威尔鑫：当心美元可能转强对金银的利空

2015年6月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1199.68美元开盘，最高上试1201.05美元，最低下探1170.15美元，截至周五亚洲午盘时分报收1174.1美元，较上个交易周下跌26.01美元，跌幅2.17％，动态周K线呈现一根震荡下行的中阴线。本周美元则见调整企稳迹象。

虽本周数据消息面看似继续利空美元，但美元已见调整抵抗迹象，金银价格则再度回软下行。消息面显示，德银认为美联储可能延至2016年才加息，理由是整体上联储已下调利率预测，美联储可能持续在今年谈论加息，但最终可能不会在今年行动。美联储理事鲍威尔个人预测在9月份和12月份加息。本周公布的美国5月耐用品订单(月率)为-1.8%，远低于预期的-0.6%。虽本周全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust大幅增加持仓略过10吨，看似恢复对黄金阶段后市的信心，但我们依然认为要当心金银价格陷入调整的可能。此判断主要来自对基金在外汇与金银市场中的持仓与资金分布特征分析。我们总体的观点是，美元下破93点可能已经很小，阶段或转而走强。虽基金在金银市场中的资金分布没有看空迹象，但要警惕美元可能转强形成的不利格局。基于如此判断，在具体操作上，我们周一早间即建议客户在1200美元上方对多头进行了平仓。即我们总体对金银阶段性后市偏谨慎了。

美元可能区间转强
近几周基金在金银与外汇市场中的资金流向特征非常明显，且极具参考价值。资金流向皆显示美元可能延续调整，金银市场总体转强的可能较大。且我们在5月24日内部报告《金银价格阶段后期看涨》中，从能量分布特征给出了美元调整需要达到的投机资金退出的量化参考：即一看基金在六大外汇期货市场中做多美元的净能量是否已下降至205亿美元附近；二或看基金在欧元期货市场中的净空持仓是否已下降到了173.25亿美元附近。让人感到非常意外的是，在上周美元指数总体调整幅度不大的情况下，对冲基金在外汇市场中的投机获利“迅猛”了结，竟然令我们给出的能量判断条件迅速出现。这意味着，美元击穿93点破位下行的可能已经不大了，阶段性美元恐将再度转强，甚至中期后市美元或都难以再度有效击穿93点。但阶段性后市，美元指数可能在93点上方横向区间整理，静候年线上行提供支撑并进一步助涨。
 
难道基金在外汇市场中的投机获利加速消化格局不会进一步延续，令美元击穿93点破位下行吗？我也思考过这个问题，但此问题没有带来更多判断的困扰。因为上周对冲基金在各外汇市场大肆了结前中期做多美元的获利过程中，场外逢低做多美元的买盘又开始加强了。如果没有这个场外买盘的加强，我也认为不排除投机获利的进一步消化，会令美元破位下行。笔者非常重视在某些关键时段、点位的场外力量。再换一种方式来解读，如果我们不将对冲基金上周在各大外汇市场中对美元净多的减持，理解为兑现此前中期做多美元的投机获利，而是理解为对美元进行做空，即上周对冲基金使用了很大能量做空美元。但从最终效果来看，这些做空遭遇了场外做多美元的强劲买盘抵抗。于是我们可以从美元日K线以及对应基金在美元市场中的能量走向中，看到明显背离信号：做空美元的能量（或美元多头获利消化）加剧，但美元指数却并未再创新低。这意味着，在做空美元（或做多美元的获利兑现）能量释放过度之后，阶段性场内能量流动可能转向做多美元，或至少做空美元的能量会减弱，但场外做多美元的能量则似进一步强化，此必然促使美元指数向上运行。

如果我们对上述分析还心存侥幸，并依然认为美元“有可能”击穿93点，并下看90点附近或下方，笔者也只能多给一周的时间去判断。即未来一周之内，美元如果不果断击穿93点破位下行，那么就不会再度破位下行，后市美元或也基本将维持在93点上方运行。而如果美元在未来一周出现长阳回升，再度回到95.5点上方，那也是美元阶段转强的信号，也即意味着那份寄希望于美元破位下行的侥幸机会也不复存在了。

上周对冲基金在六大外汇市场中相对于美元的操作依然极具看点，主要体现为3月中旬前中期做多美元的投机获利资金加速退潮。上周基金做多美元的净持仓能量由386.63亿美元大幅下降超过120亿美元至264.2283亿美元，距离我们5月24日报告给出的205亿美元的综合能量判断标准仅差约60亿美元。如果我们忽略基金在日圆期货市场对美元的影响，而单纯考量基金在欧元期货市场对美元的影响，则已经达到目标。简单对照2015年3月27日当周，当时基金在六大外汇市场中持有的美元净多达到最大的512亿美元时，基金在日圆期货市场中的净空为48亿美元。而基金最新的日圆净空为82亿美元，即此区间，基金在日圆期货市场的影响为34亿美元，如果剔除这34亿美元的影响，基金在六大外汇市场中的美元净多总持仓距离我们的205亿美元目标参考就更近了。

上周基金在欧元期货市场的空头大肆平仓近1.86万手，并反手大幅追加欧元期货多头约3万手，即上周基金在欧元期货市场净空减持约4.86万手。对应着基金欧元期货净空从234.2109亿美元，大幅下降83亿美元至151.6835亿美元，完全超过我们5月24日给出的173.25亿美元的能量判断标准，意味着阶段美元或已回调到位，对应着欧元的反弹到位。基金上一次达到如此规模的净空减持，是第二轮炒作欧债危机的末期，即2012年6月19日当周，当时基金的欧元期货净空单周减持5.4万手后，美元回调精确见底，此后震荡反弹月余。2013年6月18日当周，甚至连续三周的情况也非常类似，截止2013年6月18日前的三周，基金在欧元期货的净空减持约10.5万手（本质情况是8.4万手净空全部平仓后，反手净多了2万手），也对应着美元指数的阶段精确见底。且2013年6月18日当周与上周非常类似的是，基金在欧元期货市场通过空翻多做空美元的同时，场外逢低做多美元的买盘力量非常强，这是阶段美元见底更为确切的信号，即上周美元指数回落到30日均线、阶段性、半年线共振压力下方，极可能是一个诱空。

上周基金在澳元期货市场的净空由10.7亿美元减少至3.1亿美元，为做空美元贡献了约7.6亿美元能量；上周基金在英镑期货市场中的净空降低2.3亿美元至24.87亿美元；上周基金在日圆期货市场中的净空持仓大幅下降35.2亿美元，由净空116.9127亿美元下降至81.7298亿美元；上周基金在加元期货市场中的净空仅减少1.2亿美元至9.99亿美元；上周基金在瑞郎期货市场中的净多减少6.4亿美元，是唯一一个为做多美元提供正能量的期货市场；上周基金在美元指数期货市场中的净多也是直接大幅减持约10亿美元。即总体而言，上周基金几乎在各外汇市场都做空美元。但我们认为历经上周基金大肆做空美元之后，做空美元的动能已耗费过度，且伴随着场外做多美元的能量强化，我们认为美元将阶段性转强。若此判断成立，要当心金银价格恐将再度下行的可能。

与美元可能转强相矛盾的是，金银市场似乎应该惯性看多
从COMEX白银期货市场来看，基金的运作延续了上周基调，继续追加空头，但多头依然不认输，而是继续做多，即多空继续对垒，只是做空力量更强劲。目前COMEX期银市场的未平仓合约再创历史新高至19.18万手，基金的多空双向总持仓也达到了创纪录的11.9万手。

即从基金在期银市场的资金仓位分布来看，也具备做空能量耗费过度之嫌，即我们倾向银价后市理应迎来阶段性反弹。此外，上周银市场外也见非常明显的场外买盘，甚至比场内做空力量更大，这理应让我们更加确定银价可能迎来反弹。再加上前周基金做空白银的能量还曾出现过快速释放，即基金在银市的能量分布确实应该是看涨银价的。

上周基金在期金市场中的操作也同样如此，多空双向增持，且多头的增持的能量比空头还略大，且场外同样见逢低买盘。目前约7.5万手的净多持仓，也是近两年来的地量水平，若是基于常态水平判断，我们倾向于看涨后市金价。但如果出现一个宏观诱空的极端，那么基金在期金市场中的净空可以击穿地量，再创新的地量水平。即类似于2013年6月初，当时基金期金净空持仓在6万手附近，此后进一步做空令多头节节败退，使得净多下降至1.66万手，也对应着金价约200美元的跌幅。我们不能确定是否还会出现这样的最后诱空，但又不得不防。

综合上述分析，基于美元极可能阶段见底回升。金银市场虽出现看似应该阶段转强的矛盾，但我们认为应该谨慎对待。