欧元区的消息面影响。如果6月17日选举之后证明希腊退出欧元区仅仅是一场闹剧，那么本周低点极可能就是中期低点。而如果随后希腊确定退出欧元区，金银市场还会遭遇复杂冲击，这种复杂冲击将体现为对金银价格的阶段性巨幅震荡，即很可能出现大涨大跌的情况。下面让我们进一步从基本面解读近期金银价格的下跌是市场不理性或不得已的错杀，最后对酸甜苦辣的具体操作进行回顾，希望投资者能从中获得经验与教训。

分析黄金的中长期前景，必须以分析全球流动性相对于全球实体经济的增速是否宽松为基础。如果全球流动性相对于全球经济增速处于明显宽松趋势，黄金作为投资者甚至央行默认的硬通货币，它将对冲信用货币相对于实体经济增速的泛滥。即便我们经常分析通胀与黄金的关系，其本质也是流动性趋势是否宽松与黄金的关系。地缘政治危机与黄金的关系则体现出很强的阶段性特征，此特征之于黄金的影响主要在三方面，第一是受地缘政治影响的国家货币信用是否遭遇冲击，进而激发受影响的区域性黄金需求；第二是受纯粹的政局动荡引发对黄金的避险买盘；第三，也是最重要的一方面，是关注地缘政治是否影响全球能源供应格局，并进而引发对通胀预期的担心。但总体而言，地缘政治对黄金的影响基本象一阵风的影响，风刮起时（特别投机力量进一步煽风），跟风起舞者众，激发金市潮起。风过后，金市退潮，留下一地投机者在金市沙滩狂舞后的鸡毛。即地缘政治一般不对黄金构成长期影响，更多是投机价值。故分析黄金的中长期前景，关注流动性是否相对于实体经济增速而呈宽松趋势，是分析黄金中长期前景的主线。

毫无疑问，当前正是这样的情况。受欧洲金融形势恶化影响，全球经济总体在进一步下滑，尤以欧洲呈现衰退趋势最明显。与此同时，全球货币正面临新一轮放宽趋势，放松货币的主要目的是刺激低迷的经济免受进一步萎缩的窘境。欧洲形势略显特殊。更通俗的讲，全球经济总量增幅放缓或趋于萎缩，但信用货币却大肆扩张，那么衡量“单位经济”的价格是不是应该走高？在这样的宏观背景下，我们应该坚信黄金将延续发挥其对冲信用货币泛滥贬值的金融属性。在美联储承诺超宽松货币政策将延续到2014年底，欧元区超宽松货币政策可能进一步以难以预计的时间延续背景下，2014年底前见到3000美元的金价，笔者一点不奇怪。2014年底前，可能见到3000美元，这话我确实说了，投资者可以记两年多进行印证。这观点不仅是笔者基于全球宏观货币政策走向的判断，甚至也基于对冲基金大约2、3年一轮回的宏观战略操作研究而得出。

故就中长期而言，任何一次已挤阶段投机泡沫后的进一步中期暴跌或大幅调整，都是对金银市场过激的错杀，有远见的投资者不应该放过这样的天赐机会。对近期诸多中长期看空黄金的观点，笔者只能抿之一笑——这种事情好像每年都在发生。但善于梳理逻辑的理性投资者却看不到对此进行深入理性解读的逻辑，与揣测铜板正反的口吻一样空洞。即便存在对应的逻辑解读，似乎其逻辑建立的基础本身就存在错误。一季度索罗斯又在大举增持黄金了，但目前看来动态亏损不少，很多投资者可以嘲笑索罗斯这次比自己愚蠢，竟看不出黄金中长期转势信号。不少山寨大师也可以有机会向索罗斯指手画脚，充当一回大师的老师了。但笔者坚信，最终留给他们更多的必然是郁闷。

从本周消息面看货币政策走向。本月美国经济数据总体逊于预期，意味着美联储必将延续超宽松货币政策，甚至进一步推出QE3的新刺激。美国商务部5月15日公布的数据显示，美国4月零售销售月率增幅不及预期，较前月仅微幅增长，暗示美国消费者情绪谨慎。数据显示，美国4月零售销售月率上升0.1%，低于预期的上升0.2%，年率走高6.4%，零售销售为4080.4亿美元。美国谘商会(5月17日发布报告称，该国4月份领先指标意外出现下滑，为7个月以来的首次下滑。同时公布的数据显示，美国4月谘商会领先指标月率下降0.1%，至95.5，低于3月份的95.7。4月领先指标预期为上升0.1%。5月16日的美联储会议纪要显示：如果经济增长失去动能或者下行风险显著增加，则美联储将需要推出更多货币刺激政策，委员会认为延长扭转操作是合适的。英国央行行长金恩5月16日表示，英国央行的量化宽松(QE)决策最终将需由通胀前景推动，资产购买措施将在未来一段时间内继续刺激经济，且重启量化宽松仍是选项之一。国际货币基金组织官员周四也认为，鉴于经济日趋疲弱，欧洲央行有进一步放宽政策的空间。澳洲联储5月15日会议纪录显示，需要减息以抵消银行利率上升。故全球货币政策在经济处于困境中延续宽松将是必然趋势，我们应该继续秉承对黄金中长期牛市的信心。

关于欧元区金融环境，投资者必须有一个客观认识，那就是当前欧元区遭遇的是局部偿付能力危机，而不是整个欧元区的流动性危机。即流动性趋紧仅体现在部分债务偿付能力出现严重问题的国家。近两周希腊可能退出欧元区的消息面对市场影响巨大，笔者曾在周三相对详细分析过，在此进一步引用并结合最新消息进行补充解读。笔者以为此极可能是一场具备多重阴谋或目的的政治闹剧。甚至可以认为是左翼联盟党搞出的希腊政治危机。笔者在周三文章中解析过当前希腊债务危机对市场的影响原理，不再引用，请投资者自行回顾。我们认为近期市场大幅下跌的诱因乃金融机构回收流动性的全面抛售，此过程又进一步冲击散户盲目跟风的神经。总体而言，这种基于回收流动性对金融产品的全线抛售本身具有很不理性的成分，是对很多金融市场的错杀，比如我们认为在流动性总体趋于泛滥背景下，是对金银市场，对商品资源市场的阶段性错杀。对诸多散户而言，你们并不持有希腊债券，不存在希腊债务违约让你们的资金链断裂风险，跟随急需补充流动性的金融机构进行抛售实在是非常不理性的行为。这个过程中，对不受希腊债务危机影响，且自身具备充裕投资资金的机构而言，构成极大利好，它们将利用市场总体处于犯错阶段的时候逢低布局，此后即便在市场的纠错中，也将带来巨大收益。

关于希腊是否真退出欧元区，也存在很大不确定性，甚至可能是投资者、市场对消息反应过敏过激。金融市场总会有诸多插曲与故事情节需要投资者辨别真伪，目前希腊选举引发的退出欧元区疑云也一样。投资人的跟风与投机力量的煽风，都会引发市场情绪过激反应。有时仅一阵风，引发市场假摔，能识别假摔者即捕获机会。但也有类似08年雷曼破产一样的真实冲击，诸多银行破产。但回顾历年，假摔总是更多！09年底至10年6月那波极大的行情行情也是欧债危机炒作，焦点依然是希腊可能违约，可能退出欧元区，甚至最后令欧洲央行对投机攻击动怒，声称成立平准基金打击投机，投机方罢。随后还炒作过爱尔兰危机，葡萄牙危机。甚至11年9月美国债务上限是否上调也被投机机构充分利用，调整债务上限的悬念一直保持到时限的最后一天，美国两党同意上调债务上限一句话就让市场担心烟消云散，而事件本身期初本就毫无悬念。当然，如果没有这些悬念，没有这些故事，对冲基金不煽动或制造这些悬念，它们何来渔利机会。故对诸多投资者而言，总针对浮于表面的消息面跟风，长期投资必将失败。利用市场的犯错布局方显智者风范。但要识别市场是否是犯错，还是挤泡沫，需要投资者经验与能力的积累。

再度回到希腊是否退出欧元区的消息面。笔者以为希腊退出欧元区不仅对全球金融系统是件糟糕的事情，即便对希腊本身也将极其糟糕。有一个细节投资者必须注意，尽管希腊三大党派倾向反对前政府对三驾马车的紧缩撙节承诺，但它们表达了共同的意愿——那就是希望希腊仍留在欧元区。但是，它们都拿不出让希腊即保留在欧元区，同时又能让希腊经济获得复苏动能的任何建议。故关于近期希腊内部反撙节引发市场担心退出欧元区的疑虑有可能是一场闹剧。这场闹剧可有诸多含义，甚至可谓一箭三雕：第一是迎合希腊民意，为本党选举获胜拉得更多选票支持。第二是在舆论与意识上对三驾马车施压，希望在既能获得救助同时，又能在撙节条件上争取宽松。第三，即是上周五笔者分析的，配合投机机构需要，在金融市场大肆渔利，政党重要官员可能获得自己都没弄明白的巨大灰色收入。

从目前来看，上述一箭三雕已见成效，三驾马车关于此前对希腊严厉的撙节条件出现松动：国际货币基金组织主席拉加德5月7日表示，IMF清楚财政紧缩会限制经济增速，此举在经济低迷时期实施的影响更加糟糕。因此，调整撙节措施和采取适宜的步伐至关重要。国际金融协会(IIF)董事长德拉拉也表达了类似观点。欧元集团主席容克在5月14日主持欧元集团会议时也暗示，只要希腊成功建立联合政府，并遵守紧缩承诺，那么欧盟(EU)将延长该国满足预算削减目标的时限。容克宣称有关希腊退出欧元区的言论都是“胡说”与“谣传”，但他同时指出只有“全额运作”的希腊政府才有资格匹配2400亿欧元的援助资金。他表示：“该国政府必须站在援助计划这一边，而如果事态发生剧变，我们也不能完全排除讨论放宽该国实现减赤目标时间的这一选项。” 上周反撙节呼声最响亮的希腊左翼联盟党获得的民意逐渐升高，市场普遍认为其有望在6月选举中以绝对优势胜出。而关于“第三只雕”，只有天知地知，利益集团和希腊党派高级官员可知。

但截至周四，格局出现了微妙变化：左翼联盟党的政治阴谋逐渐被大众识破：为了本党选票，无视将金融、经济危机演化为政治危机：引发本周希腊出现挤兑现象；引发外资快速撤离希腊；引发欧洲央行对部分希腊银行暂停再融资操作的制裁；引发评级机构全面下调希腊银行评级，进一步恶化希腊金融与经济复苏环境。左翼激进联盟党领导人齐普拉斯上周曾向选民承诺：他们不必遵守抒困计划设置的约束条件也能留在欧元区，促使上周左翼激进联盟党的支持率上升至首位。但截至本周四，许多希腊选民似乎洞悉了左翼激进联盟党为一党之私的政治动机，转而支持紧缩计划的希腊保守党，使其支持率位居榜首。如果保守党的支持率能在6月17日前保持绝对优势，那么投资应该可以提前判断这簇希腊退出欧元区的闹剧已经结束。

故在6月选举以后，甚至之前，我们即可能发现目前甚嚣尘上的“希腊退出欧元区”仅是一簇闹剧。当然，闹剧不是白闹：尽管三驾马车有给糖哲学，但希腊各党希望闹剧带来“一箭三雕”。一个巨大的债务国落到通过“赖账逼宫”的地步，只能冠之以“无耻透顶”。如果6月希腊选举之后表明真是一场闹剧，希腊重新走上获得良性救助之路，那么近期疯狂出售金融资产回收流动性的机构可能再度回补稍早出售的金融产品，并进而引发整个非美元市场的全线上扬，至少产生一轮纠错的不错行情。

此外，本周评级机构尽责的“客观助力”使得整个希腊和欧元区的糟糕形势在进一步纵深：
5月15日　穆迪下调意大利26家银行的长期债信和储蓄评级1至4个级距，展望负面；

5月17日，穆迪下调16家西班牙银行评级，且展望为负面或仍在检讨可能进一步下调。下调原因有四：第一是因为经营环境不利且资信水平下降；第二是因为多数银行独立信用评估被一并下调；第三是因为资产质量迅速恶化；第四是因为市场融资渠道受限。

5月17日，惠誉下调希腊主权评级，将希腊长期信贷违约评级从“B-”下调至“CCC”，将希腊短期信贷违约评级从“B”下调至“C”。惠誉认为希腊评级的下调反映出该国可能脱离欧元区的风险，如果重新选举后组成的新政府不能履行紧缩计划承诺，希腊退出欧元区可期。希腊退出欧元区将可能导致大规模违约事件，民间部门及以欧元计价的主权债将普遍违约。

惠誉5月11日曾表示，如果希腊退出欧元区，或将把所有欧元区国家的主权评级都列入负面观察，那些目前展望为负面的国家最有可能遭遇评级下调，展望负面的国家包括法国、爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙等。

巴克莱全球研究主管5月17日认为希腊退出欧元区不可避免，但笔者不敢给出如此肯定的判断。即便希腊左翼联盟领袖齐普拉斯也认为，若希腊退出欧元区，欧元区将解体，希腊应继续留在欧元区。

故笔者倾向近期关于希腊退出欧元区的忧虑可能又是一场闹剧，这场闹剧让前期处于金融危机漩涡中尚表现强劲的欧美股市出现了明显的挤泡沫走势，但对本已低迷的商品市场和金银市场则是错杀。基于对金银市场中长期牛市的坚定信念，以及基于金银调整已相对充分的认识，我们近期在金银的保证金交易上介入显得过早，进行了在目前看起来是愚蠢的风险管理交易，但对没有杠杆的交易未有丝毫担心。近期愚蠢的交易主要体现为介入时机过早，以及杠杆相对过大，致使金价在击穿1580美元后的进一步惯性下跌中开始隐现爆仓风险，最后不得不进行保命性的锁仓或平仓。故以往老客户在近期交易中遭遇颇多尴尬，笔者深感自责。与此同时，我们在5月12日的内部报告中极其肯定的判断，本周金价在进一步惯性杀跌后必将阶段性见底，本周五金价将明显脱离周内低点。对此，我们不仅从对冲基金的资金流向进行了论证，还从技术面的月、周、日线进行了全面系统的深度分析。基本面分析则在周五公开的周评中进行了充分体现。但我们不能肯定的是本周金价惯性下跌的目标位，只能判断周内先抑后扬的低点可能在周三，此乃金价2月29日见顶1790.5美元后调整的第55个交易日，是最容易发生中期转势的时间之窗。直到周二收盘后，我们判断周三的低点极可能在1524至1530美元之间，故早间在1526美元埋单或回补多头。当亚洲盘面金价进一步延续杀跌至1530美元附近时，我们的四小时、一小时、15分钟超短期交易指标全部发出了买进信号，再进一步结合月线、周线、日线的买进信号，我们不得不信心十足的直接在1529美元重仓出击，回补此前止损多头或重新建仓，国际市场客户直接使用了数十倍杠杆。我们判断金价必将在美国开盘前脱离我们的操作点位，且美盘将进一步走高，于是我们可以非常游刃有余地在1529美元的操作位置进行止损保护设置。周三金价如愿脱离低点，但终盘收阴还是略超我们预期。周四早间，当金价在亚洲市场开盘后即走强，笔者告诉客户，这是近日异象：近日金价的连续大幅杀跌基本发生在亚洲盘面，而美盘低位企稳。当周四亚洲盘面开始走强时，意味着欧美盘面可能进一步走强，于是我们进一步细心观察期待日内继续增仓机会。18点后，当我们发现美元的连续走强已难以抑制金价的买盘时，我们果断在1546美元继续增仓，由于此增仓发生在本已几十倍的杠杆基础上，故止损设置是必须的，我们先将周四增仓部分的止损设置在1540美元。当随后金价如期向上突破至1553美元后，我们将增仓止损上调至1545美元。当金价进一步上行至1570美元后，我们再度上调增仓止损至1550美元的成本价上方，而1529美元的第一次重仓多头则继续持有。看起来，我们周内的操作非常成功，对近期的新客户而言是这样。但对老客户而言，目前仅处于扭转稍早过早仓位过大的愚蠢做多损失过程中，且目前尚未全部挽回损失，但愿我们已经开了一个好头。非常感谢诸多客户一如既往的信任，对近期失败的操作没有听到怨言，概缘于我们分析市场的理由太具说服力，客户理解了我们的愚蠢。当然，感概颇多，由于我们对市场分析太过理性且自信，忽略了市场不理性的因素。当理性介入遭遇不理性行情时，理性介入也显得不理性了。在投机浓厚的市场阶段，市场价格通常由跟风的傻子决定，但我们这次明显低估了傻子的傻，低估傻子的傻也是一种傻，这话真中。理性的投资者犯傻通常是过于理性而略缺耐性，我们近期的操作正是这样。

最后再对市场进行简单概要总结，短期金价已经见底，希腊消息面对市场的影响还将继续。如果在6月17日重新选举前，支撑紧缩的希腊保守党支持率明显领先，那么本周底部将是新的中、长期底部。如果希腊确实出现退出欧元区的极大可能，那黄金市场还将遭遇复杂冲击，可能形成急涨急跌走势，向上击穿1800美元，向下击穿1500美元的行情有可能在不长的时间区间内发生。但这不改我们对黄金中长期牛市的判断，甚至我们依然坚持认为2014年底前金价见到3000美元附近存在很大可能。

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