威尔鑫周评：黄金再现不理性错杀苗头

2012年6月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1628.7美元开盘，最高上试1633.2美元，最低下探1561.5美元，截至周五亚洲午盘时分报收1565.6美元，较上个交易周大幅下跌61.2美元，跌幅3.76％，动态周K线呈现一根大幅回落的中长阴线。

希腊短期危机在预期中谢幕，中期局势演变有待进一步观察。2月金价波段见顶1790.5美元后的调整来源于对希腊违约或退出欧元区的担心，当这种担心伴随希腊6月17日新一轮选举，以及随后政府成功组阁而消除后，金银价格并未迎来理应的上行，而是冲高后又一次回落。此波动与笔者预期有差距，原本预期短期希腊违约或退出欧元区危机消除后，金价可能冲击1700美元附近后再现技术性大幅震荡。寻思本周消息基本面，希腊问题不是让金价再度大幅回落的主要原因，美联储未能如市场预期积极推出QE3，以及欧债危机负面消息进一步向欧元区重要经济体——意大利和西班牙扩散是主要原因。

如果我们进一步分析上述两条引发市场再度回落的消息面可以发现，就中期、甚至中长期而言，并不对金银市场构成利空。利空相对明显的应该是受宏观经济景气度影响的周期性商品市场，比如原油、铜铝铅锌镍锡等基本金属。原因如下，上述消息面首先证明全球经济复苏可能放缓，欧元区甚至会出现进一步明显衰退。这样的背景意味着实体经济将继续受创，驱动工业的血液——原油，以及诸多工业与基建原材料需求必将萎缩，即铜铝铅锌镍锡等商品金属的需求预期会进一步降低，这理应构成相应市场冲击。但金银市场，尤其是独具货币金融属性的黄金市场遭遇打压，则明显是金融投资领域全面受挫情况下的“错杀”。且有一条利好黄金中长期走势的主线非常清楚——刺激实体经济复苏或欧洲债务脱困的信用货币将面临新一轮泛滥，与此对应的是实体经济放缓甚至区域性萎缩。在这样的大前提下，黄金必将发挥对冲信用货币贬值的特有金融属性。欧元区暂缓降息，美联储暂缓QE3只是略推迟了这两大最主要货币体系的宽松时间，但进一步放宽将是必然趋势。在这样的背景下，我们没有理由不看好黄金白银对应的中长期前景。

近期金银价格伴随风险市场的再度回落，明显是整个金融投资市场信心缺乏的表现。原油、基本金属等周期性明显的风险商品市场遭遇打压不难理解，因市场对全球宏观经济环境预期更加悲观。如果市场将对金银价格的打压解读为对意大利与西班牙债务前景的担心所致，那确实是对金银价格的错杀。因意大利、西班牙与希腊不同之处在于，希腊能否进一步融资的主动权很大程度上掌握在三驾马车（国际货币基金组织、欧盟、欧洲央行）手中，三驾马车重在审视希腊是否有“服软态度”。而意大利与西班牙融资的主动权很大程度掌握在自己手中，它们在意的是融资成本，并非不能融到资金。故担心意大利与西班牙债务违约显得过余，如果此情绪对应构成金银市场的抛压，则明显是错杀与不理性。

进一步回顾本周具体数据消息。先看美国，本周美联储宣布维持基准利率在0-0.25%不变，并宣布延长扭转操作至今年年底，以继续压低长期利率，操作规模大约为2670亿美元。同时声称将把超低利率“至少”延长到2014年底。但美联储进一步表示，如果经济需要进一步支持，将考虑购买更多资产。此段让市场略感失望的是市场原本预期美联储将宣布QE3的资产购买规模，而不是延长扭转操作。但有一点投资必须注意，即便目前的超宽松环境也将至少延长至2014年底，至少的言外之意是到期后审视经济表现以决定是否进一步延长超宽松。故即便保守预期，我们也没有必要担心在2014年底以前，黄金价格会发生转势。关于“如果经济需要进一步支持，将考虑购买更多资产”，此乃市场预期的QE3（第三轮量化宽松），即在当前宽松环境上的进一步宽松。对此，美联储主席伯南克做了更详细的表述，伯南克表示美联储会考虑进一步扩大资产负债表，因当前失业率依然过高，且下滑速度太慢，肯定有相当大的空间来进一步采取行动扶助经济复苏。而关于推出QE3的时机，伯南克表示需进一步审视经济状况以及欧洲形势的发展，特别强调一旦欧洲形势恶化，美联储必将出手保护美国经济和金融系统。调查显示， 17位初级市场交易商预估中值显示美联储推出QE3几率为50%，10位交易商认为美联储将在年底前推出QE3，初级市场交易商预计QE3规模将介于3500-6000亿美元间。投资者应能从中看出美联储在当前宽松基础上进一步宽松的必然趋势，这对中长期金银市场构成利好。只是让市场略感遗憾的是，市场原以为美联储本周即宣布新一轮量化宽松的计划与规模。

欧洲方面，市场的不安情绪正从希腊转移至意大利与西班牙。本周希腊民主党在新一轮选举中胜出，并成功组建新一届政府。且新政府表示将继续留在欧元区，秉持撙节紧缩承诺，且与三驾马车达成了新的谅解。西班牙与意大利原本期望希腊成为台前向三驾马车索要条件的“小丑”，以逼迫欧元区在财政金融政策上尽快一体化承担风险，但希腊的服软让他们终难如愿。德国态度依然强硬，认为目前并不是在改革承诺方面给予希腊任何余地或更多时间的时候。德国总理默克尔表示不能接受任何希腊在大选后放松执行已同意的改革承诺的行动，希腊在紧缩协议上没有选择余地。此言语有值得玩味的含义：目前不是给予希腊任何余地或更多时间的时候，那么什么时候是？此语意味着德国存在给予希腊余地的可能，即笔者比喻的“给糖”，只是目前不是时候。为何不是时候？因德国必须看到希腊变成一个听话的乖孩子，而不是一味耍无赖、谈条件，甚至以退出欧元区进行要挟。如果放任了希腊的无赖与要挟，那么德国将面临意大利与西班牙两个更大的无赖。可喜的是，在新一轮大选之后，希腊正变成听话的乖孩子，这有利于欧元区债务危机的系统性治理。

希腊的听话急坏了西班牙与意大利，这意味期望通过共同担当风险的发行低成本共同债券融资的期望被无限期推迟或成为悬疑。意大利急切地跳到希腊曾经耍无赖的舞台亲自表演：前意大利总理贝卢斯科尼周三(6月20日)表示，除非德国同意欧洲央行(ECB)作为主权债务的担保人并发行货币提高经济增长，否则，意大利将考虑退出欧元区（希腊曾经发出的要挟论调）。贝卢斯科尼称，退出欧元区并非一种亵渎，意大利央行(BOI)应该发行欧元或者里拉以将意大利经济带出衰退境地。

而西班牙也放弃了期望获得低成本融资的侥幸等待，可能最早在下周一提出援助申请。西班牙经济部长金多斯表示将在未来几天内正式发出支持银行业的援助申请，预计将在7月底以前敲定银行业援助方面的所有细节。欧盟容克表示预计西班牙周一前将正式要求救助。欧洲金融稳定基金(EFSF)首席执行官雷格林6月21日在欧元区财长会议上表示，能够通过EFSF很快给西班牙提供大规模的支持。雷格林表示，欧元区向西班牙提供的贷款还不到西班牙GDP的10%，所以偿还优先权不是大问题。而且通过EFSF提供援助无需经过市场。

我不知市场在怎样理解希腊变得“听话”，西班牙将很快声请援助，以及意大利有些竭斯底里发泄不能获得‘便宜’的不满。这说明德国及三驾马车在欧洲债务危机系统性治理上仍牢牢控制着主动。希腊、西班牙、意大利希望通过要挟与耍无赖的手段获得低成本融资，及无视后果的无序释放货币的动机未能得逞。如果得逞，至少将延长欧元区金融局势混乱的时间。笔者以为，当欧元区债务困局总体沿着德国与三驾马车希望与指导的方向演变时，尽管于私方面德国此间在欧洲的经济、金融版图会进一步扩大，但不会一味让这些陷入债务困局的国家坚持紧缩与撙节。当欧元区债务困境进入系统性控制的良性轨道之后，通过有序的货币释放来刺激欧元区经济复苏，甚至放宽对希腊、西班牙，甚至意大利的援助条件都应是必然趋势。甚至不排除以某种形式形成欧元区统一的财政联盟，以达到更有效地抵抗债务危机对欧元区的冲击。这同样意味着欧元区中长期的货币释放是必然趋势。

而本周评级机构认为希腊短期内无序违约或退出欧元区的风险已经下降，但却通过一系列调将其它金融机构或国家的评级令市场信心受到打击。惠誉6月18日下调印度评级，并展望至负面，称若决策和治理不能改善，印度经济前景或将恶化；穆迪6月21日进行了一系列下调金融机构评级的大动作：下调摩根大通长期高级债券评级至A2，展望为负面；下调苏格兰皇家银行长期高级债券评级至BAA1，展望负面；调降摩根士丹利长期高级无担保债券评级至BAA1，展望负面；调降美国银行长期高级无担保债券评级至BAA2，展望负面；调降花旗长期高级债券评级至BAA2，展望负面；下调高盛长期高级无担保债券评级至A3，展望负面；调降法国兴业银行长期债务和存款评级至A2，前景稳定；调降汇丰长期高级债券评级至AA3，展望负面；调降法国巴黎银行长期债券及存款评级至A2，前景负面；下调德意志银行长期存款评级至A2，前景稳定；下调瑞士信贷长期高级债券及存款评级至A1，展望稳定；降加拿大皇家银行长期存款评级至AA3，前景稳定；下调瑞银集团长期债券及存评级至A2，展望稳定；下调巴克莱银行长期发行人评级至A3，展望负面；将富通银行长期债务和存款评级下调一档，从A1下调至A2；将意大利国家劳工银行长期存款评级下调三档；下调决定反映欧洲风险、以往的风险管理问题及美国住房抵押贷款风险敞口。

针对欧债危机，国际社会也作出了积极参与救助的行动，国际货币基金组织(IMF)主席拉加德6月18日表示，目前已经筹集4560亿美元的应对危机资金，因新增12个国家承诺注资，包括中国注资430亿美元、巴西、俄罗斯注资100亿美元、印度注资100亿美元及南非等“金砖国家”。

通过上述基本面分析来看，金融动荡及经济放缓或区域性衰退可能持续，这对周期性极强的风险商品市场构成压力。但全球新一轮货币释放的必然趋势却应令具备金融避险属性的金银受益，尤其是黄金。故投资者应该逢市场对金银价格不理性的错杀之机逢低买进，而不是盲目参与到错杀的洪流之中。对非保证金投资者而言尤其如此。

但对保证金投资者而言，我们却不能低估市场犯错的程度，并在技术上做好相应防范。就笔者观点而言，笔者以为5月的1526.9美元应已探明中期调整低点，但本周金价再度意外大幅杀跌让笔者在短期技术上有些不确定。此前几周金价大幅杀跌至1550美元附近或下方，笔者都非常肯定金价会脱离此低点，因笔者坚信希腊不会在6月17日选举后违约或退出欧元区，即持有希腊债务的金融机构在完成初步的流动性预备之后，不必继续大规模抛售金融资产过多回收流动性。但当希腊局势如期演变之后，金银价格还大幅回落，却有些令人费解。此外，即便我们认为可能是市场忧虑情绪在向西班牙与意大利方向转移，但目前担心违约冲击金融系统确实没有必要。故倾向于当前金银价格的下跌仍是错杀回落。但与前几次不同的是，目前金银价格虽体现出超短期极度超卖特征，但盘口仍蕴含继续杀跌动能。这意味着周五金价仍存在进一步下跌惯性，保证金投资者应根据仓位情况进行一定的技术性防范，而非保证金投资者根本不用理会这程度不确定的错杀过程，继续逢低买进即可。

参考周四盘面，我们认为周五金价最好还存在一个明显的顺势打压过程，且最好击穿1540美元，让短期做空或多头止损的动能获得进一步彻底消化。而如果希望阶段性后市立即好转，那么在历经周五进一步顺势明显打压后，金价最好明显脱离周五低点，且能体现出相对于美元和风险市场盘口明显的逢低买盘涌现。而如果周五金价没有这个明显顺势打压，且终盘不能明显脱离日内低点，那不排除短期金价进一步破位下行可能，但这也仅仅是增加了中长期牛市的波折而已。

如金价周K线图示：
 
周线图中的20周线、30周线，季度线，以及金价08年见底681.45美元后形成的中长期趋势线L1共振于1650至1660美元区间形成阶段性金价反弹的极强反压，笔者原本预期阶段性会在希腊担心消除后惯性击穿此阻力区，但目前却再度掉头下行。如果周五金价没有出现我们上述分析的盘面及收盘情况，而是直接弱反弹，或继续定格下影线不明显的中长阴，则金价进一步破位下行的可能就会加大。如果下行，则可能在周线的半年线，及图示的H2线形态支撑共振位置寻找有效支撑，而极限支撑则可能在1450美元附近。需要声明一点的是，这不代表笔者认为金价一定会下跌至此，有对周五盘口及收盘定格的前提。

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