威尔鑫周评：金银会否迎来中期向上的曙光？

2013年9月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1333.5美元开盘，最高上试1375.3美元，最低下探1291.56美元，截至周五亚洲午盘时分报收1364.3美元，较上个交易周上涨38.7美元，涨幅2.92％，动态周K线呈现一根探底回升、下影明显的中阳线。

金银价格在周三早间顺势下探后，完成近期最后诱空大幅脱离低点。阶段性后市金价会否迎来中期涨势呢？我们认为不宜对中期市场过分乐观。回顾近两周高盛对黄金市场的三篇报告，首先是前周对中期市场明显乐观。当上周金价大幅下跌后，又发表一篇中期看空至1000美元甚至下方的观点。而在周三隔夜金价大幅反弹后，又发表随后几个月看涨的观点。让迷信大投行的投资者可谓迷茫异常。实际上，稍有些分析能力和熟悉市场游戏规则的投资者应能对近期市场做出客观准确判断。首先，在1420美元上方，我们即通过市场资金流向，以及详细的技术面分析，提醒投资者继续看涨金银存在极大风险。在金价如期大幅回落之后，我们同样通过技术和资金流向提醒短期看空的风险，甚至在周三早间建议空仓客户可以在1300美元下方逢低做多。因近期金价连续回软中存在诸多异象，对熟悉市场规则的投资者而言，应清楚这些异象意味着什么。

那么近两周存在哪些市场运行的异象呢？首先，在叙利亚地缘政治危机暂缓之后，支撑金银价格上行的短期题材破灭，金银大幅下行顺理成章。但随着时间推移，美元继续回落，金银无视美元疲软的利好继续下行，且存在越来越长的时间累积。要知道，一旦叙利亚题材暂失去利用价值之后，金银在消化短期利空之后，应逐步回到受美元越来越明显影响的轨道上。但是，金银一直无视美元的疲软继续震荡下行。对此，投资者应该想想为什么。毫无疑问，投资者甚至诸多机构有一个共同对金银会形成利空的预期，这个共同的预期是推动金银无视美元疲软继续下行的主要力量。这个预期即是认为美联储将在周三隔夜宣布逐步退出QE3的计划。对此，笔者在内部报告中根据近期市场运行给客户分析强调：即便美联储在本周三隔夜如大多数投资者和机构预期宣布减少资产购买，其利空也在近两周得到了充分消化，金银最多再顺势下探即会逆很多投资者思维开始转强。此外，通过对本月诸多逊于预期的美国经济数据，以及牢牢受控甚至被认为有通缩之虑的通胀数据来看，美联储真有可能不会在9月宣布缩减资产购买计划。如果这样，金银价格将直接让绝大多数投资者意外的大幅回升。实际情况正是超出绝大多数投资者意外的情况，美联储在9月继续维持QE3既定的资产购买计划。

当然，笔者以为美联储及伯南克会后声明仍值得为投资者解读。本周美联储宣布维持联邦基金利率在0-0.25%不变，美联储维持850亿美元的购债规模不变，维持以每月450亿美元的进度购买较长期美国国债，以每月400亿美元的进度购买MBS。说明美联储本次利率政策会议充分考虑了本月的经济数据，符合美联储表示货币政策调控会参考经济数据的基调。

此外，美联储表示大多数联储官员认为利率将在2015年上升。我不认为美联储会在2015年升息，此观点并不包含伯南克看法，伯南克认为在2016年后的几年利率可能逐步上升，最终达到4%。我认为伯南克的观点更为客观，更值得投资者参考。伯南克关于2016年可能升息尚未除去不确定性因素。伯南克认为，如果通胀持续低于目标水准，会对升息非常犹豫。此外，升息因素还会考虑因政府行动造成经济放缓的情况。从此段分析可以看出，2016年作为美联储可能升息的时点，时间只可能进一步推迟，不会提前。而笔者在以往文章中曾多次分析，即便美联储拉开升息步伐，也并不意味着黄金进入熊市，甚至可能迎来金银宏观牛市的加速，因全球通胀预期可能迎来升温。

对于中期货币政策，美联储继续强调总体维持宽松的重要性与基调。美联储重申：只要失业率高于6.5%，一至两年预估通胀不超过2.5%，较长期通胀预期牢牢受控，美联储将维持利率在0-0.25%不变。在判断是否放缓购买资产进度时，委员会将在未来几次会议上评估，要视经济数据是否继续支持就业市场和通胀改善情况。美联储强调通胀持续低于2%目标可能对经济表现构成风险，隐含对通胀低于2%时收缩刺激的不太认同。伯南克还表，失业率并不是衡量就业市场最关键的数据。投资者应该清楚这句话的含义，伯南克是在强调就业数据本身的质量，是否向充分就业的方向在发展。如果失业率下降，而就业数据逊于预期，甚至表现不佳，美联储不会认同这样的失业率改善情况。

我们认为投资者对本月美联储超预期延续QE3既定刺激规模，对金银市场形成的利好，有一个重新认识与消化的过程。但是，投资者不宜过于放大对利好的理解。毕竟随着时间的推移，美联储实施逐步退出QE3的步调会越来越近，而市场依然存在提前预期。此外，投资者还应进一步思索，近期美元为何连续疲软。市场对美联储逐渐退出QE3的预期本应利好美元，为何美元无视利好预期偏偏下行呢？我们的理解是，市场投机资本或在酝酿利用美国债务上限是否调整的题材。而此疑虑对金银应构成避嫌利好。故近期金银市场应存三大消息面或市场预期支撑：其一是市场会继续消化美联储延续QE3刺激规模形成的短期利好。其二是美联储债务上限是否调整题材对金银市场形成避险支撑。第三是短期技术层面的利好，短期金银无视美元疲软的连续下行，使得技术面本身已超跌，有进一步反弹或回升的修复需求。

就中期而言，基于美国货币政治战略考虑，以及基于对冲基金年初至今的整个操作战略分析，我们认为金银仍存在中期调整的磨难，只是这个过程会比大多投资者预期更为复杂。随后几个月，无论投行如何煽动中期看涨风暴，投资者都应该有自己客观的判读。

技术面，如美元月、周K线图示：
 
尽管近期美元连续下行，甚至创3月以来调整新低，且5至7月的周线已形成技术顶背离，但并未确认中期破位。从动态月K线来看，尽管月K线的半年线与图示121.01至70.68点宏观调整波段反弹的23.6%黄金分割线形成共振反压，但月K线之季度尚存强劲支撑，就好像其在2012年9月至2013年1月对美元指数的技术支撑一样。从周K线均线系统来看，美元仍处中期看多趋势。尽管当前美元创数月新低，但正面临周线年线、半年线共振节点支撑。如果美元继续向下有效击穿79.9/80点附近支撑，恐继续下行一段时间，理应对金银市场构成利好。

再如银价月、周K线图示：
 
从银价月K线来看，我们首先强调过不要过于轻视银价6、7、8月“早晨之星”K线组合形态对9月银价的支撑意义。同时，我们强调银价将在25美元附近遭遇极强中期技术反压。就周K线形态而言，目前尚不能定论大C浪的b浪反弹已经结束，不排除尚有反复可能。在9月13日的上期周评《金银如期大幅回撤，短期支撑极强》中，笔者曾给出图表，让投资体味金市存在迎来b浪反弹第5子浪的可能，投资者可再度回顾。而关于周四金价极可能大幅回升的技术分析依据，见周四《QE撤出步调推迟，金银娜如期大幅回升》。

综合而言，短期金银市场可能进一步偏乐观发展，但中期不宜过于乐观，甚至我们认为中期金价还会击穿1200美元创新低。但黄金的长期牛市仍值得期待，只是长期牛市的新一轮主升行情会比去年的预期明显推迟。

《QE撤出步调推迟 金银如期大幅回升》

《金银价如期大幅回撤，短期支撑极强》

《金银不具中期强势延续条件》

《金如何忽略经济运行表象，看美国货币政策本质》