威尔鑫：油价有反弹或回升“术”求

2012年6月27日 威尔鑫首席分析师 杨易君

原油市场作为周期性风向商品市场的代表，近期价格连续大幅下跌，从5月的105美元上方下跌至近期最低的78美元略下。传统观点认为黄金和美元反向运行，黄金和原油正向运行，这些观点皆偏颇。相对而言，黄金与美元的反向关系理解还相对靠谱。而原油价格一旦缺乏通胀忧虑传导，其与金价的波动几乎毫不相干，08年至今的油价与金价即如此，故笔者已很少通过油价分析来推导金价。目前仅单纯对原油市场进行简单分析。笔者以为，如果单纯就基金在原油市场战略运作之术而言，阶段性油价进一步下跌的空间恐已不大。但油价对宏观经济的反应极其灵敏，故在08年金融危机背景下，即便没有基金的进一步大肆做空，油价也继续下跌了很大空间。故目前认为油价继续下跌空间不大，乃仅单纯的基金战略运作之术而言，没有考虑可能日渐糟糕的宏观经济环境。如果加以考虑，笔者也认为阶段性油价存在超跌反弹“术”求，随后恐将进一步受到全球经济放缓的复杂冲击。

如NYMEX原油期货价格日K线及基金对应的运作路线图示：

在2010年10月以前（即竖线K的左侧），基金在原油市场的运作能量在另外一个相对较小的区间，随后进入一个运作能量更大的区间，笔者将其理解08年金融危机之后，货币泛滥的重要标志——对冲基金获得了更大的资金能量。在10年10月之后，基金在原油市场双向总持仓、多头持仓、净多持仓，都进入了一个能量更大的波动区间。总持仓在H1H2区间波动，H1是此前几年的箱顶，但目前已成为箱底；净多持仓在L1L2区间波动，L1是此前几年的箱顶，但目前已成为箱底。近期油价连续大幅下跌之后，基金在原油市场中的净多持仓已虚破新的箱底L1，而总能量也靠近新箱底H1。对应相应的油价，目前最低虚穿78美元的油价，也基本是近2年的相对低位。

故笔者以为，至少阶段性油价进一步面临基金主动打压的空间不大，甚至应该存在至少的超跌反弹需求。但超跌反弹或阶段性反弹之后，基于全球宏观经济前景的悲观预期恐将再度令油价承压，此阶段性对冲基金要么逢高增加些原油空头，或减少在整个原油是市场的操作能量。尽管到时油价可能缺少对冲基金的进一步主动打压，但全球经济环境对原油价格的冲击可能也将明显。很多周期性基本金属的走势可能也大体类似。而黄金则更多受流动性因素驱动，不会象原油、基本金属等风险商品一样受到宏观经济悲观的明显冲击。这是黄金作为特殊金融商品，与一般风险商品最大的区别所在。下图为伦铜及基金在美国铜期货市场中的运作图示：

大体与原油市场类似，只是投机力量在铜市的介入意愿没有在原油市场的介入意愿明显。

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