2012年5月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周金银市场形成如期的先抑后扬格局，本期将根据上周最新的对冲基金资金动向对市场前景进行分析。基本面与技术面的分析都基本略去，基本面分析回顾周五公开的网络版周评，技术面分析重点回顾上期周评《切忌放过天赐做多良机》。总体而言，我们当前对金银市场的中长期前景“非常”看好。

从上周对冲基金在外汇市场中的运作来看，能量进一步达到驱动市场的巅峰，但尚未见到能量衰竭后的市场逆转信号。即单从对冲基金在外汇市场中的能量流动与分布来看，尚不能对市场前景给出非常肯定的意见。但上周对冲基金在金银市场中的能量流动虽进一步体现出空头能量的极限释放，但市场已经出现逆转信号，我们能对金银市场的中长期前景给出非常肯定的乐观判断。

由于主流外汇市场（比如美元、欧元市场）是一个市场容量非常大，且常存在央行不断操作的市场，故一般对冲基金不会在庞大的外汇市场逆基本面过于耍手段诱多或诱空，它们总体会跟随基本面随波逐流，故如果没有明显的基本面连续刺激，一般中期顶底的形成都不会是V或倒V型，而是相对复杂的复合形态。而金银市场由于容量相对主力外汇市场小很多，且一般不会出现央行等重要力量的连续大规模操作，故在中期金银市场的顶底形成过程中，对冲基金往往存在于市场运行尾部刻意操纵市场诱多或诱空。

从上周对冲基金在外汇市场中的具体运作来看，呈现如下特征：尽管面临希腊债务危机对市场的冲击，但对冲基金在美元市场中的运作并非单边看多，而是体现出极大的多空分歧。上周部分对冲基金果断回补或做多美元，做空美元的力量稍弱，但基金持有的美元净多却依然处于2011年9月中旬以来的相对低位。最近三周，虽美元市场再度表现强劲，但对冲基金在美元市场中的运作总体处于呈现多空力量均衡态势，多空分别累积增加1.6万手左右的仓位。使得基金双向总持仓在净持仓总体处于相对低位的情况下，回到历史高位附近。别忘了，多头面临看似极其有利的基本面环境，但笔者认为这暂不能对市场前景给出什么肯定判断。如果随后美元出现明显回落，那么笔者以为阶段性后市的美元可能趋空，但目前暂不宜过于主观。欧元市场有些不一样，且继续成为外汇投机市场的主战场。受希腊问题影响，近两周对冲基金在欧元期货市场大肆回补约7万手空头，使得欧元净空持仓再创历史新高。此外，在欧元和美元市场的场外，随波逐流的资金流动非常惊人，尤其是欧元市场，我们认为存在大量追逐表象的商业机构愚蠢交易。尽管上周“顺应”基本面指引的能量流动非常大，且明显。但欧元并未形成中期破位，美元同样尚未突破1月顶部。

黄金市场，周K线形成近70美元下影线的锤头K线形态，在连续大幅调整后，具有极强的中期见底意蕴。周线KDJ指标在周一开盘就会出现低位金叉，且J值会在超跌区域形成“底背离”。资金流向上，尽管上周对冲基金在期金场内的净多持仓进一步下降，但笔者要告诉投资者的是，基金主力已经完成了阶段性的最后诱空，且已将大量诱空的筹码锁进瓮中。近两周资金在黄金市场中的流入具有非常大的相似性，主要体现为部分基金多头的有限止损或爆仓，以及大量跟随趋势杀跌的空头进入，即大量的被诱空盘已经入场充当了主力基金的对手，其中不少研发实力不济的对冲基金也同样坠入诱空陷阱。场内外的资金流向信息都如此。目前空头持仓已创2011年11月以来最大值，这些空头随后的命运将是不断止损，或被逼爆仓被挤出市场。与08年10月底至11月上旬的资金流入形势与总体分布非常相似，即不排除当前面临的正是一个象08年底一样的中长期大底。

白银市场，上周及近期的资金流动和分布结构与金市大体相似，仍体现出重要的战略底部特征。周K线收盘刚好在其半年线位置获得精确支撑，形态与金价一样。此外，威尔鑫周线交易系统在本周收盘后也明确发出了中期看涨银价信号，比金市信号晚一周，但它们是同步见底。如银价周线及对应的交易信号图示：
 
图中所示，在目前的C位置，同时发出了“战略看多”和“MI阶段看多”两种信号，皆是中期后市明确的看好信号。回顾图中A、B位置，皆在当周收盘后发出了“战略看多”信号，成功地捕捉到了市场的中期底部及新一轮中期涨势的起点。且目前C位置同时发出了两种信号，即中期底部的判断意义可能更强。此外，再看图中对顶部的提示也非常准确，这也是我们在11年4月能够成功指出白银中期见顶的重要参考。

如果随后银价如期形成阶段性或中期回升，将向上突破近一年多形成的下降趋势线H，这通常意味着一个新中长期趋势的开始。笔者相信与A、B点的中期反弹会存在很大差异。

基于金银市场的主力基金皆已完成阶段性最后诱空，我们认为本周金价将进一步回升，或可能继续加速回升。回升动能一方面来源于主力基金的多头增持，更有诸多基金做错行情的止损。空头再敢发威的可能不大，此刻已坠入陷阱的空头正惴惴不安。笔者断言，如果随后希腊消息面出现缓和态势，金银价格将延续相对凌厉的V型反转回升，不会给入瓮的空头轻易出局的机会。即便希腊问题还会呈现恶化态势，笔者也以为随后两三周的金银市场总体将延续偏强走势。金价进一步回升的强阻力在1660至1680美元区间。银价回升的强阻在31.5至32美元区间。我们认为近两周见到强阻目标位的可能极大。

如果本周金价在上周锤头线的指引下延续长阳回升，那么近三周又将进一步形成中、长期调整后，更具见底意义的“早晨之星”，意味着金银中长期走势将进一步向好。

如果6月希腊的消息面没有进一步恶化，不排除我们在6月底前见到1800美元上方金价的可能，甚至不排除可能见到1850美元。即便6月希腊局势出现恶化，也存在先向上井喷，随后再遭遇巨幅打压的可能。可见，无论希腊是否在6月17日选举后是否退出欧元区，都会对金银市场存在一个向好过程。只是在随后的市场演化方向上会存在因基本面的不同而不同。故6月金价见到1800美元上方是很大概率的事件，见到1850美元笔者也不奇怪。

故在具体操作上，金商、现货商尤其好操作，那就是在1900美元以前继续囤积黄金、白银。保证金投资者同样也应树立中期战略看多做多思路。如果本周金价运行至1660/1680美元区间，我们会存在一次全面的短线调仓，规避金银价格可能的短期强回荡。

周一金价如果直接回荡至1580美元附近或下方，我们存在继续增仓可能。而如果没有回软的直接上行至1610美元附近，我们存在锁仓保护，随后再逢低解锁的继续持有多头的仓位微调。

---------------

威尔鑫周评：让我再次告诉你，金银中期机会确实绝佳

2012年5月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

进一步梳理基金在金银和外汇市场的资金动向之后，我抑制不住地狂喜：中期金银面临的机会确实太好了！我需要用什么样的标题来进一步强调这绝佳的中期机会呢？需不需要在标题命名上发誓？但这样的情绪看起来似乎太不绅士，于是我只有尽可能抑制象孩子般的狂喜情绪，内心激动但温和地告诉朋友们：目前金银市场的中期机会确实太好了。你们就当我对此机会的肯定已经发过誓，只是为了保持风度而不便将发誓说出口而已。你们可以猜想，让我成为乞丐，让我在中国黄金市场遗臭万年都可以，这是你们猜想的，不是我说的哦！

本期评论将继续从对冲基金在外汇和金银市场中的动向进行主要分析。随后再对上周五黄金技术面的分析做最后的倾向性结论。在进行资金流向分析前，让笔者谈谈对对冲基金多年研究的认识：在成千上万的对冲基金中，极具前瞻且操作优秀的主力对冲基金是少数，大多对冲基金仍象散户一样追涨杀跌，交易体现并不高明。而操作优秀的对冲基金利润来源，一方面是对散户的猎杀，一方面也通过猎杀对冲基金同类获取。相信投资者从近期摩根大通巨亏数十亿美元的交易中能对此有所认识。故很多时候，笔者对基金交易行为的分析，一方面是分析主力基金的场内外交易行为与目的，但更多是在关注不少对冲基金什么时候开始集中犯错。当很多基金开始明显集中犯错，且我们进一步发现主力对冲基金开始收网时，我们认为机会来了，目前即将迎来这个过程。我们发现主力对冲基金已有实施诱空之后开始收网的迹象。我可以判断，近两周才“后知后觉”顺应基本面趋势开始做空金银的投资者，如果还抱着对金银中期破位的幻想，必将成为主力基金的盘中餐。近两周被诱空进入金银市场的一般投资者不少，甚至被诱空进入的对冲基金也不少。它们认为当前希腊诱发的危机忧虑是明摆着的获利点心，但实质极可能是一杯混合毒药的糖水。

从对冲基金在美元市场中的运作来看
上周基金继前周之后进一步大幅增持美元多头。目前基金的美元期货多头持仓已再创历史纪录。前历史纪录在2010年2月初，但2011年10月和2012年1月中旬前的一个多月，基金的多头持仓也在前纪录高位附近。故目前基金在美元期货市场中的多头持仓再创纪录似乎没有什么特别奇怪的。
 
    让我们再来看一看近年当基金持有的美元期货创当时历史新高或近年新高时候的情形：
    第一是05年11月中旬，基金持有的美元期货多头和净多创数年新高，空头持仓则处于当时几年的相对低位，但美元见大顶后，从92.63点下跌至08年3月的70.68点；

    第二次是08年9月上旬，基于对雷曼兄弟破产引发金融危机的担心，基金纷纷做多美元，持有美元期货的多头和净多再创历史新高，而空头持仓处于数年新低，即看多美元趋势呈现一边倒。但由于当时做多美元能量过度释放，导致美元从80点上方快速调整至76点下方。后来受金融危机持续的影响，美元再度上涨到88点上方；
    笔者需要对本轮行情稍微补充的是，在这轮由雷曼破产引发的金融危机中，美元市场是投机的主战场，欧元市场是次要战场。故当做多美元的能量释放过度之后，曾出现从80点上方到76点下方的快速大幅调整。与随后两轮由欧债危机引发行情选择的主战场有差别。

    第三次是2010年2月上旬，基于希腊债务危机的担心，对冲基金联合攻击欧元，笔者在5月11日文章中分析过这次有预谋的行为。10年初，一些全球最重量级的对冲基金在纽约密会，并达成了一致做空欧元的共识。据称，包括索罗斯基金管理公司、SAC资本、鲍尔森公司等几家对冲基金的代表2月8日在曼哈顿的一所豪宅举行了一个晚宴。在不到两个小时的宴会上，对冲基金大鳄们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排，一边谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。华尔街日报和上海证券报《索罗斯带领对冲基金大肆做空欧元》皆有报导。其实，这时他们早已完成多头局部，这反而看起来像个提前的庆功会。基金又一次纷纷做多美元，持有美元期货的多头和净多再创历史新高，而空头持仓同样处于数年新低，即看多美元趋势再呈一边倒。当时美元对应的点位在79点附近，但至6月初，美元几乎没有深度调整的连续上行至88点上方。直到欧洲央行动怒要成立超过4000亿欧元的平准基金打击对冲基金时，利用希腊题材对欧元的投机攻击方罢。
    为何这次美元的上涨过程中没有象08年9月做多美元能量极限释放后的快速大幅调整呢？因为这次投机的主战场在欧元市场，投机攻击的重点是利用希腊债务危机攻击欧元，而美元的上涨属欧元主动下跌中的被动上涨。

    第四次就是如今，又一次利用希腊债务危机可能退出欧元区来攻击欧元，其本质可理解为2010年利用希腊攻击欧元后的又一轮翻炒。目前基金持有的美元期货多头再创历史新高。但与前三次有所不同的是，这次基金的美元净多头寸距11年10月创出的历史新高还有不小差距。此外，基金持有的美元空头也并不像前几次一样处于数年的相对低位，而是处在一个相对较高的空头持仓水平。
    这意味着，尽管基金不断基于希腊可能令欧元区基本面恶化的判断做多美元，且的确伴随着美元的不断上行。但对冲基金对于美元的上行似乎存在较大分歧，分歧比前三次明显很多，基金大量的空头至今不愿进行止损。在随后的相持中，如果基金空头出现明显集中止损行为，无疑可能推动美元继续上行。而如果基金空头继续锁定空头持仓，就需要我们观察多头什么时候出现买盘松动，或出现获利兑现行为。一旦出现这样的情况，可能就是市场的逆转下跌，而不是简单回调。
    但针对这次希腊问题的翻炒，笔者需要告诉投资者的是，主战场同样在欧元市场，是对欧元的主动攻击引发了美元的被动上涨。
    当前对冲基金在美元市场体现明显的多空分歧，让笔者想起11年3月走势。当时基金已将在美元市场中的多头和欧元市场中的空头获利兑现得差不多了。基金甚至在反手加大在美元期货市场中的空头持仓，以期进一步获得美元下跌中的空头获利，当时的基金美元空头持仓再创历史纪录，美元不断下行。但这个过程，我们发现基金不再进一步进行美元多头平仓，而是在逐渐加大美元多头持仓，即同样出现多空放大的分歧。只是因为做空力量更大，使得美元继续下行。但基金多空在随后的对持中，多头没有伴随美元的进一步下跌而主动大幅平仓止损。当11年4月美元空头出现兑现获利的松动时，美元见底了。目前的情况与当时多空分歧的情况似乎差不多，不同的是多头占优，而美元处于上涨行情。故后市一旦出现多头兑现获利的松动，同时伴随欧元空头兑现获利的松动，那么美元可能见顶而欧元可能对应见底。

从对冲基金在欧元市场中的运作来看
    我们同样分析上述四次，基金在欧元市场中对应的操作情况。05年11月，尽管当时基金的欧元空头持仓也处于当时的多年高位，但绝对数量不大，约5万手。而多头持仓则在3万手略上的平衡位置，可见当时的操作主战场是美元市场。
08年9月的情况同样大体如此，空头持仓尽管放大到7万手左右的新纪录水平，但与随后两轮对欧元主动攻击的空头持仓不可同日而言。
    2010年利用希腊债务危机对欧元的攻击，欧元成为主战场。基金在美元期货市场中的最大多头持仓在2月初，但当时对应的欧元最大空头持仓同样仅仅7万手多一点。随后我们可以看出，美元的进一步大幅上行与欧元对应的大幅下跌，都是基金主动做空欧元的杰作。5月中旬，基金持有的欧元空头超过了16万手（净空超过11万手），但却在美元市场聪明地不断兑现美元多头获利。当6月上旬，基金在欧元市场的空头增持出现松动时，市场发生了逆转。
    目前这轮希腊题材的翻炒行情似乎再度如此。上周基金的欧元空头持仓已超过23万手，净空持仓超过19万手，进一步大幅创出历史新高。

    综合上述对冲基金在欧元和美元市场中的运作分析，有如下疑点：第一次在美元市场出现明显的多空分歧；尽管美元多头能量，和欧元空头能量再创历史纪录，尤其是欧元空头能量大幅再创历史纪录，但整个美元的波段上行幅度和欧元的波段下行幅度，比2010年上半年同样利用希腊债务危机的投机波动小很多，说明对希腊题材二度翻炒效果不如第一次，或说明更多资金对这种翻炒效果的怀疑；从近年对冲基金在美元、欧元市场中不断大幅创纪录的能量释放来看，对冲基金掌握的钱似乎越来越多，这让我们想到的是货币越来越泛滥的概念，这应该让我们树立对黄金中长期前景的信心。关于外汇市场什么时候转势，就看欧元空头什么时候出现不再增仓的松动。但对冲基金在金银市场中的运作却大不一样。

    与外汇市场中我们还需要观察基金欧元空头增持何时出现松动判断转势不同，上周对冲基金无论在黄金还是在白银市场中的动向都以已经说明中期底部已成，这并不奇怪。
    同样再度回顾05年11月美元见顶92.63过程中，受伊朗核问题与美国矛盾激发的地缘政治担心，黄金与美元在趋势上是同步上行，但在日间的波动中仍是反向波动关系。之所以形成这种格局，是在地缘政治危机的刺激下，黄金和美元都成了当时避险工具，美元日间的动态走强对金价上行的抑制有限，而美元震荡回软时，金价上行的力度却非常强。故在趋势上它们形成了同向上涨格局。再进一步对照对05年11月16日美元见顶92.63点前几日金价的运行情况来看，金价是提前完成了阶段性中继整理后迎来了新一轮上行。即金价相对于美元的见顶是提前见底。
    在08年9月那波金融危机的冲击下，金价同样领先于美元的顶部提前见底。并在08年12月下旬再度迎来趋势上的同步上行。这轮共同上行的趋势与05年共同上行趋势的形成原理一样：它们日间波动仍是反向关系，只是金价会放大美元回软时的上行力度，而在美元上行时又表现相当抗跌。
    受希腊债务危机影响的10年6月美元见顶前四个月，金价与美元仍是趋势同向上行，原理仍与上述一样：它们日间波动仍是反向关系，只是金价会放大美元回软时的上行力度，而在美元上行时又表现相当抗跌。6月7日美元见顶，但金价却提前两周在5月21日强势调整见底。但在这轮欧元受攻击下跌，美元上行的前两个月（09年12月1日至10年2月5日），美元和金价是精确的反向波动，就像当前。
    回到这轮行情，这轮同样受希腊债务危机影响的行情令美元和金价在此前形成精确的反向。其实对于希腊退出欧元区的忧虑仅始于5月初希腊选举失败之后，时间不长。但从目前对冲基金单纯在金银市场中的运作来看，笔者判断金银价格已经提前于外汇市场表现中期见底。甚至不排除类似前三轮分别受中东地缘政治危机影响，受雷曼兄弟破产倒闭影响，10年初受希腊债务危机影响一样，美元和黄金可能存在一轮同向上行的格局，这意味着金银价格已提前于外汇市场的指引见底。这个转折点就好比2010年2月5日前后一样，之前金价受美元走强影响下跌，基本面影响仍是希腊问题。之后金价与美元同向上行，都成为欧债危机越演越烈的避险工具。目前我们从对冲基金在金银市场中的动向研究来看，极可能就是这样的情况。目前金银价格极可能处于类似10年2月5一样的转折点初期。只是从对冲基金在欧元市场中已经过度介入的能量来看，笔者以为欧元的上行与美元的下跌不会持续那么长。

从对冲基金在白银市场中的最新运作来看
这是一个让笔者非常乐见的现象。从我们对基金场内外交易的跟踪发现，上周基金在白银市场场外的隐形买盘力量相当强劲，远大于场内被引诱进入的空头能量。这意味着场内外的总能量似乎正在发生转折，且多头的力量越来越强大。需要强调一点的是，上周被引诱进入的空头，很多也是对冲基金，故对冲基金内部同样遵循弱肉强食规则，它们并非都穿一条裤子猎杀散户，它们之间也互相猎杀。目前基金持有的期银空头已靠近2005年10月以来的最高位附近，也高于11年底银价下跌至26.15美元附近时的空头持仓，场内多头则处于被挤压的低仓位锁定状态。但笔者需要强调的是，主力基金在场外已开始偷偷做多动作了，这个动作在3月下旬至今总共有三次，上周是进入五月之后的又一次，且力度已经让空头开始有些不能继续招架了。既然空头能量已经释放或被引诱释放至极限了，且多头主力开始反击，而空头能量又现强弩之末时，市场哪有不逆转的理由？故只要随后做空白银的能量一出现松动，金价的转势将进一步确认。而上周做空白银的能量尚未出现松动，只是在场内外的总体对抗中，空头处于下风，是4月以来的第二次下风。4月27日当周的场内外多空对抗，多头本也占上风，但随后就出现希腊可能退出欧元区耍流氓的消息面打压。

从对冲基金在黄金市场中的最新运作来看
几乎与在白银市场运作一样的手法与含义。上周对冲基金在场外出现5月以来的第一次强力买进，也是4月以来最强的一次场外买进行为。同样，被引诱进入的空头仍在继续流入。尽管空头持仓没有象在白银市场一样处于近年绝对高位水平附近，但也处于近年空头持仓的相对高位。足见无论在白银市场，还是在黄金市场，5月利用希腊消息面的诱空都是成功的。同样鉴于上周对冲基金在场外买入的能量相对于空头继续流入能量已占上风，我们认为金价发生中期转势的可能同样巨大。一旦随后做空能量不能进一步跟进，甚至出现一周的净撤退，那么金价中期转势将被进一步确认。

技术方面
上周五关于近期金价调整相对于08年调整的波浪和形态分析比较值得回味，再度引用并在最后给出更具倾向性的意见。
如金价周K线图示：
 
首先图中可以看出，金价自08年见底681.45美元后形成的中长期上升趋势线已遭遇破坏，这是技术派阶段性继续看空的重要参考。此外，从图中06年至今的周K线及周均线来看，“季度线”几乎皆构成中期调整有效支撑，但近期季度线与上升趋势线H1同时告破，使得阶段性后市趋于偏空。理论上推导，如果季度均线支撑告破，金价可能向下寻求半年线在1450美元附近的支撑。该价位附近也是168.45美元至1920.8美元宏观上行波段回调的38.2%黄金分割线支撑位。

从目前情况来看，金价11年见顶1920.8美元后形成的中期调整似乎与08年见顶1032.55美元后形成的中期调整存在较大相似性：就浪型结构而言，08年金价见顶1032.55美元后至681.45美元调整分五浪完成。第一调整浪是1032.55美元至845.04美元，似乎对应此轮的1920.8美元至1532.7美元的调整；随后08年845.04至988.3美元的反弹对应着此轮1532.7美元至1802.5美元的反弹；08年第三调整浪为988.3美元至736美元，明显击穿一浪低点。对应着近月1802.5至1522.55美元的调整浪，击穿一浪低点不明显；08年第四反弹浪为736美元至930.5美元，对应着年初金价从1522.55美元至1790.5美元的反弹；08年最后的调整五浪为930.5美元至681.45美元调整波段，击穿第三浪底部50美元。似乎正对应着本轮金价见顶1790.5美元后至今的调整。

两处的波浪运行结构尽管存在相似性，但08年调整的力度无疑相对更大，从三浪底击穿一浪底和五浪底击穿三浪底的幅度可以看出。本轮对应的击穿幅度很小，甚至基本平齐。这也解释了我们前面所论述的，目前市场应对金融危机的冲击，在有过08年的经历之后显得更有承受力了。

从整个调整时间来看，08年金价从1032.55美元至681.45美元的调整历经31周。而本轮金价见顶1920.8美元后至今的调整已历时37周。可见本轮中期调整已非常充分。最后落实到第五浪的具体分析，08年930.5美元至681.45美元的调整，仅仅历时10个交易日周期，彰显当时市场的心态极为恐慌。而本轮市场的第五浪自1790.5美元调整以来，已历时62个交易日周期。如果5月16日的1526.9美元被确认是第五浪底部，那么调整刚好历经55个交易日，即刚好在神秘的时间窗口发生中期转折。

但参考08年第五浪，本次调整的第五浪似乎应该从技术上击穿1522.55美元的三浪底，目前这个过程还没有完成，故从波浪理论上推导金市的调整似乎还应该有新低。尽管有可能象三浪击穿一浪的底部一样形成小幅击穿。

上述为中期调整的波浪理论推导。但就中期调整的形态分析而言，目前调整似乎已完全到位。首先让我们找出08年金价见顶1032.55美元这轮中期最后加速上行的牛市起点，毫无疑问是07年8月的642美元，图中所示。而11年金价见顶1920.8美元这轮中期最后加速上行的牛市起点，毫无疑问是11年7月的1478.3美元，图中所示。这两个起点前的前几月，都对应着一个中期的中继整理形态：08年的中期中继整理形态见K1K2区域，K1代表箱顶，K2代表箱底。11年的中期中继整理形态见L1L2区域，L1代表箱顶，L2代表箱底。就形态来看，随后加速上行后发生的中期调整，一般都以触及始涨前箱体整理的箱顶而宣告结束。如08年，箱顶在690美元附近，箱底在640美元附近。金价第五浪调整至681.45美元，刚好触及箱顶K1即宣告到位。再如11年1478.3美元形成的L1L2箱体，箱顶在1550美元的L1附近，箱底在L2在1480美元附近。11年金价见顶1920.8美元的无论一浪、三浪，还是目前我们认为的第五浪，都已触及箱顶L1，且一浪、三浪都在L1的支撑下完成调整，迎来新的上升浪。目前的五浪调整也已触及L1箱顶。故参考08年的浪型和形态，目前金价存在已完成五浪调整的可能。而如果第五浪调整真还有击穿三浪的新低，那么请关注1480美元附近的箱底支撑。甚至此形态分析也适合06年金价见顶730美元之后的调整情形，此前加速的起点是06年3月的543美元附近低点，也是前两月市场箱体运行的箱底。但金价见顶730美元后至1541.8美元的调整却刚好以触及箱底而宣告结束。

故从上面分析可以看出，波浪理论与形态理论的分析结果对五浪底部的判断存在一定差异，形态理论分析目前可能已经到位，而波浪理论分析认为可能还有低点，尽管击穿的幅度不一定很大。

笔者在本期内部报告中需要补充强调的是，我们认为这个进一步向下触及1480美元的五浪运行可能不会出现，即五浪以失败告终的可能很大。再度参考08年的第五浪，一旦第五浪的最后加速打压阶段出现，那必将是一气呵成地，中间不会出现给多头喘气的优柔寡断。这个加速打压在5月11至5月16日已经出现，金价从1595美元一气呵成下跌至1526.9美元。当时也刚好是中期见底的神秘第55个时间交易之窗。随后至今已开始了悄然筑底阶段：5月18日当周，金价先抑后扬与美元同涨；上周在美元的进一步加速大幅上行过程中，金价已呈明显调整抵抗，跌幅甚至落后美元涨幅。银价周线更明显，跌幅更小。金银周K线都形成极具中期底部意义的“双锤子”。故可以预见，即便后期美元进一步延续涨势，都极可能出现类似如上述前三次分析的一样，10年2月5日后，08年12月下旬后，05年11月中旬以后，金价与美元同步上行的格局。即从中期市场来看，笔者以为无论阶段性美元后市是否继续上涨，金价都将迎来中期上涨。只是如果美元涨势延续，金价的涨势可能显得蹒跚。如果美元、欧元的市场发生逆转，金银价格的涨势将更加流畅。

所以，还能说什么呢？如果笔者费了如此长的篇幅都不能说服我们的客户坚决、果断看多做多，那笔者唯有感到遗憾。尤其对不涉及保证金的现货金商和投资者而言，这是你们让年底企业获得好收成的极佳时机，这是你们面对中期金银投资建仓的极佳时机。非保证金投资者直接满仓操作便是，笔者对此非常肯定。

尽管笔者的账户银过激的买在了31美元的“高位”，但笔者依然对中期获得巨大利润满怀希望与期待。近期投资者可以从容在27美元略上买白银，笔者确实有些嫉妒。但除了恭喜这部分客户以外，笔者真觉得坦然，赚多少而已，何须计较完美！而对于近期不断鼓动中期做空、看空的分析人士，你看他们是否能够拿得出如此详实的分析论据。否则，多是一种跟随市场表象的心理盲从。就像那帮脑袋发热的欧美政客一样，每天空洞地叨叨，不仅吓自己，还利用自己无知的面具优势恐吓全球，成为对冲基金猎杀散户的帮凶。

要彻底消化、理解上述内容，需要朋友们花些时间与精力，故将本应在周日晚间公布的一周分析报告提前一天。

-------------------

威尔鑫周评：汇市转向有利于中期金银

2012年6月24日    威尔鑫首席分析师   杨易君

我们上一篇深度内部报告发表于5月26日，认为中期金银市场机会绝佳。虽给出如此判断，金价也震荡走强，但尚未迎来中期上行趋势。且上周四金价的大幅回落，似乎再让金银市场阶段性前景蒙阴，上周四的银价甚至再创11年2月以来收盘新低。在没有进一步梳理上周市场资金动向之前，笔者也不免心理犯嘀咕，难道此前证据凿凿的市场分析有错吗？

在进一步梳理最新市场资金流向后，笔者依然维持中期金银市场机会绝佳的判断。本周分析的支撑依据是市场资金动向。但并非对冲基金在金银市场中的资金动向，而是对冲基金在外汇市场中的资金动向。我们认为美元、欧元已经拉开了中期转势的帷幕，即未来数月的美元可能趋软，而欧元则可能趋强运行。尽管目前还难以给出汇市中期转势运行的幅度推测，但确已发生转势。美元、欧元市场的逆转运行无疑将构成金银市场极佳的中期走强氛围，甚至风险市场也将对应迎来阶段性强势。

还记得我们5月26日内部报告中关于外汇市场转势的标志吗？我们认为对冲基金利用欧债危机题材做空欧元的能量在不断创出历史新高后，必须不断延续能量流入，方能推动市场趋势进一步延续。一旦发生能量流入的松动，甚至能量流入的逆转，则意味着中期市场运行趋势将发生逆转。目前已出现了这样的情况：前周对冲基金在美元、欧元市场中的能量开始出现顺势流入的松动，我们曾提醒注意汇市可能转向。上周对冲基金在美元、欧元市场中的能量流动开始出现最大规模的逆转，这是更为确定的汇市转势确认信号。

希望将本篇分析与5月26日《让我再次告诉你，金银中期机会确实绝佳》结合起来看。我们曾在5月26日报告中从对冲基金的资金流向分析，08年金融危机那波美元的大幅上涨与欧元的大幅下跌，基金操作的主战场是美元期货市场，即金融危机诱发美元的主动上涨对应欧元的被动下跌。当时金融危机由美国次贷危机引发，以雷曼兄弟破产为爆破点。09年12月至10年6月，及11年9月至今的行情，其引发市场波动的题材都是欧债危机，且都是欧债危机中的希腊危机。资金流向上，对应着对冲基金对欧元的大肆攻击，市场运行中乃欧元的主动下跌，促就美元的被动上行。既然欧元市场是资金此轮运作的主战场，那么洞悉对冲基金何时在欧元市场转向，则极可能洞悉对应的市场转向。

我们在5月26日分析中曾通过美元指数与对冲基金在美元和欧元市场中的战略运作进行过分析，投资者一定要再度回顾领会，才能进一步更好领会本期分析。本期直接通过欧元日线与对冲基金在欧元市场中的运作进行分析，如对应图示：
 
我们在5月26日曾分析，一旦频创纪录的欧元市场空头能量出现松动甚至逆转，就是欧元阶段性转势上行，对应美元阶段性后市转势下跌之时。回顾09年12月至10年6月中旬那波利用希腊债务危机对欧元的攻击，欧元从1.5145点下跌至1.1874点，跌幅约22%，幅度不可谓不大。再看本轮欧元遭遇攻击的行情，欧元从1.4940点下跌至1.2287点，最大跌幅约18%，幅度小于前一轮。但对冲基金在欧元市场中介入的空头能量却远远大于上一轮，本轮在欧元市场中的最大做空能量几乎在10年那波做空能量上翻倍。可见本轮希腊题材的再利用效果没有第一轮好，体现为做空能量翻倍地介入，却只能迎来欧元波段更小的跌幅。

继前周我们发现对冲基金在美元和欧元市场中的能量流动出现相对于此前的顺势松动警示信号以后，上周进一步出现更大规模的能量逆转，这基本铁定是美元、欧元中期转势的信号。从我们对基金资金流向的场内外跟踪监测发现：无论场内还是场外，上周对冲基金都出现了能量的大规模逆转流动。在美元市场大肆双向收缩操作，多空平仓。在欧元市场则是单边能量逆转，体现为多头大幅加仓与空头大肆平仓，使得单周欧元净空持仓锐减超过25%，这是明显的能量趋势性逆转，是欧元市场转势的先行确认信号。上周对冲基金在欧元市场中的果断转势运作与2011年1月21日当周，与2010年6月18日当周的转向运作手法完全一样。而前两次转向运作之后的欧元都迎来了一轮中期涨势，分别是：1.1874至1.4282的波段涨势，涨幅20.3%；1.2870至1.4940的波段涨势，涨幅16%。我们认为目前欧元也将迎来一轮从1.2287点开始的中期涨势，且幅度应该不低于15%，即未来几个月应该看到欧元上行至1.4130点以上。此段将对应着美元的波段走软，以及对应着金银市场的波段走强。

而单纯就上周对冲基金在黄金和白银市场中的运作来看，并无象在欧元市场中一样清晰的信号，而呈现随波逐流特征。但前期关于阶段性金银市场见底的资金流向信息却不可谓不充分，请投资者自行回顾。此外，从上周对冲基金在商品市场中的运作来看，也意味着商品市场的下跌同样难以进一步持续。目前对冲基金持有的原油期货净多持仓已下降至2010年11月以来的最低位置附近，仅11年10月前后有两周略低于目前持仓，这意味着油价也存在止跌可能。基本金属以铜为例，大体相似，目前持仓乃09年7月中旬以来最大净空。但这些受宏观经济影响明显的风险商品存在较大弹性。

在美联储宣布延长扭转操作（意味着推迟QE3），以及西班牙将申请援助的消息打压下，上周金银价格及其它风险市场似乎反应过激。但笔者以为这将给对冲基金更加有利兑现获利的机会，兑现欧元和商品市场中巨大的空头获利。让那些放下希腊，捡起西班牙继续忧虑的投资者接盘去吧！实际上，尽管欧洲债务危机的乱局可能进一步延续，但西班牙、意大利毫无违约之忧，最大的违约隐患是希腊。既然无违约之忧继续冲击金融市场，继续恐慌杀跌就显得相当不理性。

当然，欧债无违约之忧并不代表欧债乱局不会进一步影响全球经济大环境，经济大环境肯定会进一步受影响，这又将进一步影响周期性明显的风险商品市场。相对于金融系统对市场的直接冲击，实体经济放缓或衰退对市场的冲击将显得温和而更加曲折。故当金融系统危机对风险市场的打压过激，且在金融危机冲击暂时解除之后，下跌过度的风险市场也将迎来至少的阶段性反弹，尽管随后来自经济领域（非金融领域）放缓的冲击可能将风险商品推得更低。

综上所述，我们认为欧元见底、美元见顶将令风险市场的下跌趋势暂告终结，独具金融属性的黄金将对应迎来中期涨势，白银将跟随黄金市场迎来一波涨势。但就超短期而言，如果本周还存在金银颓势的进一步延续，可能发生在上半周。尽管上周四金价再度出现恐怖的长阴回落，但倾向金价破位击穿1520美元的可能不大。

笔者越来越对短线交易乏味，但犹豫操作仓位很大，故当金价再度意外回落至我们分析的区间底部区域时，又不得不进行短线保护。短线操作在区间震荡中应有很大效果，如果我们近两月坚持超短线操作策略，应该会迎来不菲收益，但这种操作最终会失去获利更大的波段。我们期待的波段迟迟未见来临，使得我们的持仓充满艰辛，伴随美元见顶与欧元见底的到来，我们认为期待的波段涨势已经临近。但上半周我们将继续通过超短线做好防护工作，即上半周还将存在超短线过渡，具体操作见当日快讯。

------

威尔鑫周评：利于看涨的黄金市场资金流向

2012年7月29日    威尔鑫首席分析师   杨易君

还记得我们上周一的资金流向分析吗？白银、美元、欧元市场资金流向相对清晰，黄金市场显得不够清晰。但总体市场资金流向构成金银市场利好，以及美元、欧元存在中期转势可能。而周末最新的资金流向则显示黄金市场的资金流向非常清晰，其它市场略显模糊，但依然体现出中期金银市场向好的资金流向特征。先行回顾上期评论的中资金流向解读：

从外汇市场来看，尽管周五（7月20日）美元大幅反弹，回收此前数阴跌幅，场内的基金动向体现出多头增持与空头止损的情况，似乎有利于美元的进一步上行。但我们跟踪的场外数据却显示出更强的美元市场卖压，这意味着周五美元的强势未必能够持续。欧元市场的情况同样令人乐见，上周虽欧元再创阶段性下跌新低，场内动能来源于多头止损，空头并未主动增持，而是小福兑现获利。但从我们跟踪的场外数据来看，上周欧元场外总体买盘力量要大于总体的场内抛压，即基金上周在欧元、美元市场的场外，都体现出比场内力量更大的反向交易行为，尽管这种超出场内的力量并不非常明显，但已经体现出主力并不愿意继续波段推涨美元，打压欧元，这是难得而极具参考价值的资金流向信息。

白银市场，资金流动有些类似我们乐见的欧元市场资金流向，尽管上周基金在银市场内体现出一定的主动抛压，力量不是很强，而场内多头处于观望，但场外的隐形买盘却明显强于场内抛压，这也是我们希望见到的底部信号。

黄金市场，上周基金在金市的场内外市场表现没有在外汇与银市中明显，总体体现出随波逐流态势。当然，通过前期系列分析后我们认为金市的总体资金分布是清晰的，有利于中期走强。尽管本周的具体资金流向意图并不非常清晰，但银市和外汇市场的资金流向给出了关联利好信号，故我们本周在具体操作上仍将逢低做多。同时仍严格做好风险控制，但我们可能会根据对一些金价运行的节奏判断，将期初的操作做得更细。主要操作调整是，当我们建立期初仓位，并有一定成本优势之后，当我们判断日内金价极大可能已过进一步发动涨势的时点后，我们可能选择逢高平仓，而不是继续日内希望不大的持有，这样在过渡中累积些短线用于风险控制的资本。

那么最新市场资金流向如何呢？
从美元市场来看，上周呈现出随波逐流特征，场内观望情绪浓厚，场外有一些主动买盘。从欧元市场来看，城内出现多头增持，以及空头获利兑现情况。但上周欧元市场的场外呈现出相对明显的做空力量。综合而言，上周美元市场场内和欧元市场场外，体现出美元中期强势趋势和欧元弱势趋势延续的可能。但欧元市场场内则呈现出阶段见顶信号。此外，相对欧元在6月初形成的低点，目前基金在场内做空欧元的能量与欧元K线形态呈现底背离态势——即欧元在进一步创新低下行，但对冲基金在场内做空欧元的能量却出现衰减，我们认为有很大见底含义。再结合上期评论中的资金流向分析，会进一步强化我们关于美元阶段性见顶和欧元阶段性见底的判断。

从技术面看，美元日线已呈现出系列顶背离特征。欧元技术面也呈现出对应的底背离。尤其以KDJ、MACD、乖离率的底背离最明显。但日线图显示美元周初存在超跌反抽可能，反抽压力在83.10点附近。周线图上，欧元6、7月的周线图表也呈现系列底背离特征，尤以RSI的底背离特征最明显。而1、7月的KD指标也呈现出底背离特征。

白银市场，上周场内出现多空双向增持态势，多头力量略大。但稍令人不乐见的是场外呈现出一定隐形卖压，这与上期评论中关于场外买盘力量较强的分析有一定冲突。这意味着周初银价还存在短期回荡或震荡可能。

银市技术面上，周线图中的5、7月银价KD指标呈明显底部背离。日线的MACD等也呈现出底背离特征。再综合上期关于银市体现出一定的场外主动买盘，就近两周而言，场内外力量基本平衡。但技术面呈现利多态势。

黄金市场，还记得我们上期评论吗？我们认为前周对冲基金在黄金市场的运作相对其它市场的资金流向意图最不明显。但最新的资金流向信号显示：基金在黄金市场中的资金流向信息最明显。上周基金在场内呈现出多头大幅止损与空头小福增加态势，这看起来是个利空信号。但从资金的筹码来看，上周大幅止损的基金多头主要为阶段性区间操作新增的多头，而中期多头基本处于锁定状态。但是，上周对冲基金在场外的操作让笔者倍感高兴。上周对冲基金在黄金市场的场外大肆偷偷做多，这是上周白银市场和欧元市场所没有的现象。对冲基金为何大肆利用场内多头止损之机，在场外大肆偷偷买进黄金，这体现出基金中期看涨黄金的高瞻远瞩，此资金流向非常类似上周基金在白银和欧元市场中的资金流向。非常乐见的利多信号。

金市技术面，周线图上，周一金价周线应该见到MACD金叉体现出的中期波段看涨信号，此信号乃最近半年的第一次。而更多技术分析，我们在近期公开文章中已分析得非常充分——中期向好！

故无论技术面，还是基金在所有市场的资金流向信号，都体现出利多金银市场的信号。但周初金价存在短期连续上行后的超买回荡可能，也对应伴随美元的短期明显超卖特征。此外，犹豫周二乃7月收官之时，我们认为7月金价存在收高可能。故金价的回荡很可能发生在周一。而不排除金价回荡至1610美元下方可能，甚至可能回荡至1600/1605美元区间。故如果周一金价延续惯性上涨，特别是在欧洲初盘见到1630美元附近或略上，我们可能进行一次全部锁仓的操作，敬请关注，详见周一快讯。