威尔鑫：金价暴跌无碍黄金中期牛市

2009年12月9日    威尔鑫首席分析师   杨易君

09年12月4日金价暴跌，创08年12月2日以来最大跌幅，这让投资人疑虑持续3个月的火热牛市是否还能进一步延续？2010年将有哪些因素影响黄金价格，黄金市场将呈现怎样的走势？面对经济复苏和通胀预期，普通投资者在2010年应该采取怎样的黄金投资策略？要弄清这些问题，需要我们进一步梳理08年金融危机令金价在08年11月见底以来的运行线索与机理。

首先，金价在08年金融危机影响下于当年11月暴跌至700美元下方，这个暴跌的主要为流动性紧缩所致，很多金融机构都在纷纷收回流动而大量抛出一切金融资产套现，以尽可能保持充足的流动性应对当时基于金融危机出现的“窟窿”，或应对投资人的恐慌性金融赎回。但随后全球各大央行为应对金融危机大量注入流动性，这使得不少基于收回流动性而抛出一切金融资产的行动暂告段落，市场开始关注美元与黄金的共同避险。故在08年11月底至09年2月，我们看到了黄金美元共同大幅上行的局面。而在08年11月初，通过我们对基金的跟踪发现，基金主力开始在场外进行黄金的战略性多头布局，价格大概在700美元附近，这也是09年末跨年度牛市的最初起源。

09年3月以后，由于以美国为首的央行为金融体系注入流动性过剩，使得市场开始担心货币泛滥引发新危机，美元开始贬值。在09年3～7月期间，黄金与美元共同担纲避险的角色在悄然发生转变，它们的正向关系开始渐渐变为反向。而这个过程也是基金利用市场混沌进行洗筹的过程，基金主要在场外逢低囤积黄金多头。我们可以从黄金ETF的增仓足迹中看到这条线索。

09年8月以后，基金基本在场外完成一轮跨年度牛市的大部分准备，转而进行场内的作多准备，此时我们看见金价进一步渐渐转强。进入9月，首先利用黄金进入传统消费旺季的契机，金价开始明显加速。尽管其间有不少影响金价的因素诞生，比如央行货币政策的微调，国际货币基金组织（IMF）售金计划与实施等，笔者将这些消息面对黄金的影响都定义为偶然性影响。而对黄金最根本的影响因素有如下三点，笔者认为该三根本因素将在中期进一步利好黄金：

第一大因素，黄金年末消费需求旺季的节气因素将继续烘托黄金的中期牛市氛围，并进一步构成投资与投机的基础氛围。

第二大因素，美元中期疲软的延续将刺激黄金对冲美元贬值的功能，形成对金价的直接提振。尽管近期各央行，特别是近期的日本央行对美元贬值促使本币升值表达出强烈不满，甚至放言可能进行市场干预。但最多从本质上对美元市场形成些逆向影响的插曲，美元官方意愿下的中期疲软有望进一步延续。我们没有看到美国官方对美元有序贬值丝毫情真意切的担心。此外，美国需要更多美元应对进一步加大的军费开支，近期宣布阿富汗的增兵计划可见一斑。美国需要发行更多新债还国际旧债或支付庞大的债务利息，越来越大的政府债务负担使得当局只有选择美元贬值予以缓解，这是中期美元贬值的根本因素。要想美元中期逆转，我们需要从美国官方看到更多情真意切的态度，目前没有丝毫！

第三大因素，基金精确把握宏观经济与金融大环境条件下战略投资与投机意愿。基金对这轮牛市的酝酿蓄谋已久，笔者前面谈到过，最初起始于08年11月，目前正是充分布局后的黄金牛市主要实施阶段。

12月初金价触及1226美元后的暴跌完全在我们的前瞻性理论推导中。我们通过多种技术方法以及对基金的战术行为研究认为金价在触及1210～1220美元区间后将迎来大幅调整，原因如下：

第一、就宏观波浪理论分析，笔者曾向专业客户分析过，第一阶段的牛市顶点将重点参考前（06～08年）559.1美元～1032.55美元宏观波段，该波段上行的138.2％黄金分割位在1213美元。笔者当时进一步解析了这种推导的历史神奇，并让有经验的客户自行回顾检验；

第二、笔者在当期文章中进一步提示要重视对929.9～1070.4美元牛市孕育波段的关注，该波段向上的200％理论位置在1211美元，笔者同样让有经验的客户自行回顾历史对该神奇波段推导的检验；

第三、同样在当期文章中笔者进一步描述，本轮牛市的真正起点是8月的929.9美元，尽管图表上似乎应该将7月的904.7美元作为起点。但基金战略布局后开始明显实施战略作多的起点是929.9美元，且笔者基于对基金多年运作手法的经验性分析，金价阶段性牛市升幅应该相对于起点略过30％的涨幅，而相对于929.9美元起点向上30％涨幅的理论位在1209美元，略过则示意应该至少位于1210美元上方。

再从基金交易的战术行为来看，几周前，笔者曾向专业客户介绍过本轮行情一个局部见顶的标志是发生空头集中止损与爆仓。尽管12月初很多信号进一步鼓舞着市场信心，包括基金场内净多再创纪录，黄金ETF持续增仓，高盛上调金价至1300～1350美元，但笔者却感到更多令人背部发凉的阶段性顶部信号，故也在12月4日午盘的周评中婉约提醒投资人注意阶段性作多风险，这是笔者自本轮行情从8月底启动以来唯一明确的作多危险提示信号。因为12月3日，笔者收到来自国外朋友提供的基金场内、外数据显示，在之前的8～10个交易日中，部分研发实力不济的中小基金和部分投资机构的空头发生了集中止损与爆仓，数量大概在3.8万手左右。此外，“基金主力”近几个交易日开始逢高进行短空布局。在投机的牛市中，我们知道：空头不死，多头不止。而一旦“空头死则多头止”，故尽管当时市场氛围一片火热，但笔者却感到作为多头的背部发凉，认为局部的快速大跌将至。故首先建议国内以AU（T+D）为主的保证金客户在1220美元附近果断全部兑现波段多头获利。目前看来国内市场的客户操作最完美，波段开始时建仓最低，获利又全部兑现在绝对顶部附近，近3个月的本轮平均收益超过了650％。而国际市场客户由于交易时间更灵活，使得我们在指导上有些画蛇添足，兑现获利低于国内市场客户，但平均收益也超过了500％，甚至不少激进型国际市场客户由于保证金要求更低，实现了10倍以上的收益。而对于后市，尽管金价大幅调整已经开始，但我们一点也不悲观，我们知道战争将进入下一轮。

笔者认为金价在12月经过调整之后将再续中期牛市，未来几个月金价将再创历史新高，前面谈到的三大基本因素仍将构成对中期金价的支撑。进入2010年，笔者以为高点应该在2季度以前产生，2～3季度交界区域或3季度可能形成年内低点，但笔者以为已经不可能再度看见1000美元以下的金价了。故至少在10年1季度前黄金仍是较好的投资品，近期金价的大跌为前期踏空者提供了新的入市好机会，投资者不用为黄金进入调整感到恐慌，这是很多中国投资人最不成熟的表现——在黄金最火热的上涨阶段不理性追涨，反而在大幅调整后不敢买入。其中对保证金投资人而言，要注意切忌操之过急，当心介入过早遭遇金价进一步调整的风险。就投资品种而言，对不考虑提取实物的稳健型波段投资者而言，笔者推荐银行帐户金（纸黄金），交易灵活（24小时随国际市场价格波动），交易成本低廉。如果希望选择激进的保证金交易，笔者首推上海黄金交易所的AU（T+D）业务，目前不少商业银行在代理该项业务，可到上海黄金交易所网站上查询。由于该品种涵盖了欧美最活跃的黄金交易时段（夜间21点至隔夜凌晨2点30分左右），对一般投资人而言，更容易实现纯市场的风险控制。对需要提取实物的黄金投资者而言，目前国内各投资性金条的差别还是很大，建议货比三家，参考投资性金条金商的品牌，交易费用与是否进行适时回购等。

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