怎样配置通胀预期下的资产比

2009年09月11日  人民日报【信息导刊】  杨易君

2008年金融危机与经济衰退的余音尚未散尽，商品市场与资本市场却利用2008年下跌过度的超跌反弹，演化为投机过度的局部牛市。市场开始渐渐弥漫通胀忧虑的声音。尽管很多实体经济领域的数据显示经济复苏的步履可能不会来得那么迅速,但投资者似乎更多受到了金融市场影响，故一旦金融市场运行脱离经济基本面错位运行，投资人的判断可能会出现对应错位偏差甚至错误，这将直接影响到投资人的资产配置效果。

目前不少投资人过于盲目关注通胀，并参考当前脱离实体经济的金融市场进行资产配置以对抗通胀，笔者觉得多少有些不妥。目前市场对抗通胀的资产配置组合通常有储蓄、债券、股票、基金、黄金、保险等，那么当前怎样进行配置较为合理呢？

首先要来进一步分析当前通胀预期前景。笔者以为，当前绝大多数投资人对通胀忧虑的担心过虑了，其担心多来源于当前的表象，但同时忽略了当前金融市场脱离实体经济显得投机过度的实质。目前，资本、商品甚至地产市场的强势，很大程度上源于央行为提振经济尽早走出放缓窘境的流动性过度释放，并非经济全面好转的基本面推动。从长期来看，基于2008年全球拯救金融危机的流动性过度释放，将形成更为严厉的通胀格局是勿庸置疑的事实，但这应有一个前提：遭遇2008年金融危机冲击的中国宏观经济结构转型是否能够成功，主要表现为内需是否能真正替代出口成为拉动经济再度进入良性高增长的引擎。基础建设投资对GDP的拉动掩盖了结构转型未见成效的实质。如果未来几年，欧美经济依然未能明显复苏，这将对中国出口形成持续性冲击，而内需全面启动或也会因为全球大环境原因显得不会那么容易。那么资产配置可能会掉进经济放缓模糊时期，而金融市场乐观反应过激的陷阱。笔者以为，或应进一步保持稳健心态，看看宏观经济的风向，切忌基于长线通胀忧虑介入阶段性的证券、地产等领域。

储蓄、债券。当前而言，笔者以为中期(1、2年)可以将储蓄与政府债券的比例做较大配置，应该不少于50%。如果投资人在证券、基金等领域的投资比例过大，建议在可将这部分领域至少超过60%的投资转化为储蓄、债券，但这部分资产配置也不会一成不变。如果随后两年资本市场再度出现大幅回落，可以考虑将储蓄资金再度转化为证券与基金。对于绝大多数投资人而言，考量的通胀指标主要是一般的消费物价水平，而不是一些特定领域的资产价格。故最近1、2年，即便3%左右的储蓄、债券也能够达到抗通胀目的。

股票、基金的资产配置。当前股票、基金的资产配置比例应该不宜再超过总资产配置比例的20%。后市股指进一步上行至3800点以上，笔者以为可以考虑全部退出，将这部分资产转为中期债券或定期储蓄。当然，如果随后两年股指再度回落到2000点以下，可以考虑再度分批布局，股指每下跌100点增加10%的投入，但上限暂不宜超过50%。

地产。地产投资由于起点较高，不大可能作为所有家庭的资产配置。目前北京、上海、深圳等部分一线城市的房价大幅回升，甚至达到或超过了金融危机前的水平，这在很大程度上源于央行的流动性释放。如果作为投资，笔者认为不宜将地产作为对抗通胀的资产配置。因为目前房价虚高，一旦宏观经济以及对应的结构转型并非如市场预期般乐观，房价再度转入调整，其最大的麻烦就是难以变现。笔者以为地产市场是最具不确定性的领域，如果资产过于庞大，确实需要在该领域进行地产配置，建议近两年内配置比例不要超过20%。

保险。严格来说不算资产配置，仅是一种对未来不确定性的保障“投资”，可以将家庭收入(或理财资产)的5%用于不同种类的保险配置。不少投资人本身已有公司固定的社保投入，可以再利用这部分钱进一步丰富商业保险的投资。

黄金的资产配置。笔者以为黄金是比较特殊的一块，黄金的确可以作为资产配置的考虑对象。黄金在金融危机中的表现进一步证明应作为家庭重要的资产配置。

在类似2008年的特定金融动荡时期，基于金融避险的忧虑，投资人纷纷抛售股票与高风险基金，而纷纷买进或持有全球公认的强势货币美元，但黄金同时也成为完全不同于一般商品的避险工具。在历经2008年金融危机的主震之后，没有人能够肯定近两年不会产生金融危机的余震，而不少经济学家将美国消费者信贷危机纳入了可能产生金融危机强烈余震的导火线。如果再度产生金融危机的强烈余震，基于2008下半年及2009年流动性的进一步释放，金价的上行可能更加张扬，而美元是否还能成为强势避险货币存在较大不确定性。毕竟为应对2008年金融危机，美元基础货币的供应超过了10倍，这些基础货币的供应完全缺乏实体经济的表现支撑。

也正是因为应对2008年金融危机过度的基础货币供应，埋下了长期通胀的祸根。以目前美国税收及经济发展态势来看，只有寻求美元宏观贬值一条路，这是黄金大牛市最强劲的支撑依据。但笔者以为，在美国、甚至全球经济彻底脱离08年金融危机诱发的困境前，美国政府可能不会让美元进入宏观贬值的历程，这样将不利于其更多的国债发行。而非美政府(特别是饱受金融危机重创的欧洲)更不愿看到美元贬值令欧洲出口进一步陷入国际竞争的被动，令其经济复苏的步履进一步雪上加霜，不排除他们会通过市场操作来进行干预。近2个月欧洲部分央行表达了这样的观点，也有央行进行了这样的市场操作。故在全球经济尚未明显复苏前，不确定性的金融危机余震会提振金价。而全球铁定进入复苏步履之后，因为货币供应过度的通胀将逐渐抬头，美元将渐渐进入宏观贬值的历程，这会更进一步刺激黄金的宏观牛市。

此外，中国政府一直在力求增大黄金在外汇储备中的比重，只是苦于难以获得较好的增持时机。故即便近期有国际货币基金组织的403吨售金计划，但我相信，即使有4000吨的黄金欲出售，与中国政府协议一个合理价格，都存在一次性被消化的可能。故中国储备结构调整需求也会让金价不可能产生大幅回落。

鉴于黄金具有非常好的流通变现能力，故如果单纯基于对抗通胀目的的资产配置，笔者以为将不少于20%的黄金作为资产配置都是正确的。而基于金融动荡还存在较大不确定性，近两年的储蓄、证券、基金都还存在较大调整可能。★

(作者系威尔鑫首席分析师)