这颗商品市场的巨星，还能追吗

2019年3月6日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资   yangyijun1616）

近年商品市场明星是谁？非钯金莫属。自2016年初，钯金价格下探450.6美元之后，在两波大行情中，铿锵有力地上行着。第一波，从2016年初的450.6美元，上行至2018年初的1138美元。此后约半年，回调至900美元下方。第二波，从2018年八月的900美元下方，上行至近日的1565美元附近。也即从2016年初至今，钯金价格从450.6美元，大幅上涨至1565美元，上涨数倍，在整个商品市场尚未摆脱宏观熊市的氛围中，大幅刷新了2001年的1115美元历史纪录，真可谓商品市场中的巨星一颗！
 
既然钯金价格看似牛蹄难遏，我们还可以上上顺风车，顺到些收益吗？看似可以，但风险太大。下面让我们来捋捋钯金的独特之处。

将时间回拨至1996年底至2001年初，尤其是1999年至2001年初这段时间，全球经济金融状况与当前何其相似：美国经济、股市经历了近20年大牛市后泡沫明显。全球资本市场与宏观经济，风雨飘摇，商品市场一片熊市，黄金价格也创出自1980年以来的二十年新低。唯钯金价格，巨星一颗、独秀一枝，从1996年底的114美元大幅上行至2001年初的1115美元，上涨近十倍。与2016年至今的行情，更甚至与2009年见底157美元后至上周的1565美元涨势，何其相似！主升阶段，全球商品市场皆黯然，宏观经济风雨飘摇，总体涨幅也皆约10倍。为何如此？为何与钯同族、甚至工业用途、产量都大体相似的铂金，却没有这种明星像，甚至还被当落水狗打呢？让我们再从最基础的工业用途、生产供应等环节来进行分析，或许可以发现些许“诡异”。

从物理属性来看，钯金、铑金、铱金、铂金等都属于铂族元素，钯金为铂金族一员。钯金和铂金都应用于汽车制造，用于净化汽车尾气的催化转化器制造。但钯金主要用于汽油车的催化转化器中，可把汽油车尾气中的有害气体转化。而铂金在柴油车生产中的应用更为广泛。2017年79%的钯金需求来自汽油车发动机的汽车催化剂。于是，我们看似找到了基本面上支持钯金价格大幅上涨的原因，那就是全球汽油车（以乘用小汽车为代表）的需求增长，带动了钯金在工业上的看似供不应求。而铂金在汽车领域的用途，主要用于以货运类为代表的柴油车，无论绝对量，还是相对增速，柴油车似乎都远不如汽油车需求。这或是铂金与钯金价格走势如此分化的重要原因。

而在全球具体产能上，铂金与钯金也相差不大。从产能与工业领域应用比例来看，世界矿山铂金年产不足200吨。2010年售出的245吨铂当中，113吨（46%）用于汽车催化转换器，76吨（31%）用于首饰，其余35.5吨的应用包括投资、电极、抗癌药物、氧传感器、火花塞和涡轮引擎等。也就是说，汽车领域的应用占比近半产能。工业、首饰、牙科、医疗等领域的整个“刚需”，占比产能约90%。2016年度,钯金的年采矿产量仅为670万盎司（208吨）。2017年，矿产钯金供应量同比上升2%，至682万盎司(212吨)，而铂金总产量下滑1.4%，至611万盎司(190吨)。数据可以看出，钯金、铂金年产量大体相当，皆不到黄金产量的8%。

前些年，钯金价格远逊于铂金、黄金。于是汽车工业领域开始研究，用较便宜的含钯催化剂替代铂、钯、铑三元催化剂。也就是说，铂族元素在汽车催化剂应用上，存在替代可能，目前主要用于柴油车的铂金，未必就不能替代钯金用于汽油车。矿商联合成立的世界铂金投资协会（WPIC）研究总监Trevor Raymond曾表示，“在过去的价格峰值时期，铂金已经在汽油车上取代了钯金。”但通用汽车技术专家Rahul Mital博士表示：“这对我们来说不是一蹴而就的。”他解释到两种金属不能简单地在同一个催化系统中被替代。

细细玩味上段信息，通用汽车技术专家Rahul Mital博士只是表达了铂钯在汽车应用领域不能简单替代，而不是不能替代。其实，铂钯作为同族元素，在化学属性上就存在较大可替代可能性。

但为何目前钯金价格牛逼哄哄，而铂金价格就像落水狗一样被嫌弃呢？我认为关于钯金在汽车领域的“供不应求”，不过是配合投机操纵的一个说辞罢了。钯金独特的产能分布，可能才是关键。全球只有俄罗斯和南非等少数国家出产钯金，且俄罗斯贡献的钯金产能超过2/3。俄罗斯的诺里尔斯克镍业公司是世界上最大的钯金生产商，占到全球每年钯金矿产供应的40%。俄罗斯一个公司的钯金产能，就占了全球供应链的40%，想一想，如果俄罗斯相关钯金供应环节，要配合国际炒家来操纵钯金价格，简直太容易了。我认为当前钯金价格强势运行的实际原因，也大致如此。

在经济相对低迷，商品市场总体欠佳的大环境中，汽车需求会有多大的增长空间呢？实际上，我们近两年并未感受到汽车市场有多火热，甚至还有些寒意，看看那些汽车类上市公司的业绩与股票表现吧。

在2002年开始的全球经济明显回暖中，理应对应着汽车需求的对应放大。但看钯金表现，反而进入了大熊市。从2001年初的1115美元，大幅下跌至140美元，可谓惨烈。

既然我们认为铂钯在工业领域存在很大替代可能性，那么通过钯铂历史价格运行对比，也能强烈感受到当前钯金价格处于高处的强烈“寒意”。2001年初，钯金价格达到1115美元附近时，钯铂价格比为1.74，此后迎来数年钯金熊市，铂金大牛。但看当下，上周的钯铂价格比已达1.81，超过了2001年初的1.74最高值。目前再去搭乘钯金顺风车，是不是疯了？！

再看铂金价格，反而像落水狗一样被嫌弃，不仅远低于钯金价格，也低于黄金价格，且依然处于十几年低位附近。而黄金、白银，在形态上，都已基本探明大熊底部。故就长期战略而言，我认为囤积铂金机会非常好。至于巨星闪耀的钯金，权当看风景吧，且你一定可以看到钯金如流星陨落的风景！参考2001年后的十年，上钯金铸造的车，基本确认将通往“悲惨世界”！目前通过银行账户，可以直接购买纸铂金、纸黄金，当然，也有纸钯金。

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