威尔鑫周评：金市欲强还弱，忌续追涨做多

2014年2月7日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1243.78美元开盘，最高上试1274.3美元，最低下探1240.5美元，截至周五亚洲早盘时分报收1257.3美元，较上个交易周上涨13.3美元，涨幅1.07％，动态周K线呈现一根跌宕起伏的小阳线。

金价自2013年12月20日当周创本轮中期调整收盘新低后，不知觉间已震荡反弹7周，看似正扭转中期颓势，或曰孕育转强。然视其7周累积反弹幅度，不足百美元，彰显反弹乏力特征。再进一步梳理刺激金价反弹的因素，皆难见持续性，这意味着我们需冷静看待近7周金价震荡反弹形成的相对强势格局，不宜继续盲目追涨做多，甚至激进型投机者应关注阶段性做空机会。

支持近期金价反弹的因素，既有系统性因素，也有很多受数据消息面影响的偶然因素，这使得整个影响市场的因素分析具有一定迷惑性。就近阶段促使金价反弹的系统性因素而言，主要有两点，其一是美国缩减QE对新兴经济体汇率市场的影响，不少新兴经济体的汇率贬值促使部分游资在金市寻找避险，但我们认为这不会构成金市的中期利好效应；其二是近期全球股市的调整使得部分资金暂在金市寻求避险。就上述两大影响金价的系统性因素而言，前者对金市的影响更明显，我们可以从银价走势明显弱于金价走势特征中获得佐证：如果金银存在系统性回升可能，银价表现通常明显强于金价，而当前实际并非如此。

近期影响金价的偶然性因素，主要来自美国数据消息面。本周金价有两次明显的激扬，都受美国相对欠佳的数据面影响。2月3日数据显示，美国1月ISM制造业采购经理人指数51.3，明显弱于预期的56.0。数据公布后，美元动态急搓，金价跳涨，但尾盘明显脱离高点。2月5日数据显示，美国1月ADP就业人数增加17.5万人，略低于预估的增18万人。数据公布后，美国再度小幅急搓，金价又一次跳涨。但随后金价再度回到日内低点。从两次数据对金价的影响来看，略利空美元的数据都令金价跳涨，但随后调整的盘压要么令金价远离高点，要么尽吐稍早涨幅，这意味着市场隐形盘压较大。

周四数据消息面显示，英国央行维持利率0.50%不变，维持量化宽松规模3750亿英镑不变，未对决议给出更多解释。欧洲央行宣布维持指标再融资利率在0.25%不变，维持存款利率在0%不变。欧洲央行行长德拉基表示：可能在二级市场买入公债。美国12月贸易帐赤字387亿美元，预期360亿美元，前值342.5亿美元，数据消息刺激美元下行，欧元反弹，但整个程度有限，对金银市场的利好效应也很短暂。此外，美国1月挑战者企业裁员人数月增47%，意味着周五美国就业数据虽相对于去年12月会有回升，但数据超预期优秀的可能不大。

就数据对市场影响的本质而言，逊于预期的美国数据，意味着市场预期美国退出QE3的步调可能推迟。然实际上，我们认为这种预期将落空。更多消息面显示，希望美联储在年中完全退出QE3的呼声越来越高，甚至不少来自美联储官员，即近期逊于预期的美国数据至少不会影响美联储退出QE3的进程。这意味着我们不宜对数据偶尔为金市带来的利好，报过高预期。

当然，就长期而言，我们依然认为欧美货币政策总体将继续维持宽松，即中期金市的颓势并非没有底限。欧元区数据显示，1月调和消费者物价指数初值年率上升0.7%，而预期上升0.9%，欧元区通缩忧虑加剧欧银降息压力加大。欧元区12月失业率持平于12%，处于数年高位，脆弱的就业市场仍然是欧盟领导人主要担忧的问题。决策者们去年12月承认，当前的历史高位的失业率水平依然无法令人接受，尤其是年轻人的失业率。此外，欧元区12月生产者物价指数年率下降0.8，前值下降1.2%。欧元区12月零售销售年率下降1.0%，前值为增1.6%。欧元区经济活力总体低迷，以及低通胀环境，注定欧元区货币政策必将进一步放宽。

美联储QE3的渐进退出，并不意味货币政策的全面紧缩。本周美联储埃文斯表示，美国经济仍面临产能利用不足状况，失业率仍高于5.25%的长期目标。这再度为我们指明了美国总体宽松货币政策追求的长期目标，这也是笔者近两年一直秉承的观点，即在美国失业率下降至5.5%以下前，不太可能见到美联储连续性加息。美国QE3的渐进退出，只是美联储总体宽松货币政策大背景下的微调而已。这也意味着如果金价再度出现大幅下行，相对长期牛市的错杀，恐将迎来真正的中期做多机会，年内斩获30%以上的获利可能极大。

从上周基金的资金流向观察。上周基金在欧元、英镑、澳元、瑞郎、日圆、加元六大外汇市场中持有约171.95亿美元的美元净多头寸，相较于前周的258.97亿，大幅减少约87亿美元的多头持仓。

其中欧元期货市场净多增加约1.8万手，目前净多14347手，为美元空头贡献了约30.75亿美元的能量。基金在澳元兑美元中的净头寸变化不大，净空增加约1100手，目前净空65723手，为美元多头贡0.7亿美元能量，几乎可以忽略对美元的影响。在英镑兑美元中，基金净多大幅增加约1.4万手至22172手，为美元空头贡献约14亿美元能量。日圆空头大幅平仓，净空下降约2.6万手至102169手，为美元空头贡献了约33.1亿美元能量。加元空头减少约7300手至62789手，为美元空头贡献了7.8亿美元能量。瑞郎净空减少约1500手，目前多空基本平衡，为美元空头贡献了约2亿美元能量。

从上述数据可以看出，上周外汇市场除了澳元没对美元市场产生明显影响，其余几大外汇市场都对美元构成利空，尤以欧元、英镑、日元对美元的影响最明显。

但上周基金在美元指数期货中直接操作的能量不大，几乎可以忽略在指数期货场内的交易行为。
如果将外汇市场中各币种相对于在美元指数中的权重对能量贡献进行除权处理，上周各外汇对做空美元汇率提供的净能量约25亿美元左右。

从我们的数据处理模型相对于汇率市场的波动来看，上周外汇市场依然未见明显的场外异动，甚至场外几乎没有做空美元的意愿。然从一周实际的市场运行结果来看，基金做空美元的行动，并未对应带来美元明显的大幅回落或破位下行，这意味着上周基金在外汇市场中的操作，似乎都存在一致失误的可能。如果不是这样，就意味着周末美元的大幅回升可能是简单反弹，随后美元还会走弱。但笔者对此倾向并不赞成，笔者倾向阶段性美元总体维持震荡走强的可能较大，这意味着上周基金在外汇市场中的操作，真可能是群体性失误。是否这样，还需要更多信息观察。

上周基金在金银市场中的操作，分歧很大：在金市场内大幅平仓空头，并小幅反手追加多头。但场外做多意愿不强，对应的金价回升力度也不算大。总体而言，上周基金在黄金市场中的操作与外汇市场操作呈对应呼应。上周基金在银市场内操作完全不是这样，甚至与金市相反：场内新增空头并减持多头。场外依然观望氛围浓厚。此外，近期全球最大的金银ETF也并未进一步的明显减仓动作，而是略回补后总体维持观望态势。

技术面如金价周K线图示：
 
虽金价总体连续反弹数周，但并未彻底改变中期下行趋势，目前金价仍运行在2013年8月反弹见顶1433.5美元后形成的中期下行趋势中，H线为中期下行趋势线，目前刚好构成金价反弹的强反压。此外，周线布林中轨，布林中枢线也进一步与下降趋势线H形成共振反压，意味着当前金价面临的反压极强。

故总体而言，虽近期偶有经济数据刺激金价脉冲大幅上行，但切忌过于放大利好，以及对阶段性后市金价报过高期待。近期经济数据即便出现意外，也不会改变美联储渐进退出QE3的既定决心与步调，这将令中期金市总体承压。此外，中期金市的技术面颓势依旧，且当前紧邻中期强压。即阶段性系统基本面与中期技术面，都让我们不敢对中期金市报过多过高乐观预期。

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