高盛对中国公司犯下的那些罪与恶

2018年12月28日  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资   yangyijun1616）

在笔者渐近黄金商品外汇市场从业的近20年里，对不少金融市场发生的重大事件，前因后果，都印象深刻。经历与看过太多，或许就有了一些偏见。今天想说说的，是当初作为小白时，对高盛的盲目敬仰与崇拜，对全球最牛投行的崇拜，对其市场观点多少有些盲目信奉，这可能也是目前很多小白的感受。 

然随着从业时间的延续，经历的金融事件多了，对高盛的敬仰崇拜渐渐转化为对其作恶的厌恶。尤其在2009年，了解其仅仅利用10亿美元如何为希腊埋雷，然后引爆希腊，引爆欧债危机后，甚至感觉高盛不仅是一条金融市场吃肉不吐骨头的鳄鱼，甚至还是美国定点精准打击全球金融市场的“杀手”。所以，如果哪家公司自持膘肥肉厚，主动贴高盛，或被高盛“热情”盯上，那应该小心了，高盛可能对你的膘肥肉厚，或愚蠢透顶，垂涎三尺了。 

在中国，就有那么三家大公司，遭了高盛设计的“道”。而且有些奇怪的是，这三次重大金融事件，都与高盛新加坡公司有关。 

周四（12月27日）来自金融市场（新浪财经）的消息显示，“中石化旗下两高管停职，或涉巨额交易亏损”。之后中石化确认了旗下公司“联合石化”在原油交易过程中，出现严重误判，产生重大损失。

中国石化公告显示，公司了解到子公司联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职，由副总经理陈岗主持行政工作。而联合石化内部人士则告诉中国证券报记者，总经理和党委书记被停职的原因是“公司下半年市场严重误判，影响巨大”。 

据中国石化报11月15日刊发的题为《打造国际一流贸易公司服务能源安全》报道显示，联合石化目前是全球最大的原油贸易公司，2017年进口原油1.85亿吨，占中国原油进口总量的44%。真可谓“膘肥肉厚”！ 

来自新浪财经的报道显示：在路透曝出陈波和詹麒去职消息的同时，另有网络消息称，陈波被中国石化解职的具体原因是“他在70多美元的时候做多原油期货，据说买了3000-7000万桶，给公司亏了数十亿美金。”陈波被高盛忽悠了，后者一路看涨原油。” 

“陈波被高盛忽悠了”，我认为这种情况很有可能。事件消息刚出来，我还估摸着可能是联合石化在NYMEX原油从76美元上下跌至60美元附近时，盲目抄底失败之故。此后消息显示是在70美元上方大肆做多。作为一家在衍生品市场领域极有操作经验，在美国商业交易所有两个交易席位的大型中国油企，会犯下对基本面认知如此低下的低级错误，是很难让人理解的，甚至也易让人产生其它遐想。 

基本面上，今年全球基本面趋于恶化是不争的事实。全球经济发展很不平衡，除了美国，其它主要经济体形势都相对严峻，而原油价格在2016年初见熊市大底后，虽大幅反弹了近200%，但整个原油市场的宏观熊市格局并未扭转。在这种背景下，于70美元上方大肆做多原油，显然是个低级错误。如果高盛本身也是事件“参谋”，那“挖坑”的意图就更加明显了。高盛总不至于还看不清全球经济形势的大体走向吧！一些我都能够整理与梳理出来的市场危险信号，高盛能搞不出来？ 

早在今年5月，原油价格逼近70美元附近时，我即大肆强调了原油市场面临的重大风险。基本面风险：当时相对低迷，也极不平衡的全球经济形势，并不支持对原油需求的无限放大。况且，清洁能源、新能源还呈现出对原油的替代趋势。更危险的是原油本身的市场信号。我在上篇文章中用过的这幅原油分析图表，几个月前也用过：

我们可以看出，5月份，整个NYMEX原油期货未平仓市值达到了3843亿美元，比2008年油价达到147美元时的整个市场“容量”，放得还要大，为历史第二高峰。对冲基金多空双向总持仓达到654亿美元，创出了历史新高。对冲基金多空双向总持仓，净持仓，皆双双创出历史新纪录。此后，虽油价继续震荡走强，但对冲基金不玩了，在4月下旬开始，就逐步开始逐步降低多头持仓。在这种总体低迷的全球宏观经济氛围，市场投机盛极的大背景，开始疯狂做多，怎么看都不合常理。这即不应该是久经沙场的中石化衍生品市场操作部门应有的水平，更不应该是高盛的参谋水平。 

宏观技术上，原油的大熊市氛围并未被彻底扭转，下图依然是我们上篇文章用过的图表：

从原油移动成本浪潮观察，2017年至2018年中的反弹，油价两度意欲浮出海面，参考前段分析，对冲基金耗费了创历史纪录的能量后，油价进一步上行，何其艰难！此后调整至今，直扎海底，步入熊市。通常，浪潮海底也会有很强支撑，就像海面作用力一样。一旦海底被无情击穿，通常进入熊市崩溃节奏。近期原油价格下跌至海底，在海底停留了三周，继续破位下行，这是熊市搞法！ 

中航油与新加坡高盛事件

再来看看2004年开始的陈九霖“中航油事件”。当时陈九霖是世界500强企业中国航油集团副总，是中航油集团成立以来第一届领导班子成员，同时也是中国航油（新加坡）股份有限公司总裁。 2004年9月30日发生的事，让陈九霖的人生彻底改变——中国航油新加坡股份有限公司，因为交易员纪瑞德和卡尔玛的石油期权仓位，出现了巨额账面亏损。中国航油集团决定“拯救”公司（即暂时持仓以待时机）。两个月后，航油集团决定放弃拯救，并于12月1日披露，可能出现5.5亿美元的亏损（当时约合45亿人民币）。 两个半月后，陈九霖在新加坡机场被捕，判刑四年。 

来自第一财经日报的报道显示，中航油死在了“展期期权”上，在和高盛新加坡杰润公司进行的交易上，中航油（新加坡）从一开始就注定要失败。 

综合高盛与中航油（新加坡）的衍生品合约，可以概括为：高盛先以低价卖给中航油（新加坡）一个产品，让中航油（新加坡）肯定能赚到钱，但是利润有封顶。换句话说，中航油（新加坡）能够得到的利润是有限的。这点很重要，因为这意味着高盛的风险也是有限的。与此同时，既然高盛给了你中航油（新加坡）这么一个肯定赚钱的机会，那你中航油（新加坡）也要给我高盛一些回馈，因此中航油（新加坡）同意从高盛手中购买另外一个产品。高盛说，这个产品不是自己赚钱用的，只是用来对冲高盛在和中航油（新加坡）签订的第一个产品中的风险。 

　　实际上，这第二个产品，就是最终杀死中航油（新加坡）的“致命武器”：展期期权（extendible option）。 

　　展期期权的结构是这样的，展期期权的持有者，在未来，比如半年后，拥有将一个当前约定好的条款的期权执行的权利，也就是“期权的期权”。这个展期期权是高盛持有，也就是说，高盛在六个月后有最终权利决定是否执行这个期展期三项式合约 

　　中航油（新加坡）与高盛杰润公司签订的衍生品合约是一个展期三项式合约。该合约有两部分：三项式部分和展期部分。

　　三项式部分的结构是这样的：

　　每月交易量：15万桶（未考虑加倍）

　　合约期限：3个月(2004年7月至2004年9月)

　　高盛买入看涨期权执行价：36美元/桶

　　高盛卖出看跌期权执行价：33美元/桶

　　高盛买入看跌期权执行价：31美元/桶

　　杠杆比率： 2

　　WTI原油期货现价（CL1）：34美元/桶

　　展期部分的结构是这样的：

　　每月交易量：30万桶

　　合约期限：12个月(2004年10月至2005年9月)

　　高盛买入看涨期权执行价：36美元/桶

　　高盛卖出看跌期权执行价：33美元/桶

　　高盛买入看跌期权执行价：31美元/桶

　　杠杆比率： 2

　　WTI原油期货现价（CL1）：34美元/桶

　　合约签订的时候，三项式部分即开始生效。三个月后，当三项式部分结束的时候，即在2004年9月末，高盛有权决定是否执行展期部分。

　　这个合约同2008年中国航空公司签订的合约在结构上是完全一样的（见第一财经日报2月14日《还原高盛欺诈真相》）。

　　期权是一个权利，对期权的卖出者来说，潜在的风险是无限的，但是收益却是有限的，最大的收益就是卖出期权所得到的期权费。因此，卖出期权是一个风险极大的行为。权。这是一个毒性极大的产品。 

中航油（新加坡）没有能力对展期期权定价，也就无法知道这个产品的欺诈性和巨大危险。 

　　第二，高盛是在签订合约时，将这个有剧毒的展期期权悄悄掺入进去的。所用的手段就是欺骗。高盛对中航油（新加坡）说，加入这个展期条款，可以使目前的三项式的结构对中航油（新加坡）更有利。比如，可以让中航油（新加坡）以更低的价格购买石油或以更高的价格卖石油。这对陈久霖很有吸引力，因为更有利的价格意味着短期利润的增加。但是，对于展期期权的长期危害他是不知道的。 

　　第三，随着中航油（新加坡）亏损的扩大，高盛又将展期期权说成是一个可以帮助中航油（新加坡）不用付额外的费用，就可以将现在的市值损失削减的有效方式，并使中航油（新加坡）保持对石油走势的判断。2004年初，中航油（新加坡）的合约开始出现亏损。虽然亏损不是很大，但是陈久霖却不想让外界知道。此时，高盛就说可以通过签订新的展期期权合约，来将当前的亏损削减。这让陈久霖抓到一根救命稻草，签订了新的展期期权合约。而在新签的展期期权合约中，展期期权的毒性更大、杀伤力更强，使中航油（新加坡）的损失更大。这是典型的饮鸩止渴。 

　　最初，中航油（新加坡）的合约亏损只有几百万美元，这是以当时的石油价格，按正确的数学模型计算出来的。但是，第一次合约重组之后，亏损扩大到了2000多万美元，第二次合约重组后，亏损扩大到5000多万美元，第三次合约重组后，亏损扩大到1亿多美元，第四次合约重组后，亏损扩大到5亿多美元。也就是说，每次重组后，中航油（新加坡）的亏损都成倍增加。这里面有石油价格持续上涨导致亏损增加的原因，但是，更主要的原因是重组后新的展期期权的市值损失比重组前更大，新的展期期权加倍放大石油价格上涨后带来的损失。 

　　具体来说，比如说旧的合约的市值损失是300万美元，正常来讲，如果重组前和重组后，石油的价格不变，则重组后新的合约的市值损失也应该是300万美元。但是，因为中航油（新加坡）没有能力对展期期权进行估值和定价，在和高盛重组后，新的合约市值亏损则从300万美元上升到了1000万美元。这是典型的欺诈。 

　　更恶劣的是，新的合约将加倍放大风险。还用刚才的例子。重组前的合约市值亏损为300万美元。如果石油价格上升30%，则亏损增加30%，150万美元，达到450万美元。但是，重组后，同样价格上升30%，新合约的市值亏损将增加700%，达到2000万美元。 

　　正是由于高盛的欺诈，才使得中航油（新加坡）从小的亏损放大到巨额亏损，从小的问题变成破产重组的问题。而所有的这些亏损，都成了高盛口袋里的利润。高盛在这个过程中扮演了双重角色，表面上是中航油（新加坡）的交易对手，背后则是中航油（新加坡）的老师和顾问。 

深南电与新加坡高盛事件

深南电作为一家与原油业务毫不沾边的上市公司，竟然也与高盛在原油上展开了对赌，且对象同样是新加坡高盛杰润公司。 

2008年3月，未经授权的深南电工作人员与高盛杰润签订165723967102.11和165723968102.11号合约的确认书。深南电不是在套期保值，而是赌博，两份协议是深南电和高盛的对赌。赌博是说双方都有赢的可能，公平的赌博是双方的输赢概率相等、赌注也相等;而不公平赌博通常是一方赢的概率大些或者赢的金额多些。而深南电与高盛的对赌协议，其本质就是“找死”，石油价格上涨，深南电一无所获，而石油价格下跌，深南电将巨亏。 

问题的要害在于第二份合约。这份协议规定，高盛有权在2008年12月30日决定是否激活同第一份协议类似的期权互换。 

　　表面上，这份期权互换同第一份期权互换看基本类似，但实际上完全不同。 

　　对于第一份期权互换协议，深南电主动参与，第二份协议中的期权互换，深南电是被动的，没有选择余地。 

　　高盛则可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。只有当石油价格在2008年12月30日远低于62美元时，高盛才会激活这份互换协议。对于高盛来说，这两笔合约交易最多亏300万美元，最多可以赚上亿美元，且对风险完全可控。 

　　深南电2008年年报披露，当年3月-10月，高盛杰润累计向深南电支付210万美元，11月16日，高盛杰润却因故拒付第一份确认书项下10月份应付深南电的款项。 

　　最新公告显示，高盛杰润来函要求，深南电立即支付因不履行交易或未能提供充分保证而产生的实际损失7996.3万美元，以及2008年11月6日至2009年11月27日的利息373.6万美元，欠款总额共计8369.9万美元，按最新的美元兑人民币汇率计算，折合人民币5.72亿元。 

　　此外，高盛杰润发函提出分十三期付款、免除利息、只支付79962943美元的和解方案。 

　　由此观之，高盛杰润签订两项合约的代价只有200万美元，但其向深南电开出交易损失索赔金额却几近其实际付出成本的40倍。 

此外，国航、南航、东航因为和高盛对赌航油期货亏得一塌糊涂而被万人所指。中国三大航空公司和高盛对赌高峰期是2007年—2009年，本想对冲套期保值，但忽视高盛同时是国际油价最主要操盘手，所以结果都以惨输收场。东方航空公司2009年更因为对赌大败，导致公司董事长总经理集体换人。 

高盛如何玩死希腊引爆欧债危机

最后再附上高盛如何玩死希腊，引爆欧洲危机的。2001年，希腊想加入欧元区，但条件不够。当时欧盟规定加入欧元区必须达两个条件：一，预算赤字不能超过国内生产总值的3%，二，负债率低于国内生产总值的60%。希腊政府不知如何是好。 

这时，一个女人出现了。她便是高盛一位女高管，这位名为安提歌尼·劳迪亚蒂丝的优雅女士为希腊政府提出了一个复杂的幕后交易策略，把高盛推到了希腊政府面前。高盛即为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”方式，为其掩盖掉一笔高达10亿欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的标准。 

具体的操作如下：这是高盛的一种“金融创新”，也叫作货币掉期交易。操作流程是：高盛让希腊的政府债务先用美元等其它货币发行，再在未来某一特定时候交换回欧元债务，债务到期后，高盛再将其换回美元。这里边必然就牵涉到两种货币之间的汇率，如果按照市场汇率来比兑的话，这里面就无法做手脚。因此，高盛给希腊设定一个优惠的汇率，使希腊获得更多欧元。也就是说，高盛向希腊借贷10亿欧元，约定一个低汇率，希腊还贷期限为十年甚至更长，因此就冲减或说稀释了希腊政府的公共负债率，不体现在加入欧元区所需要统计的公共负债率里面，使国家公共负债率得以维持在《马斯特里赫特条约》规定的占G D P3%以下的水平，高盛的这一“帮忙”让国家预算赤字从账面上看仅为G D P的1.5%。 

这一招果然有效，希腊政府如愿地加入了欧元区。当然，高盛也没有白干，从中获取了三亿美元的佣金。 

而这个时候，希腊的实际情况是：希腊真正的预算赤字占到其G D P的5.2%，远远高于欧盟规定的3%。 

作弊仅仅是掩盖问题，债务本身并不会消失。 

相反，就像圆一个谎需要撒一个更大的谎一样，希腊不得不制造更多的货币掉期交易掩饰债务、掩饰赤字。这就加重了希腊的债务负担，使希腊深陷坏账漩涡而无法自拔。也就是说，这种挖东墙面补西墙的行为，让墙上的窟窿越来越大。 

据参与2001年交易的人士称，希腊和高盛之间的交易涉及将价值超过100亿欧元(合136.9亿美元)以美元、日圆计价的希腊国债换为欧元，付息时间延续到2019年。这些人士称，后一届希腊政府又将付息时间延长到了2037年。高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如牵线希腊与15家银行达成货币掉期协议，帮助希腊掩盖真实赤字状况，使得10年来，希腊一再低报其预算赤字数目，导致当前债务危机。 

然而纸包不住火，希腊债务炸弹在被隐藏十年后轰然作响，引线就是全球金融危机。随着全球金融危机导致融资愈加困难，融资成本愈发昂贵，这种挖东墙补西墙的办法再也不能进行下去。希腊债务链无法延续，2010年10月初，希腊政府突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12 .7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。 而高盛却在希腊政府的这种交易中获利巨大。 

一时间，希腊债务链全线崩溃，不仅相关银行被波及，有类似弱点的国家主权债务全受到影响，希腊债务危机震动世界金融市场。 

高盛知道，希腊政府的这种做法早晚有一天会支撑不下去，而自己也会陷入巨大的风险之中，这种利用衍生金融工具帮助希腊政府掩盖其赤字真实的情况，到了特定时刻，货币掉期交易将会到期，在希腊自身经济情况不断恶化的情况下，肯定会推升希腊本就膨胀的赤字。 

高盛为了确保自己对希腊的这笔借贷的资金安全，早就有所准备。这时刻，一种名为信用违约互换(CDS)的金融工具出场了。 

高盛在完成与希腊的交易后，向一家德国银行购买了20年期的10亿欧元信用违约互换(C D S)保险来分散风险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。高盛此举着实高明，德国是欧元区最大的经济实体，将德国栓在希腊的债务链条上，高盛就能更好地规避风险。这等于把德国绑架到希腊这辆随时会倒下的战车上。如果一旦希腊政府出现支付危机导致高盛的投资无法收回，那么出售C D S的德国银行就要支付高盛10亿欧元的亏空。 

高盛不仅仅在于提前转移风险，它还利用它在希腊债务危急中的知情人地位，让旗下基金一边做空债务抵押债券，一边收购廉价的C D S，一旦市场反转，债务抵押债券价格大幅下跌，C D S价格则会大幅上升，从而获取暴利。换言之，高盛就是通过在希腊出现债务危机时唱衰希腊的支付能力，从而使希腊的借贷成本上升。也就是说，高盛知道希腊早晚一天会完蛋，他便把宝全押到CDS那一面。至于希腊危机的爆发，是不是高盛有意为之，也很难说。 

当希腊国家支付能力被怀疑的时候，有关希腊债务的C D S便会上涨。这次对希腊的攻击，就是通过各种手法令人对希腊的支付能力产生怀疑。那么谁持有大量的C D S呢？不是别人，恰恰是持有和发行希腊债务的高盛和两家对冲基金。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的C D S，然后再对希腊支付能力信誉发动攻击，在C D S涨到最高点时再抛出。 

2011年1月底2月初开始，华尔街动用力量降低希腊主权风险评级，另一方面则轮番抛售欧元，市场开始引发恐慌情绪，欧元大幅下跌，希腊C D S价格一度飙升400个基点。在这场金融活动中，高盛到底从中赚取了多少钱，外人不会知道。但他让希腊陷入破产的边缘与欧元区陷入动荡却是真实的。 

至此，我们便可以清楚地看到高盛是如何导演这一出大戏的了。高盛不仅仅早早地拿到了希腊政府的三亿美元的佣金，还顺手把德国给坑了一把。而希腊，除了落下更多的账之外，什么也没有，而德国，却白白地让高盛涮了一把，丢了十几亿欧元。德国总理默克尔2010年2月22日的发言即暗示对高盛等金融机构的指责:某些国家正处境艰难，然而那些一年半之前我们伸手援助的金融机构，现在却正利用这一点进行投机……我们被迫每隔几天就要出来平抑货币投机。 

至此，我们可以看出高盛的精心设计，他选择的保险方是德国，而德国正是欧州经济的中坚，也是欧元的积极倡导者。也就是说，他选择了一个能拿得出钱的人作为诈编对象，而不至于让自己的先期投入打了水漂。 

这次中石化巨亏事件，还有很多具体信息不太清楚，但相信同样与新加坡高盛不无关系。 

针对这一系列高盛对中国公司的“算计”，我们建议国内公司远离高盛这种吸血乌贼。此外，这其中会不会涉及国有资产通过这种方式流失（洗）到个人腰包的嫌疑呢？毕竟，这些白痴式的行为难以让人理解，希望相关部分明察。尽管笔者基本都知晓这些事件的来龙去脉，但很多资料却来自网络整理。

您的转发是对威尔鑫资讯的认可与支持

欢迎添加杨易君公众号：yangyijun1616  名称：杨易君，分享更多观点。