威尔鑫周评：美元调整再衬黄金弱势

2013年6月14日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1383.23美元开盘，最高上试1394.76美元，最低下探1365.8美元，截至周五亚洲午盘时分报收1383.5美元，较上个交易周上涨0.97美元，涨幅0.07％，动态周K线呈现一根横向震荡十字阳。相对于本周美元目前超过1%的动态周跌幅，金价涨幅实在显得羞涩，然投资者可从金价相对于美元关联的羞涩表现中捕捉阶段性或短期投机机会，或对应防范盲目参与风险。

飘摇不定的美国经济数据，令投资者对美联储提前退出宽松的预期降温。再加上对冲基金在外汇市场中投机意愿的下降，美元在虚破去年84.09点高点后转入大幅调整。也为呐喊美元将加速上行，确认宏观转势的鼓噪之音泼了一盆理性降温的冷水。为何本周美元延续调整？美国经济数据的飘摇不定，欧元区继续走出债务困境的趋势，以及对冲基金投机资金的明显逆流，是本周美元延续调整的根本因素。

近期公布的欧美经济数据不多，欧元区经济数据显示衰退在市场预期之中，然美国经济数据的飘摇不定有些打击市场对美联储退出宽松的预期。数据显示，美国5月季调后非农就业人口增17.5万人，低于预估增17.0万人。失业率为7.6%，逊于预估7.5%，也使得达到6.5%的退出宽松门槛目标显得坎坷。17.5万人的就业数数据，在近几个月中看似不错，但距离稳定在增长20万人的就业目标，也有较大难度。惠誉认为美国5月非农就业报告支持继续进行的货币宽松政策，只要美国经济问题继续存在，美联储将会继续资产购买计划。此外，美联储布拉德也表示极低的通胀可能意味着美联储长期能维持激进的资产购买。周四公布的进口物价指数年率下降1.9%，以及周五公布的5月生产者物价指数，可能都会继续支撑美联储延续宽松。

然美元会延续持续调整吗？虽笔者不赞同美元宏观转势论，但亦不认为美元存在中期下行条件。倾向美元总体会形成区间震荡趋强格局。在全球经济复苏依然飘摇不定的前提下，没有哪个国家会希望本币走强而削弱在国际经济舞台中的竞争优势。关于本币走强会吸引热钱回流助推经济复苏，可能仅仅是一厢情愿的想法，看看美国银行业对企业的惜贷情绪可知。我不认为企业能很好从回流的热钱中从容融资。如果这确实是个问题，官方更没希望本币走强削弱企业竞争的道理。尽管美国经济复苏步履显得飘摇，但已形成复苏趋势，明显优于尚处于衰退阶段的欧元区，即美国更好的经济形势会对美元构成支撑。

然市场表现总比经济表现复杂很多，且有时市场表现会不听经济基本面指引，进而使纯追求基本面操作的投资者陷入阶段性困境。上周对冲基金在外汇市场中的资金流动也说明本周美元存在进一步调整风险，我们曾预期美元可能回调至81点附近，然目前已击穿此目标位。我们周一内部报告中关于上周基金在外汇市场中的资金流向分析认为：“上周基金在场内多空双向大幅减持，且多头减持力度略强，并进而使得净多头寸有所下降。但上周美元场外抛压相对明显。由此可见，年线、半年线在81/81.5附近的共振支撑存在短期进一步被考验可能。从欧元市场来看，上周基金在欧元场内回补多头，并大幅平仓空头持仓，使得欧元净空持仓大幅下降了30%。即就单场内市场而言，上周基金做多欧元比做空美元的意愿更为果敢。”即上周资金流向意味着短期美元有承压至81点附近可能。

尽管本周美元继续为黄金市场输入疲软的正能量，但金市投资、投机做多能量明显不济，使得金价涨幅实在过于羞涩。从上周及本周部分基金在黄金市场中的流动来看，基金在金市场内呈现多空双向收缩的小幅减持态势，且空头减持力度略强于多头减持力度。这也是空头连续6周增持后第一次减持。但空头总体减持力度不大，减持力度仅约5%。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在上半周维持观望后，周四进一步明显减仓，减少6.32公吨，持仓量下降为100353公吨，逼近千吨关口，再创数月持仓新低，似继续坚持着中期看空观点。

此外，即便就金价无视美元疲软的正能量表象而言，似乎也意味着金市在继续孕育进一步下跌的能量，如美元指数与金价日K线对比图示：
 
在2013年前，我们很大程度上并未单纯分析金价与美元的反向运行关系，甚至将它们共同视为欧债危机背景下的避险工具。如果忽略这些，而单纯分析美元与黄金的市场运行关系，应更能客观准确判断金市的中期运行方向。

图中AB阶段，金价与美元维持反向波动关系，且AB末段曾有金价无视美元疲软而继续下行的表现，这种关联市场表现应提醒我们阶段性看多黄金存在风险。

然BC段，在美元从78.94点快速上行至81.45点过程中，金价又并未体现出对应的明显弱势，这无疑孕育了多头对于中期金市的美好期待。

而CD段又是一个非常明显看多金市的风险警示过程。此段时间，美元大幅震荡回落至B点的起涨点附近，然就如当前，金价并未获得美元疲软的正能量支撑而大幅回升，意味着阶段性后市美元一旦转强，金市面临下行风险的可能就会明显加大。

DE段是美元与金价皆横向盘整运行的过程；

EF段的美元加速上行，对应金价从1700美元附近下行至1600美元下方；

FG段的美元在连续大幅上行后进入技术性调整休整，金市不仅未能迎来哪怕的弱势反弹，反而继续震荡下行，继续彰显中期风险。

G点之后的美元仅仅是局部反弹，但却对应着金价击穿1520美元的大幅破位下行，金价一气呵成快速下行超过200美元至1320美元附近。

HI阶段的美元与金价对应着完全的反向运行关系。

看目前IJ阶段。首先，我们不应阶段性继续关注美元与黄金的共同避险属性，那么金价与美元的反向运行关系理应进一步强化。然在IJ阶段美元大幅调整的情况下，金价却未能获得美元疲软的正能量支撑而回升，就像CD阶段美元疲软背景下的金价表现一样。再看近阶段对冲基金不断逢高新增空头，以及全球最大黄金ETF-SPDR继续减持黄金等，都提醒我们对中期金市不宜有盲目乐观的期待。在具体操作上，我们也是不断建议客户逢高做空，即便有客户兑现空头获利后，我们仍建议继续逢高回补。1415/1420美元，1405/1410美元，1400/1405美元，甚至周三、四的1392/1395美元，我们都建议客户可继续做空。但偶然不按常理出牌正是市场的魅力所在，也往往是决定最终胜负的关键。从我们获悉与整理的信息来看，都倾向于后市金价应继续下行。如果美元继续超预期回软，金市突然狂补美元疲软的正能量形成加速大幅回升，这会让市场感到意外，只是目前我们倾向不会发生这种情况，这或许更多是一种多头没有根据的空洞期待。然放眼长期，我不得不说，黄金肯定是个好东西，我也希望到时能抓住黄金新一轮大牛市来临的盛宴。期待全球通胀吧！全球货币注水在继续，虽通胀未见丝毫苗头，然货币泛滥之后的全球通胀之祸必将来临，唯时间问题而已。

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