威尔鑫：金价在市场悲观气氛中大幅走强

2013年10月23日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1314.26美元开盘，最高上试1344.7美元，最低下探1310.17美元，报收1339.91美元，相较于前日上涨24.63美元，涨幅1.87％，日K线稍适整理后延续反弹的长阳线。

近期受美国因素影响的金银价格，看似呈现无视基本面指引的无章运行态势，但如果结合对整个金融的运行特点加以揣摩，仍能捕捉到市场运行的相对准确信号。近期美国政府停摆与债务上限调整等对市场的影响并非无章，而是有章可循。我们在周一给客户的晨报中强调，无论周二美国公布的非农就业数据是好是坏，金价都极可能进一步上行冲击1340美元的近期强阻位置。尽管本人依然不看好金市中期前景，但认为上周的上半周提供的短期买点极佳，我们也是给客户这样建议的：1270美元下方的逢低买进存在阶段性极强的安全边际。那如何从近期看似纷乱复杂的基本面中寻找出对市场的指引呢？为何稍早在对美国政府停摆的担心与美国债务上限调整的纠结中，金银价格未能获得避险提振，而是与美元一道“堕落”呢？下面我们予以解读。

美国政府停摆与美国债务上限调整纠纷在近期对美国信用构成重创，不少国家，甚至也包括中国等诸多经济学家都在质疑大规模持有美债的合理性，此乃美国遭遇信用危机的表现之一。美国信用危机理应让美元承压，而作为硬通货的黄金应受到避险支撑。美元的确顺应着基本面指引延续调整趋势，但金银价格无视美元疲软，无视对美国僵局的担心而与美元一道下行，让诸多基本面分析人士甚感迷茫。如果我们能将基本面与特殊阶段的市场波动特征结合理解，那就不难理解前期金银与美元一起“堕落”的原因了。

回顾2008年9月美国次贷危机前后的整个金融市场，也出现了相似的“反常表现”。尽管相似，但又并不完全一样。2008年的次贷危机更多是美国诸多金融机构的危机，并非美国政府与美联储的信用危机。9、10月美国遭遇的是政府信用危机，国家偿债能力的信用危机。危机的主题差异注定市场表现也会存在些许差异，同时又有诸多共同点。

市场表现的差异体现在：2008年雷曼兄弟引爆次贷危机前，由于危机并非国家信用层面，美元反而获得了一定避险资金的追捧，其次受到诸多金融回收流动性，愿意持有更多美元维护资金链用于结算等原因，美元反而略有走强。而本次危机体现为美国国家层面的信用危机，信用危机令美元承压。

市场表现的共同点在于：受影响的金融机构都不希望在危机真的爆发时，自身资金链受影响而出现公司蒙受重大损失，甚至破产倒闭的情况。只是2008年美国次贷危机波及的金融机构针对性极强，本次危机一部分波及金融机构，更多影响为国家层面的金融关系。面对危机，金融机构为维护自身资金链的稳定，都会在事前尽可能抛售金融资产回收流动性，为资金链的稳定保驾护航。本次也不例外。故本月稍早金银价格与美元的共同下行，更多是一种金融系统尽可能对危机免疫的调节行为，与基本面理应提供的避险概念关系不大。不仅金银遭遇抛售打压，证券与大宗商品市场也同样一度表现趋软。

我们告诉客户，一旦到了本月17日美国债务上限调整的最后时间点，无论美国是否违约，金银价格都将上行。如果美国未能及时调整债务上限，令美国债务违约，金价将井喷巨幅上行，因海量的避险资金会在这个时点集中蜂拥入场，而需要回收流动性抛售金银的机构也早已完成了自身的避险操作。如果美国不违约，又会出现两种情况：在美国债务上限达成一年期中长期上调背景下，避险资金不会轻易进场推升金价，但稍早抛售金银回收流动性的机构会再度回补它们抛售过的头寸，因部分头寸甚至可能是作为融资抛售的，再加上部分技术性抄底盘的介入，金银价格会回升，但力度不一定有多强。如果美国债务上限仅仅达成临时性上调，除了稍早抛售过的金融机构会回补部分头寸，尤其是融资抛售的头寸，也会有避险资金在看到危机与僵局会在中期反复的背景下选择性入场做多金银，这会促使金银价格的反弹有更大力度。而实际情况正是如此：国会为政府停止停摆的注资仅延续到明年1月15日，债务上限调整也仅截止于明年2月7日，这明显仅仅是阶段性解决方式。故此金银获得了更多避险资金的关注，方案公布后的当日，金银如期大幅回升。

如果我们对美联储货币政策走向，以及其实施的基础前提和官方表态保持着连续性深度关注。那么理应不宜过于看重近两三个月，尤其是本期非农数据对美联储货币政策走向的影响。近期市场高度聚焦着美联储QE3渐进退出的步调何时开始实施，对9月之后的每一次FOMC会议都保持着期待与关注，而却忽略了美联储渐进退出QE与宽松的前提：那就是美国经济与就业形势延续着此前相对良好的复苏与改善趋势，且在美国财政与债务没有出现意外恶化的基础前提下。

目前美联储渐进退出QE的前提已发生了意外变化，美联储在考虑渐进退出QE3的环节上，不得不寻求来自经济数据更大层面的安全边际，以防止此前的QE成效功亏一篑。故此，无论10月的任何经济数据好得一塌糊涂，都不会改变QE3渐进退出的进一步推迟。且政府停摆主要发生在10月，对当月的经济影响还存在极大不确定性，故美联储不会参考9月数据为10月货币政策定调。故此我们判断并对客户强调，周二美国非农数据的坏坏不会改变金银延续反弹的趋势，如果非农数据逊于预期，金银将大幅上行。如果非农好于预期促使金银有回荡，将构成空仓投资者的再次买进机会。

上述基本面结合市场的解读应能为不少迷茫于近期基本面的投资者解惑。下面进一步结合美元谈谈，我们认为阶段性美元存在继续下行可能。因美元的下行不仅顺应阶段性基本面指引，也符合当前美国利益：美元弱势有助于强化美国在国际贸易中的竞争优势，即有助于当前风雨中的美国经济复苏。除当前美国信用恶化令美元承压以外，美国QE3退出的可能推迟，也对美元构成负面影响。关于美国在乎的美元信用问题，目前不用担心，欧元在前两年已被美国彻底用心地进行了揭示其劣币本质的解剖，而今年上半年又重创了黄金在全球视野中的信用。故尽管近期美元信用有损失，但黄金和其它币种暂不构成其作为国际储备的信用威胁。

技术面上如美元周K线图示：
 
在上周周评中，我们回顾了图表中美元诸多顶背离构成的利空指引，不再进一步赘述。周二美元进一步下行，令周线年线、半年线的共振交汇支撑进一步失守，并考验着图示中近一年多最后的震荡回升趋势线支撑。基于前述基本面与美联储货币政策走向分析的原因，笔者以为美元继续下行的可能较大。如果美元继续下行，理应对金银进一步在避险需求基础上构成利好叠加。当然，笔者也不认为美元可能再创历史新低，倾向于有一个区间震荡向弱的过程。
如美元月K线图示：
 
美元月K线季度线支撑也在渐渐失去作用，半年线的反压正进一步体现为有效。就美元2008年见底70.68点后的整个运行来看，是一个宏观区间震荡的收敛三角形态，如果美元延续区间震荡向弱，不排除进一步下行考验三角形下边H2线支撑的可能，此乃近年区间震荡支撑趋势线，即阶段性美元存在继续下行数四、五百点可能。若确实如此，金银理应对应走强。但在反弹一定幅度后，将受制于国际资本在金银市场战略运作的强反压。届时即便美元继续提供疲软支撑，其对金银的利好效应会越来越迟滞与凝重。周五我们将在周评中解读为何金价会在1340美元遭遇极强阻力，但未必构成阶段性反弹的终极阻力。

《金价在市场悲观气氛中大幅走强》

《金银或对短期弱势进行修复》

《金银价如期大幅回撤，短期支撑极强》

《金银不具中期强势延续条件》