威尔鑫周评：银市技术精解管窥金银中长期前景

2012年7月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1591美元开盘，最高上试1598.7美元，最低下探1567.8美元，截至周五亚洲午盘时分报收1582.1美元，较上个交易周下跌6.95美元，跌幅0.44％，动态周K线呈现窄幅震荡的十字阴。

本周消息面相对静淡，对美国QE3的揣度成为影响市场波动的主要因素。欧债疑虑尽管持续上演，但对市场影响已不那么明显。周四之前的美元连续五阴回软，尽管总体幅度有限，但刺激了资本市场、原油等风险市场的明显反弹或回升，金银价格没有获得对应的回升动能，显示短期金银市场人气低迷。但这是否意味着中期金银市场可能进一步向淡呢？笔者不那么看。本期评论简单梳理本周数据消息面，随后对银价进行相对详细的中长期技术解读。虽略去金市技术详细解读，但如果我们知道金银价格的波动就像一对有着心灵感应的孪生姊妹跳舞一样，无疑可通过银市解读管窥相应的金市前景。

基本面上，欧洲方面，欧元区债务危机疑云继续笼罩。7月13日，国际评级机构穆迪投资服务公司将意大利国债评级下调两档，从A3下调至Baa2；前景保持负面。穆迪表示，西班牙和意大利危机导致此次意大利评级被下调。而且意大利的经济规模制约了欧洲稳定机制(ESM)的有效性。7月16日，穆迪再度将意大利10家金融机构长期债券、存款评级下调1-2档。本周西班牙发行的五年期国债收益率依然高企。这是否意味着欧债危机进一步在向意大利和西班牙扩散，全球金融系统是否遭遇由此带来的进一步冲击呢？黄金市场是否又将为此承压呢？我们认为投资者大可不必为西班牙和意大利所谓的债务危机担心，至少中短期不用。

此前我们曾分析过，如果出现市场对西班牙和意大利债务危机的担心，这极可能对黄金市场是利好，而不会像前期对希腊债务危机的担心一样形成利空，为何？市场担心希腊债务危机，是担心三驾马车（国际货币基金组织、欧盟、欧洲央行）不对希腊进行救助的情况下，希腊将违约。一旦发生违约事件，欧美众多持有希腊国债的金融机构就会出现资金链断裂，进而形成对金融系统的恶性冲击。这些金融机构在预先感知希腊违约带来的恶性冲击风险时，会提前采取自救措施，即在希腊违约形成对资金链的冲击前，尽可能回收流动性，让资金链更加牢固。故此，它们会抛售一切可抛售的金融资产：股票、大宗商品、其它债券，也包括抛售黄金白银，换回作为全球储备货币的美元。在此过程中，我们认为黄金市场会遭遇由此带来的错杀。但希腊债务危机在获得三驾马车救助后，投资者基本不用再为此担心，至少未来几个月如此。实际上，希腊近几周发行的短期国债都是成功的，这也说明了市场对希腊债务危机的忧虑明显得到缓解。7月17日，希腊标售16.25亿欧元3个月期国债，平均得标利率为4.28%，上次为4.31%。超额认购率为2.12，上次为2.19。尽管超额认购率略微下降，但得标利率也同样略下降，说明市场至少对希腊未来几个月的债务前景并不担心。

意大利和西班牙呢？我们根本不用担心它们会出现违约。目前三驾马车应允了对西班牙1000亿欧元的救助，而实际预期可能只需要700～800亿欧元。意大利至今未提出援助申请。也就是说，如果需要，三驾马车对西班牙与意大利的救助将采取非常积极的姿态，而不会象权衡是否救助希腊一样。故此，投资者根本不用担心意大利与西班牙债务危机会冲击金融系统。相反，意大利与西班牙债务危机会激发欧元区进一步释放货币的预期，且鉴于市场存在真正避险需求，故对黄金市场反而可能形成利好。其他风险市场所受影响会比黄金市场更为复杂，此复杂性来自于实体经济领域的演化。而黄金并不受实体经济荣枯影响，主要受流动性相对于实体经济的发展是否进一步宽松影响。而当前全球流动性趋势无疑对中长期金银市场构成利好。

经济数据与货币政策方面。7月17日数据显示，英国6月零售物价指数月率下降0.2%，预期持平。6月零售物价指数年率增幅创2009年12月以来最低，意味着英国将毫无疑问地扩大量化宽松规模。而国际货币基金组织在19日的观点中甚至认为英国在继续扩大QE的前提下，可继续降息。本周伯南克的两次讲话虽对QE3模凌两可，但美国日渐糟糕的经济数据意味着美联储极可能推出QE3。7月16日数据显示，美国6月零售销售月率下降0.5%，预期上升0.2%。美国6月核心零售销售月率下降0.4%，预期持平。零售销售为连续第三个月下滑，为2008年以来首次。但7月17日数据显示美国6月工业产出月率上升0.4%，预期上升0.3%，增幅略超预期。但前值修正为下降0.2%，初值下降0.1%。向好的数据体现出不稳的摆动特征，而总体数据依然表现为经济增长放缓。作为消费性主导国家，美国零售数据相对于工业产出更具参考价值。

资金流向上，从美元市场来看，上周美元再创新高的回升主要来源于空头止损，多头主动增持的幅度不大。但需要注意的是，基金在美元期货市场中的总能量呈现连续五周的衰减态势，即当前基金对继续介入做多美元的投机意愿呈持续下降状态，尽管上周美元再创新高。

欧元市场，上周基金在欧元市场呈现多空双向增持，且以欧元空头增持为主，意味着一些投机头寸在上周再度回流欧元空头市场。但有一点值得注意，即伴随欧元再创新低，新的空头流入尚不能抵消前期空头流出，即目前基金介入欧元市场的空头能量相对于欧元市场走势有出现“底背离”的可能，即能量可能领先于点位见底。从后期运行来看，如果确认做空欧元的能量已出现转轨，欧元的转势也将成为必然。

白银技术面，如2008年至今的银价周K线图示：
 
2011年1月，银价以26.35美元为起点启动了新一轮至49.77美元的涨势，随后至今总体呈现中期整理运行态势，历时约1年半。而从08年银价见底8.42美元至今的宏观形态来看，这无疑是个大型三角形中继整理。形态理论认为，三角形整理通常为中继整理，整理完成后将延续原有中长期趋势。而整理突破后形成的第一理论目标通常为一个三角形高度。故就中长期宏观形态来看，一旦确认银价宏观三角形整理完成，并再续原有中长期趋势，那么中长期第一理论目标应该为：49.77+（49.77-26.04）=73.5美元。当然，这有可能是牛市曲折运行两年后的目标位。而目前银价已运行至三角形整理末端，已不得不进行中期方向的选择。而鉴于在此宏观三角形整理中，银价过于运行至三角形末端，市场会有向下破位的担心。而一旦向上回升，阶段性力度可能也不会很强，但已为新的中长期运行开了好兆头。

再就08年银价见底8.42美元之后至49.77美元的整个宏观上行波段做阻速线分析，如图阻速线1所示。阻速线理论认为，一轮中等级别的良性调整，往往以价位触及前上行波段阻速线2/3线而宣告调整到位，如果明显击穿2/3线下行，那么整个趋势存在很大转坏的可能。目前银价已虚破阻速线1的2/3线，即如果我们依然坚信银价将延续中长期牛市，那么应该在阻速线1的2/3线支撑位置做战略买进，随后期待73.5美元的第一宏观目标位。毫无疑问，基于全球未来2、3年的货币政策与经济形势分析，我们继续看好金银前景。故我们认为目前在阻速线1的2/3线下方，应是战略布局白银的好时机。

再就图示三角形整理的内部结构进行分析，此中期整理的三角形沿着H1H2下降通道进行，H1为中期整理趋势线，H2为中期整理对应趋势线H1的轨道线。对中期趋空者而言，他们或认为银价将继续沿着H1H2通道向下运行。稍趋空者认为或在周线的年线位置寻找支撑，极度悲观者甚至认为趋势已逆转的极空者认为银价将在轨道线H2上寻找支撑，那意味着银价在当前基础上还将被腰斩。

从2011年1月至今，银价数次下探26美元略上，形成了三角形下边。故一旦随后银价破位下行，则意味着此三角形整理存在失败可能，甚至可能被定义为少见的顶部三角形。那意味着银价此后要回归牛市的步履将非常困难。我们认为基本面上并不支持银价如此运行。

同样在图示宏观三角形整理内部进行阻速线分析，49.77～26.04美元为当前三角形内部的最大调整波段，由此形成阻速线2。阻速线理论认为，在一轮中期调整中，价位的反弹往往以触及2/3线而宣告反弹结束，随后将延续调整。图中阻速线2的2/3线又刚好与下降趋势线H1重合，构成银价更为明显的回升阻力。2月银价反弹至37.48美元，即刚好受此共振压力影响。随后至今，银价基本紧贴阻速线2的2/3线与下降趋势线H2下行。阻速线理论认为，要确认一轮调整结束，需要有效突破2/3线压力。故在当前情况下，确认银价结束调整的标志是银价回升突破阻速线2的2/3线压力，同时也意味着对H1线的突破。且突破之后需至少连续三周企稳于上方，或形成很大的突破幅度，以此进行突破的有效性确认。一旦银价向下击穿26.04美元，形成见顶49.77美元后的调整新低点，那么对应的阻速线2将重新寻找新低进行调整，这样会产生新的阻速线1/3线和2/3线，形成对后期银价运行的新作用力。

就图示三角形内部进行波浪理论分析，我们给出了图示的五浪调整结构。通常情况下，良性的中期调整结构为三浪结构。但鉴于目前的五浪低点26.11美元尚未下破三浪低点26.04美元，我们姑且认为这可能是个失败的第五浪调整。那么三浪调整见底26.04美元之后的整理也可以解读为新升浪的蓄势。可以重新这样划分波浪：将26.04美元至37.48美元作为新的上升一浪，37.48美元至今的调整为二浪回调，波浪理论认为二浪回调可以回到一浪起点略上的位置。如果是这样，那么银价随后将迎来第三升浪，而第三升浪通常是一个力度较大的主升浪，至少将击穿一浪37.48美元的高点。故如果此后银价向上突破，且回升力度强劲，我们可以进行这样的波浪划分。但笔者倾向把37.48美元至今的调整看成一个失败的五浪调整。此外，26.04至37.48美元上行波段，无论是作为四浪反弹，还是作为新的上升一浪，都由一个更小的上升三浪构成，这个上升三浪意味着银价存在较明显的中期走强欲望。波浪理论本身是一种模凌两可的分析方法，回顾过去的运行显得波浪清晰，而分析当前波浪则总是存在多种不同的波浪解读，故仁者见仁智者见智。

最后再看一组周线图指标，即周K图对应的KDJ指标，08年至今，周线K值明显回落至20下方的仅有两次，前次即08年银价见底8.42美元过程中。11年7月1日当周也曾单周回落至20下方，随后即刻迎来一轮从33.35至44.21美元的强劲涨势。故目前周线KDJ指标与08年底存在更相似的可比性。KD同时位于20下方的情况则唯有08年底与此轮调整。目前银价周线KDJ指标已在20下方出现金叉，且呈现出相对于银价背离的底部双底形态，这是明显的中期看涨标志。08年10月31日也曾对应形成双底背离见底形态，随后迎来中期趋势的逆转回升，尽管期初回升力度显得疲弱。

故就上述中长期技术分析而言，银价中长期见底的可能性远大于击穿26美元破位下行的可能性。我们认为非保证金投资者应该战略做多，保证金投资者应该寻机做多，而不应再以中期空头思维进行操作。如果银价中期战略见底，那么对应的黄金极可能亦然。

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