国际黄金市场：做市商定价与基金主导行情

2009年09月12日 【第一财经日报】 汪睛波

国际黄金市场的参与者大体包括国际做市商、银行、对冲基金、矿商、私人投资者以及近年来逐渐受宠的黄金ETF。而我们又可按市场的不同将以上参与者分为场外衍生品参与者和期金投资者。

期金以美国COMEX市场为代表，场外交易以伦敦现货交易为代表，这两大市场都存在足以主导金价的金融大鳄。但由于美国COMEX市场是一个相对透明的市场，每周都有详细的持仓报告，故市场很多实质性意图往往在伦敦金交易中体现。伦敦金是场外交易，交易信息高度保密，故也成为金价波动幕后资金主力最佳的隐身场所。

金行定价

目前，国际黄金做市商最典型的是伦敦的五大金行——洛希尔(Roth-schild&Sond)、莫卡塔(Mocatta&Goldsmid)、夏普斯皮克斯力(SharpsPixley)、塞谬尔蒙塔古(SamuelMOntagu&CO.)和梅斯威斯派克(MaseWestpac)。每日对黄金的定价是在位于英国伦敦市中心的洛希尔公司总部的“黄金屋”里进行，每天制定两次金价，分别为上午10时30分和下午3时。

伦敦的金行定价之所以重要，一方面因为其与世界上各大金矿和许多金商有广泛的联系，而且下属的各个公司又与许多商店和黄金顾客联系，其本身是定价和风险承担的综合体；另一方面，伦敦垄断了世界最大黄金产国——南非的全部黄金销售，使得世界黄金市场的大部分黄金供给均通过伦敦金市进行交易。

基金主导行情

如果说伦敦金行是场外黄金价格定价的权威，那么真正驱动金价产生大行情的还是各种以投资或投机交易为目的的基金。

成都威尔鑫投资咨询公司黄金分析师杨易君告诉CBN记者，高盛和摩根士丹利旗下就有很多专门从事黄金和其他商品对冲的基金，正是这种基金力量在黄金及其衍生品市场上进行买空和卖空操作，才导致了金价的巨大波动。且基金投资范围受限较少，既可以涉足期金市场，也可以涉及其他衍生品市场；既有将黄金作为资产配置工具以对冲其他投资的基金，也有专门投资于黄金市场的商品基金。

而其他市场参与者中，尽管矿商等商业机构的能量也很大，但他们通常不以投机盈利为目的，主要配合企业的生产经营，而私人投资者因资金量较小，故对市场的影响有限。至于近几年出现的市场新宠黄金ETF，则部分偏向于实物交易，难以作用于市场方向。

兴业银行[36.27 6.61%]黄金分析师蒋舒对CBN记者表示，黄金ETF如SPDR等都是在金价上涨行情启动后附势增持黄金，其滞后性说明它只能催化金价涨势，却不能主导行情。

结构迥异

国际黄金市场不仅参与者鱼龙混杂，其参与结构上也和其他金属市场有所不同。首先，黄金生产企业往往都没有定价权，话语权都拿捏在银行和做市商手中，定价上的被动就决定了黄金生产企业参与黄金期现及衍生品市场的意愿要高于有色和钢材生产企业，只有通过对冲才能缓解定价上的劣势。故理论上，黄金市场中参与保值的黄金生产企业的比例应高于其他金属生产企业。

其次，国际黄金市场中的贸易商较少，因许多国家的黄金流通、买卖由某些国有机构统一管理，或由专门指定的二、三级代理负责黄金的销售，作为稀缺资源的金融属性决定了贸易商参与其流通的难度远超其他金属。

适宜长线投资

另从黄金投资的操作上说，黄金市场中采用中长线投资的资金占很大比重，这并不是说投资黄金完全不能像投资其他金属一样采取短线投资的方法，而是金价的稳定性决定其中长线投资的盈利较高。

经易金业分析师顾海鹏指出，根据多年对黄金和其他商品价格波动率的比较，无论是以月为周期还是日内观测，金价的波动率都小于其他商品价格的平均波动率，短线投资的盈利有限。

顾海鹏表示：“与其他金属比较，黄金并不是最好的短线投资品种，因短期波动相对较小，长线投资的获利可能更高。”

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