威尔鑫周评：金价暴跌后的中长期展望

2013年4月19日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1580.9美元开盘，最高上试1495.5美元，最低下探1321.5美元，截至周五亚洲午盘时分报收1395.9美元，较上个交易周大幅下跌84.4美元，跌幅5.7％，动态周K线呈现一根大幅下跌，但下影很长的长阴线。

上周五及本周一，黄金市场遭遇30年难遇的黑天鹅，周一9%的单日跌幅为1980年1月23日以来最大单日跌幅。1980年1月21日金价见顶850美元的次日曾暴跌13.23%。金价的破位暴跌强化了很多关于黄金宏观牛市终结的论点，我们在本期评论中尽可能对此进行理性梳理。而本周欧美央行的讲话，以及欧美经济数据已没有多大进一步分析必要，市场眼球已被市场表现高度吸引，操纵金价的目的已初见成效。

在梳理市场中长期走势之前，我们必须弄清近日金价破位暴跌诱因。目前看来，近日金价的暴跌所受操纵非常明显，无论消息面，还是市场运作手法都体现出如此特征。且操纵不是以简单的投机获利为主要目的，因信息面中有美联储身影，这更有助于我们理性深刻理解。

从消息面来看，最先释放趋空氛围的是索罗斯，消息面是关于去年四季度削减了一半的黄金多头持仓。此消息面在一季度一直被媒体若隐若现的发酵。随后是高盛在2月底第一次下调金价预期。4月初，趋空氛围进一步发酵，索罗斯公开宣称黄金不再是避险天堂，高盛又一次大幅下调未来数月至一年的金价预期。此外，美林银行又加入下调金价预期的阵营。

此外，2月下旬开始，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在金价下穿1600美元以后开始大肆削减持仓。在1600美元下方不断大幅果断削减持仓，而全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）却不断增仓，让我们很难理解。但从目前情况来看，SPDR明显提前知道将有这次操纵打压，而iShares应该是浑然不知。从SPDR果断大幅减持的时间点来看，这个阴谋的达成应该是2月下旬，那也刚好是高盛第一次下调金价预期的时点。SPDR的前瞻性又让我想到其与索罗斯之间的关系，毕竟索罗斯是其大客户。但保尔森似乎是一个比索罗斯更大的客户，为何保尔森损失惨重呢，这又是一个值得思考的问题。笔者以为，就市场操纵的影响与号召力而言，索罗斯无疑远比保尔森更具标杆魅力。且就近年市场运作而言，保尔森除了踩中美国次贷危机后，其表现皆不佳，亏损连连。而索罗斯在利用欧债危机阻击欧元的事件中，进一步巩固着其投机大师的称号，故选择索罗斯作为空方代言领袖远比保尔森效果更佳。在本轮金价受操纵的暴跌中，保尔森也是被埋在鼓里的牺牲品。机构之间也要互相猎杀，收获才会更肥美，投机捕获一头鲸鱼，不比猎杀成千上万的小鱼散户差。想想巴林银行这头巨鲸是怎样被猎杀的吧。

上周三，美联储会议纪要在美国市场开盘前“泄密”，原本在美国收市后公布的会议纪要提前至美国开市前公布。金价从1590美元不断承压被打压至1560美元下方，要知道前周五（4月5日）金价的大涨已明显改变了短期颓势。美联储会议纪要泄密事件令金价当日大幅下跌。从目前来看，美联储会议纪要泄密事件看起来并非偶然，笔者也断言我们将不会再看到美联储会对此进行解释，尽管其声称在调查。笔者甚至怀疑“泄密事件”本身就是一个提前放消息的由头，根本就没有什么泄密或根本就是故意泄密。

既然美联储可能卷入操纵打压黄金的阴谋，那么打压黄金就不再是简单的投机事件，而是带有政治目的金融调控手段。一旦一个阴谋并非简单针对投机获利，而是带有金融调控的政治色彩，那么就不会以快速获利的方式简单了结。

美联储有可能涉足打压操纵金价吗？目的何在？近月美、日央行拉开了新一轮量化宽松大肆印钞序幕，希望为疲软的经济注入复苏的鸡血，新一轮货币战争论调风生水起，全球舆论矛头直指美日央行，而美日则互相理解，受美主宰的国际货币基金也表示理解。但其它央行并不认可，对美元的信用预期不断下降，各央行纷纷增持黄金储备，德国更是宣布打算将储存在美国与英国的很多黄金搬运回国。全球信用危机日益浓重。在这种背景下，美联储希望再度强化美元储备信用的手段之一就是打压黄金，既然各央行希望增储黄金强化本币信用，那美联储就纵容打压黄金，让其余央行看看黄金的信用是否能像美元一样坚挺。这是目的之一。

目的之二，通过打压黄金，也带动了商品市场，尤其是原油价格的下滑。使得整个经济层面暂无因货币滥发背景下的通胀之忧。美国3月未季调消费者物价指数年率上升1.5%，预期上升1.6%，相比2月环比回落明显。而良好受控的通胀环境又构成滥发货币刺激经济复苏的理由。美国圣路易斯联储主席布拉德周三(4月17日)称，如果通胀继续走低，将愿意加快资产购买的步伐，有在必要时增加资产购买的空间。所以在目前通胀环境，以及失业率背景下希望美联储撤出宽松的希望是不现实的。

目的之三，通过打压黄金，顺带拉低资源价格，且伴随美联储的持续印钞。美国可以逢低购买更多国际廉价资源。打压黄金可为一举多得。

此外，笔者还预期，金价被打压之后，未必意味美联储希望美元汇率走强。可能的情况是美联储希望美元在一定范围内维持强势。虽美元指数的不断走强可以进一步降低美国收购资源的成本，可以吸引更多资金回流美国市场。但美联储不得不考量另一面，甚至应该是更重要的另一面，那就是美元汇率走强对美国经济复苏带来的负面影响。故笔者对认为美元将迎来超级大牛市的看法持保守意见。除非美元指数有效突破90点。

上述一切信息似乎都对黄金市场构成利空呀，为何还坚持黄金宏观牛市的论调不动摇呢？因为人类几千年货币文明历史的常识告诉我们，黄金永恒的硬通货币功能不可能被抹杀。在当前美日不断大肆印钞，全球宽松趋势相对于低迷经济依然延续的背景下，黄金不可能不对冲信用纸币泛滥的风险。目前全球货币体系必将为未来的恶性通胀埋下祸根，届时黄金将再现抗通胀避险魅力。故笔者坚定对黄金宏观牛市的看法不动摇。甚至站在国家层面的高度而言，美联储授意中期操控打压黄金，将给各国提供了继续加大黄金储备的极佳机会。希望中国继续果断加大黄金储备，这为今后人民币国际化奠定良好基石创造了条件。一个国家黄金储备越多，本币信用就会越高，这毋庸置疑。

对中国个人投资者而言，我认为更应该逢低储备些黄金。目前中国经济已进入转型还是按原有轨道发展的两难境地。寻求的突破方向是转型，但有难点有风险。且不少分析认为中国经济将是下一个被美国沉重阻击的对象。在笔者看来，无论中国经济成功转型迎来新的起点，还是遭遇阻击，经济陷入衰退，我们都应该储备黄金。为何？如果经济成功转型，迎来新起点，中国需求，中国大宗商品的需求能量必将再次被预期爆发，通胀或将再度抬头，商品和黄金的需求都将受到追捧，商品市场被追捧的程度可能更大。如果中国经济遭遇阻击硬着陆，金融陷入混乱，经济陷入低迷，人民币汇率必将受到阻击。不排除迎来目前日本汇率大肆贬值的情况，到时一旦出现这种情况，即是投机力量希望看到的，也是中国央行希望看到的。人民币大肆贬值的背景下，人民币计价的黄金岂能不牛市冲天？看看目前的日本黄金市场吧！故就长线而言，我认为没有必要担心黄金转入熊市，尤其是人民币黄金。

但是否意味着目前被打压至1400美元下方的金价已构成买入时机了呢？或许，也未必！如金价月周K线图示：
 
本周至此的金价最低下行触及1321.5美元，刚好遭遇周线图中年线在1322.75美元的极精确支撑。且该价位附近还面临很多中长期技术支撑：图示中L3线在1308美元附近的形态支撑；金价08年下行至681.45美元后至2011年见顶1920.8美元宏观上行波段回调的二分位支撑；还有同样是上述宏观上行波段阻速线2/3线的进一步共振支撑。阻速线理论认为，一轮牛市之后的中级调整，往往以金价触及2/3线而宣告结束。据此理论而言，即便金价下行至1300美元附近，也不能从技术上否定宏观牛市的结束。金价如果以1300美元展开新升势，将是非常标准的牛市调整特征。此外，月线图中，金价在2000年以251.7美元启动至2011年1920.8美元的整个波段做黄金分割，其23.6%黄金分割位在1526.89美元，基本是金价见顶1920.8美元之后中级回调的底线，也成为目前破位后的形态颈线。这看起来是一组非常有价值的黄金分割。其38.2%黄金分割在1283.2美元也构成1300美元附近的共振支撑。且就宏观趋势而言，即便金价进一步回落触及38.2%黄金分割线，也不能妄言黄金宏观牛市就此结束了。

岂不是又到金银中期抄底时？笔者也不赞同。关于金银市场的中期运行，我们近日有更为细化的中期点位深度分析，但仅限内部报告对客户公布，投资者能理解。总体倾向目前不到金银抄底时。既然这是一轮非完全市场化的调整，特别带有美联储授意的影子，中期调整就不会简单结束。否则，打压金价实现政治金融调控的目的也不过是空谈。正是基于当前黄金存在非纯市场化的影响，我们倾向中期调整还会以复杂的方式延续，尽管我们认为目标点位可能非常清晰。

再度回到市场操纵的技术层面，传言金价的破位与具体操纵，由美林银行担任着主力。上周五美股市场一开始，传来自美林银行的账户在美国期金市场做空100吨（约合3万手），金价被快速打压至1526.41美元的颈线位置，但技术支撑的奇效令金价快速反弹至1540美元。2小时后的22点30分开始，美林发起又一轮更猛烈的攻击，在大约30分钟的时间内继续做空了300吨（合约10万手），金价一举击穿1500美元。随后无需空头继续发力，多头的自动止损盘即开始诱发进一步大幅下跌，多杀多，空头大幅获利。

如果投资者对美林400吨黄金的做空的力度依然抽象，笔者不妨以国内黄金市场容量进一步举例。看中国黄金市场规模：上海期金日成交30吨左右，总价值约100亿人民币。期银日均成交1500吨左右（5元/克为例，1吨=500万，日均成交75亿人民币），50倍黄金。期金银日成交175亿左右。上海金交所黄金TD日均成交20吨左右。白银TD日均成交1000吨左右，是黄金的50倍。两大交易所总规模为美国期金银市场的12%左右。即美林银行上周五22点30分后30分钟约300吨的卖盘，即已基本相当于国内两大交易所一周交易量的总和，做空力度不可谓不大。动用的资金呢？300吨黄金合约10万手期金，当时1520美元的综合成本计算，价值为152亿美元。参考美国5%的的保证金（20倍杠杆）计算，保证金用不了10亿美元。算不上很大，同时又说明这种规模的市场是容易受到操纵的。让我们更进一步思考，即便美林动用20亿美元的保证金，以投机获利为目的来单纯打压市场，而没有更多投机力量的配合，那也是非常危险的，巴林银行的倒闭就是很好例子。可见美林不过是这轮黄金做空的主力与代表之一。最后再补充一句题外话，中国黄金市场欲强化定价权，首先需进一步扩大市场容量与影响力，拓宽与国际市场接轨的运行机制。

《金价暴跌后的中长期展望》