威尔鑫周评：金市空气弥漫 然未必更黑暗

2015年12月4日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1057.26美元开盘，最高上试1074.63美元，最低下探1046.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1062.1美元，较前交易周上涨4.59美元，涨幅0.43％，动态周K线呈现一根下行抵抗的小阳线。

本周金银市场趋空氛围依然浓厚，总体承压明显，再创近年调整新低。然伴随美联储数年来首次升息的靴子即将落地，市场诡异之气似亦渐起。目前市场总体情绪是：12月美联储启动升息看似铁板钉钉，美元势必进一步走强，金银市场最黑暗的阶段尚未到来。周四华侨银行驻新加坡经济学家Barnabas Gan正表达了同样的逻辑：几乎可以肯定美联储将升息，加息意味着美元看涨，而美元上涨又意味着金价看跌。

再看本周黄金市场，确实空气弥漫。周三全球最大的黄金ETF- SPDR Gold Trust的黄金持仓量创2011年1月来最大降幅。持仓下降15.8吨，周四继续降低持仓。德国商业银行表示，本周黄金衍生品ETF市场出现的大量资金外流让黄金价格承受额外压力。世界最大的黄金衍生品SPDR持有量周三下滑2.41%，至639.02吨，达到2008年9月以来最低水平。同时周三的资金外流也创下单日外流百分比的四年最高水平。这显示投资者对于近期黄金走势非常悲观。毫无疑问，市场对金市的悲观情绪完全来自于本月美联储升息后，美元将进一步走强，而金银必将对应承压的肯定。

此外，投行亦继续发表美元必将继续走强，欧元与大宗商品市场将进一步走弱的观点。道明证券表示，美联储和欧洲央行的政策背离将会在未来一段时间内愈演愈烈。而这将会使欧元下跌，美元继续走强。以美元计价的大宗商品将会相对持其他国家货币的投资者更加昂贵，这不可避免地会打击已经疲软不堪的大宗商品市场。荷兰银行维持看空2016年金价，主要因预期美国联邦储备委员会(FED)将缓慢升息直至明年。“2016年第一季结束之前，黄金价格可能将达到新低，”荷兰银行说，并称未来数月内金价可能跌破每盎司1,000美元。

本周耶伦的两次讲话也暗示本月首次启动的升息的可能极大，尽管美国经济前景看似还面临诸多复苏的不确定性。但耶伦表示，若推迟加息可能导致今后猛然紧缩，而猛然紧缩政策可能导致美国陷入衰退。耶伦进一步表示，将仔细查看周五的就业报告。其认为非自愿、非全职就业者仍然太多，美联储必须查看数据的根本趋势。即美联储在审视就业数据时，希望挤干良好就业数据中的水分，以洞悉就业根本趋势。据此可以预测，周五的非农就业数据可能再度引发市场强烈波动。数据面，本周公布的美国ISM制造业指数与非制造业指数，皆逊于市场预期。美国11月ISM制造业指数从10月的50.1降至48.6，远低于50.5的预期，乃2012年11月来首次跌至50荣枯线以下，并创下2009年6月以来新低。美国11月ISM非制造业PMI 55.9，也低于预测值58，及59.1的前值。即如果本月美联储意外地不升息，也不是没有依据，耶伦的讲话中也藏着后手。

总体而言，上述的一切基本信息显示，市场运行的逻辑“应该是”如此清晰——美元升息，美元指数继续上涨，欧元、金银等大宗商品市场将全面承压继续下行。然金融市场，尤其是零和游戏的金融市场，不需要智商与经验就能轻易洞悉的赚钱逻辑，未必有效，此乃市场不理性运行中的必然理性。周四的市场即给这种理性泼了一盆有些不知所措的冷水：欧洲央行将存款利率下调10个基点至-0.300%，维持再融资利率在0.050%不变，边际贷款利率维持在0.300%不变。行长德拉吉宣布延长购债期限至2017年3月，标志着欧洲央行新一轮宽松序幕已拉开。这完全符合投行关于欧、美货币政策将进一步拉大的判断。按照上述逻辑，美元应进一步大幅上涨，欧元应进一步破位下行。然实际的市场运行却令投资者大跌眼镜，消息公布后，欧元大涨3%，美元大幅下跌过2%，几乎完全与市场预期相反。故此，市场并非单纯依靠看似合理的逻辑推导就能取胜。
 
然周四的金银市场多头却并未从美元的大幅下跌中获得多少惊喜。周四美元在创数年新高至100.56点的同时，亦转而大幅下跌创近一个月新低。若金价对应于美元大幅下跌的相对提振指引，创近一个月新高，那金价应该反弹至1100美元上方。然周四金银的价格的反弹却相当吃力，亦或市场根本不能理解美元大幅下跌的逻辑，故此不敢冒然追涨金银。他们仍坚信着原来的逻辑：美联储一旦宣布升息，美元必将再创新高。但愿、也未必这是个能得到市场印证的逻辑。

我们上期评论就对冲基金在外汇市场的资金分布特征，进一步结合美元指数的宏观技术面，提醒投资者注意，美元虽已形成旗形突破，但要当心轨道线H3线的宏观技术压力。不排除美元指数突破后，再回抽旗面进行确认的可能，即回抽图示K2线的可能。周四市场的运行即逆投资者思维逻辑，出现回调征兆。而即便后期美元总体延续中期强势，亦不会像78.91至100.42点此段“旗杆”般强劲。

再看金价周K线，近两年金价总体有效承压于30周均线，周K线季度线反压。但当金价明显远离30周均线、季度线时，又会形成反弹修复。即总体呈现宏观常态趋弱的走势。如果我们认为金价的宏观常态将进一步延续，目前金价似乎又运行至明显远离30周均线、季度线的阶段了，不排除修复性反弹阶段渐进，除非你认为市场会有极端的下行加速。故此，本周金市虽空气弥漫，然阶段前景未必会更黑暗。

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