威尔鑫周评：目前追涨金价 可能形同吃黑龙江鲟鳇鱼

2016年2月19日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1235.9美元开盘，最高上试1239.89美元，最低下探1190.78美元，截至周五亚洲午盘时分报收1226.44美元，较前交易周下跌10.93美元，跌幅0.88％，动态周K线呈现一根大幅震荡的小阴线。

二月中旬前，在全球资本与商品市场一片哀鸿遍野中，黄金可谓亮瞎了投资者双眼：金价一骑绝尘，从1061美元“以掩耳不及盗铃之势”蹭蹭地上窜至1263美元，涨幅近20%。而此间，全球股市下跌20%的，不在少数。这一进一出，可就40%差距啊！我们有幸重仓吃得半段鱼，很知足。然从“半段鱼”后的进一步走势来看，妈呀，那鱼头营养价值绝不低于近期名冠宇宙的黑龙江鲟鳇鱼头，甚至绝不低于“北岸野生渔村”的铁锅炖鲟鳇鱼头啊！但是，鲟鳇鱼头虽味美，但毕竟骨头多，追求上档次与味美，不小心就会被鱼骨卡喉得“誉满全国”。故此，消费也好，投资也好，该理性时需理性，没弄清阵仗，就瞎点菜、瞎追涨，最后难免被“卡喉咙”。

这金价一上涨，大肆吹捧黄金的论调就嗖嗖地出笼了——黄金世纪大转势了，金价将奔1300、1400、1500……而去了。这些论调中，有不少看似专家学者的行家论调，也有权威媒体或权威金融机构的论调。想到这儿，又想起鲟鳇鱼了！那些对黄金骤然大肆乐观的行家论调，是不是有些类似拉游客到北岸野生渔村去吃鲟鳇鱼的出租车司机或导游啊！那些对黄金骤然大肆乐观的权威媒体或权威金融机构，是不是有些类似昨日撰文报道《天价鱼饭店生意如常 顾客称万元鳇鱼不奇怪》的媒体啊！投资者与消费者能秉持住不被忽悠，难啊！因为这些忽悠之声看似皆“主流”。“主流”到什么了程度？或主流到就像国家统计局公布的统计数据，不信的很少。即便不信，其中绝大多数人也找不出不信的论据。能像李迅雷一样用详实数据提出疑问的人，更是凤毛麟角。故此，在金融市场的浑水中，投资者要想“有本事”做一个自我清醒的人，需要太多各方面的沉淀与积累，太难！要想找到一个长期值信赖的声音，太不易！很多人在市场中吼几嗓子或吼几年，吼不下去了，就人间蒸发。我们，则一直希望并努力地做一个客观而清醒的自己，并尽可能地在用心分享这些清醒。尽管十几年一路走来，有阳光、有风雨、有彩虹、有雷劈，但我们一直用“心”在走，而不是用“形式”去走……

近日全球股市大反弹，英国日本股市甚至回升过10%。再难从网上找到有关金融危机论的只字片言，这些论调都躲进笼子了！金价一调整，也没人再喊一千三、四了，这就是大多专家、权威之本事—市场观点多根据“感觉”走，更确切地说是根据血压走！当市场有表象时，无需深度严谨论证，也可看似有理地吼一吼。当市场表象没了，本就无严谨论证，还能干吼啥呢，只能回笼子了！周四金价一大幅反弹后，乐观论调就又伺机出笼了：荷兰银行表示金价年末将涨至1300美元/盎司；花旗表示黄金已开始触底回升，年底将会达到每盎司1250美元的水平，这一观点主要受目前宏观经济环境的影响，此外还与美元、利率、市场波动及原油价格等因素有关。但这并非代表我对这些观点的否认，而是认为发布市场见解，用不着过于取巧“择时”啊。本周高盛继续建议做空黄金，其认为3个月目标为1100美元，预计12个月后金价跌至每盎司1000美元。虽不少时候，笔者对高盛伎俩不齿，但对其“不择时”的市场观点，表示尊重，然尊重并不代表对其市场观点的认同，这是两回事。

近阶段金价上涨的逻辑是什么呢？弄不清大致逻辑而乱点菜、追涨，就可能投资卡喉。笔者之见，除了风险偏好，看不到更多因素。黄金是个非常有别于其它商品的奇怪东西，其价格波动与工业、经济景气度关系不大。就宽泛的观点而言，金价几乎只受风险偏好的情绪影响，与产能和供应关系不大（其它商品可不敢这么说）。风险偏好情绪包括对地缘政治的忧虑，阶段性全球金融市场的稳定性，全球通胀趋势与通胀预期等。一旦风险偏好追逐黄金，产能是跟不上需求的（全球黄金年产量基本维持在2500吨不变），不能通过产能扩大去平抑价格。不像原油等其它大宗商品，释放产能是分分钟的事情，价格上涨多了，我就释放产能。近阶段金价的上行逻辑，是基于对全球金融市场的担心，使得全球资本市场与黄金市场呈现明显的跷跷板走势，资本市场大幅下跌，金价对应大幅上涨，看似反向关联相当紧密。如国际现货金价与美国道琼斯指数日K线图示：
 
上图可以看出，近月国际金价与美股（可视为全球资本市场代表）看似呈现高度反向运行关系，然其反向运行关系又并非完全紧密。下面让我们进一步解读两者之间的运行逻辑。

图中A点之前，美国股市处于2008年见底以来的大牛市之中。AB区间，美股股市连续几日大幅下跌，跌幅过10%，A股更似全球股市下跌引领。于是乎，市场有关金融危机的论调渐起，有关美股估值过高的论调渐起。在美国大幅下跌的同时，金价连续几日加速上涨，初见黄金基于金融避险需求的运行逻辑。

此后道琼斯指数见底15370点之后逐步企稳反弹，虽期初三周反弹力度不算强，但金价的回落却很明显，幅度也较大（B点之后），足见当时黄金的避险需求较为脆弱。CD区域，美股大幅回升，A股亦企稳，但金价亦无视全球股市反弹而上涨，是什么逻辑呢？这就是对冲基金等投机力量在黄金市场中本身的资金运作逻辑，我们精确地把握住了这次逢高做空的机会。

D点之后，伴随美股等全球股市进一步企稳反弹，黄金市场的避险情绪完全消失，金价在基金做多能量达到两年极限，并在黄金场外抛压开始出现之后，连续大幅下跌，并再创近年调整新低。这段时间，金价遭遇着避险需求退潮与投机力量主动做空的双重打压。我们获得了对应的做空收益。但是，金融市场的运行，总有物极必反时，而对物极必反、否极泰来或极泰否来的判断，需要很多经验与量化数据。12月2日，我们给客户的报告分析，市场将否极泰来，并毅然在1047美元翻多，又一次精确踏准了市场底部。当然，笔者并非在强调我们抄底或逃顶的精确性，而是强调分析资金运行逻辑的重要性。只要在投机氛围浓厚的市场中，把投机资金的流向大致弄清楚了，操作的价位即便不完美也是正确的。就长期而言，我们希望获得更多的正确，而非追求更多的完美。

D末段，全球股市再度出现调整态势，至E点时，美股二次下行趋势看似已非常明显。然对应的黄金市场尚未获得明显追捧，市场尚处于避险情绪的孕育阶段。或更通俗的表述为，对冲的投机行为并未做好前瞻性准备，故这段时间金价虽震荡反弹，但力度不强。

EF段就很精彩了，E段初，全球最重量级投机代表与演员索罗斯粉墨登场了，大肆表态对股市的不看好，对亚洲货币的不看好，甚至明确表示做空了。索罗斯认为全球将遭遇新一轮金融危机。罗杰斯也表示本轮金融危机可能比2008年还要厉害。若说索罗斯的风格我大致了解，但罗杰斯的论调让我感到非常意外。让笔者不得不冷静思考与梳理市场信息。

笔者对比了2000年、2008年两次金融危机的经济与市场环境，首先认为根本不可能发生类似2008年般严重的金融危机。2008年金融危机是数年经济繁荣与美国金融政策不当累积引爆的危机，直接导致了许多金融机构的破产倒闭。2008年至今，虽美国经济看似领先全球经济复苏，也促使美国股市连续数年大幅上涨，但美国经济谈不上繁荣，谈不上存在经济泡沫。金融市场，虽美国股市看似领先于美国经济再创新高，金融市场的泡沫逐渐放大，但谈不上泡沫盛极。相较于2000年的美国股市泡沫（2000年美国股市市值占比美国GDP比重一度超过180%，目前最多也就140%，此乃巴菲特衡量股市系统风险的重要指标之一），目前相差不少。此外，2008年之后全球量化宽松的钱，大多躺在银行等金融机构睡大觉，并未真正流入实体经济，金融机构的钱多得不得了，有理由担心金融机构与银行会出现类似2008年的大量破产倒闭潮吗？故此，我们后退一步，那就认为当前市场可能发生类似2000年股市泡沫之后的金融危机吧。
 
看2000年后美股消化泡沫的过程，是何等复杂！多次在下跌15-20%即大幅反弹，甚至再创新高。当市场信息恢复后，又再度下调，甚至调整更低。参考2000年之后的美股去泡沫过程，在美股下跌近20%后，我不知还有什么理由去恐惧。故此，当道指在第一次下探15500点附件时，笔者认为美股基本调整到位，没有必要恐惧更多，我们此后几个月将看到美股反弹至17500点以上。即便2月美国与全球股市再度遭遇二次下探，笔者依然持这个观点，未来几个月的道琼斯指数将看到17500点以上，甚至18000点以上，让金融危机论彻底闭嘴。因真不排除当前美国股市的调整仅形同其在1998年8、9月，受东南亚金融危机间接影响的调整。而1998年国际经济大环境，中国经济面临改革需求的大环境，确实存在很多相似性。

好了，既然16年2月中旬前的金价乃明显受全球资本市场大幅下跌的避险需求提振，如果全球资本市场已企稳，甚至发生笔者分析预期的道指冲击17500点上方，那金价还有什么理由进一步走强呢？但这并非意味着我在倡导投资者空空空。因市场运行除了看似表象的理性逻辑，还有其投机因素使然的本身市场非理性运行逻辑，就像CD段金价与道指的同步上行一样。基于笔者对最新黄金市场的认知，依然认为不能进一步追涨。甚至我们勤劳的分析师在周四隔夜凌晨4点多，还指导国际市场客户在1236美元“继续”做空，近月对客户的服务指导确实细致了很多，虽细致但并不盲动。

此外，本周人民币开市即大幅升值，单日大幅约1.2%。在“所有专家”有关人民币一边倒的贬值预期中（回顾前两月，不看空人民币，就是明显没水平的标志），人民币大幅升值，算得上市场先生给了专家们一记极其响亮的耳光。也提醒我们在市场先生面前要常持谦恭姿态，市场不是那么容易预测的。罗杰斯曾经的破产让他学会了一个道理：“市场保持非理性的时间比你能支撑的时间长得多。”这句话总结得非常好，因预测都是基于理性的考虑，即便是严谨的经济学家与专家预测。然市场不理性运行的时候太多，甚至不理性的惯性很强。

关于后期，笔者不能就金价波动的具体目标价位给出更多空泛预期，以免我修正观点时，你们的操作却不修正。只是就威尔鑫当前的量化信息来看，继续做多黄金的风险很大。至于量化当前黄金市场机会与风险的具体指标，只能飨食威尔鑫客户，也希望更多长期关注我们的投资者能选择威尔鑫进行合作。当然，就市场诸多不理性或市场投机资金本身的驱动与操作手法而言，不排除金价整理之后再创新高的“可能”，这需要我们后续更多从对冲基金的资金流向中去寻找答案。此外，笔者还能肯定的是，伴随全球股市的企稳或进一步反弹，避险情绪在黄金市场中的反应会越来越弱，关联也会越来越低。悄然间，甚至就像与原油价格波动曾经的关联，金价与资本市场波动已没有关联。然不管影响市场的外因如何变化，万变不离其宗的是，对冲基金的投机运作手法不会有明显质变，市场总在物极必反、否极泰来、极泰否来中循环轮回，你若能大致把握这种循环轮回，也就大致把握了投机获利的“正确”（非完美）技巧！

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