威尔鑫周评：继续抄底黄金需谨慎

2013年5月10日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1470.1美元开盘，最高上试1478.9美元，最低下探1441.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1459.6美元，较上个交易周下跌10.6美元，跌幅0.72％，动态周K线呈现一根于近日反弹高位强势震荡的小阴线。

尽管本周金价在连续大幅反弹超过10%以后滞涨，但并未演化为明显回落。目前金价的回软，是上行中继，还是在孕育新一轮下跌，应为投资者高度关注。我们将在本期评论中给予客观分析。从本周数据消息面来看，经济数据信息反应对应的货币政策应继续维持宽松，这将构成对黄金宏观牛市支撑。只是宽松的货币政策环境未能对应形成通胀与通胀预期忧虑，进而为中期金市运行掣肘。

具体数据面来看。欧洲方面，塞浦路斯金融危机应暂告段落，塞浦路斯已满足援助资金的支付条件，款项将于5月支付。此外，俄罗斯也同意将该国为塞浦路斯提供的贷款延期两年至2018年，贷款利率从4.5%削减至2.5%。观本周欧元区经济数据，欧元区3月零售销售月率下降0.1%，年率下降2.4%，略高于预期的下降2.2%。显示欧元区货币政策重点应从对付欧债危机转移至刺激经济复苏的轨道上。是以，上周欧洲央行宣布，将基准利率(主要再融资操作利率)降低25个基点至0.5%，为10个月来首次调整。此外，本周韩国央行7个月来首次意外降息25个基点至2.5%，试图改善因出口和国内需求不佳造成的经济疲软。可见，全球央行仍将维持总体宽松的货币政策基调，这对黄金的宏观趋势构成利好。

在本轮经济复苏的历程上，尽管美国的经济复苏似乎好于很多国家，但并非没有拖累复苏的隐患。上周美国公布的月季调后非农就业人口上升16.5万人，好于预期上升的14.5万。失业率为7.5%，也好于预期的7.6%，且4月失业率创2008年12月以来新低。2、3月份的就业数据也得以上修。而就业数据的改善中似乎存在隐忧呢，答案是肯定的。笔者在5月7日转载过一篇详细分析美国就业数据隐忧的报告，颇具说服力，在此对其重点部分进行引用。首先从分项数据来看，美国自动减支恐将在未来几个月继续对政府部门的就业情况产生负面影响。根据美国劳工部的数据显示，失业时间超过26周(长期失业人口)的人数减少25.8万人，至435万人。其占总劳动人口比例为2.8%，为2009年5月以来最低。但从历史角度来看依然处于非常高的水平。此外，尽管就业形势得以明显改善，但缺乏动力的工资增长速度可能制约改善的延续。4月劳动力参与率持平3月，还是63.3%，仍然处于1979年以来最低点。劳动参与率仍远低于过去20年中66%-67%的正常水平。最令人忧心的还是意外下滑的平均每周工时。美国4月平均每周工时为34.4，预期持平于上月的34.6小时。这也意味着所有劳动人口平均每周工作时间缩短12分钟。加拿大皇家银行(RBC)首席美国经济学家Tom Porcelli指出，只看就业和失业率数据的话，这是一份积极的报告，但如果具体看，这份报告喜忧参半。平均工时和时薪都有所下降。这些数据都是领先指标，这将使得未来的数据不那么乐观。这份报告也确认了劳动力市场仍然非常不均衡。

此外，本周公布的美国3月工厂订单月率下降4.0%，预期下降2.5%。美国4月ISM非制造业指数为53.1，预期为54.4。都显示美国经济复苏都不像表面看起来的那么顺畅。美联储埃文斯表示：失业率过高，通胀过低，美联储仍然需竭尽所能。这意味着谈论美联储停止货币刺激，甚至收缩宽松，为时过早。

即当前全球总体宽松的货币政策环境仍对黄金构成宏观利好。但是否意味目前仍是继续果敢抄底时机呢？笔者持保守意见。黄金历经4月破位之后，我们强化了宽松货币环境对黄金的支撑需要通胀来传导的认识。鉴于当前全球通胀可控，甚至美国都尚有通缩忧虑，在这样的背景下，期望黄金很快迎来宏观牛市的愿望显得不很现实。

关于4月金价见底1321.5美元后的强劲反弹或回升，其推动力为人所共知，乃以中国为代表的亚洲民间现货需求强劲。数据显示，3月由香港净流入内地的黄金总量为136,185公斤，比2月的60,958公斤增加1.23倍。自从2012年1月以来，中国已进口了1,206吨黄金，这比中国官方黄金储备（1,054吨）还要高出约20%。尽管3月中国需求强劲，但并未阻止4月金价大幅破位下行。当然，笔者也预期，4月中国黄金需求存在在3月需求基础上再度翻倍的可能，但这种需求未必能构成中期金市有效支撑。

回顾近12年的黄金牛市，没有一轮局部牛市是在缺乏机构参与意愿的背景下，由民间需求驱动的。本周笔者曾看到一篇重要财经媒体解读上周对冲基金又开始大肆做多黄金，与民间需求一致在对抗黄金ETF的抛压。实际上这是一份错误的数据解读，我看了其分析数据，作者可能并未通过CFTC官方网站去核实数据的真实性，而只是引用了其它资讯的错误解读。路透每周日都会对上周CFTC公布的该组数据进行解读，它们的解读是正确的。故也希望一些重要财经媒体在引用分析数据时，注意严谨。从我们分析的数据来看，上周对冲基金仍在继续逢高布局黄金空头，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust几乎日日减持黄金仓位，但本周四第一次出现了连续27次减持后的增持，周四增持2.71吨。这是否意味着SPDR开始看好中期黄金的前景了呢？未必。在3月19日SPDR同样增持2.71吨前，也有连续20次的减持，此后便是至今连续27次的减持。可见周四SPDR的仓位回补，未必意味着对中期金市的改观。反观场外，我们也能明显感受到现货需求的强劲，但也深知此场外需求并非对冲基金的战略隐性布局，几乎单纯源于散户的抄底热情。我们认为即便散户及民间需求仍有进一步推动金价回升的动力，其幅度与力度都将非常有限。当然，我并不反对目前将黄金作为资产配置的买进行为，但追求波段获利的投资与投机买进应谨慎。

技术面上，如金价日、周、月K线图示：
 
首先就周K线而言，4月金价在精确触及年线与图示阻速线2/3线支撑后，迎来强劲反弹。阻速线理论认为，一轮中期调整往往以触及前宏观波动形成的阻速线2/3线支撑而结束。即如果金价在1300美元附近获得有效支撑而见底，都意味着此轮调整是黄金宏观牛市中非常良性的调整。再如金价月线图示：从251.7美元至1920.8美元十几年宏观牛市波段来看，此轮调整尚未触及到38.2%黄金分割位，23.6%黄金分割位在1526.89美元位置曾构成非常明显支撑，意味着这组黄金分割或具备较大参考价值。笔者倾向性认为，后市金价至少应将考验月线图中的38.2%黄金分割支撑，即会虚破周线1320美元附近支撑。我认为至少应出现这样的市场格局，甚至不排除中期更糟的可能。这符合强化美元信用的美国利益，如过早让金价收复失地，通过“弱势黄金”映衬强势美元的目的就不会达到，还落下被中国大妈抄底的笑话。

再如金价日K线图示，金价见底1321.5美元的反弹，刚好历经神秘的13个时间窗后创出1487.9美元高点，且近18个交易日的运行皆在4月15日长阴体内运行，基本属于空头能量的消化，算不上多头的强势反攻。目前金价受30日均线的反压明显。如果近期金价的“高位震荡”是为进一步回升蓄势，那么金价存在进一步上行考验季度均线在1520/1540美元压力的可能，此位置也是前一年多金价箱体运行的箱底支撑位，料将构成金价反弹的终极反压。然笔者认为出现进一步上行的可能不大，更倾向于在孕育弱势反弹后的新一轮下跌。如果这样，将首先再度考验1300美元附近支撑。但鉴于当前场外现货需求旺盛，这个过程也未必如4月一样来得极端，但略逊色的次极端打压应还会出现。

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