​警惕蓝筹股的阶段性风险

2016年12月9日       杨易君（公众号：wellxin-cd ）

每当权重蓝筹股集体发力时，笔者都认为要警惕股市可能面临阶段性风险，尤其是表现较好的蓝筹股。2015年股灾爆发之后，增持蓝筹股是不少基金机构“保家卫国”的政治任务，尽管持有成本不低。上半年在股市未稳之时，国家队资金也是继续增持蓝筹股护盘。这种情况屡次发生，年内的2月29,3月15/16日，4月1日，5月18日，5月30日，7月27日，9月2日，10月21,10月28日等，我们都可以看出蓝筹股较好的表现。在这种“意愿与意志”下，股市缓缓筑底。再观当前国际市场环境来看，也暂无关联系统性风险，故慢牛可期。回顾年初，当索罗斯等营造堪比2008年的新一轮金融危机即将来临，道指逼近15500点关口，国内股市也大幅下挫之际，笔者发文《在黎明前丢掉筹码比经历股灾更痛苦》《2016年美股必将再创历史新高》，甚至判断道指在未来两年内可能上涨至22000点附近或上方。从目前的市场运行情况来看，A股的反弹节奏虽没有笔者预期的那么乐观，但美股走势完全印证了笔者的分析判断。

然就阶段性而言，笔者认为继续追涨蓝筹股可能面临风险了。为何年末蓝筹股表现相对良好？因为不少机构股灾背景下迫于政治任务的蓝筹股持仓较重，再加上年末追求业绩效应，且有诸多保险资金举牌蓝筹股的情况，故拉抬蓝筹股可谓顺风顺水，也顺基金美意。但同时我们也知道，这种效应不可持久，上月蓝筹股的大幅上涨让笔者感觉到阶段性继续追涨蓝筹股的风险。笔者预计：基于基金业绩考虑，12月蓝筹股还能大致稳定。但17年初的蓝筹股可能面临较强的调整压力，而这次调整之后的市场机会可能会渐渐偏向中小板与创业板，使得整个市场继续呈现结构化运行特征。

为何认为阶段性蓝筹股可能面临风险？那是因为近月蓝筹股相对中小板、创业板，甚至沪深综合指数的表现好得有些过头了。笔者梳理了近年出现这种情况时，大多都是蓝筹股，甚至整个市场面临上行压力的信号。也就是说，17年一季度的股市可能会面临较强调整压力。笔者选取上证A50作为蓝筹股代表进行分析，如图所示，为上证A50月K线，以及对应的深成指月K线，上证指数月K线：

图中可以看出，2016年11月的上证A50在涨幅高达7.51%的背景下，深圳综合指数只上涨了2.88%，上证指数上涨了4.82%，中小板与创业板的表现则更差。11月的上证A50收盘点位为2419.41点，基本持平于15年12月的收盘水平（2420.80点），即上证A50已几乎完全收复了2016年产生的跌幅。而对应的深圳成指月K线，上证指数月K线，距离2015年12月的收盘点位，都还有相当差距。但我并不认为这种权重股主导的行情可以持久，反而可能构成阶段性调整风险。

图中笔者标识了其余三处由权重股主导的阶段性上涨，2009年6/7月，2011年3/4月，2012年12月至2013年1月。图中可以看出，当时的上证A50指数涨幅都明显领先于深成指与上证综指，但此后都诱发了较为明显的市场调整。基于对全球股市大环境，以及对本届政府主政的产业结构升级、改革信心所在，笔者并不认为会再次出现类似于图中两次A50过强表现之后的大幅调整。但局部调整与结构轮换可能难免，即笔者倾向于明年的中小板与创业板可能会迎来更好表现。再如上证A50月K线与对应的中小板、创业板指数月K线图示：

2009年6/7月，上证A50大幅上涨，明显领先于深成指与沪综指。笔者在昨日公众号分析报告中没有分析这一段，是因为A50的领涨优势不算上很明显，且分别还有一个板块的表现领先于A50的表现。在2009年6月，地产股板块大幅上涨27.48%，大幅领先于A50的19.57%；在2009年7月，金融板块大幅上涨30.69%，采矿业板块大幅上涨26.41%，也大幅领先于A50的18.31%。即这两个月中，至少还能看到明显的热点。而在2016年11月收盘后的统计中，没有一个证监会行业分类板块的表现能超过A50，即市场看不到有热点的板块。

 2011年3/4月上证A50权重股在表现相对不错的情况下，中小板与创业板指数反而大幅下跌。当权重股难以一花独放时，只能演变为市场的全面调整。2012年12月至2013年1月，权重股可谓市场见大底的定海神针，这与年初市场主力在权重股上的护盘一样，即近年我们应该不会再见到低于2016年一季度低点的指数了。

2012年12月至2013年1月权重股定海神针般地确认底部后，市场渐渐被激活。虽此后一年的权重股几乎再度调整至起涨点，但市场运行的结构化特征非常明显，中小板、创业板被完全激活，尤其创业板。就笔者的板块指数跟踪来看，表现最好的是“文化板块”，而文化板块的核心却是科网影视股。

2014年11月/12月，此前表现较好的创业板、中小板歇菜了，但以上证A50为代表的蓝筹股再度被激活。2014年11月的上证A50指数大幅上涨15.52%，中小板仅上涨了0.53%，创业板只上涨了3.81%。12月的分化更为严重，上证A50指数继续大幅上涨34.85%，中小板反而下跌了2.26%，创业板反而下跌了6.31%。然如果大家都一股脑地去追蓝筹热点时，市场机会又悄然向此前表现不好的中小板、创业板切换。毫无疑问，2016年6月前的上半年，大好机会都在中小板与创业板，蓝筹股的表现已逊色。故此，一味追逐市场热点，却可能真正错过市场热点。笔者以为今年以来的蓝筹股总体表现相对于其它板块已经“过好”，需要注意过好之后的调整风险。2017年中小板、创业板的结构性机会可能更好。最后再次提醒，16年12月的蓝筹可能继续维持相对强势，但2017年一季度的市场可能面临调整风险，尽管下方空间可能有限。

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