威尔鑫周评：金银仍处牛市孕育阶段

2013年1月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1659.35美元开盘，最高上试1696.6美元，最低下探1659.3美元，截至周五亚洲午盘时分报收1687.3美元，较上个交易周上涨24.9美元，涨幅1.5％，动态周K线呈现一根于阶段性低位止跌企稳反弹的小阳线。

回顾过去几周的周五，金银价格皆冲高回落，让金价在1655至1660美元附近弱势徘徊，本周是否再度如此？这让饱受折磨的多头惴惴不安，中期趋空者满怀期待。从目前情况来看，我们关于近期金银市场波动的定位是相对准确的，即我们认为短期金银市场可能让多空都感纠结。金价回升步履蹒跚，又似摇摇欲坠再调整，这让多头为做多或持有多头而担惊受怕。给空头逢高做空的机会似乎也非常多，但操作后会发现，虽金价步履蹒跚摇摇欲坠，但就迟迟不见顺应阶段性趋势的调整再度出现。故虽做空已被套，但“希望”犹存。故无论多空，只要是没有战略视觉的短线操作，很难在近期跌宕起伏中坚守仓位。如果按照短期趋势追涨杀跌，遭遇止损是极大概率事件。我们的思维呢？首先我不确定近日金价在某日急挫后，是否能收复失地，收复程度如何？但基于基本面，中长期技术面，以及基金在外汇和金银市场中的战略资金动向研究来看，我确信目前金银价格处于中期底部区域。这决定我们做多的筹码不能轻易被随机跌宕的行情骗了去，只要不盲目增仓即可。对非保证金投资者而言，甚至连这些烦恼都可以忽视。当然，前提是你有相对准确的市场战略视觉。如果仅仅根据技术图表追涨杀跌，近期收获更多的一定是止损、疲劳，当然还有惊险与刺激。但我想有刺激感觉的应该是少数，更多或是刺痛。

我们继续坚持对金银市场中期乐观的看法，但如何保护好我们的多头持仓亦非常关键，我们不希望遭遇“看对做错”的尴尬。回顾本周市场，消息面重点依然是全球流动性演变趋势。这个本很清晰的基本面路线总会受到诸多消息面杂音干扰，最强杂音来自美联储官员的内部分歧。从非美国家来看，日本坚持宽松的基调最坚决，无论日本央行，还是日本新首相，都态度一致地表示应继续释放流动，近月日元兑美元连续大幅贬值正基于此。欧元区对是否进一步宽松的略显矜持，国际货币基金组织总裁拉加德表示，欧洲央行货币政策就算不进一步放宽，也需要保持目前宽松状态。实际上，欧元区并非不想高调宽松，只是在目前来看，欧元区的稳定仍比欧元区采取降息等宽松刺激经济显得更为重要。伴随担心欧元区分裂的疑云逐渐消散，也将渐渐进入加大宽松的进程，这是必然趋势。

俄罗斯央行)第一副行长Alexei Ulyukayev1月16日提出警告称，全球正在濒临新一轮“货币战争”，即便欧洲政策制定者已开始抱怨欧元近期反弹对经济复苏的拖累。日本政府正在削弱日元，且其他国家或将纷纷效仿这一做法。笔者赞成此看法，甚至笔者近期文章很大程度上也正从这样的角度在进行论证：谁不量化宽松释放流动性，就意味着资产存在被剥夺与吞噬的风险。故对于相信美国将很快开始撤出流动性的观点，笔者以为非常可笑。本周美联储内部在继续传达对货币政策走向的分歧，市场认为主要来自鹰派和鸽派意见分歧。但笔者之见，不妨都将其定义为“莺歌燕舞派”吧，那是唱戏转移或化解全球对美联储量化宽松矛盾的需要。试想，美元作为全球储备货币，如果所有美联储官员像日本央行一样不考虑全球感受而高调无度释放美元，那必将使全球货币战争加速计划。如果美联储内部还有分歧的“戏份”，则必然吸引部分侥幸的目光。故笔者以为，关注美联储货币政策走向，只需关注伯南克观点及其对观点的坚持力度即可，不要被其余“莺歌燕舞”的表演干扰视线与思维。

回顾本周伯南克观点，其依然认为目前失业率太高，经济增长幅度还未强劲到可预期就业市场出现大幅改善的程度，有理由继续实施积极的货币政策。伯南克担心撤出宽松时机不成熟而盲目撤出，可能导致经济衰退。由此可见，对于宽松基调，伯克南宁可让刺激适当过头，也不会让刺激不足，撤出宽松的条件必须非常清晰与肯定时才会实施。故目前投资者关于美联储撤出宽松的猜想显得相当无益。此外，本周伯南克继续表达出对美国债务前景的担心，其在1月14日表示尽管“财政悬崖”协议的达成意味着美国债务问题取得了一定进展，“但我们依然没有摆脱债务危局的围困”。这与当日奥巴马对美国债务危机的担心完全一致，奥巴马认为若不上调债务上限，美国可能会陷入衰退，不上调债务上限将是荒谬而不负责的做法。从这段描述可以看出，伯南克不仅仅是美联储主席，他还是美国政府大臣，即伯南克与一般下属的美联储官员，关于美联储职能的视觉是有差异的。甚至我们认为美联储关于释放流动性改善失业率至6.5%的门槛都不会轻易改变。美国联邦公开市场委员会(FOMC)去年12月表示，在失业率跌至6.5%下方，通胀率升至2.5%上方以前，将把利率一直维持在近零水平。那么摩根士丹利又如何看待达到这个门槛的时间表呢？摩根士丹利首席美国经济学家David Greenlaw日前进行了一项预测，结果可谓骇人。该项预测基于以下假设：在较长的一段时期内，美国经济不会陷入衰退，同时就业及经济增速维持稳定。Greenlaw发现，如果劳动参与率维持在63.6%的水平，且每月新增就业人数15万，那么将需要大约6.5年的时间才能实现6.5%的失业率目标。本人认为不排除美联储超宽松货币政策会进行这样的延续，之所以不做这样的预期与表述，是避免遭遇更多的国际矛头，以及尽可能避免快速激发货币战争。全球超宽松货币政策将继续构成中长期金银牛市支撑。

本周还有一关于黄金的小插曲，德国将从纽约联储和法国央行分别运回300吨和374吨黄金，使其至2020年，在法兰克福储备的黄金要达到德国黄金总储备的50%。德国央行拥有总计3396吨黄金储备，全球第二，仅次于美国。其中国内仅存放31%，其余存放在其它国家，而在纽约联储的黄金储备即高大45%，超过1500吨。市场揣摩此举将对黄金市场产生怎样的影响。笔者之见，黄金在央行间的场外流动不会对黄金市场本身产生直接影响。但此事件让本人感觉央行对全球信用体系的担心在不断升温，谁拥有越多的黄金储备，就拥有越大的国际信用。前段时间关于清查那些他国储备在美国的黄金是否还在，其依然反应的是一种信用危机。无论是基于全球货币战争的担心，还是基于全球信用危机的担心，都将强化黄金规避全球信用下降的金融避险魅力，即构成黄金在信用货币购买力系统贬值背景下的牛市支撑。

1月16日全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）增仓白银571.63吨，为历史第二大单日增仓。2007年12月31日单日增仓616.94吨，为历史最大单日增仓。但紧接随后一个交易日即2008年1月2日平仓555.23吨，为历史最大单日减仓。在经历基金创立之初无视价格大幅“建仓”阶段后，当前阶段的大肆“加仓”都应代表基金对中期市场的乐观。且回顾iShares近年这种大手笔加仓，基本都意味着当时银价处于阶段性或中期相对底部。

最后从中长期技术角度加以论证，我们认为当前白银仍处牛市孕育阶段，如果银市如此，金市亦然。如2008年以来的银价周K线图示：

从08年金融危机银价见底8.42美元之后至2011年见顶49.77美元的整个宏观牛市波段来看，该宏观波段形成的阻速线1的2/3线，构成此后银价中期调整有效支撑。阻速线理论认为，一段牛市完整的良性调整应该在2/3线获得有效支撑。此外，该支撑位还伴随120周均线的共振支撑。

再从8.42至49.77美元整个宏观运行波段来看，该波段的二分位构成2011年后银价中期调整的有效支撑，也意味着此后的中期调整处于宏观良性调整范畴。

再从2011年银价见顶49.77美元至26.04美元的整个调整形态来看。我们认为整个调整分为较大的三浪见底。图示中有一个四浪的反弹与五浪的调整延伸，都可视为三浪见底后的延续。就整个调整形态来看，属于宏观中继三角形整理。图示阻速线2的2/3线被突破，调整趋势线H1线的被突破，意味着整个中期调整已经完成。目前整个市场处于牛市孕育初期。

如果我们将12年6月见底26.11美元后至10月35.37美元的上行视为新的上升一浪，随后至29.22美元的运行和视为二浪的回调整理。接下来应该迎来一个相对有力的第三主升浪，其力度与持续时间都应该超过一浪的主要上行阶段。

就中长期均线系统而言，目前银价尚处于30周、60周、120周均线的交合作用力位置，就中长期角度而言，其处于非常低的价位，非常类似09年7月银价上行至16.23美元之后，回调至12.44美元见底后的过程。如果这样，笔者关于中长期银价第一目标位在73美元上方的预期都显得多么保守。笔者坚信，无论黄金还是白银，目前都处于中期极佳的底部区域，我们应该考虑战略做多。