威尔鑫周评

塞浦路斯事件：一记对金市看空偏见的警钟

2013年3月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1604.1美元开盘，最高上试1616.5美元，最低下探1591.05美元，截至周五亚洲午盘时分报收1615.3美元，较上个交易周上涨23.4美元，涨幅1.47％，动态周K线呈现一根震荡回升的小阳线。

毫无疑问，金价周一早间跳空上行后的“意外”强势持续，为中长期看空金市的观点敲了一记警钟——金价可以无视美元汇率的走强而上行，分析黄金市场的眼光切忌局限于单纯的美元汇率波动。当然，笔者并非在此强化塞浦路斯金融危机对金市的提振。实际上，笔者认为这些较小经济体的意外金融动荡不会对金价的波动产生根本性影响，塞浦路斯事件对金市的提振不会演化为金市中期上行的支撑，即使金价真迎来一轮中期上行，推动力也必将来自于金市内因，而非塞浦路斯消息面恶化的外部持续提振。故不可对塞浦路斯题材对金市的提振抱过大持续性期望。

事件回放：欧元区成员国和国际货币基金组织(IMF)上周六同意向塞浦路斯提供100亿欧元(约合130亿美元)紧急救助。塞浦路斯成为3年来第五个因主权债务危机而接受国际救助的欧元区成员国。不过塞浦路斯获取救助的代价不小，存款人应被征收最多10%的税--若存款低于100,000欧元征收6.7%，高于此则征收9.9%--以筹措58亿欧元，以便令塞浦路斯符合国际救助的资格。但该方案在周二遭遇议会投票否决，原计划周四继续审议也并未产生结果。最新消息显示，确认不对存款低于10万欧元的储户征税。周四标普也将塞浦路斯评级从CCC+调降至CCC，前景为“负面”。笔者之见，单就上述方案而言，无论通过或不能通过，都对金融市场构成负面影响，有助于强化黄金避险魅力。如果征收存款税获得通过，将打击银行业信用，尤其是打击塞浦路斯自身的金融环境，可能的提现潮有助于提振金市。如果征收存款税不能获得通过，且又拿不出更好的解决方案，则意味着整个欧元区金融系统都可能面临更大风险，首先会有塞浦路斯国内的银行破产，恶化的金融链存辐射可能，市场又会像去年担心希腊一样担心塞浦路斯退出欧元区，这种情况将形成对金市更大的提振。另外的情况是，塞浦路斯获得其它援助贷款，比如寻求俄罗斯帮助等，这会让避险情绪快速退潮，但这条路非常难，目前没有看到丝毫光明。但也有可能金市不再对塞浦路斯事件有更强反应，毕竟这是一个很小的经济体。此外，投资者必须考虑到欧元区主要经济体（尤其是德国）不会轻易再让处于转良趋势的欧元区信用再度恶化。

不管怎样，即便仅是个小事件，也提醒分析人士不要将分析黄金市场的眼光局限于美元汇率波动上。稍有黄金市场从业经历的人一定还记得2005年下半年至2006年上半年的黄金市场运行情形，美元指数和黄金价格共同上行的趋势基本延续了约一年，支撑的基本面因素为中东地缘政治危机，美国与伊朗就核问题几乎日日剑拔弩张，也刺激当时的油价连续走强。同时我们也强调，无论地缘政治还是局部金融动荡对黄金构成的避险支撑题材，都会在最后破灭，金价运行必将回到对冲全球信用系统的基本轨道上。当然，地缘政治与金融动荡有助于刺激金市运行的重心上行。我们分析金市的宏观运行趋势，必须紧贴全球信用系统演变的基本路线。毫无疑问，在目前全球低迷经济背景下，泛滥的信用系统对黄金构成宏观支撑。

其它数据消息面显示，美国2月未季调消费者物价指数年率上升2.0%，预期上升1.9%。再看本周美联储声明认为在2015年前通胀将保持在2%以下是多么的不可信。3月20日，来自俄罗斯央行的消息显示，截至3月1日黄金储备自前月的3120万盎司（970.43吨）升至3140万盎司(976.65吨)。继续体现央行对信用系统的担心，低迷的金市环境正好构成央行增储的契机。

本周另外消息面看点是美联储利率决议与会后声明，笔者曾在昨日博文中先行分析过，目前再度引用：美联储宣布维持利率在0-0.25%区间不变，重申将以每个月450亿美元的进度购买较长期美国国债，重申以每个月400亿美元的进度购买MBS。重申继续购买资产直至就业市场出现明显改善。重申只要失业率高于6.5%，1至2年预计通胀不超过2.5%，较长期通胀只要良好受控，美联储就将维持联邦基金利率在0-0.25%区间。此外，有13位决策者认为首次升息的适合时间在2015年。

在周三隔夜的利率决议之后的声明中，美联储预计2013年失业率将维持在7.3-7.5%之间；2014年失业率会下降至6.7-7.0%之间；2015年失业率进一步下降至6.0-6.5%；预计通胀将在2015年年底之前保持在2%及以下。

在目前经济环境下，笔者对美联储关于失业率改善进程的预测没有多大异议，也认为相对客观。但美联储目前无法考量一些其它不确定，但又可能影响美国经济复苏进程，影响失业率改善进程的因素。昨日美联储主席伯南克有“轻描淡写”的提及。即美国财政问题是一个不确定性因素。如果美国失业率改善步调被延后，那么这有可能是重要影响因素之一。

此外，关于“美联储预计通胀将在2015年年底之前保持在2%及以下”，笔者持完全不赞同意见，认为此预测含有极强“艺术”成分。目的在于希望取得全球对美国无限量化宽松的谅解。笔者预计2015年底之前，我们应该能够见到2.8%至3%左右的通胀，即便美国通胀控制较好。其输出型通胀也必将在相对于目前的两年后非常明显。另一辅助指标值得关注，那就是未来两年的油价运行重心。

就更长的时间而言，笔者以为美联储关于追求6.5%失业率，与2.5%以下的通胀率表述都显得 “艺术”，笔者以为美联储最终追求的失业率会是5.5%附近或以下，通胀率至少会是2.8%/3%附近。只是如果目前即这样表述追求，会激发更大全球对美国无限量化宽松的反对与声讨之声。这是“执政与施政艺术”。故对很多投资者而言，我们不仅要会分析官方数据与表态，而且还要学会过滤官方发言的“艺术成分“，以及洞悉官方可能的最终真实追求。对真实追求推测更多参考其经济金融历史稳定与相对繁荣阶段的经济运行指标。

最后再次提醒投资者切忌混淆理解一些概念：
切忌将美联储停止量化宽松与美联储结束超宽松混淆，后者可能在前者停止后进一步延续。这就是笔者担心的美国超宽松货币政策环境没有时间表的原因；

切忌将美联储升息，美联储货币政策进入紧缩历程与美元宏观转势走强混淆，即便美元进入升息周期，也未必总意对应美元汇率的走强。升息一方面有助于提升美元吸引力，但同时也表示通胀明显抬头，投资人对持有美元避险兴趣降低。这样的例子很多：1990年9月至91年6月，美元利率从8%下调至5.75，对应的美元指数先抑后扬至更高，从87点下行至81点后，上行至更高的97点；94年1月至95年2月，美元利率从3%连续上调至6%，美元指数反而从97点大幅下跌至81点，这样的例子还有太多……

切忌将黄金对冲全球信用泛滥与对冲美元汇率涨跌混淆，对冲美元汇率波动只是黄金金融属性功能中的一部分，非黄金金融属性的全部。道理非常简单，例举一简单极端例子：假设在某一“时点“，全球经济总量不可能突变，而全球信用货币同时超发5倍，汇率波动不变，你会认为作为硬通货币的黄金，其价格也会维持不变吗？当然，这种情况会有直观表现特征，那就是全球物价运行趋势。试想，在一个全球竞相发行货币追求本币贬值，而经济、金融处于一团糟糕的背景下，单纯的汇率波动怎可能是影响金价波动的全部？而全球总体物价产生拐点上行将是必然趋势，只是时间与步调的揣度而已。

此外，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近阶段连续大幅减持，周一利用金价的反弹再度明显减仓，使得持仓已创2011年7月中旬以来新低。让我们进一步关注是否体现其战略智慧，还是彰显其乃对冲基金“卧底”之险恶用心。全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）上周五进一步加仓后，仓位位于2011年5月4日以来最大值。周二开始出现略吻合笔者对SPDR怀疑的“喜剧”一幕：SPDR在连续整整20次减仓之后，周二开始第一次“逢高”加仓，尽管只有区区2吨多。此外，关于SPDR近期在持仓上不断减持的现象，笔者不知其是否有资格在期货市场进行反向对冲。如果其真这样做了，它不会因近阶段在低位连续大幅减持产生亏损，但诱导散户中期做空的用心真是险恶。如果需要它给个理由，或许会是“跨市套利”。对缺乏全面客观审视黄金市场，而又找错向导的普通投资者而言，掉进机构尔虞我诈陷阱的失败是必然结局。

最后回到金市技术面，如金价周K线图示：
 
在近两周金价未能一气呵成击穿1520美元，我们认为金价再进一步击穿该箱底最后防线下行的可能已微乎其微。不仅技术面，我们从对冲基金的能量分布也对此进行了深刻分析，在当前大基本面背景下，对冲基金已没有那么大进一步令金价破位下行的做空能量。

技术面上，本期再度重点用扇形线理论解读市场。在金价2011年见顶1920.8美元之后，找出此后调整的绝对最低点1522.55美元作为扇形1线，随后波段反弹高点1790.3美元作扇形2线。在此后的金价调整中，不能再见到低于1522.55美元的金价，否则将修正形成新的扇形1线，对应的扇形2线也将调整修正。所幸的是是扇形1线没有修正。当扇形2线形成并完成调整后突破上行，形成新的波段高点1795.8美元，构成对应的扇形3线。非常理想的情况是，扇形3线的波段高点高于扇形2线的波段高点。扇形线理论认为，一旦扇形3线被有效突破，将意味新一轮升势的确立。从目前情况来，突破扇形3线需金价回升至1730美元上方，空间距离还很大。而一旦确认，则极可能迎来我们此前分析上行至2300美元附近的第一目标可能。当然，目前做这样的展望似乎早了些。

此外，就金市运行的时间周期而言，在金价见底1554.9美元的当周，我们在内部报告即强调本周金价击穿1520美元的可能很小，且金价存在中期见底极大可能。此分析判断的依据很多：基金做空的后续能量分析，宏观技术面，前周金价在箱体内的相对位置，还有一重要的参考指标是金市运行的时间节律。图中可以看出，金价见底1522.55美元之后历经精确的20周再度见到另一个中期底部1526.9美元，形成转折。随后又上行了精确的20周，见顶1795.8美元形成转折。那么随后历经20周也存在产生转折可能，且结合当时过激的市场表现，我们认为产生转折见底的可能极大。如果此规律得以延续，见底1554.9美元之后，或将迎来相对趋强的20周。当然，规律迟早会被打破，只是在这些重要的时间周期附近，我们必须高度关注市场是否出现异动。

就阶段性形态趋势而言，我们首先应关注1630美元附近的压力，此压力将来自于L2形态与L1调整趋势的共振。一旦L1线获得有效突破，金市将进一步转暖。就长期而言，尽管二月金价意外击穿1600美元并进一步下行，且伴随SPDR连续示范性恐慌减持，都未曾撼动我们中长期看好黄金的信心。

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