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威尔鑫:投资者不应在一棵树上死吊 |
2018-12-26 08:27:51
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投资者不应在一棵树上死吊 首席分析师 —本篇内容涉及最新基本面、黄金、铂金、钯金、原油、伦铜。—
多知晓一些市场,多一些渠道,投资者就不会那么纠结,投资理财的心理也会更理性、豁达、坦然,效果自然更好。或源于中国金融发展历史的原因,我们这一两代人对理财的认识,多集中于股市、房地产。保险则更倾向于是一种财富安全策略配置。房地产起点高,进出也不方便。故对大多数人而言,最单纯的理财选择就只有股市。人有闲钱通常闲不住,不买点或投资点啥,就心理不踏实,即便买套了,心里也踏实了。所以,股市明明没有机会,我们也会想方设法说服自己去找机会,或被别人一煽动,也就真认为是机会了。“主观寻找的机会多陷阱,耐心静候的机会最完美”,没有多少人能明白这个道理。 其实,除了股市,还有黄金、国债、原油等大宗商品可以去了解、学习,并择机参与,多空皆可,为何只在一棵树上找机会呢?尤其在本没有机会时,刻意找机会,岂不是跟钱过不去吗! 笔者之见,最近一年的黄金市场可能还是以结构性行情为主。原油价格走势基本说明后期经济回落无疑,近期对冲基金在原油市场的操作已呈明显“熊市思维”,中期通胀也可能相应回落。在经济与通胀处于回落风险的大前提下,资本市场机会不大,尤其估值高企的美国股市。 2016年一季度,当美股下跌至15500点附近,索罗斯等大鳄宣称新一轮堪比2008年的金融危机将至,甚至10美元油价论也出现时,笔者通过对数十年美国经济走势的分析论证认为,未来两年美股会大幅上涨至22000点上方,也即会相对于当时低点上涨过50%。实际涨到了26000点上方。并建议国家与用油大户,在30美元下方大肆储备原油汽油。 2017年,当美股牛市铿锵有力地进行时,笔者断言2018年是美股大幅动荡的一年,但不会出现明显熊市。美股最大的风险可能会出现在2019年下半年后。即便前两个月,美股尚强时,笔者在内部报告中给客户分析,今年美股的区间震荡会跌至22500点下方,并对应着黄金的避险上行,这个目标在上周实现了。至于A股,我不否认当前整个系统性估值处于历史低点,但还是有很多不确定性因素:1)欧美股市外围环境尚未恶化到最严重的时候,对A股的拖累还会反复;2)这次中国经济升级转型的体量、难度,是过去20年从未有过的。美国对中国经济的“围剿”,从未像此轮一样下狠手;3)贸易战对经济的影响,2019年才开始体现;4)房地产泡沫会否平安着陆,尚未知。当然,一只死鸡扔地上也会有反弹,下跌过激会有修正性反弹,但战略抄底还需谨慎。崇尚价值投资的香港股神曹仁超运用价值投资思路抄底股市破产过,巴菲特的老师,价值投资之父-格雷厄姆,也在1929/1932年美股大幅下跌中抄底破产过。不必着急! 难道就没有市场会有相对肯定的牛市吗?不竟然。笔者以为,未来一两年的国债总体会延续牛市,因当前中国货币政策没有进一步紧缩空间,2019年会有降准及结构性(定向性)降息是大概率事件。 上周基本面回顾 此外,美联储声明表示,维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。经济活动强劲增长,开支强劲增长,投资温和。风险大致平衡。 对经济方面,美联储表示,中值预测显示,美国2019年实际GDP将增长2.5%。中值预测显示,美国2019年年底失业率为3.5%。 相对而言,美联储主席鲍威尔的新闻发布会,没有美联储声明那么中性,而是略偏谨慎一些。鲍威尔表示,2019年的美国经济可能不会符合预期。全球表现疲软,乃2019年GDP预期的因素之一。美国经济已经在过去一年强劲增长。自9月份FOMC利率决议以来,已经出现一些“交叉气流”。美国临近年底的通胀比预期的更加受抑。市场从这些发言内容中,也解读出2019年美国紧缩进程“可能”偏谨慎。 但鲍威尔发言中也有偏中性表态,大致认为美国经济总体会继续运行在正常轨道中。鲍威尔表示,我们仍然有一个偏正面的预期。我将观察数据是否符合美联储的预期。FOMC认为美国经济2019年将表现不俗。政策并非出于预设模式。点阵图中,较低的利率路径应该支持美国经济。金融条件收紧。人们可能对如何描述2019年FOMC货币政策有不同看法。当前,我们认为未来经济增速温和。薪资已经大范围增长。经济强劲增长令许多民众受益。 笔者或多或少能感受到一些鲍威尔的言外之意:“我们认为未来经济增速温和”,应是相对于近两年经济运行偏过热的比较,隐喻2019年经济可能会相对2017/2018年出现回落。对美国经济过热的担心,前任美联储主席耶伦表达得比较多。“薪资已经大范围增长。经济强劲增长令许多民众受益”,隐喻2019年的经济若出现回落,这或在一定程度上构成经济运行负担。美联储货币政策如何应对这些情况,可能需要“观察数据,没有预设模式”。 笔者之见,2018年的美国经济已基本确认“触顶”。但最新美国经济数据(就业,尤其是PMI指数)显示,美国经济还在过热边沿燃烧。经济触顶与经济回到正常荣景区域,甚至经济继续在过热边沿持续燃烧并不矛盾。 我们对美联储货币调控的目标,应有一个更为宏观的视野与洞见:那就是为美国过热的经济降温,为美国高估值的资本市场降温。如果这个超宏观目的没有达到,有关2019年可能只加息两次的预期,就有修正可能。是否可能如此,美联储首先要看宏观经济数据是否出现降温,其次可能参考资本市场位置。 故笔者虽认为美国经济已触顶,但不排除美国经济在过热边沿钝化可能。美联储希望看到的是经济数据回到正常的可持续荣景区。故即便美国经济触顶回落,也并不是什么洪水猛兽。能否在正常荣景区获得支撑,才是美联储调控关注的重点。 关于美国资本市场,未来两年重心应该不会再上移,但大幅回落也是美国官方需要谨慎的。因市场崩溃可能会反身作用于实体经济,这是货币与经济调控者在实施调控时的难点。 美联储货币政策调控对中国货币政策与经济的影响如何呢? 然中国当前实际的经济形势、资本市场形势却并不允许我们跟随美联储的加息节奏。我们没有美国经济荣景,没有高估值的资本市场。若贸然跟随美联储节奏升息,会增加本已处于秋冬时节的企业营运负担,增加广大购房者的还贷压力(也即增加房价下行压力)。 如何解决中美货币政策走势与经济走势的矛盾呢?对于美国升息可能造成的资本不利流向,我们需要加强资本流动管制,尽可能降低资本套利带来的不利影响。同时适度减持美国国债,对冲资本不利流动带来的风险。对内的货币政策,我们不仅没有升息条件,甚至需要“结构性”(非全面)宽松。针对2019年美国还会升息对我国经济、金融形势的严峻倒逼,可能需要更多定向降准。在今日央行货币政策应对策略上,我们可以看到货币决策者没有被美国货币政策牵着鼻子走:继昨日(上周三)宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)并“降息”15个基点、增加再贷款和再贴现额度1000亿元后,面对美联储年内第四次加息,央行选择了放量开展1500亿元逆回购,同时保持公开市场操作利率不变。彰显中国货币的独立性。 同时,如果美联储紧缩步调放缓,更有助于我们缓解货币调控压力。当美联储升息到位后,我们的货币政策将回到大体与美联储趋同的轨道,且会有更大独立操作空间,对资本套利的管控压力也会大幅降低。 对中期中国经济与金融形势,我们认为大体还是清晰的。2019年中美利差会进一步加大,对资本套利的管控难度会增加,经济形势会更严峻。此外,2019年也将开启美国对中国贸易制裁开始集中实施的时间窗,会令经济形势更加困难。2019年美国资本市场会比2018年更动荡,重心应降得更低。中国资本市场还会面临压力,但不排除压缩过分后出现大幅反弹修正可能。 此外,鉴于中国货币政策基本没有紧缩空间,且面临结构性宽带压力,预计国债市场会延续震荡牛市。但国债市场的牛市加速,可能需要等待2019年末了,也即美联储紧缩货币政策基本到位后,中国可以有更宽松的货币操作独立性时。到时可能的情况是股市、债市双牛市。 需要补充的是,虽从上周美联储及美联储主席鲍威尔声明与讲话中,市场揣度2019年美联储可能只有两次加息,但笔者认为美联储存在超预期升息的可能。持这样观点的,甚至还有美联储官员。在随后一天,前美国纽约联储主席杜德利表示,美联储不会帮助降低市场所承受的痛苦。美联储的鹰派立场虽略微有所软化,但其软化程度可能并不会像市场所期待的那样明显。美联储认为经济高于趋势水平,进而需要继续收紧货币政策。金融条件趋紧,这可能是必然的事。美联储可能会进一步加息2-3次。也即,其并不肯定认为2019年只有两次升息。 为何上周美联储申明中会传达可能只有两次升息的意蕴呢?很大程度上是一种抚慰艺术,一种安抚市场紧张情绪的艺术。毕竟,美国股市已处于明显调整去泡沫化状态中,没有必要增加市场紧张情绪让资本市场调整过快,稳健去泡沫更有利于经济金融的稳定。从最新的美国就业数据、采购经理人指数来看,经济依然处在过热边沿,尚未降温,尽管股市已出现降温。如果明年下半年,经济还没有相对明显的良性降温,资本市场的调整也不够充分,那么全年三次或四次升息皆有可能。而如果明年年中经济回软迹象明显,失业率回升,PMI指数回落,股市调整去泡沫也卓有成效,有可能只升息两次。故到底升息几次,美联储确实需要参考不少经济与市场信息。 上周对冲基金在黄金与外汇市场资金流动信息 COMEX期金市场,整个未平仓合约市值为1031亿美元,相对于前周的1000亿美元整,增加了31亿美元。参考历史未平仓合约市值变化可以看出,整个黄金市场还相对低迷。 图中我们可以看出,在2015年金价见底1046.20美元后至1375.10美元波段涨势中,整个COMEX期金未平仓合约市值达到了1771亿美元,是继2011年9月后的第二个历史峰值。对冲基金多空双向总持仓达到628亿美元,净多持仓为428亿美元,双双刷新历史新高,彰显继续看涨金价的危险性。由此可见,即便结构性行情中,黄金也可能成为市场关注焦点。黄金目前受到的关注,明显不够。 钯金铂金冰火两重天 将钯金价格除以美国M2,用于衡量钯金相对货币增速的价值,看似并不算高。然在当前全球商品大体熊市氛围中,在2019年欧美经济回落隐忧中,继续看涨追涨风险巨大,就当风景欣赏好了,完全存在大幅补跌可能。 而其同族的铂金,已成为落日黄花好多年。回想2011年前,铂金价格基本比钯金价格高一倍,也远超黄金价格。目前铂金价格不仅远低于钯金价格,也低于黄金价格: 将铂金价格除以美国M2,也即将铂金价格相对于美国M2增速进行“除权”,我们发现新价格指数已创出近几十年新低。故就5年以上的长期而言,我们认为当前铂金具备很好长线投资价值,不排除以后价格再凌驾于钯金、黄金之上的可能。 当前黄金美元商品指数运行形态 图中可以看出,上半年黄金市场的调整,其相对幅度比商品指数更明显。然近期走势却强于商品指数,也充满了对美元走强的承压韧性。当前金价在1260/1270美元的60、120周均线共振位置压力明显。能否突破,需要看黄金市场能否进一步活跃起来。 而2018年后的美元,总体延续牛市行情。在美联储必将继续提高联邦基金利率前提下,在以美股为代表的全球股市低迷行情中,中期美元继续走强是大概率事件。 从商品指数形态来看,进入2018年,商品指数开始回落,而中美通胀指标的回落则是近两三个月的事情,说明商品指数之于通胀走势,有一定前瞻意义。如果商品指数不能在120、20周均线共振位置获得支撑,继续回落的可能很大。参考我们对2019年的经济预期,我们认为商品指数很大可能会进一步回落。再对比商品指数与金价关联运行历史,如果商品指数转弱,也即代表通胀回落,中期金价即便逆商品指数与通胀上行,也只能是结构性行情,基本没有发生大牛市的可能,且还需时刻警惕题材支撑兑现后,金价追随商品市场补跌的可能。上周道琼斯指数连续大幅下跌,黄金避险魅力发挥明显不够,如果本周避险魅力有明显增补,金价或可再看高一线。否则要警惕黄金避险魅力光环渐趋黯然,美元关联压力卷土重来的可能。 欧元技术与基金持仓分布特征 之所以认为欧元当前月均线系统微妙,是因为一旦20、60月均线压力有效,欧元很可能加速下行,理应对应着美元的加速上行。而如果未来半年内,欧元“该跌不跌”,那就有孕育宏观反转走强的可能。 从2000年10月欧元见底0.822点后至2008年7月见顶1.6035点宏观上行波段来看,图B部分,可以看出图A中的250月均线位置,与该宏观波段的二分位(50%)几乎完全一致,共振构成欧元运行的核心作用力,2009-2012年构成欧元回调绝对有效支撑,2014年有效破位后,构成欧元反弹强反压。当前欧元,又受到61.8%黄金分割位绝对支撑,并大致与20、60月均线形成作用力共振。 从2008年欧元见顶1.6035点后,至2017年最低下探1.034点宏观调整波段来看,至2018年2月的反弹,刚好精确遇阻于该波段反弹的38.2%黄金分割位,非常精确。而这样的反弹幅度,技术上只能定义为宏观弱势反弹,也即欧元弱势内蕴的改善,似乎尚需更多时日去证明。 就月线KD指标观察,当前欧元似乎正处于20年来第七次月线KD大底超卖中,月线级别的大底,有孕育转势可能。然就这7次KD进入超卖区来看,第2、3、4、5次大体处于欧元牛市氛围中,月线KD在超卖区的转势与见底都比较果断。而1、6位置则属于欧元宏观熊市区,突破超卖区较多,或在超卖区钝化时间较长。但看当前第7位置,毫无疑问,依然在宏观熊市氛围中,参考近20年的KD宏观运行规律,该指标似乎还会进一步下行,甚至钝化,也即意味着美元强势会延续。 再看2014年至今,欧元日K线,以及对冲基金在CME期货市场中的持仓变化图示: 原油与伦铜基金持仓变化 最近两个多月,虽油价从76.9美元快速大幅下行至45美元附近,但对冲基金在原油期货市场中的多头平仓、止损,并反手做空的动作更快。净持仓相对降幅,或下降位置,仍领先于原油价格的下跌,是对宏观经济前景并不看好的体现。 LME伦铜日线及COMEX期铜持仓变化图示: 原油欧元伦铜的移动成本浪潮 再看伦铜,在海面意欲起飞,也终难脱离海面强劲作用力束缚,转而直沉海底。目前来看,海底对伦铜的技术支撑很明显。然一旦经济下滑,波及铜市需求,估计铜市海底支撑也会失守,故切忌冲动“海底捞”,切忌盲目抄底。 欧元也是,尚未到海面,即再度转而下潜海底,目前同样正受海底支撑。我们前段论述过欧元技术上的微妙性。目前考验海底支撑,又是微妙性的体现。 此篇并不意在强调阶段,尤其短期方向,更多意在对相关经济、市场的宏观认知,与投资者共勉,或能针对不同个人达到抛砖引玉的效果。 附: 您的转发是对威尔鑫资讯的认可与支持 欢迎添加杨易君公众号:yangyijun1616 名称:杨易君,分享更多观点。 |
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