威尔鑫周评：

金市两极：机构忙卖出 散户急买进

2013年5月17日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1448.71美元开盘，最高上试1448.8美元，最低下探1369.5美元，截至周五亚洲午盘时分报收1379.5美元，较上个交易周下跌69美元，跌幅4.76％，动态周K线呈现一根大幅回落的中长阴线。

回顾本周数据消息面，欧元区经济继续陷入衰退或经济止步不前的窘境，但官方表达通过宽松刺激经济复苏的调子越来越明显。欧洲数据方面。德国4月消费者物价指数终值月率下降0.5%，预期下降0.5%。德国4月消费者物价指数终值年率上升1.2%，预期上升1.2%。希腊一季度未季调GDP年率萎缩5.3%，季率萎缩5.7%。塞浦路斯一季度GDP年率萎缩4.3%。欧元区4月消费者物价指数终值年率增长1.2%，预期增长1.2%

美国数据总体良好，且通胀明显受控，使得美联储有很好的环境继续维持超宽松货币政策。数据显示，美国4月零售销售月率增长0.1%，预期下降0.3%；3月零售销售修正为下降0.5%，初值为下降0.4%。美国4月生产者物价指数月率下降0.7%，预期下降0.6%，PPI月率跌幅录得2010年2月以来最大。美国4月未季调消费者物价指数年率增长1.1%，预期增1.3%， CPI年率升幅录得2010年11月以来最小。显示通胀得到极好控制。

但在美联储量化宽松前景上，美联储内部官员继续体现分歧。作为鹰派代表人物，美联储普罗索坚持认为退出操作要越快越好。他表示不认为通胀或通缩对于近期而言是一个威胁。美联储罗森格伦表示，尽管美国经济取得进展，美联储依然需要宽松,当前超宽松货币政策是适宜的。美联储费舍尔表示，现在还不是停止购债的时候，但预计很快到来。旧金山联储主席威廉姆斯则表达对当前货币政策的赞成意见，其表示对美联储最终退出“非常规政策”抱有信心。

总体而言，我们认为全球总体宽松的货币政策基调不会有任何改变。即便美联储开始减少或停止购债，近似零利率的超宽松货币政策也恐将延续数年。即当前全球超宽松货币政策，相对于总体低迷的宏观经济理应继续对黄金构成利好。但低通胀环境却明显为黄金宏观牛市的运行掣肘，即我们认为中期金市恐还有磨难。

就市场行为而言，近月市场运行两极分化明显，总体表现为以投资和投机为主的机构不断卖出或不断做空，而绵绵震荡阴跌后的金价便宜效应促使散户不断抄底做多或买进实物。我们认为这样的市场资金流动结构并不利于后市走好，在一个保证金交易容量巨大的市场中，散户不可能在与机构的博弈中成为赢家。这同样意味着中期金市恐还有磨难，但历经这次磨难后，必将迎来真正极佳的中长期机会。

来自世界黄金协会的数据也进一步显现出上述黄金市场中的资金流向特征。来自世界黄金协会的消息显示：全球黄金需求第一季度年率下降13%。黄金ETF的减仓是黄金需求下降的主因，但珠宝购买量有所上涨。美国第一季度黄金金条、币的销售量年率上涨43%。中国第一季度黄金金条、币的销售量年率上涨22%。可见抄底黄金并非仅有“中国大妈”，几乎是全球散户行为，只是在中国股市低迷背景下的黄金投资需求尤其有代表性而已。

关于近月投资与投机机构在黄金市场中的资金流向，我们进行一个简单梳理。首先看看全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持仓结构变化，如金价日K线及对应的SPDR持仓变化图示：
 
在2012年12月SPDR持仓创1353.35吨历史新高后，便进入了连续减持过程。但在2013年2月19日前，SPDR的减仓并不明显，总计减仓仅约30吨。此后金价下破1600美元，市场两极化特征开始显现。SPDR的减仓力度与频度开始加大，与此同时，金价脱离2011年高点超过320美元后的便宜效应进一步激发了散户的买进需求。越往后发展，这种机构卖出和散户买进力度加大的两级分化越明显。

保证金市场亦同样如此，且明显更具前瞻性。对冲基金的空头战略布局始于2012年12月初，至2013年2月15日当周已基本完成整个投机空头布局，当时金价皆在1600美元上方运行。我们当时并未意识到这是一轮中期战略布空，而仅仅当成了一次规模很大的阶段性局部投机。从运作时点来看，SPDR在金价下破1600美元后的加速减仓，正是对冲基金完成战略布空时。即随后金价虽进一步大幅下跌，但对冲基金空头增持已不太明显，唯见SPDR连续不断地减持打压金价，与此同时伴随着散户的不断抄底买进。

在4月金价击穿1520美元破位下行后，宣告对冲基金中期做空战略彻底得逞。毫无疑问，金价进一步大幅便宜后的散户买进激情井喷也不过是中期熊市途中的螳臂挡车行为。当散户与国际投机资本处于对立立场时，散户岂能有获胜机会！

对于本周金价再度大幅回落，也完全在我们意料之中。上周金市资金流向信息已有前瞻性清晰显示，故此，我们不断建议客户逢高多头平仓，并反手做空。前期1600美元下方被套的多头也建议逢高止损并反手做空。那么上周黄金市场的资金流向是如何诠释本周可能趋空呢，我们5月11日内部报告《资金流向继续显示金银后市趋空》中给出了具体的清晰分析。黄金市场的部分资金流向解读如下：上周基金在金银市场的资金流向虽略有差异，但总体皆体现后市趋空。上周基金在白银市场场内虽略体现空头止损止盈的小幅平仓，但场外卖压较明显，尤其较黄金市场明显很多。上周基金在金市场内继续增持空头，并削减多头持仓。基金空头持仓已创笔者27年数据统计以来的历史纪录。但基金以往的多头库存仍锁定性良好，目前基金多头持仓总计仍为空头总计持仓的2倍左右。此外，黄金后市趋空的另一信号是前两周强劲的场外买盘始见松动。

实际上，我们的资金流向分析判断不仅有前瞻性，而且是准确的。关于金市场外买盘的松动信号，一方面来源于我们搜集的数据整理。另一方面，本周初不少金店反应客户明显下降，也说明了我们资金流向趋向分析是准确的。此外，在当期内部报告中，我们也探讨或推导了对冲基金在黄金市场中的另一奇怪现象，这也是当初让我们麻痹大意的信号之一：从我们持续跟踪的数据来看，有一批对冲基金从2012年10月以来就牢牢锁定着大约600~1000吨的黄金保证金多头，当时金价尚处于1700美元上方。尽管随后至今的金价已产生约400美元的最大跌幅，但这批保证金多头依然牢牢锁定。笔者疑虑：这批巨大的多头持仓为何没有爆仓？这批基金为何能泰然面对400美元暴跌不减持？这批基金的身份？我们在5月11日内部报告中对这些问题进行了“分析与推导”，如果诚如我们分析推导所言，中期黄金市场必将还有散户不太乐见的“好戏”！故此，我们依然规劝散户朋友在抄底上要谨慎，并尽力辅助我们的客户把握好中期做空机会，并伺机调转战略枪头做多。

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