威尔鑫周评：在金市寒冬中保持理性

2012年5月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1590.3美元开盘，最高上试1599.5美元，最低下探1533.7美元，截至周五亚洲午盘时分报收1556.7美元，较上个交易周下跌35.6美元，跌幅2.24％，动态周K线呈现一根震荡下行的中阴线，总体运行在上周下影线之内。

本周希腊可能退出欧元区的利空消息与疑虑铺天盖地，促使避险资金追逐美元，资本、大宗商品、非美货币等风险市场集体承压，全线下行。黄金尽管作为避险工具，近期也披上风险的外衣追随风险市场弱势运行，秋意瑟瑟，甚至偶见寒风，但总体又体现出一定抗调整韧性。尽管目前希腊可能退出欧元区疑虑的霜雪继续肆掠，但我们希望投资者看待黄金的智商不应随着市场温度一并下降，应在当前金市寒风中保持冷静。对不需要很高市场操作技巧的现货投资者、金商、纸黄金等投资者而言尤其应该这样，笔者认为这些投资者只管闭着眼睛买进持有便是，必将带来丰厚的中长期回报。对保证金投机者而言，目前即便看空也不要做空，反而应该关注逢低做多机会。但在金市尚未出现明显转机前，也不宜将保证金仓位放得过大，或必须做好相应持仓的风险控制，以防在投机市场阶段的傻瓜定价效应将金价错杀得更低。

有必要怀疑黄金的中长期远景吗？尽管阶段性看空黄金者众，但怀疑黄金进入中长期熊市的投资者可能极少。国际投行、索罗斯、罗杰斯等商品市场大师等，都继续看好黄金的中长期前景。在全球经济处于深秋，且货币将迎来新一轮泛滥的背景下，笔者也坚持对冲货币贬值风险的黄金将延续其中长期牛市。既然这样，在金价大幅调整近400美元的背景下，投资者还在犹豫什么？没人敢否认中期金市不会再见1900美元。还要追逐空头获利的投机者也只能评价为贪得有些过分，贪得有些忽视风险。

近期希腊退出欧元区的担心疑虑令全球风险市场大幅下跌，国际股市因此而损失超过4万亿美元。原因笔者已经讲得很清楚了：诸多受希腊可能债务违约影响的金融机构需要回收流动性，避免希腊真违约时出现自身资金链断裂的风险。它们不计成本地抛售金融资产，赎回基金投资等，尽可能持有多的现金头寸应对希腊可能耍流氓的风险。广大甚至不知希腊在火星还是在地球的跟风散户，认为如果落后于金融机构的杀跌抛售，即显得不合潮流，也显得太不懂金融。

金融动荡对一个没有明显泡沫阶段的金融市场冲击往往都是错杀，就如当前的黄金和11年遭遇充分打压的A股市场。如果金融动荡出现在一个产生严重泡沫后的金融市场阶段，那将构成金融市场的灾难，如08年金融危机对全球金融市场泡沫发酵后的冲击，相当惨烈。尽管诸多看似颇有经验的经济学家认为希腊退出欧元区，希腊违约可能带来比08年雷曼兄弟破产更大的冲击。笔者并不完全赞成这样的观点，笔者以为带来的损失可能更大，但对金融市场的冲击未必更大。原因有二，一是金融大环境不一样，除欧美股市相对于经济表现在稍早略显泡沫以外，其它金融市场并未处在类似07年底的泡沫阶段；原因之二，在历经08年金融危机冲击之后，无论央行还是一般商业金融机构，都对危机可能来临进行了相对提前的心理和技术准备，即便一般投资者也有着更好的心理准备。故笔者以为即便发生希腊退出欧元区的情况，也未必是金融市场的末日，甚至可能是金融市场面临的极大机遇。对黄金市场甚至可能更为特殊，在危机爆发前的忧虑冲击下，金价在寒风中瑟瑟下行。如果希腊真宣布违约或退出欧元区，说不定还将构成黄金的极大利好。回顾08年9月17日雷曼兄弟宣布破产倒闭当日的情形吧，黄金、白银当日涨幅都超过10%，那是笔者超过20年金价K线图上最大的单日涨幅，至今未能打破。故笔者以为投资者没有必要过于计较金价受金融冲击波动的细节，没有必要去刻意抓好细节，你只需知道我们还将在未来仅仅2、3年内再见1900美元，见2000美元，甚至见3000美元金价即可。当然，保证金投机者却不能不计较金价波动的细节，除非你在盈利的先期暂不用杠杆。

本周消息面上依然是让人心烦意乱，对希腊前景担忧的杂音，这种杂音实质上与很多人根本没有关系，但如果不与自己扯上些关系，似乎自己在经济、金融领域的修为就显得太寒碜。于是很多所谓专业市场人士极可能在市场中表现得既要面子又要钱，但常常的结果是为了面子丢了钱。而跟风的散户则是为赶时髦莫名其妙丢了钱。德国财长朔伊布勒5月18日表示，欧债危机引起的金融市场动荡或将再持续两年，那么我们是否需要继续在风险与黄金市场中继续做空两年呢？本周德国诸多官员皆表达了反对通过发行欧元区共同债券来解决欧债危机的立场，这似乎让解决欧债危机的一条可行通道受阻。德国的观点笔者理解：共同债券将使预算政策不健全的国家获利，并使预算政策良好国家的利益受损。通俗的讲就是不能助长国家层面的“歪风邪气”，而打击勤劳朴实的正气。但如果危机危及欧元的存续，德国应该会体现出其大肚与大哥的一面。其它深受债务困扰的意大利、西班牙等国家，则希望欧元区栽种一颗共同债券的大树。评级机构就像帮投机机构寻找腐食的猎鹰，希望金融市场出现更多的腐尸。本周评级机构下调了诸多欧元区银行评级，难以细数。5月22日，惠誉还下调了日本主权评级至“A+”，前景为负面。且继续保持对法国评级的负面展望。

尽管笔者以为希腊最终未必会退出欧元区，但欧元区也并非没对这种可能有所准备。两位欧元区官员5月23日表示，欧元区官员已经达成协议，所有成员国都必须为各自的紧急计划做好准备，应对希腊退出欧元区的可能性。据悉，该项共识是欧元集团工作组在周一5月21日一个电话会议上达成的，该会议于当日北京时间21:00开始，持续了约一个小时。欧元集团工作小组包含那些为欧元区财长安排会议的官员，也包括来自于欧洲金融稳定机制(EFSF)的官员。但似乎基于对市场信心的考虑，一些官员对此消息予以了否定，包括法国新总理奥朗德。而比利时财长则明确表示：“如果说我们没有为希腊退出欧元区作准备，将是不负责任的”。笔者相信，面对希腊可能的流氓行为，欧元区不会没有水来土掩的丝毫准备。

经济与货币政策层面，近期美国经济数据逊于预期，彰显货币政策必将延续宽松，以扶助经济复苏。美国商务部5月18日宣布大幅下修美国3月份工厂订单数据，显示出美国第一季度经济复苏势头不如预期般强劲。商务部公布的修正数据显示，美国3月工厂订单修正后为月率下降1.9%，初值为下降1.5%，而该初值数据降幅已经为3年来的最高水平。美国4月耐用品订单月率上升0.2%，预期上升0.5%，也明显低于预期。美国亚特兰大联储主席洛克哈特本周表示，需要采取慎重的措施促进美国经济增长，尽管目前环境尚无理由启动进一步的国债购买，但是也不应将第三轮量化宽松(QE3)排除在外。我们应能从货币政策的演变趋势中洞悉出黄金乐观的中长期前景。

从上周对冲基金在外汇市场中的运作来看，能量进一步达到驱动市场的巅峰，但尚未见到能量衰竭后的市场逆转信号。即单从对冲基金在外汇市场中的能量流动与分布来看，尚不能对市场前景给出非常肯定的意见。但却呈现如下特征：尽管面临希腊债务危机对市场的冲击，但对冲基金在美元市场中的运作并非单边看多，而是体现出极大的多空分歧。上周部分对冲基金果断回补或做多美元，做空美元的力量稍弱，但基金持有的美元净多却依然处于2011年9月中旬以来的相对低位。最近三周，虽美元市场再度表现强劲，但对冲基金在美元市场中的运作总体呈现多空力量均衡态势，多空分别累积增加1.6万手左右的仓位。使得基金双向总持仓在净持仓总体处于相对低位的情况下，回到历史高位附近。别忘了，多头面临看似极其有利的基本面环境，但笔者认为这暂不能对市场前景给出什么肯定判断。如果随后美元出现明显回落，那么笔者以为阶段性后市的美元可能趋空，但目前暂不宜过于主观。欧元市场有些不一样，且继续成为外汇投机市场的主战场。受希腊问题影响，近两周对冲基金在欧元期货市场大肆回补约7万手空头，使得欧元净空持仓再创历史新高。此外，在欧元和美元市场的场外，随波逐流的资金流动非常惊人，尤其是欧元市场，存在大量追逐表象的商业机构愚蠢交易。近两周，部分对冲基金在金银市场破位后有明显顺应趋势主动做空的痕迹，场外顺应趋势的追空能量似乎更大，多头的抵抗目前更多在场外，场内显得“弱不禁风”。但我们认为空头的能量似乎放得过大，回顾近10年对冲基金的运作轨迹，总有一些过于随波逐流的对冲基金会在中期筑底中不知不觉沦为对冲基金多头主力的对手盘，而结果基本是遭遇爆仓或被迫止损。

最后做些技术层面的分析，技术分析方法很多，我们在内部报告中的分析相对充分，目前仅就周线中期形态、趋势、波浪做些简单分析。如果还要涉及更多周线，甚至日线与月线的技术分析，那无疑将还费很长篇幅。如金价周K线图示：
 
首先图中可以看出，金价自08年见底681.45美元后形成的中长期上升趋势线已遭遇破坏，这是技术派阶段性继续看空的重要参考。此外，从图中06年至今的周K线及周均线来看，“季度线”几乎皆构成中期调整有效支撑，但近期季度线与上升趋势线H1同时告破，使得阶段性后市趋于偏空。理论上推导，如果季度均线支撑告破，金价可能向下寻求半年线在1450美元附近的支撑。该价位附近也是168.45美元至1920.8美元宏观上行波段回调的38.2%黄金分割线支撑位。

从目前情况来看，金价11年见顶1920.8美元后形成的中期调整似乎与08年见顶1032.55美元后形成的中期调整存在较大相似性：就浪型结构而言，08年金价见顶1032.55美元后至681.45美元调整分五浪完成。第一调整浪是1032.55美元至845.04美元，似乎对应此轮的1920.8美元至1532.7美元的调整；随后08年845.04至988.3美元的反弹对应着此轮1532.7美元至1802.5美元的反弹；08年第三调整浪为988.3美元至736美元，明显击穿一浪低点。对应着近月1802.5至1522.55美元的调整浪，击穿一浪低点不明显；08年第四反弹浪为736美元至930.5美元，对应着年初金价从1522.55美元至1790.5美元的反弹；08年最后的调整五浪为930.5美元至681.45美元调整波段，击穿第三浪底部50美元。似乎正对应着本轮金价见顶1790.5美元后至今的调整。

两处的波浪运行结构尽管存在相似性，但08年调整的力度无疑相对更大，从三浪底击穿一浪底和五浪底击穿三浪底的幅度可以看出。本轮对应的击穿幅度很小，甚至基本平齐。这也解释了我们前面所论述的，目前市场应对金融危机的冲击，在有过08年的经历之后显得更有承受力了。

从整个调整时间来看，08年金价从1032.55美元至681.45美元的调整历经31周。而本轮金价见顶1920.8美元后至今的调整已历时37周。可见本轮中期调整已非常充分。最后落实到第五浪的具体分析，08年930.5美元至681.45美元的调整，仅仅历时10个交易日周期，彰显当时市场的心态极为恐慌。而本轮市场的第五浪自1790.5美元调整以来，已历时62个交易日周期。如果5月16日的1526.9美元被确认是第五浪底部，那么调整刚好历经55个交易日，即刚好在神秘的时间窗口发生中期转折。

但参考08年第五浪，本次调整的第五浪似乎应该从技术上击穿1522.55美元的三浪底，目前这个过程还没有完成，故从波浪理论上推导金市的调整似乎还应该有新低。尽管有可能象三浪击穿一浪的底部一样形成小幅击穿。

上述为中期调整的波浪理论推导。但就中期调整的形态分析而言，目前调整似乎已完全到位。首先让我们找出08年金价见顶1032.55美元这轮中期最后加速上行的牛市起点，毫无疑问是07年8月的642美元，图中所示。而11年金价见顶1920.8美元这轮中期最后加速上行的牛市起点，毫无疑问是11年7月的1478.3美元，图中所示。这两个起点前的前几月，都对应着一个中期的中继整理形态：08年的中期中继整理形态见K1K2区域，K1代表箱顶，K2代表箱底。11年的中期中继整理形态见L1L2区域，L1代表箱顶，L2代表箱底。就形态来看，随后加速上行后发生的中期调整，一般都以触及始涨前箱体整理的箱顶而宣告结束。如08年，箱顶在690美元附近，箱底在640美元附近。金价第五浪调整至681.45美元，刚好触及箱顶K1即宣告到位。再如11年1478.3美元形成的L1L2箱体，箱顶在1550美元的L1附近，箱底在L2在1480美元附近。11年金价见顶1920.8美元的无论一浪、三浪，还是目前我们认为的第五浪，都已触及箱顶L1，且一浪、三浪都在L1的支撑下完成调整，迎来新的上升浪。目前的五浪调整也已触及L1箱顶。故参考08年的浪型和形态，目前金价存在已完成五浪调整的可能。而如果第五浪调整真还有击穿三浪的新低，那么请关注1480美元附近的箱底支撑。甚至此形态分析也适合06年金价见顶730美元之后的调整情形，此前加速的起点是06年3月的543美元附近低点，也是前两月市场箱体运行的箱底。但金价见顶730美元后至1541.8美元的调整却刚好以触及箱底而宣告结束。

故从上面分析可以看出，波浪理论与形态理论的分析结果对五浪底部的判断存在一定差异，形态理论分析目前可能已经到位，而波浪理论分析认为可能还有低点，尽管击穿的幅度不一定很大。但笔者不赞成在技术上过于追求细节，对非保证金投资者而言尤为如此。

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