威尔鑫周评：金银宏观牛市有虎护航

2013年2月15日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1667.3美元开盘，最高上试1669.5美元，最低下探1630.1美元，截至周五亚洲午盘时分报收1632.3美元，较上个交易周下跌34.8美元，跌幅2.09％，动态周K线呈现一根震荡下行的中阴线。

何为金银牛市护航之虎？无疑乃信用货币泛滥与通胀。在经济金融运行的常态年份，信用货币泛滥与通胀往往相伴而行，在此背景下，金银牛市有明显保障。2012年四季度至今，以美国和日本为代表的全球新一轮信用货币再度泛滥，金银价格的重心只是相对于去年二、三季度略有上移，未见明显牛市延续特征，为何？笔者一直以来的观点是，只要全球货币系统出现明显泛滥症状，金银必将延续宏观牛市。但观2012年10月至今，长达4个多月的新一轮整理，哪有牛市征兆？难道笔者关于全球信用泛滥会激发金银对抗货币贬值的避险功能理论有问题吗？笔者近期也在不断反思这个问题，我认为此理论基础没有错误，但可能有所忽略。忽略了什么呢？或是全球信用泛滥与通胀步调似乎与以往常态年份不一致，即目前全球虽面临新一轮信用泛滥，甚至笔者定义为货币战争，但全球通胀并未出现明显抬头，此或是抑制金银牛市未能在2012年三季度至今延续很好惯性的根本原因。

全球货币泛滥并未引发明显通胀，这确实是个怪现象。如果我们将全球信用泛滥与通胀比喻成两只老虎，毫无疑问，全球信用泛滥的老虎正在茁壮成长，并将进一步成长。但通胀之虎却处于睡眠状态。在信用泛滥之虎不断成长的同时，其一方面会不断向通胀之虎“喂奶”，同时又在不断激发通胀之虎苏醒。只是激发通胀之虎苏醒的成效不明显。为何不断茁壮成长的货币泛滥之虎唤醒通胀之虎的成效不明显呢？因为货币泛滥之虎的成长历程很大程度上被局限在“笼子”里，这限制了它唤醒通胀之虎的效用。至此，我们就不难理解为何全球信用泛滥未能明显激发通胀了。下面进行更为通俗的分析。

我想投资者应该还记得一些美联储官员有这样的担心吧：即虽然美联储采取了非常积极地货币释放政策，但未必会在改善就业与刺激经济上见到多大成效，甚至过度的货币释放最终致使养虎为患。其实这也代表着全球反对货币宽松经济学家的心声，不少投资者未必能真正理解这句话的含义。其深层次的含义是：央行虽然把流动性释放到各商业银行，但各商业银行基于自身风险控制的需求，并未让这些流动性充分进入经济活动领域刺激复苏。商业银行这种看似过于控制风险的惜贷操作也并非完全应该批判，试想，在当前全球金融系统非常不稳定，经济低迷的背景下，商业银行盲目放贷的风险确实很大。故虽然央行积极宽松，但商业银行放贷非常谨慎，使得这些充足的流动性很大程度上并未完全如央行所愿进入实体经济领域，即“全球信用泛滥之虎，很大程度上被禁锢在商业银行的笼子里”，并未有效出笼进一步激发通胀之虎的苏醒。如果投资者还不能理解，你可以问问你所了解的企业，近几年从商业银行贷款是不是更难了？是商业银行缺钱吗？看看国际上有关对中国货币释放令M2急速膨胀至近100万亿的诟病吧。

再看看2013年的全球央行，美国每月850亿美元，日本几乎是美国两倍的货币释放，全球宽松的趋势已无法遏抑，这不止是为笼子里的老虎继续在输送成长的营养，简直就是在输送生长素。

当然，要说央行大规模释放的流动性完全没有进入实体经济也是不客观，只是有相当程度的流动性被商业银行基于自身风险控制需求拦截在笼子里。这是不少经济学家质疑流动性释放与经济回暖“不成比例”的重要原因。那么笼子里的老虎最终会出笼唤醒通胀之虎吗？答案是肯定的。当商业银行看见全球恶劣的金融环境大为改善（比如欧债危机的缓解等），经济总体开始步入良性回升轨道，即评估放贷风险开始变小时，便会主动释放笼子里的老虎。此时，即便央行有意回收或放缓流动性的释放，商业银行强烈的放贷意愿也会让整个经济、金融系统继续保持着非常充裕的流动性。

目前全球新一轮货币战争必将使“笼中之虎”加速成长，而唤醒“通胀之虎”也仅仅是时间问题，这一点毫无疑问。有不少经济学家认为，当前全球极度宽松的货币政策必将造成此后的“长期通胀”，尽管目前看似通胀可控，这个观点笔者认同。那么全球央行难道看不到这一点吗？他们心里比谁都清楚。但在有一点上，全球官员都一样：不希望在自己主政的期间让人看不到成绩。美国格林斯潘时代通过流动性释放创造的繁荣，让近年经济、金融危机为之买单。中国地方官员也没有不在乎自己主政区域GDP的。这是全球当政者的通病，至于可能出现的后遗症，他们比谁都清楚，留给后来主政者去解决好了。故我们只要看到这两只虎必将非常规成长时，投资者就不用担心金银宏观牛市会出现逆转。

上述大原理希望投资者能够理解，下面进一步分析本周基本面与经济数据。本周G7会议传达出一些信息。信息之一是各国对目前已出现货币战争的否认，并承诺不会激发货币战争。当然，我们认为这是在侮辱老百姓智商。美国财政部表示支持日本促进经济增长和结束通货紧缩的努力，并认为日本追求2%通胀的控制目标并非意在调控汇率。这种解释就好像有些人认为“窃”不是“偷”一样。当然美国也不能50步笑日本100步。至于欧洲嘛，它们也声称没有发生货币战争。实际上，它们很憋屈，它们难道不希望释放货币吗？比谁都想，比全球任何一个经济体都需要。但是，它们有所顾忌，它们怕正在重建与恢复的欧洲信用体系遭遇冲击。至于其它经济体嘛，偷偷干就行，没有必要高调。在全球流动性释放的大背景下，谁的货币释放步调落后，就是傻子，经济活力就会被积极释放的国家所压制。目前全球经济仍处于困境之中，谁都不愿意被其它经济体所压制。故“一国在全球释放流动性的江湖”中，也会身不由己，否则就是当政者无能的体现，当政者都不希望被认为自己主政期间表现得无能无为！

关于上段解析的具体消息面如下：1）、德国政府发言人Georg Streiter 2月8日表示，德国并不认为对欧元的估价太高，近期的上涨仅是弥补欧债危机期间的贬值。汇率应当符合经济基本面，贬值不会增强竞争力，因为这会造成进口价格走高，并影响消费者的购买力。欧元并没有被高估。这显示了市场对欧元的信心重新回归。德国财长朔伊布勒2月12日也表示，欧洲并不存在汇率问题，这一问题见于欧洲以外的国家和地区。欧洲央行(ECB)行长德拉基(2月12日表示，有关货币战争的言论被夸大，没有看到货币战争这回事。德拉基称，一些对于欧元的评论是不合适的，欧元的升值是信心回归的迹象，但必须评估欧元升值是否会影响物价稳定性。2）、日本首相安倍晋三表示仅达成2%的通胀目标不够。显然誓将宽松进行到底；3）、G7公告承认日本政策举措并非旨在影响汇市。美国财政部表示支持日本促进经济增长和结束通货紧缩的努力；4）、欧洲央行(ECB)副行长康斯坦西奥2月12日表示，货币战争虽然目前尚未打响，但需加以避免；5)、美国总统奥巴马2月12日表示：将推出经济刺激计划并全额实施。意味美国经济刺激并非目前每月释放850亿美元规模那么简单。

经济数据方面，美国数据表现为符合预期的“平淡”，欧元区经济数据比预期更为糟糕。欧盟统计局(Eurostat)周四(2月14日)公布的数据显示，欧元区第四季度经济表现不及预期，萎缩程度加剧。欧元区第四季度季调后GDP初值季率萎缩0.6%，预期萎缩0.3%。欧元区第四季度GDP初值年率萎缩0.9%，预期萎缩0.6%。在当前依然低迷的宏观经济环境下，言谈撤出宽松明显过早。

技术面上如金价日k线图示：
 
在2月3日内部报告中，我们根据短期基金资金流向分析认为，金价可能还有技术性一跌，会击穿1650美元，倾向会在1640美元获得有效支撑。2月8日收盘的内部报告中继续分析了这种可能性的存在。但在具体操作上，我们仅仅是多头逢高平仓后选择了观望，并未反手做空。因为我们认为就战略时机而言，当时都是极佳的中长期战略做多价位，故不愿逆中长期极佳战略机会而投短期之机。

从图表均线系统可以看出，目前金价处于30日均线、季度线、半年线、年线共振胶合压力区下方。也处于2012年见顶1795.8美元之后的调整趋势之中，详见K1K2调整通道。可见阶段性金银市场依然处于空头氛围，但宏观技术形态与基本面提醒市场并非“空无止境”。

我们认为金价极可能在1620至1640美元区间获得自去年10月以来调整的绝对支撑。该价位区间对应2012年5至8月底部整理的“箱顶”支撑，或曰当时底部三角形整理的直角边支撑。同时也是2012年5月金价见底1526.9美元之后上行至10月1795.8美元波段回升后调整的二分位支撑。我们认为金价不会进一步向下寻找轨道线K2的支撑。毫无疑问，我们认为目前价位仍是中长期做多的极佳价位。实际上，虽预期本周金价可能有一跌，我们也建议非保证金投资者没有不要折腾，而是坚定中长期持有多头。

此外，本周及上周有些来自黄金行业的数据也值得分析。世界黄金协会的数据显示：2012年全球黄金需求下降4%，至4405公吨。但2012年央行黄金购买量触及535公吨的48年新高。此信息中包含两层含义，黄金在民间的实物需求出现4%的小幅下滑，我认为这与2012年总体的市场低迷情绪有关。民间黄金需求有弃冷逐热的投机心理有关，一旦市场回暖，投资者或消费者再度看到黄金焕发避险或投资价值，4%的需求萎缩何足挂齿。就央行层面而言，反而利用2012年相对低迷的市场环境增加储备，这体现出央行对全球信用体系的担心。

来自香港统计处一组数据显示，2012年，中国大陆进口香港黄金接近翻番，大幅增至832.162公吨，同比飙升94%，中国黄金需求十分强劲。虽然2012年香港从大陆进口的黄金量也翻了6倍，升至274.684公吨，使得去年全年香港流入中国大陆的黄金总数降至557.478公吨，但这一数字已经创下纪录水平，同比增幅达到47%。这意味着尽管中国官方统计的国家黄金储备没有变化，但实质2012年有约557吨的黄金藏金于民，这已超过2012年全球央行增储总量，笔者为这组数据喝彩。此外，伴随中国多只黄金ETF的成立，相信实物黄金在中国的储备还会大幅攀升，这也构成国际黄金市场利好。

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