威尔鑫：金市利好出尽见利空，利空未必真是空

2015年1月30日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1293.62美元开盘，最高上试1299.13美元，最低下探1251.98美元，截至周五亚洲午盘时分报收1260.6美元，较上个交易周下跌33.28美元，跌幅2.57％，动态周K线呈现一根震荡回调的中阴线。本周美元惯性上试95.52点后，亦见小幅回软，微挫0.4%。

一周市场回顾与基本面梳理
本周金价至阶段性最高价回调过50美元，即便作为良性回调，此幅度也不能不说不大。与此同时，也伴随着市场关于阶段性或中期金价见顶的忧虑。当然，分歧与疑虑总会存在于市场，仅或大或小而已，这才会令市场发生转折，并进一步形成在零和游戏中形成明显输赢格局的单边趋势。目前金市多空博弈是否已告段落？或转势？亦或仅仅博弈中继？皆可能，仁者见仁，智者见智。只是我们尚未将阶段性多头获利稳揣囊中，或许是期待更多，亦或许认为应再观察观察后定夺。目前尚能淡然面对金价大幅回调，皆因绝大部分客户重仓的多头极具成本优势，4、5成持仓的成本在1196美元下方，并在1227美元、1250美元进一步加仓。当然，也有小部分近期进入的客户在1285、1270/1275美元区间做多，目前略被套，但关系不大，因期初仓位较轻。曾有网友攻击笔者以图美化自己，称笔者被套30美元还会死扛。对这类投资者，我没有丝毫与他辩驳的兴趣，因为理念不一。不仅30美元，甚至50、60美元我都“可能”扛着。为何？因为我们建议的操作杠杆在没有成本优势的情况下，即被套的情况下，一般最大4、5倍。在赚钱或有较大成本优势的情况下，最多7、8倍，很少10倍杠杆操作。而那类指责我们30美元还死扛的投机者，其或许是20、30倍杠杆操作，甚至可能50倍杠杆操作。故相比而言，即便我们“死扛”50美元，也不过类似他们最多波动10美元，甚至5美元而已。然要想看懂5、10美元的波动细节，何其难！甚至笔者也会看走眼50美元，故仓位控制何其重要。它是保证你偶尔短期走眼，甚至短期常常走眼，但不至于影响整个阶段性格局的必要手段。

虽本周金价出现超预期调整，但影响金价的逻辑似乎越来越清晰，即避险情绪是推动近期金价反弹的重要因素。回顾近阶段，汇率市场的异动，促使资金金市寻求避险，瑞郎可以瞬间大幅升值20、30%，打击着当前投资者对全球信用系统的信任；希腊左翼激进联盟党在大选中获胜，将在希腊推行非紧缩新政，甚至威胁三驾马车可能“赖账”，让投资者对欧元存续的信用有些担心；此外，市场一直期盼并疑虑的欧元区新一轮量化宽松已出炉。上述三大因素形成的避险情绪或是推动近月金价反弹的主要因素，并进而使得美元、黄金皆在一定程度上成为资金避风港。然当支撑金市反弹的这三大利好因素都彻底兑现，至少阶段性难进一步令忧虑情绪发酵时，避险情绪的消退不仅令本周美元失去上行动能，金市更见大幅回调。

亦或许，阶段性此后，避险情绪未必再成影响金价的主要因素，那么金价与美元会否恢复常态负相关？当然，目前盲目做如此揣度，为时过早。然市场或将为我们提供一个是否即将如此的观察阶段。如若这样，美元延续牛市，进一步上涨，可能令金价真正进入新一轮调整。亦或许，金价会在美元迎来阶段性调整中进一步上行。亦或许，美元金价仍维持此前的阶段性同向波动格局，但笔者倾向它们同向波动的关联恐将越来越弱。

市场资金流向简析
上周对冲基金在六大外汇市场中做多美元的能量再创新高，但新增总能量不明显，仅由507.5881亿美元微幅增持至508.0744亿美元。其中，基金在欧元期货为做多美元贡献了22亿美元的能量，欧元期货的净空持仓也再创本轮新高，但距离2012年做空欧元的能量纪录，尚有60亿美元差距。上周基金在澳元期货市场的操作“净变动”不大，体现为大致相等的双向减持；在英镑期货市场中，为做多美元贡献了8亿美元的能量。在加元期货市场中位做多美元贡献了约7亿美元能量。即基金在欧元与英镑、加元期货市场总计为做多美元贡献了约37亿美元的能量。但在日圆与瑞郎期货市场，则为做多美元掣肘，日圆净空减持约19亿美元，瑞郎净空减持约18亿美元，总计也大致37亿美元。

在美元指数期货市场，上周基金双向小幅增仓，但多头增持力度更大，使得基金在美元指数期货市场中的净多持仓再创历史新高。

上周基金在NYMEX原油期货市场双向小幅减持，但场外需求依然未见明显复苏信号，这意味着目前仍不是投机战略抄底原油的时候。铜市也大体如此。

上周基金在金银市场中的操作并非没有一点隐忧，尤其基金在黄金市场中的操作，如果此信号放在以往的区间整理中，笔者或会更加重视。然在上周末的内部分析中却选择性地忽略了，甚至未给客户进行提示。然目前回顾，看似马后炮，仅当经验分享而已。根据过去十几年对基金的持续跟踪研究经验，我们认为在金价区间运行，或一轮弱势反弹中，当基金推动金价上行的能量在某一周出现“井喷”后，我们必须当心金价上行后继乏力，或调整，或直接见顶转势下行。我想此原理投资者是一定明白的。

看上周基金在黄金市场中的操作，多头激增3.2万手，但空头仅略小幅止损。单周多头增持为2011年7月15日当周以来最大，且鉴于金市总体尚处宏观上行途中，故对于这种多头井喷格局，理应引起对金价可能至少调整的疑虑，甚至转势的疑虑。然笔者进一步思忖后，做了选择性忽略，为何？其一，阶段性金价与美元的运行关系较为特殊，不属于大多情况下的反向常态。在美元很可能迎来超买后技术性大幅回调修正的情况下，我们对金市存进一步期待；其二，虽上周基金主动做多意愿很强，甚至做多能量井喷，但并未对应着空头相对彻底的缴械投降。在零和游戏的市场规则中，通常意味着游戏趋势尚未玩完；其三，则是基于客户多头总体持仓成本较低的依仗，认为有进一步博取更多利益的资本。而如今，金价确实回调了，且回调幅度不小。是中继调整，还是转势？我们还需更多信号进行观察，包括最新的基金资金流向方向、盘口信息，阶段性技术面的有效性等。

金市技术面简析
如金价周K线图示：
 
短期技术面而言，1310/1320美元附近存在较强技术反弹，然金价临阻力而未一点挑战。图中所示，H1、H2线交合的形态阻力，以及图示1795.8美元至1131.6美元宏观调整波段阻速线1/3线的共振反压明显，形成本周金价调整的技术诱因。而金价的回调却受到周线之季度线支撑，也对应着日线布林中轨支撑。就整个金价的上行周期而言，我们倾向金价的阶段性强势未完，后期应有强势反复，不排除本周金价的大幅回调，又是阶段性较好买点可能。当然，我们也不能去否定阶段性金价的转势论，但倾向还需更多信号进行观察。最后需要强调的是，合理的仓位控制是防止走眼带来灾难的法宝，希望投资者用更多精力去琢磨。

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