威尔鑫：中长期看空金市的黄喉开始脆弱起来

2013年3月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本期文章看起来不像是一篇黄金市场评论，更像是一篇对黄金市场的思考。本周仅仅一个意外的塞浦路斯事件就让中长期看空黄金的声音“哑火”不少，这足以证明人心大多浮在追逐市场的表象之上，所谓的理由只是对表象的附会而已，对写文章或需要发表观点的人而言，总得给个说辞吧。这就是他们都未必相信而追随者却趋之若鹜的基本面解读或论证，漏洞百出。象笔者这种甚至有些“不识时务”，并多角度论证观点的确实不多，即便近期看似将中长期看多的错误在进行到底！当然，笔者也并非因为金价再度回升至1600美元上方而有沾沾自喜之心，如果这样，我也真不配在黄金市场前端已立足10年。发表此篇，只是提醒很多初入市场的投资者、从业者，理性看待黄金市场，尽可能滤去追逐市场表象的感性成分，黄金市场的波动因素远比你能想到的复杂，尽管笔者认为其已相对于证券市场更为简单。

从本周的市场运行来看，美元、金价都出现相对有力的上行态势。这无疑打击了认为美元走强会打击黄金，会让金价击穿1500美元观点的中期看空者“情绪”。事件诱因乃“塞浦路斯”可能征收存款税风波。尽管周二议会暂否定了，但周四还会“过堂”。刺激金价上行的因素意外吗？中期看空者肯定感到非常意外，甚至震惊，震惊的是他们以前未曾考虑过会出现这种情况，或许你没有，但肯定有人有。笔者也略觉得意外，如果能够遇见，笔者会建议客户继续加仓、重仓黄金多头，但笔者一点也不震惊，这太平常不过了。希望这种情况的出现，能在一定程度上为将黄金美元相关性作100%反向波动的观点有所松绑，即即便美元中期延续强势，金价也未必对应中期颓势。其实笔者此前多次提醒过投资者或从业者，这种思维有“bug”，笔者列举了2008年美元见底70.68点之后的美元与黄金对应运行情况：美元此后在70.68至90点之间维持较大区间震荡，但金价却从最低的680美元上行至了1920美元附近。如果黄金、美元的运行关联紧密，金价应该运行在2008年见顶1032.55美元之后的中长期趋空氛围中，目前金价也不应该高于800美元。可见，这种单纯以美元指数的波动来对应审视黄金市场的思维是有缺陷的。

那么2008年之后的经济、金融大环境发生了什么变，以至于让美元看似的宏观见底未能促成黄金的宏观见顶？你我其实都明白：全球经济开始进入下滑周期，全球金融陷入历史上少见的动荡时代，且伴随局部金融危机。与此对应的是新一轮全球信用货币供应的狂潮来临。再度审视如今，这种格局没有改变，目前全球正面临新一轮逆经济运行的货币释放狂潮中，且偶尔伴随类似“塞浦路斯事件”的金融危机或动荡点缀，在这种大格局下，除了追随市场波动表象的情绪促使，我不知还有什么理由看空中长期黄金。此外，在美元总体依然处于宏观弱势格局下，通过臆测美联储货币政策方向并进一步推测美元将宏观转势走强本身也是一件风险极大的事情。笔者曾解读过：即便你猜对了美联储货币政策调控手段，对应推导的美元理应运行也未必正确，具体案列请回顾《美联储货币政策走向及对应金市推导》。

当然，你可能看见索罗斯去年四季度于1700美元上方减持黄金ETF了，但未必代表他会在1600美元下方继续减持，否则为何当初不彻底平仓？全球黄金市场总体容量虽不是很大，但容纳索罗斯的资金仍绰绰有余。当然，你可能还看见全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近阶段连续大幅减持，周一利用金价的反弹再度明显减仓，使得持仓已创2011年7月中旬以来新低。让我们进一步关注是否体现其战略智慧，还是彰显其乃对冲基金“卧底”之险恶用心。全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）上周五进一步加仓后，仓位位于2011年5月4日以来最大值。但周二开始出现略吻合笔者怀疑的喜剧一幕：SPDR在连续整整20次减仓之后，周二开始第一次“逢高”加仓，尽管只有区区2吨多。此外，关于SPDR近期在持仓上不断减持的现象，笔者没有进一步关注其是否有资格对应在期货市场进行反向对冲。如果其真这样做了，它不会因近阶段在低位连续大幅减持产生亏损，但诱导散户中期做空的用心真是险恶。如果需要它给个理由，或许会是“跨市套利”。对缺乏全面客观审视黄金市场，而又找错向导的普通投资者而言，失败是必然的结局。如果SPDR真是对冲基金绞杀散户的“卧底”，也真希望我们国内媒体没有太多“助纣为虐”：引导投资者中长期看空黄金。详见笔者《尽可能过滤出金市判断的感性成分》。

最后再度回到“塞浦路斯事件”本身，我认为其对市场的影响也是短暂的，不会认为其会担当起支撑金价中期上行的重任，其仅仅是欧债危机余韵中的波折而已。金价波动的轨迹必将回到其主轨道上：对冲全球信用泛滥风险（非单纯美元泛滥风险），对冲通胀预期风险等，金融动荡与地缘政治将构成进一步点缀。涉及更多详细分析见周五评论，本期评论主要在于提醒投资人或从业者应该怎样全方位审视黄金市场运行逻辑，以及客观审视黄金市场的阶段性机会与陷阱。

《美元或短期见顶利好金市，但勿被情绪绑架》

《中短期金银市场有企稳迹象》