威尔鑫周评：

民间黄金投资需求大战华尔街，胜乎？

   2013年4月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1408.2美元开盘，最高上试1485.2美元，最低下探1403.35美元，截至周五亚洲午盘时分报收1473.1美元，较上个交易周大幅反弹69.75美元，涨幅4.97％，动态周K线呈现一根大幅反弹的长阳线。

本周金价连续大幅反弹，从1321.5美元的低位反弹至今，涨幅已过10%。就其原因，亦大多清楚：在金价连续大幅下跌后的捡便宜效应下，以中国和印度为代表的亚洲民间需求构成金价强劲反弹主因。当然，近期全球民间的黄金消费与投资者需求都明显放大，只是亚洲、尤其中国市场更明显。香港金条相对于伦敦现货市场的溢价可见一斑。中国大陆的黄金进口基本途径香港入关。伴随近日金价大幅超跌反弹，关于民间投资与消费需求击败华尔街操纵的士气进一步高涨。民间力量真能打败华尔街？很多国家层面的金融对抗都未必是华尔街对手，靠民间“自愿者”的投资与消费需求打败华尔街，更像天方夜谭，我们需理性看待。下面一一梳理。

本周基本面数据消息面解读
在分析黄金民间需求与华尔街的金融战争前，首先分析本周具体数据消息面。我们总体认为全球超宽松货币政策将进一步延续，即泛滥的全球信用系统还将继续发酵，这对信用泛滥理应具备免疫能力的黄金构成长线利好。尽管阶段性黄金市场突然出现市场操纵背景下的免疫力丧失，终将自行修复。但由于操纵涉嫌阶段性政治金融调控，修复过程可能复杂且或许时间不短。

日本上周五表示，放松货币政策符合2月G20和G7协议。G20对此默认，只是委婉表达着官腔特征的废话：将避免竞争性贬值，不因竞争原因而采取以汇率为目标的举措。济合作与发展组织（OECD）甚至“包容性”地认为，日本央行应当实行扩大后的量化宽松计划，以实现2%的通胀目标。甚至该举措可能还不够。笔者之见，目前国际官方机构对实际正在上演的“货币战争”即包容也纵容，这理应对黄金市场构成利好。

欧债危机不再是看点，但本周欧美相对糟糕的经济数据显示宽松应进一步延续。本周爱尔兰10年期国债收益率跌至2006年3月以来新低。意大利10年期国债收益率跌破4%。法国10年期国债收益率跌至1.711%，持平于记录低点。西班牙10年期国债收益率跌至4.36%，为2010年11月来新低。皆意味着欧债危机应不再是市场关注的焦点，尽管本周惠誉曾下调英国评级至AA+。

在欧洲危机缓解的同时，欧洲开始传达出可能放宽货币刺激经济复苏的意愿。欧银康斯坦西奥周三表示：在利率上有一定的行动空间，如果经济数据不佳，准备采取行动。高盛周四预计欧洲央行将在5月降息25个基点，并将2013年欧元区经济预期自萎缩0.5%下调至萎缩0.7%。本周欧美糟糕的经济数据也意味着欧美宽松将进一步延续，美国似乎已进入经济复苏的季节性淡季阶段。本周数据显示，意大利2月零售销售年率下降4.8%。美国3月季调后耐用品订单月率下滑5.7%至2162.8亿美元，降幅为去年8月以来最大。美国3月计算机、电子产品和汽车订单上升，而对飞机、机器和金属的需求下降。一般情况下，企业和消费者在对经济有信心时，才会买这样的产品。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)表示，对于资本品的商业投资料将对美国今年一季度的经济增长做出贡献。但一季度末订单流量的下滑，二季度经济活动而言不是好兆头。

故当前经济低迷大环境下的全球信用泛滥环境对黄金将构成长线利好。而有一点我们似乎又必须承认，那就是信用泛滥的风险应该通过通胀来传达，并进一步在黄金市场中体现。然目前确实未见通胀忧虑迹象。但我们认为当今信用货币持续泛滥的环境必将为下一次的恶性通胀危机埋下祸根，这是必然。故就长期而言，我们继续对黄金保持宏观牛市有极大期待，只是中期牛市的期望已落空。

民间黄金投资需求大战华尔街
4月16日，金价下探1321.5美元后反弹已过10%。就其原因，诸多投资者应该清楚：4月金价大幅下跌后的“便宜效应”引发全球投资与消费需求。尤以中国、印度需求为甚，特别是中国投资需求。尽管欧美也见投资需要放大，但良好的股市表现无疑对资金更具吸引力。中国投资者应是本轮金价超跌反弹主要买家，其次是印度。中国低迷的股市和前景难料的房地产市场，甚至近期问题频出的理财产品，都让资金在寻求具备安全边际的投资。金价大幅下跌后，中国投资者无疑看到了这种机会，大肆抄底黄金。中国黄金进口基本途径香港入关，香港金条较伦敦金现货溢价至3美元/盎司，足见中国对黄金需求的强劲。笔者希望这种需求更多来自国家储备层面，其次是长线资产配置的储金层面。对于投资者中期波段逐利的抄底买进，笔者认为需谨慎。

笔者仍将4月金价击穿1520美元的破位下行视为华尔街辅助政治意愿的金融调控，而非简单追求投机获利。就长线而言，目前全球超宽松货币政策必将为未来新一轮通胀危机埋下祸根，届时黄金将再现避险风范。就国家层面而言，当前全球信用泛滥，货币战争与纵容货币战争已成常态，未来人民币国际化道路需以强大的黄金储备作后盾。故逢金价打压之机，我希望国家层面乘此机会加大黄金储备。但对一般投资者而言，目前抄底做中期战略配置需谨慎。

中国老百姓虽能推翻蒋家王朝，但未必能打败华尔街。推翻蒋家王朝尚有共产党作为领导核心，难道这次希望中国国家储备力量领导普通投资者打败华尔街？显然更像一个笑话。笔者再度引用上期评论中的一句话：一旦一个阴谋并非简单针对投机获利，而是带有金融调控的政治色彩，那么就不会以快速获利的方式简单了结。在中印沉迷亢奋抄底之际，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust却在做着善事，将它的黄金储备礼让给有抄底需求的投资者。在金价见底1321.5美元以来的反弹过程中，SPDR“礼让”出64吨黄金，全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）4月23日也减仓130吨。完全未能体现出抄底智慧。

黄金“非保证金”的现货交易市场是一个市场容量不到整个黄金市场5%，甚至不到3%容量的市场，能希望这股市场力量打败华尔街的操纵吗？我们不妨进一步分析。我知道有人会说，我们只要咬定多头不放松，逼迫做空操纵黄金市场者最后进行交割，那胜利一定属于我们。理论上可以，但实际上可行吗？关键在于多头是否有足够的资金支撑到逼迫空头交割时。一旦空头杀多延续，最终结果不会是多头团结起来打败空头，而是多头互相残杀，空头坐收渔利。对一些投资者而言，这段内容理解起来可能有些费力。下面再进一步通俗举例分析。

我们假设代表普通投资者的甲、乙、丙三方近期开始在期货市场抄底，甲在1350美元抄底，乙在1400美元抄底，丙在1450美元抄底。国外流动性更强，覆盖时间更广的期货市场（以美国为例）保证金只需5%即可。笔者认为基于抄底安全因素考虑，甲乙丙皆以10%的保证金比例参与抄底，但当保证金剩下2%时即遭遇强平仓游戏规则。假设甲乙丙皆打算持仓至逼迫空头交割。当金价在1450美元下跌8%至1335美元附近时，丙首先遭遇强平仓，其高位1450美元多头持仓不得不在1335美元卖出。如果此时空头再主动发力，卖出的瞬时合力会很大，可能将金价惯性打压至1288美元下方，又触及乙的多头强平仓价位，其不得不在1288美元卖出多头合约。原本作为多头的乙、丙方，因游戏规则，皆由“高位”多头被迫转变为低位空头，并继续绞杀甲方，这就是空头操纵背景下的多杀多。4月12日传美林银行短时间内的400吨抛售即诱发了随后的多杀多，空头无需持续发力，多杀多即可促使金价不断大幅下行，更何况空头本身具备很大发力空间。

此外，我们假设甲乙丙三方没有遭遇明显的多杀多，或者遭遇空头主动杀多，你认为真会有多少多头敢于向空头提出交割要求吗？在交割到期时，请补齐剩余90%的资金参与现货交割。你认为有多少保证金投资者能有这样的实力？几乎98%的保证金投资者都会在到期前反向平仓，而不会参与现货交割。而矿产商的对冲策略一般都是逢高做空，锁定或保护企业利润，然后用生产出来的黄金进行交割。这也减小了做空主力被要求交割的压力。类似高盛、美林等这些空头主力，它们本身拥有或可以从其它银行借入黄金进行交割。此外，现货明显溢价于期货出现套利机会时，套利机构会在现货市场卖出，在期货市场买进，也会缓解逼迫空头进行现货交割的压力。

故一般投资者打败华尔街银行的前提是：强大的资金实力，果敢坚定做多的凝聚力。首先笔者暂不怀疑散户集合的强大做多资金实力，实际上应远逊于华尔街银行。果敢坚定做多的凝聚力就不会有推翻蒋家王朝般体现得强烈。投资黄金的目的并非为改善生活质量，更不是救民生于水火，它仅仅是资产配置或投资、投机的手段而已，犯不上与华尔街“拼命”。故一般投资者的凝聚力很多时候仅体现在跟风上，而不是在市场逆境中“坚持”。再就游戏规则而言，保证金游戏规则都听从于华尔街，华尔街能清晰看到投资者参与市场的底牌。它们本身是做市商，你们的多空头寸与成本在它们面前不是秘密，它们清楚知道散户与一般机构的“七寸”在哪里，知道用多大力量可以触发多杀多。故散户在黄金保证金市场中与华尔街博弈根本没有丝毫赢面。非保证金投资在实物方面的强劲需要，对黄金价格的影响也实在有限。

最后回到技术层面，如金价日K线图示：
 

金价自1321.5美元反弹至今已超过10%，周五为金价反弹的第8个交易日，是短期市场可能逆转的时间之窗。日线图中的金价反弹也刚好触及20日均线，或曰布林中轨，以及金价去年四季度见顶1795.8美元后形成的下跌轨道线H，同时也是该下跌波段反弹的阻速线1/3线压力位所在。笔者早间报告曾表示，日内金价回升第一极强压力即为当时的1470/1475美元，此在小时线上的信号非常明显。第二强压在1485/1495美元附近，其在4小时和日线上的压力信号都非常明显。目前金价已反弹触及第二更强阻力位，无论时间周期，还是技术面，都意味着金价的超跌反弹已经到位。笔者以为在触及1485美元后进一步看多做多黄金显得极不理性。此外，距4月收盘还有三个交易日，笔者以为空头主力可能不会在月K线上留下鼓舞士气的长下影。

回顾33年前同样极端的调整行情，金价1980年1月21日见顶850美元后，5个交易日下跌至624美元，1月22日曾单日暴跌13.24%，为迄今为止最大单日跌幅。1月28日见底624美元后，历经10个交易日至710.5美元的反弹后，迎来时间更长，幅度更大的下跌。故目前笔者虽看好当今全球信用体系泛滥背景下的黄金长期牛市，但不看好黄金未来数月的中期表现，除非金价被打压至我们分析的理想价位。在市场分析中，关注华尔街机构能量的分析与流动方向，远比关注散户的激情重要得多。从我们周初的内部分析报告来看，本轮金价下跌操纵痕迹非常明显，且并非单纯追求操纵利润，而是追求面面俱到的利益，即便美林银行，也仅仅是导演旗下的一名角色而已。

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