威尔鑫点金：从伯南克讲话看金银中长期前景

2012年9月4日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周一国际现货金价以1690.75美元开盘，最高上试1695.1美元，最低下探1685.4美元，报收1692.05美元，相较于前日上涨0.9美元，涨幅0.05％，日K线呈现一根窄幅强势波动的小阳线。

周一金银市场因美国休市而交投清淡，金价虽窄幅震荡趋强，但强势力度的延续又并不强。我们认为周二金银市场有望继续延续短期强势，故周一逢金价回荡至1687美元附近时，我们建议客户可以进一步增仓多头，尽管仓位已经很重，我们对金银市场9月的表现充满期待。

消息面因美国休市而不多，唯有欧洲偶尔流出与短期市场走势不和谐的债务忧虑，像是当前市场优美进行曲中的一丝杂音，并未影响金银价格继续上行的主旋律，显示金银市场信心正在全面改善。近两日市场关注最多的并不是欧债危机前景，而是伯南克讲话的含义。甚至笔者也不太清楚诸多投资者何时将视线目光从欧债危机上进行了全面转移，尽管笔者认为已相对较晚。这部分投资者多为美元多头、欧元空头、金银市场空头，他们仍偶尔向欧债危机的题材一瞥，希望获得支撑自己投资方向的题材，但他们也感到侥幸成分越来越重。故近两日对伯南克讲话“挑刺”的也多为这类投资者：大体之意是认为伯南克周五讲话没有新意，QE3仍可能是“一帘幽梦”，QE3已是一个翻炒过度的题材。于是认为金银的上涨与欧元的反弹可能仅是昙花一现。我知道，这类投资者的此信念正变得越来越脆弱。

首先需要声明一点的是，笔者并非因为看多做多而将空头当场讥讽或打击的敌人，实际上笔者很希望成为散户朋友有益的向导。在此驳斥空头观点是希望一般投资者在今后的市场分析或解读中调整一些看待市场的思路。切忌将基本面分析与解读当成一个装饰自己分析成熟的道具，最终形成用基本面去附会市场表现的“伪基本面分析”，而不是通过合理的基本面解读去推导后市可能出现的变化。笔者周末曾看到这样的基本面解读，且刊登在国内权威的财经媒体上，这是典型用基本面分析去附会市场表现的伪基本面分析，很多散户甚至市场分析的所谓基本面分析都是伪基本面分析。其认为周五金价在22点开始的快速下滑是因为“市场认为伯南克老调重弹”，随后金价逆转大幅飙升的原因是“交易员重新斟酌了伯南克的措辞”，这类刊登在大型权威媒体上的“基本面分析”，你们认为有意义吗！实际上，很多投资者解读基本面的水平仅停留在这样层面。

如果说美国QE3是一个相对于市场的旧题材，那么欧债危机无疑是一个相对于市场利用更为陈旧的题材。笔者6、7月份就曾不断分析过欧债危机题材是一轮在10年上半年之后的题材翻炒，且通过资金流向的深度研究后认为这第二轮的翻炒效果相当不佳。2010年6月上旬之前的欧债危机被投机力量炒得飘香四溢，以索罗斯为首的欧元空头大获全胜，直到欧洲央行动怒声称将成立4000亿欧元的平准基金打击欧元投机空头时，做空欧元做多美元的投机才全面退潮。当时欧债危机题材的核心依然是希腊债务危机。不少缺乏前瞻眼光的对冲基金因没有赶上这轮欧债危机题材的做空行情，肠子都悔青了！

2011年第三季度开始至今，欧债危机题材再度袭击市场。在2011年错失行情的对冲基金可不愿落下这轮题材的利用，在2012年题材日盛时蜂拥入市做空欧元、做多美元。就威尔鑫在6月下旬的资金流向全面分析来看，做空欧元做多美元的场内与场外资金流入是2010年上半年那轮资金流入的3倍以上。反观对应的市场表现，与2010年上半年行情相去胜远。故笔者当时提醒投资者，这轮欧债危机题材的翻炒相当“无味”，就中期而言，投资者即便不看涨金银和欧元，但切忌中期做空。当时此观点相对于市场表现极不符合散户胃口，从诸多散户来信或留言中能够感到这种市场情绪，几乎把笔者当成了空头散户的敌人。笔者知道这类投资者最终的必然结局，从历史来看，追逐表象的散户不可能在零和游戏市场获得真正胜利。近期笔者收到的来信或留言又多了，依然是之前将笔者当成敌人的那些空头散户，它们现在的问题是“目前怎么办？”笔者给不了这类投资者答案。如果一个投资总停留于追逐市场表象，或停留于“伪基本面”分析水平，你即便告诉了他这次怎么办，其也不知下次怎么办，最终悬疑仅是被机构怎么“拌”着吃掉的问题。故投资者要想解决怎么办？一定要先了解自己分析或解读市场的思维怎么了？

“QE3是个旧题材”这话听起来似乎独特，且可能蕴含与众不同的独到智慧，以及勾起别人且听下面怎么说的兴趣。但希望这种得意不是建立在最终据此投资失意的基础上，否则有什么意义呢！笔者近期也在不断思索QE3的问题，不仅自己通过美国经济数据及其官方言论在思索美国QE3的可能或进程，更进一步思考市场主力资金在如何看待美国QE3，主要通过主力资金的流向来推导其对美国QE3的可能看法。如果这些推导与笔者纯基本面思考的结论相符，笔者会进一步强化自己的观点。如还有技术面与市场表现的进一步支撑证明，那基本不会存在战略失误。

上周五伯南克的讲话虽然不多，但我认为观点相对于其以往非常鲜明，一些投资者或市场分析人士还要求更多信息，无疑显得过于苛求。下面让我们来进一步回顾伯南克讲话，并进而对其解读，以期获得对后市投资的有益指引：

8月31日美联储主席伯南克表示：“将在必要时提供进一步宽松货币政策”，这话听起来像没有新意的套话，投资者希望伯南克直接表示推或不推QE3，如果推QE3，会在什么时候。如果伯南克做这样的陈述，那么美国有数百万人可以替代其位置，其也不可能获得连任。“在必要时”包含很多含义，需要通过经济指标审视美国经济复苏程度，以及这种复苏程度能否经受来自欧洲看似意外的冲击。而审视经济复苏的指标也包括很多含义，反应制造、消费的经济指标、反应就业形势的指标，甚至还有是否适宜推出QE3的通胀指标及前景等。故此一句话，包含的含义太多，如需细细展开，也不是伯南克的职责，而是其秘书的职责。且应是其秘书对领导或会议报告中的陈述与讨论，而不是对投资者的职责。对一位成熟负责的基本面分析人士或投资者而言，当伯南克提到“在必要时”，你的脑海里应该能立即浮现很多丰富的内容，并据此判断这个“在必要时”的大致含义。笔者断言，绝大多数投资者与分析人士都会把“在必要时”这几个字当成伯南克在“抹浆糊”，或根本就不知道还需进一步领会这几个字的深层含义，认为伯南克讲话没有新意。这样的粗浅认识是一种不负责任的表现。

具体应该怎样思考呢？首先这句话包括两层含义，其一是“可能提供进一步宽松货币政策”，其二是满足“在必要时”的条件。条件是什么呢？满足吗？很多投资者与分析人士没有储存这样的信息，这样信息需要平常不断积累。条件之一是通胀可控，推出QE3不会引发当前明显的通胀。从近月美国通胀指标来看，通胀年率基本控制在2%以内，非常良好的通胀指标，意味着从流动性考虑存在推出QE3的条件。条件之二是看除通胀指标之外的其余很多重要经济数据，比如作为消费性主导国家的美国零售销售，还有就是美国重点关注的就业情况。从具体经济数据来看，美国零售数据摇摆不定，虽7月获得大幅增长，但却是建立在6月大幅下降基础上，且就绝对零售销售数据来看，美国7、8月的零售数据基本低于一季度的每一个月。从就业情况来看，失业率一直高居在8%以上，这是一个让美国不能长期忍受的指标。尽管上周几个经济数据表现较好，但都体现出明显摆动特征，数据并未出现良好的线性回升趋势。从外部环境来看，美国担心欧元区经济恶化进而受到冲击，实际上，尽管我们认为欧债危机可控，但经济发展确实在惯性趋势下恶化。故美国经济遭遇欧洲经济放缓的冲击基本不会是什么“意外”，而存在很大可能。故如果投资者对上述信息有一个长期的储备过程，你会明白伯南克“在必要时”这几个字的含义，那基本意味着美国QE3就是一种“必要”。你不能得出“必要”的解读，是因为平常信息储备与梳理不够，也并不是伯克南讲话“不耿直”。

伯南克还表示“在考虑进一步宽松政策方面，美联储将考虑不确定性及政策工具的限制”。这同样包含很多含义。比如，尽管当前通胀可控，但推出QE3后将形成怎样的通胀新冲击？此乃不确定性，这需要美联储在QE3的额度上进行考量。关于可能产生的政策工具限制，意味着美联储将斟酌将以什么样的形式来推出QE3，以及希望QE3主要刺激到哪些经济和金融领域等。

伯南克表示：“非传统政策的成本似乎可控，若经济允许，不应排除进一步刺激的可能”，这句话可以看成是对第一句中“在必要时”更为肯定的补充。即伯南克认为当前推出QE3的成本可控。“若经济允许”同样看似圆滑，但仍包含投资者对美国经济的了解程度。通过我们上述分析可以看出，目前美国经济确实允许推出QE3，甚至可以理解为需要推出QE3。前周美联储会议纪要中诸多美联储官员的观点趋向更能体现这种含义。

伯南克还表示：“在美联储评估政策的时候，不应当忽视美国面临的巨大经济挑战”，这句话其实仍是强调推出QE3的必要性，因当前美国经济面临巨大挑战，需要更多刺激予以改善。对美联储内部以费舍尔为代表尚反对QE3的少数官员而言，“不应当忽视美国面临的巨大经济挑战”，即这句话更多是说给反对QE3的人士。相对而言，QE3之后会面临新的挑战，比如通胀前景能否继续可控等，但这不应是这句话所要表达的含义。

伯南克表示：“将敦促欧洲推进政策解决危机”，这句话看似与QE3无关。但其表达出美国经济可能遭遇来自欧洲冲击的担心，且美联储内部总体认为当前美国经济复苏程度显得脆弱，一旦欧洲经济恶化，冲击可能进一步波及美国。故倾向继续宽松加大经济复苏力度，以对抗来自欧洲冲击的韧性。故这句看似对欧洲经济忧虑的担心，仍包含美国推出QE3的必要趋向。

伯南克还表示：“除非经济更快增长，否则失业率料在一段时间内维持在可持续水平上方”。这句话并不饶舌。通俗的表述应该是，如果经济不能更快增长，美国失业率将进一步放大。怎样让当前处于风雨飘摇中的美国经济“更快”增长呢？QE3是几乎必然的选项。

伯南克最后表示：“美联储前两轮资产购买计划或已增加产出3%，并增加两百万个就业岗位”。很多反对QE3的人士曾批判认为前两轮QE毫无成效，美国不应继续采取新一轮错误的QE。伯南克这句话正是对这种观点的回击，肯定了此前两轮QE的巨大成效。言外之意，如果推出新一轮QE，无疑依然成效显著。这同样是非常明确的QE倾向表达。

笔者对关于伯南克周五讲话没有新意的看法真的无语，这类投资者或分析人士一直处于哺乳阶段，希望伯南克像个奶娘一样对其细致地灌输观点，自己没有丝毫信息加工能力。即便干着“杂活”的伯南克秘书也不可能成为投资者的奶娘。投资者要想成熟，首先需要断奶，学会相对深度的独立思考与信息储备，及信息再加工。天上不会掉馅饼，没有断奶的投资者则天天盯着天上期待。

故综合伯南克讲话及上述分析，我们认为美国QE3是极大概率的事件，只是规模与方式的权衡而已。但这样的氛围足以营造出金银延续中期走强的环境。很多空头目前侥幸希望欧债危机更重些，让他们有脱困机会。而笔者早在6月底的资金流向分析中即强调，做空欧元的投机力量已开始大规模撤退，不可能短短3、4个月后又大规模返回。期待战略性撤退的机构派出游击小分队来解救被套散户，这只能无限地期待，但前提是你的投资账户在等待中将依然健在。

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