國際黃金市場周評：

美元千鈞一發 金價再生懸疑

Saturday, 15 August 2009 作者: 楊易君 美国【中华商报】

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【本報特稿】本週國際現貨金價以953.9美元開盤，最高上試960.4美元，最低下探939.4美元，截至週五午盤時分報收957.3美元，較上個交易週上漲2.4美元，漲幅0.25 ％ ，週K線呈現一根先抑後揚，振盪趨強的小陽錘。

周初金價順應前週五弱勢慣性下跌後企穩，而下半週金價在美元回歸走軟的提振下逆轉上半週頹勢走強。目前美元再度形成千鈞一發的破位態勢，如果破位下行則理應提振金價結束整理揚升。但如果美元拒絕下跌，完成右肩迴盪後形成頭肩底回升，那麼無疑將抑制商品市場前景，金價走勢則更會受到階段性壓制。

儘管美元看似意欲再度破位下行而提振金價，但筆者對此持保守觀點，認為美元未必能夠破位下行。在進一步探導關聯的美元前景前，筆者要提示一個階段性市場運行影響機理似乎在發生悄然轉變的事實。在08金融危機爆發以來，特別是09上半年開始以來的行情，商品，資本，美元，黃金市場的運行機理都是一種非常態的異常行為，反映在美元走勢上尤為如此。這種異常行為是投資人對經濟數據好淡的異常理解。在宏觀經濟處於良好的常態運行時期，且如果利率與貨幣政策也對匯率市場影響不大的時期，經濟數據向好將提振資本，商品及貨幣匯率走勢，因為後者通常作為經濟的晴雨表來反應。但在08年金融危機爆發至今的特殊階段，美國經濟數據得以改善反而抑制美元，提振資本及商品市場。而經濟數據表現差則利好美元，利空資本與商品市場。市場解讀為經濟數據對投資人風險偏好的影響，美元淪為經濟衰退的避險工具，而非美國經濟好淡的晴雨表，這是一種非常時期的異常市場影響機理。但經濟數據對市場這種異常的影響機理在上週五開始發生了悄然轉變。即美元未再因為經濟數據改善受投資人風險偏好追逐資本，商品市場而避險意願下降承壓。相反，美元似乎開始受到美國經濟數據改善的支撐。

上週五，美元未能再因美國7月就業數據的大幅改善而承壓下行，儘管當日風險偏好繼續提振資本與商品市場，金價跌幅也明顯小於美元漲幅。本週美國經濟數據儘管對商品市場似乎沒有作出風險偏好影響的對應指引，但對美元回歸常態的影響似乎仍在繼續，即08年以來那種經濟數據對市場異常的影響機理似乎在漸漸成為過去。本週市場對美元至今的疲軟理解很大程度上歸咎美聯儲本週宣布維持利率不變，且將進一步延續購買長期公債的貨幣釋放計劃，筆者以為可能有些勉強。我想美聯儲這樣的議息結果及聲明可以說完全在市場意料之中，這不應對市場形成後續明顯影響。故筆者以為，美元8月7日面對就業數據明顯改善打破近一年風險偏好常規的異常走強不是一種偶然，很可能是美元發生階段性轉折的新標誌。儘管本週美國貿易赤字進一步擴大，但我們看到其進出口比例都在充滿活力地加速放大，這應該算是一種經濟環境得以改善的跡象。

商務部8月13日發布的報告顯示，美國7月零售銷售下滑了0.1 ％ ， 6月則為增長0.8 ％ 。扣除汽車和零部件之後的零售銷售下降了0.6 ％ ， 6月曾增長0.5 ％ 。此前接受道瓊斯通訊社（道瓊斯通訊社）調查的經濟學家們預計， 7月份零售額增長0.8 ％ 。如果數據還是按照近1年來對市場風險偏好的影響機理進行分析，那麼週四黯淡的經濟數據理應喚起市場風險厭惡情緒提振美元，而商品與資本市場應該對應承壓。但市場運行並非如此，實際體現出來的表象是數據不佳打壓美元，再反過來提振資本與商品市場。進一步證明經濟數據對市場影響的機理處於回歸常態的轉變中。如果這樣，隨後面對進一步改善的經濟數據，美元將獲得對應提振。即美元與商品，資本市場以風險喜好為紐帶的蹺蹺板走勢可能發生轉變。這應該作為投資人分析市場的思維參考。

故如果階段性宏觀經濟沒有進一步惡化，筆者將不再進一步盲目看空美元，這示意我們不應繼續冒險盲目看多商品，資本及黃金市場。此外，就單純的匯率市場走勢而言，近階段（或曰當前尚處的特殊金融時期）美元匯率的進一步下行將無益於大多數國家，包括歐美，日本，中國等世界重要經濟體。美元如果進一步下行，將無益於美國加大國債發行力度的目的，本週美國創紀錄地加大國債標售至750億美元;美元進一步下行將損及本受金融危機重創的歐洲出口，歐洲部分央行對近期美元的疲軟表達出極度不滿，甚至部分歐洲央行進行了市場操作來調整本幣匯率的干預，美元匯率的進一步下行將有損於中國，日本龐大的外匯儲備，並同樣影響出口競爭。故階段性美元進一步貶值幾乎無益於大多全球主要經濟體。

資金流向上，截至8月4日當週，基金持有的美元期貨淨空頭達到了07年12以來的最低，即淨空比美元在08年3 〜 7月份於71 〜 74點區間箱形築底的淨空還要多，說明階段性作空美元的能量已經得到非常的充分釋放，後市有轉強要求。當然，目前基金持有的美元期貨淨空頭相較於07年7月創紀錄的淨空持倉，還有很大差距。目前的淨空尚不足當時的50 ％ 。除非市場認為美元的新一輪大熊市已經來臨，否則這樣的淨空持倉紀錄在目前尚處宏觀經濟疲軟的大背景下可能難以打破。當然，筆者並非否定美元宏觀貶值的大趨勢，但認為這應該是全球經濟明顯脫離金融危機險境後的事情，而不是現在。

那麼如果美元階段性見底回升，黃金是否會受到進一步的深度打壓呢？筆者認為也不會。金價的影響因素最複雜多變，如果階段性美元轉強，那麼黃金與美元的負相關走勢可能會在持續一定時間後分化。新的影響因素或將加大對金價的影響：如果資本與商品市場陷入投機過度的頹勢後，流動性依然充足的資金會尋找新的且能達到避險目的的去處;金價下跌到一定程度會刺激實物消費與投資的大幅回流形成金價支撐;中國潛在的儲金需求更是決定金價幾乎不可能產生異常的大幅調整，儘管近期國際貨幣基金組織有著403噸的分批售金計劃，但相對於中國潛在的儲金需求可能也是杯水車薪，中國加大儲金需求正是苦於機會難求。此外，近期儘管黃金ETF的售金加大，但筆者以為這應該不代表管理人對金價走向的判斷，而是部分黃金ETF的投資人被資本與商品市場的牛市魅力所吸引而選擇贖回，或許他們最終發現還是踏錯了節拍。故就操作而言，筆者對短期金價不盲目樂觀，但對中長期金價前景依然樂觀。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師  
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