威尔鑫杨易君：以史为证-美元利率调整与金价美元无关

2016年9月9日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

美元利率调整周期与美元指数、金价的运行关系，大多投资者是不是持有这样的看法：美元利率进入升息周期，美元高息吸引全球流动性倾向于持有美元进行套息，美元指数会上升，金价会下跌；美元利率进入降息周期，全球流动性就会倾向于抛出美元而持有其它高息币种套息，美元指数会下跌，金价会上涨。

如果在十年前，我也大致倾向于上述观点。甚至本周摩根士丹利首席全球外汇策略师Redeker也在很大程度上持有这样的观点。其在9月7日的报告中表示，预计欧元到年底还会在目前已上涨3%的基础上，再升值5%，美联储迟迟不加息是刺激欧元上涨的重要因素。很多投资者的思维与观点的形成，都来自这些所谓的“权威”灌输，少有投资者愿意自己去深度思考与梳理，并形成自己与众不同，但又大体客观正确的认识。
 
近年重建分析系统之后，我更能有效地深度梳理美国经济数据、利率走向、物价走向与美国股市、美元指数、黄金之间的关系，这极大程度上颠覆了上述我也曾经持有过的观点。仔细梳理后发现，美元利率调整方向几乎与所有市场表现无必然联系，与美国股市运行无必然联系，与美元指数运行无必然联系，也与金价运行无必然联系。

既然美元利率调整与上述金融市场无必然联系，那么美联储调整美元利率的目的何在？利率调整的参考依据何在？其实，在每次美联储议息会议的会后声明中，在美联储主席的讲话之中，我们都能听到答案。只是绝大多数投资者，甚至很多所谓的经济、金融专业人士，都不具备理解的能力。尽管这说法看似不太有礼，但话糙理不糙，事实确实如此。

美联储、美联储主席议息会后声明常说什么？利率调整重点需要参考某些经济数据。整个社会就业形势、物价指数如何，是首要关注对象，其次则是关注实体经济的运行活力。你有听美联储说过股市太高或太低、美元指数太高或太低，需要调整利率去抑制或刺激的吗？明白了吧，美联储利率调整的目的，是力争让实体经济保持良好运行的“长效”，重在为实体经济服务，并非旨在通过调整利率来调控金融市场。尽管与利率波动直接相关的一些金融市场，比如债券市场会有明显反应。但将美元利率调整方向与美元指数波动方向，金价波动方向勉强附会挂钩，确实是拙见。

至于美联储通过调整美元利率来调控实体经济的意义，在此就不进一步展开了，不仅篇幅会很长，也不是今日论证的方向。我只做个简单类比，如果将实体经济比作我们的躯干，那么可以调控的利率工具，看似不可直接调控的汇率工具，则是我们的左右手。谁会认为左手的活动一定会影响右手呢？左右手即可以协同，又可以独立，但它们都为我们的躯干服务。当然，还有QE或其它工具，你可以将它们类比为我们的左右腿……。毫无疑问的是，这些工具最终都为躯干服务。这些工具之间，没有高度的必然联系。

知悉上述论点之后，或许对一些人的观点开始有些触动。但没有历史之鉴，则还不足以让其信服。笔者此篇重在对开篇之初大多数人所持观点进行证伪、纠偏。至于什么是对“美元”利率调控大致正确的认知方向，敬请投资者自行领悟。

下面通过1994-2008年期间的美元指数运行、金价运行、美元利率调控、物价指数走向的历史图表进行证伪。之所以选择这段时间，是因为08年金融危机之后，美元利率长期保持在零位附近，即利率工具已被使用至极限。此后对实体经济运行的调控就未再依赖利率调控，而是依赖汇率、QE等其它工具了。
 
在上述各项数据的历史图表中，让我们先来看有大致相关性的。
首先是美元指数运行与黄金价格波动的大致负相关：
图中的AC区域，美元处于从80.05点至121.01点的大升值周期中，对应着金价从418.4美元至251.69美元的暴跌；

CD阶段，美元处于升值大周期的最后赶顶阶段，有一个明显的三重顶，但金价见底251.69美元后相对于美元出现宏观调整抵抗，这是金价见大底的征兆。此后的DG段，并延续至2008年，美元迎来从121.01点至70.68点的宏观贬值大周期，金价对应着从250美元附近至1032.55美元的上涨大周期。

结论，美元指数宏观运行方向与金价宏观运行方向有高度负相关。

再看金价走向与美国物价走向的相关性
我们认为美国物价走向能大体反应全球通胀形势。在图示的AB阶段，美国CPI物价指数年内先在2.3%-3.3%之间大体正常运行，对应着金价大体无明显方向的区间整理。此后物价指数从3.3%下降至1.4%，对应着金价从418.4美元至251.69美元的“主跌阶段”。

BC阶段，美国CPI指数从1.4%回升至3.8%，且回升趋势相对陡峭。对应着金价大体的宏观筑底。

CD阶段，CPI物价指数年率从3.8%下滑至1.1%，继续对应着金价的宏观筑底。

DF阶段，美国CPI物价指数年率从1.1%上升至4.7%。要知美国物价指数一旦超过3.5%，尤其超过4%，就算恶性通胀了。超过5%就应该算极恶通胀了。DF阶段，美国物价指数从低迷运行至恶性阶段，对应着金价至730美元的大幅上涨。

FG阶段，物价指数快速回落至1.4%，对应着金价的大幅回调与区间运行。

G点之后，物价指数竟然又大幅攀升至5%以上，迎来极恶通胀阶段，金价对应大幅上行至1032.55美元。

通过上述历史证明，金价与美国CPI物价指数之间运行的关联度很高。充分诠释了黄金具备对抗通胀的金融属性。

此外，基于笔者对美国数十年各类主要经济数据与物价、利率等关系的对比分析后发现，一旦美国CPI物价指数出现超过5%的极恶通胀情况，都会出现或大或小的金融危机，并波及全球。

最后才是对诸多投资者认为美元利率走向与美元指数、金价波段高度关联的证伪：
美元利率调整方向与金价、美元波动无必然的趋势性联系
A点之前的阶段，美元利率迎来从3%至6%的连续上调周期。按照大多投资者认为应该提振美元上行，但美元指数不仅没有上涨，反而处于明显下跌趋势中。对应的金价也是区间波动，没有明显涨跌。

AB阶段，美元迎来谨慎宽松的降息周期，利率从6%下调至4.75%。图中可以看出，下调的连续性不强，美联储在下调利率时，比较纠结，顾虑较多。这有些类似当前美联储上调美元利率的情节。在这段降息周期中，金价不仅没有上涨，反而大幅下跌。美元指数不仅没有下跌，反而大幅上涨。即这段时期的美元利率调整方向，及其与金价、美元指数的运行关系，与绝大多数投资者的认知刚好相反。

BC阶段，美元迎来从4.75%至6.5%的升息周期。美元指数延续牛市，与当前大多投资者秉持的观点一致，但对应的金价下跌趋势已不再明显。

CD阶段也是一个尤其可以证伪的阶段。美元利率从6.5%连续大幅下调至2%以下，参考大多投资者目前秉持的观点，美元岂不大跌，金价岂不大涨。但实际情况是，美元不仅没有下跌，反而继续震荡走强，金价也处于宏观筑底阶段，并未迎来趋势性上涨。

DE段可以视为CD段利率调控的滞后反应，美元开始进入贬值大周期，金价进入上涨大周期。

EF段继续证伪，美元利率从1%连续上调至5.25%。按照目前绝大多数投资者秉持的观点，美元岂不大幅上涨，金价岂不大幅下跌。但实际情况刚好相反，美元继续大跌，金价持续大涨。

F点之后，即美元利率从5.25%下调至0.25%（近似零利率）的阶段，美元指数与金价的运行，在大体程度上又迎合着目前绝大多数投资者秉持的观点。

我想投资者在详细结合图表消化上述证伪分析案例之后，应该可以彻底认可笔者有关“美联储利率调整方向与美元指数、金价运行趋势无关的结论了”

观当前美元宏观运行趋势，笔者认为处于上行大周期中，具体分析见笔者其它相关评论。再看以美国为代表的全球通胀环境，全球宽松工具已大体释放到位，但美国、欧洲良性的通胀都尚未见迹象。即从美元指数宏观运行趋势、全球通胀形势两大影响金价趋势最重要的因素来看，何来刺激金价持续性走强的基本面条件！

既然没有形成大趋势的条件，在刺激金价运行的题材或故事也讲完之后，黄金岂能不沦为阶段性游戏工具？且散户与一般机构相对于顶级对手盘、做市商，没有丝毫信息优势可言。这种阶段，市场渴望题材与外来刺激，故对数据与消息面的反应极其敏感，使得金价短期波动极具偶然性。

然阶段性黄金市场所处的格局并不难判断，上半年诸多利用故事题材进入黄金市场的对冲基金，尚未大肆兑现他们的多头获利。短期数据或消息对市场构成的利好刺激，都将是它们兑现获利出局的一次次好机会。而对当前黄金市场没有深度认知的金甲虫，可能悄然在投机博弈中站上高岗。故就近期操作而言，我们提醒投资者做空需注意短期风险控制，做多更需注意战略风险控制。虽我们秉承中期看空黄金的策略，但在具体操作上会通过合理的空头成本价止损，甚至根据市场确定性情绪反手短多，以求尽可能立足于操作上的先不败，再求胜。也希望更多投资者选择与威尔鑫进行合作。笔者深知目前看空黄金的观点未必讨好，但这不过是笔者力求客观正确的深度市场认知，并不代表具体操作建议。这种市场认知对机构、金商的战略操作行为应具备较好参考价值，但对一般更为激进的高杠杆投机散户而言，必须要有一套适合自己的风险控制体系。