威尔鑫周评：金银投机博弈力道再向空方倾斜

2014年7月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1310.94美元开盘，最高上试1318.39美元，最低下探1287.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1291.7美元，较上个交易周下跌18.7美元，跌幅1.43％，动态周K线呈现一根创近五周调整新低的小阴线。

金银长期看好与中期偏空的基本面概析
今年的金银市场不好操作，缺乏支撑中期金银走强或向弱的清晰主线。无论机构还是个人投资者，都是在寻求局部交易机会，难见战略参与时机。目前金银市场为何缺少支撑中期市场的清晰主线？

就长期而言，因2008年金融危机自今，全球央行释放了大量货币力图刺激经济复苏。这些大量释放的货币大多躺在金融机构或具有行业垄断与极具竞争优势地位的企业账户中，并未全面进入实体经济。于是乎，我们看到全球总体经济并未对应货币增量明显复苏。由于全球货币释放增长率明显超越实体经济增长率，必然造成货币购买力的实质性下降。只是近两年，由于全球经济总体低迷，导致低通胀甚至局部通缩，过剩的货币释放并未明显通过物价变化反应出来。

这就对黄金形成了矛盾的影响：物价稳定，令黄金抗通胀的避险魅力无处发挥，金价缺乏支撑核心；但全球货币的过度释放与沉淀又必将为金价的疲软提供支撑底线，故金价即便有中期疲软的延续，但不会影响长期牛市的根基。当金融机构及这些大企业确认全球经济的春天已来临时，这些货币沉淀势必如洪水猛兽般涌出，通胀对应抬头，并经历从良性到恶性的转化过程。黄金也将对应迎来春天，再至火热的夏天。

至于黄金啥时出现见春天的苗头，紧盯美国为代表的通胀指标吧，看美国通胀指标什么时候回到2.8以上。而在此之前，金市也可能提前孕育春天，即局部小阳春会越来越多。

就中期而言，由于目前以欧美为代表的全球通胀总体受控，黄金缺乏对抗通胀的避险支撑。再由于国际金价以美元标的，我们将转而寻求美元汇率波动对黄金市场的关联影响。就外汇市场影响因素而言，央行货币政策走向无疑最具影响力。从美国来看，目前经济复苏虽也见摇摆，但复苏趋势相对明显。令美联储退出QE的态度坚决，这对美元汇率构成正面支撑。就欧元区而言，经济明显低迷，通胀也远低于长期平均水平，甚至局部国家与地区还见通缩，刺激经济复苏的任务紧迫。前月欧洲央行将零利率破天荒地调整为负利率，并明确表示极可能进一步通过QE刺激欧元区经济复苏。

欧美两相比较，中期货币政策前景非常清晰。美国在总体维持宽松的前提下将适当收紧，或曰减少刺激力度。而欧元区必将进一步放宽货币政策刺激经济。欧美中期货币政策走向明显利好美元而利空欧元。当然，这种利好程度与表示形式未必如线性般直观，但我们应做到对大的趋势格局心中有数。在没有更多更强的影响前提下，利好美元利空欧元则利空黄金。故笔者总体秉持对黄金长期看好，中期偏空的观点。

支撑阶段性金银强势的题材续显苍白
但是，金银并非只受通胀形势、外汇市场波动影响，其影响因素颇多，且不同阶段即便相同因素对金银市场的影响力度也会明显不同。当前情况下，通胀几乎不影响金市，甚至当前低通胀形势略利空黄金。外汇市场对金市的影响似乎也显得若隐若现。但这并不意味着投机资本就不在金银市场进行操作了。

当金银市场缺乏清晰的中长期市场主线时，投机资本就会放大对金银市场影响的一些偶然因素，比如近月对金银市场影响明显的地缘政治危机：乌克兰地缘政治危机，再接伊拉克内乱地缘政治危机，又续巴以冲突地缘政治危机，甚至还有利比亚、叙利亚内乱延续的添砖加瓦。

由于黄金最根本的金融属性就是对抗货币贬值，且必须通过明显的物价变化与物价变化预期进行传导。地缘政治危机为何对黄金构成利好？其基本原理是：地缘政治危机可能改变全球能源供应格局，通常促使能原油应紧张。而石油即是工业血液，也与民生息息相关。如果市场预期石油供应可能偏紧，则必将预期物价可能受到推动上涨。对物价的上涨预期将传导至黄金市场，对金价构成利好。所以，关注地缘政治对黄金的影响，其进一步是在关注能源供应格局对黄金的影响。如果全球本身处在通胀时期，那么地缘政治对黄金市场的利好就会更加强化，就像1980年、2005年的地缘政治危机一样。

如果全球能源供应稳定，且物价牢牢受控，地缘政治危机对黄金的所谓利好影响，就完完全全是一个投机的噱头，是投机资本屠羊的诱饵。近月地缘政治危机对黄金的影响即如此：完完全全的投机题材。只是在近月金市没有明显中期主线的前提下，投资资本会将这些题材的利好放大，以期更多投机收益。一个明显的市场表现标志是：当对冲基金在原油市场都已没有继续利用地缘政治危机题材的意愿时，我们又如何期望投机资本在金银市场继续利用该题材博傻。故此，近期还以地缘政治为由头蛊惑投资者做多的，简直就是毫无水平的脑残。注意，笔者并非全盘否定其它做多的理由，仅仅是否定利用地缘政治危机的旧题做多。看本周，乌克兰内乱延续，巴以冲突升级到新阶段，伊拉克大选之际的冲突爆炸连连……，再看对应的金银、原油，哪有再借“剩饭”之力走强的意愿。也正是基于对近月大基调的准确把握，我们在对客户的操作指导上，尚未出现一单平仓亏损，希望此良性格局得以延续。但在连续售鱼的同时，我们更注重为投资者长期授渔。我们继续秉持长期看好，中期偏空，阶段性无战略机会仅存交易机会的观点，非保证金投资者在金价没有向下打出明显投机空间的前提下，没有参与必要。

金价中短期技术偏空，超短期不确定
有时单纯进行技术分析，可能面临多空决断两难的情况。我们遇到这种情况时，会先行脱离技术分析，转而求解市场资金流向。如果资金流向能够印证技术信号，那技术信号的可信度会大增。甚至我们会先行分析资金流向，并再度以技术分析去细化市场可能运行的方式。就近三周，我们在内部报告中重点参考对冲基金资金流向分别发表了《金价极可能反弹见顶》、《基金金银市场资金流向再见确凿顶部信号》、《阶段金银后市极可能延续调整》三篇分析报告，并进一步通过技术辅助恰如其分地建议客户在对应价位做空。目前金银中期技术面也迎合着对冲基金在金银市场中的资金流向偏空明显，如金价月、周K线图示：
 
从月K线形态与均线系统来看，偏空迹象明显。目前金价月K线布林中枢线构成金价反弹反压，近月金价多运行在月线布林中枢线下方，此即意味着中期格局总体偏空。向上则面临月K线布林中轨、季度线、30月均线等诸多强压。整个月均线系统显示中期颓势依旧，意味着黄金中期颓势的扭转绝非朝夕之功。黄金扭转中期颓势的技术标志，必须有一次突破30月均线的过程。哪怕此后再度回落，也会为我们渐渐点亮黄金可能再度迎来长期牛市春天的希望之光。

就周K线而言，本周金价小阴线看似正斩断胶合的30周均线与60周均线共振支撑，一旦有效斩断该胶合支撑，金价理应在市场趋空心理强化中加速下跌，首先会考验H1线的技术支撑。且这个答案很可能在周五见明显端倪，故周五的市场运行结果会显得很微妙。因一旦周收盘获得上述共振支撑，也存在产生技术强反弹的可能，多方或先行燃起金价冲击H2线的希望。

就日、周K线的技术指标而言，总体呈偏空态势。日线MACD指标的高位死叉提示金市后期波段应偏空；KDJ在超买区域形成顶背离之后，继续向下呈常态趋空；RSI、KDJ指标皆呈常态弱势。周K线技术指标则显示市场似乎处于转空初期。

然超短期金价技术面似乎有些微妙，如金价4小时K线图示：
 
首先正是基于对市场资金流向的准确把握，我们进一步通过超短期技术面为客户把握住了近期的做空机会，分别在图示的①、②、③位置做空。虽我们认为金价中短期技术面偏空，但就超短期而言，目前金价的回落在图示的ma2、ma3位置存在很强超短期支撑。周四金价虽再创近五周新低，但并未进一步破位下行，有此超短期技术支撑因素。故同样，今日的走势很关键，即金价能否在ma2、ma3位置获得有效支撑。如果获得有效支撑，将进一步与周K线中的30、60周均线产生共振支撑效应，构成金价反弹的纯技术依据。而如果ma2、ma3的共振支撑失效，不仅会引发更强的短期抛压，还会强化中期抛压，金价将迎合周线技术破位，加速下跌。

基金在外汇市场中的资金流向与外汇技术分析补充
此段部分分析，直接引述于7月20日的内部报告《阶段金银后市极可能延续调整》。上周基金在欧元、加元、澳元、日圆、英镑、瑞郎六大外汇市场中的多空总体操作相对平衡。相对于美元的净多持仓由103.23亿美元略下降至99.52亿美元，变化并不明显。其中，基金在欧元期货市场中的净空头持仓规模由100.6亿美元增加至106.7亿美元，此意味着对美元净多持仓增加。再由于欧元在美元指数期货中的权重超过50%，故新增约6亿美元的欧元净空持仓，其为美元指数做多的能量贡献略过3亿美元。故就六大外汇币种相对于在美元指数中的权重进行除权后，反而有约3亿美元对美元指数做多的能量贡献。但总体而言，上周基金在六大外汇期货市场中操作的总计净能量变化不大，且在美元指数期货中的直接作用力变化也同样不大。

此外，我们在上期分析报告中曾分析过，基金与机构在场外有较明显做多美元的迹象，上周场外资金流向继续体现这样的信号，只是力度相对于前周略小。故单就上周基金的场内外交易行为来看，仍继续倾向看多美元。

技术上，就日K线技术面而言，目前美元已回升至20日均线、30日均线、60日均线、半年线、年线形成的长中短期均线上方，技术上呈向上突破迹象，只是突破程度尚未到确定的程度。

从周K线均线系统来看， 年线的支撑再度被证明有效，但季度线、半年线在81点尚存极强反压。而月均线系统的极强反压在81.3点附近。即目前而言，虽美元突破了日均线系统在80.5点附近反压，但周月线在80/81.3点附近的共振反压极强。而一旦突破，美元应该形成加速上行格局。这也符合欧美中期货币政策走向的指引。即目前外汇市场运行环境也恐将对金银构成利空。

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