威尔鑫：何解索罗斯看空黄金，何解黄金价值与投机

2013年4月10日    威尔鑫首席分析师   杨易君

近月宏观看空黄金的论调不少，都难见说服力，论证与观点视觉都存在很强片面性，且我们认为这种片面性分析是对黄金影响因素避重就轻的误解。而周一公布的一篇香港《南华早报》对索罗斯进行的采访报告也进一步加重了市场对黄金市场的趋空心理。索罗斯认为：在去年欧元几近奔溃的阶段，本应作为避险天堂的黄金与其它资产价格的共同下滑，标志作为避险天堂的黄金已经被摧毁，被证明是不安全的，黄金不再是个安全的避风港。

怎样看待一些官方、大师、经济学家对经济或市场的言论观点
笔者首先对索罗斯的观点持怀疑态度，其关于黄金作为避险天堂已被摧毁的逻辑本身就显得牵强。如果放回5年前，笔者对索罗斯吃投机腐食的本领还是非常崇拜的。但在近几年全球金融动荡阶段，笔者密切且连续关注着索罗斯的言论以及对应的相关市场表现，对其市场观点有着重新认识。首先，笔者依然不怀疑索罗斯吃投机腐食的本领，也不认为索罗斯不懂黄金，而是认为其在一些微妙时点进行的舆论导向未必是站在大多数投资者的利益立场考虑而已。当然，微妙又必须理解，他必然站在自己的利益集团思考问题。因索罗斯的风格并非像巴菲特一样追求长线价值投资，而是市场机会主义者，故对散户的宏观参考价值而言，索罗斯对市场的舆论导向肯定没有巴菲特那么“真诚”！

索罗斯在“关键时点”的发言有何种目的，可能需要几个月来验证。笔者之见，就索罗斯这样的大师而言，每日记者的采访应都需排队，索罗斯可以推脱拒绝任何其认为不必要或“时机不对”的采访，同时也可以自己选择在“关键时点”接受采访传达自己的舆论导向意愿。就目前而言，如果其在去年四季度及年初传达偏空思路或更能获得投资者认同与尊重。当然，目前对其否定也为时过早，静候几个月时间再回首验证吧，我们或许真能体会到“字字千金”的含义，只是未必是对一般投资者。散户在看待一些官方、大师或经济学家言论观点时，首先要审视的不是言论本身所表达的含义，而是审视发言者的利益立场与其利益逻辑，这有有助于我们梳理、辨别后获得更具市场参考价值的信息。如果其言论无关其利益立场，那么言论值得信赖的成分会更大，正确与否是另外需要考虑的层面。如果其言论明显关系到其利益立场，投资者就必须更多自行梳理与辨别吸收，甚至巧妙利用信息。

误解黄金的观点之一：过分强调黄金次要的商品属性，忽略主要的金融属性
近期很多看空黄金市场的报告都立足简单的商品层面供需，或简单的实物层面投资需求。认为工业用金、首饰用金，以及金银币或金银条投资需求的短暂下滑等因素，甚至索罗斯“呼吁”黄金不再是避险天堂的言论，都意味着黄金将进入宏观熊市。我认为这样的理解非常片面。

首先，在全球经济总体低迷的大背景下，工业用金体现出的商品需求下滑不足为虑。因为其即便在黄金的实物供需领域，也是占比不到10%的一块。而整个黄金的实物流通量，在黄金处于投资者热捧阶段，其占比又不到衍生品流动的10%。也就是说黄金在工业领域内的商品需要，仅对整个黄金市场可能产生不到1%的影响。不少分析报告就立足于这不到1%的影响因素来分析黄金的宏观前景，岂不是颠倒分析影响黄金价格因素的主次吗！

此外，黄金与其它基本金属等大宗商品不同，并非想放大产能与供应就能遂愿的，它的年供应基本维持在2500吨左右，近10年基本恒定为这样的水平。也就是说，黄金价格没有办法通过放大生产领域的基本供应来影响价格。我知道前几年基本金属的产能储备在近年可能出现释放趋势，但黄金则完全不能放大产能。

投资者还必须明白一点，无论黄金首饰消费，还是金银币、金银条的投资者需求与消费，以及再进一步延伸至纸黄金与保证金交易，投资人主观情绪对金价的影响非常大。而这种主观情绪因素就是黄金是否已迎来“赚钱效应”阶段。一旦黄金迎来赚钱效应阶段，将以杠杆效应激发极大的需求弹性，而这些需求弹性又不是实物生产供应领域可以满足与平抑的。故目前黄金的需求低迷与未见明显“赚钱效应”关系很大。

黄金需求低迷是否可以无底线促使金价对应低迷？
显然不可能，黄金的金融货币属性已历经人类几千年文明历史检验。近月德国的搬金回国，以及央行无视金市低迷的增储黄金，都体现出对全球信用系统的担心。而近年全球信用货币在历史上少见的共同大规模释放有目共睹，黄金怎可能无视全球信用系统无底线的泛滥？目前金价的“沉默”必将迎来此后货币堰塞湖决堤之后的上行爆发。故未来黄金出现任何让市场惊艳的表现，笔者都认为不足为奇。故综合而言，目前金价的低迷正体现黄金又出现了“价值洼地”，只是太多人正战战兢兢处于井底，没有更宽阔的视野去洞悉罢了！

如何理解黄金处于价值洼地，还是黄金本身已具泡沫？
当然，即便我们看好黄金宏观前景，也并非意味着黄金本身不会产生泡沫。只要市场有大量投机资金的存在，那么市场就会出现过热的泡沫阶段，以及过冷的价值洼地阶段。不仅黄金市场如此，商品市场、股票市场也无不如此。

回顾2011年7、8月，金价在不到两个月的时间内急速上行约30%，再结合1月底1300美元附近的起涨计算，最大涨幅近50%，岂能不产生阶段性泡沫。而泡沫的消化或破灭并非意味着金价一定要回到上涨前起点。如果全球信用货币供应环境与GDP变化完全同步，黄金实物领域的供需也一直维持恒定，那么金价泡沫破灭之后，应该回到其起点。但目前全球信用泛滥环境，显然已不可能让金价产生阶段性泡沫后，回到其起涨点。

如果说1550美元附近的黄金曾经还存在过泡沫，或去年还显示有泡沫迹象，早已被全球货币泛滥的洪水冲洗得一干二净。甚至阶段性市场投机操作的漩涡早已在黄金市场卷出一块价值洼地，伴随全球信用货币泛滥水位的不断升高，黄金的价值洼地特征将越来越明显。

笔者又一次诘问那些尚继续挑刺认为黄金还存在泡沫的言论，你们是否有慧眼发现当前以美日为代表的全球信用系统正继续形成巨大泡沫？到底是黄金泡沫明显还是信用货币泡沫明显？

《何解索罗斯看空黄金，何解黄金价值与投机》

《如何抓住金价大涨机会？》

《资金流向在黄金等市场的推波助澜与物极必反》

《不宜继续沉迷塞浦路斯题材对金市的刺激》

《塞浦路斯事件：一记对金市看空偏见的警钟》

《美元或短期见顶利好金市，但勿被情绪绑架》

《中短期金银市场有企稳迹象》