威尔鑫：黄金与外汇市场强烈跟风经济数据

2016年9月7日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

周二国际现货金价以1326.78美元开盘，最高上试1352.41美元，最低下探1324.67美元，报收1349.78美元，较前日上涨22.71美元，涨幅1.71％，长阳突破30、60日均线及超短期金价在1330/1335美元区域强阻，看似迎来新一轮升势，然我们依然强调追涨应多一些谨慎，做空需注意风险控制。

近期黄金市场找不到“确定清晰”的影响线索，市场主力也不敢盯着一个方向固执地操作。要说没有清晰线索也不是，紧盯美联储升息动向就是近期市场运行线索。然有可以说这条线索不清晰，那是因为没有机构敢肯定美联储还会不会进一步加息，或什么时候加息。美联储及美联储主席给出的答案是以实际经济数据的运行为参考。于是乎，整个市场就转而紧盯经济数据进行短期操作，紧盯美联储及美联储主席有关议息的口吻进行操作，使得阶段性金价涨涨跌跌，充满对经济数据依赖不确定的偶然性。

话说回来，这种市场操作逻辑能体现黄金什么样的属性？有关黄金避险价值论的拥趸敢于以为保证金一味做多吗？显然不敢。年初宣扬黄金避险价值的投机大鳄索罗斯也几乎清空了他在黄金上的所有投资者，如果说真认定黄金对抗未来货币泛滥的避险价值，持有黄金股应该是非常安全且正确的策略，但索罗斯也清空了他的黄金股票。由此可见，索罗斯并不认为黄金具有避险的长效价值，尽管他年初还曾宣扬堪比2008年的全球金融危机将至，但他依然放弃长期持有黄金避险。

如此这般，目前的黄金到底是什么？我并不否认黄金在金融属性上的硬通货币避险价值，但前提应该是美元进入贬值大周期，全球通胀处于上升大周期。目前看不到有这样的迹象。全球几大重要经济体，欧元区有进一步宽松的需求，日本也是，但宽松步调与幅度相对于前两年已明显放缓。中国在尽可能金融去杠杆，考虑如何控制流动性，引导流动性。虽中国M2相对于GDP超高，但货币供应增速下滑明显，2016年M2增速从14%下降到了目前的10.2%。美国考虑的则是何时进一步升息，适度从紧，在保经济良性复苏的前提下，稳定货币供应。故从当前全球货币政策大环境来看，不具备通过流动性放大来催生全球通货膨胀的条件。当然，通货膨胀也未必一定要通过不断放大的货币供应来实现，也可以在实体经济全面强劲复苏的前提下，引发需求放大来出现。然看当今全球实体经济生存环境，除了美国，还有哪些主要经济体能谈得上复苏良好？故此，当前即无明显的货币政策环境刺激，也无全面的实体经济复苏提振，何来全球通胀回升担忧？

那么目前的黄金到底是什么？它仅是投机资本的游戏工具。利用经济数据、美联储消息面做游戏的工具，且顶级机构可能可以提前看到数据与知晓消息底牌的游戏工具。还记得美联储起诉高盛提前泄露消息吗？北京时间16年7月26日路透援引纽约时报周一报导称，美国联邦储备理事会（美联储）准备对高盛集团采取执法行动，此事与政府机密信息被泄漏给高盛的一名员工有关。在两年前曝光的泄密事件中，纽约联储雇员Jason Gross向高盛职员Rohit Bansal泄露了敏感信息。Gross和Bansal已在去年11月认罪。高盛已向与此事有关的纽约州金融局支付了5，000万美元的罚金。这种事情还不是第一次发生。2013年04月11日来自华尔街见闻的消息显示：“美联储本周三提前5小时发布联邦公开市场委员会会议纪要，纪录显示美联储内部对量化宽松持续时间存在明显分歧。美联储称，提前发布会议纪要是因员工不慎提前19个小时将会议纪要发给了一些大银行及国会。美联储周三表示其国会办公室的员工在周二下午错将会议纪要发布给了其邮件联系人链表中的相关人员，包括高盛、巴克莱、富国、花旗和瑞银的驻国会代表，而对冲基金King Street Capital和PE凯雷也在这一列表中。”由此可见，当金价波动变成单纯游戏时，散户相对于顶级机构，没有任何信息优势可言。但是，看清阶段或中期黄金市场运行的本质并不难。

再谈美元，我认为美国实体经济的运行形势，或实体经济相对于全球的复苏优势，是美国股市维持牛市，是美元宏观走强的根本保证，这与美元进入升息或降息周期关系不大。数月前看过一幅来自彭博资讯有关美元指数的宏观运行分析图表，认为美元指数正处于1985年见顶165点附近后的宏观下降趋势位置，美元可能已大周期见顶。然笔者也有一幅同样的图表，却显示已经突破了1985年以来的宏观下行趋势线，如图所示：
 
从1971年至今的美元指数日K线图表可以看出，是一个相对标准的宏观“收敛三角形”，1985年的164.72点，2001年的121.01点连线H1，构成宏观下行趋势线，1987年的82.07点，92年底的78.19点，2008年的70.68点连线H2，构成三角形下边。从目前美元指数的运行来看，显然已形成了对H1线的有效突破，也即意味着完成了收敛三角形整理，并取得了向上的有效突破。就突破后的三角形理论测算，宏观长期目标应该上试H3线。目前我显然不敢有这样的预期，也认为太脱离近年现实。但我认为在美国实体经济领先全球复苏的大背景下，美元指数进一步上看110点，那并不是个荒诞的分析预期。

有关美元指数、美国股市与美元升降息周期无关的理论，建议投资者可以回顾笔者3月18日的分析报告《2016年美国股市必将再创历史新高》，并进一步结合分析理解下面这幅图表：
 

近几日美国公布的作为议息参考的重要经济数据都逊于市场预期，甚至PMI数据可以说是不好，强烈弱化了市场对美联储升息的预期，并进而影响美元，影响金价。最近市场对数据反应相当敏感，这种对数据的直接反应，代表着对美联储升息的间接预期变化，也代表着对美元走向的预期变化。对美元走向的预期变化又意味着对黄金市场的预期走向在发生变化，这是影响短期市场波动的逻辑。

上周五公布的美国8月15.5万人的非农数据虽逊于18万的市场预期，但笔者认为数据算不上有多糟糕，反应在美元市场中也是。美元先跌后涨，看似消化了当日利空，但金银价格的反弹相对顽强。此外，当日还公布了美国SIM制造业指数，该指数从7月的52.6再度回到荣枯线50之下，至49.4。但驱动美国经济良好运行的引擎是非制造业，故笔者更看重非制造业指数对市场的影响。就以往历史来看，只要非造造业数据良好，都不用过于担心制造业指数的表现。上周五美元走势也是对制造业数据并不那么看重的反应。

但本周二，也即昨日，市场对美国ISM非制造业指数的反应相当明显。美国8月ISM非制造业指数51.4，创2010年2月份以来新低，远低于预期的55与55.5的前值。就实际数据来看，7月55.5的ISM非制造业数据反应经济表现相当强劲，但8月51.4的数据就确实一般，也多少引发了市场对美国经济走向的担心，以及对美元升息的预期变化。我认同今日穆迪发表的观点：虽然8月非制造业PMI数据不好，但9月数据也很重要；如果9月持续低迷，将引发市场对美国经济健康的担忧。

从8月非制造业数据本身表现来看，从7月优异的55.5直接大幅下行至8月的51.4，这个跌幅或曰摆动确实大了些，笔者也但愿这是一个无关紧要的偶然摆动，以往也出现过。5月数据曾下跌至52.9，创一年新低，但6月数据即大幅回升至56.5。故9月、10月数据很关键，如果数据再度回到53上方，甚至55上方，且配合着正常的非农就业数据表现，将再度强化市场对美联储年内升息的预期。而如果ISM非制造业指数继续下滑，尤其下滑至50下方，那么笔者也会开始担心美国经济了，目前担心还早了些。

当然，就长期而言，笔者依然认为美元走势与美联储升息节奏关系不大，美国经济走向才是利率走向前瞻。笔者赞同今日加拿大丰业银行的观点：加拿大丰业银行的Pablo Breard和Shaun Osborne在报告中写道，受利率和经济增长差异的影响，该行维持对美元的看涨观点；预计美国利率曲线短端的重新定价将会推动美元在近期升值。当然，笔者也不会一直抱着宏观判断一成不变，至于是否修正，将参考美国实际经济数据表现，尤其是未来几个月数据表现。

从周二的市场表现来看，黄金对应着美元的反应，但在反应力度上有差异。数据对美元的利空消化得很快。22点公布数据，但美元指数在23点前即基本下跌到位，当时的金价反应多少有些凝重，但此后金价涨势有脱离美元指引的强化。这种盘面差异或源于两者不同的短期技术面，美元的短期强作用力在上方，而金价的短期强作用力就在当下。金价在突破短期强阻之后，有一个独立于美元的强化走势。如图所示：
 
美元指数尚未摆脱见顶100.56点后的区间运行颓势，近日美元指数受30、60日均线，图示100.56-91.91点区间调整波段的阻速线2/3线共振反压。此外，120、250日均线也在95-96.5点区间强劲作用于美元，尤其是年线在96.5点附近的反压最明显。如果美元向上突破上述95-96.5点区域的五大共振技术反压，并进一步有效突破H趋势线压力，美元就有可能迎来宏观中继整理后的新一轮上涨周期。短期下方，我们认为美元指数应该在L趋势线位置获得有效支撑，目前正趋于考验该支撑位。

近期金价最低下跌至1302美元，受图示15年1月1307.44美元、16年5月1303.72美元形态高点支撑，以及金价跌破季度线之后的回拉。当然，上周五逊于预期的美国非农就业数据才是刺激金价反弹的关键。周二数据进一步刺激金价突破30、60日均线在1329-1337美元压力区，超短期诸多压力也聚焦在1330-1336美元，故在此区域下方，金价的进一步反弹显得极其凝重。

那么金价是否存在进一步上行可能呢？虽笔者不看好中期黄金市场，但也不敢断言反弹就不会持续。从数据消息面来看，月内的重磅数据已基本公布，美国零售数据虽然重要，但并不是美联储近期参考的主要指标。月内还有一个重磅消息有可能会对金价构成利好，对美元利空，那就是9月22日的议息会议及会后声明。从最新获得的8月美国经济数据来看，美联储9月升息的可能已经不大，尽管不排除年内仍有升息可能。尽管这些消息看似大体明朗的，但投资者依然喜欢在消息明了之后跟风一下，投机主力应该会对这种情绪善加利用。但笔者并非认为金价一定会在“游戏规则”下取得向上的实质性突破，首先技术上取得L1线的突破，就像上一次下探1199.69美元后反弹突破L2线的压力一样。

笔者之见，游戏规则可以支持金价进一步向上突破，我们也对假设进一步向上的目标有理论推算，但基本面上找不到金价中期走强的依据。虽然年初全球金融动荡，再经英国脱欧形成的避险题材，将金价带到了目前的中期高位。但中期后市做多黄金的故事并不好编，目前全球股市回暖，美股不断创新高，如果9月美国经济数据再度回归正常，做多黄金的故事就很难继续讲下去。然市场中又累积了创纪录的基金获利筹码，岂有不寻机兑现获利之动机，故当前操作上，做空需注意短期风险控制，做多更需注意战略风险控制。

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