威尔鑫月评：金银虽见抗跌韧性，但市场环境偏空

2014年8月1日    威尔鑫首席分析师   杨易君

7月COMEX期金以1327.3美元开盘，最高上试1346.8美元，最低下探1280.6美元，报收1281.7美元，较6月下跌46.1美元，跌幅3.47％，月K线呈现一根回吐6月中长阳线过半的中阴线。本周COMEX期金以1308美元开盘，最高上试1312.1美元，最低下探1280.6美元，截至周五亚洲午盘时分报收1284.7美元，较上个交易周下跌23.8美元，跌幅1.82％，动态周K线呈现一根创近六周调整新低中小阴线。

市场概述
7月金银价格运行总体先抑后扬，上旬借6月强势，惯性上冲，中下旬趋软并进一步回落。月K线定格为光脚中阴线，K线形态似有趋空惯性，至少8月上旬看似如此。

回顾7月市场运行逻辑，甚至就近几个月市场运行逻辑来看，都与地缘政治危机关系密切，与外汇市场的关联度有所减弱，但我们认为这一格局在7月已呈明显扭转迹象。一季度的金价走强，受乌克兰痛失克里米亚的地缘政治危机刺激。此后金价在累积了阶段性投机泡沫之后回归弱势，4、5月的金银价格总体呈调整回落态势。但紧接着，伊拉克内乱的地缘政治危机再度刺激金价在6月走强，且存在乌克兰乱局的延续，巴以冲突升级等诸多地缘政治危机的共振利好提振，市场的亢奋一直延续至7月上旬。诸多市场人士在地缘政治危机看似多点提振的背景下，纷纷看多金银中期后市。

而在此过程中，少有投资者关注地缘政治危机对原油与黄金市场影响的不同。此不同中隐含着诸多投资者可能看错中期走势的信息。我们知道，地缘政治危机往往对原油市场影响最直接，尤其中东地区附近的地缘政治危机。市场并非真的关注地缘政治危机本身，而是关注地缘政治危机可能影响全球能源供应格局。如果具备这点常识，就会理解为何6月伊拉克内乱的地缘政治危机会令原油价格的表现相当亢奋，创出9个月来新高。

当时，不少投资者也认为原油价格会在地缘政治危机的刺激下有一波不错的涨势。然笔者基于对冲基金在NYMEX市场的能量运行极限分析，认为原油价格不具中期升势的能量推升条件，极可能阶段性见顶。市场果如分析判断，6月下旬，尽管地缘政治危机看似更加激烈：伊拉克临近大选的内战激烈，乌克兰与俄罗斯的地缘政治危机冲突也演化成强烈的内乱，巴以冲突拒绝欧美调停而升级……，但原油价格开始无视地缘政治危机的利好刺激而逐级回落，这符合我们对原油市场做多能量不济，必将迎来调整的判断。我们接下来的逻辑是：既然地缘政治危机在理应刺激效应最明显的原油市场，都已不见效应，我们为何还能期望其持续刺激金银价格上涨？此外，欧美中期货币政策走向也非常清晰，美国将渐进退出QE，而欧洲则必将进一步放宽货币政策，刺激低迷的经济，货币政策走向利好美元，利空欧元，也关联利空黄金。

无论地缘政治危机，还是欧美货币政策走向，都已不再利好金银的情况下，我们还有什么理由继续看好中期黄金，更何况金银中期趋空的技术面本身尚未扭转。再结合对冲基金在原油、外汇、金银市场中的资金流向与分布特征分析判断，金银中期也应偏空，此乃我们对金银阶段后市应趋空之“道”的判断。于是，在7月指导客户的操作上，我们都是逢高做空，分别在1340、1320、1315/1320美元建议客户做空，甚至本周二也建议客户在1310/1313美元继续做空，也有幸在近几个月尚未出现一单亏损平仓。关于做空时点，则寻求图表与操作技术信号之“术”的辅助。真可谓，道驭术，术辅道，道术结合方令投资相得益彰。道无术不美，术无道不立！

道无术不美，术无道不立
寻求投资之“道”，是为阶段性或中期操作战略定调。而术，则是在操作战略定调的前提下，细化或捕捉具体操作时机。如果没有一个相对准确的中期或阶段定调，何来操作运术之说？无道之术，终必伤己！

回顾本周市场，曾有投资者在本人微博互动曰：“周三美盘，在美元明显走强的情况下，金银非常抗跌，这很可能是见底信号”。此盘口信号我也看见了，但怎样解读并利用这种盘口信号之“术”，却有更大的学问，不能无“道”而直接用之——该做多了。我对这个问题给出了如下解读：

关于盘口的抗跌与滞涨，我长期以来也一直在留意这种盘面现象。但我的理解是：不能做过于直观的表面运用，还是要与中期之道的判断结合运用。如果中期看涨，应在回调抗跌时做多。如果中期看跌，应在反弹滞涨时做空。如果中期之“道”看跌，却发现金价回落抗跌，不宜直接做表面应用而做多，因金价一旦破位，则可能出现恶补式的下跌，把前段时间该跌没跌的幅度，全跌回来。如果中期之“道”看涨，当金价反弹滞涨时，也不宜轻易做空，此滞涨可能仅仅因为面临着短期技术压力。一旦突破，则可能加速补涨，把此前该涨而没涨的幅度，快速涨回来。故我们在观察盘口或运用技术时，千万不能逆“道”，且任何操作必须心中有“道”。近日短期行情确实很难把握，操作上必须有耐性。如果你看空后市，不宜逢低杀，而是静候逢高空，这需要术的辅助。如果你中期看多，也不宜追涨，而宜低吸，也需术的辅助。如果对中期之道缺乏把握，在术求操作时机时，需注意控制仓位与设置止损。个人倾向仓位轻一些，止损设置空间就可大一些，不至于引发市场随机波动的误伤。

地缘政治危机已无助于原油，又怎会有助于黄金
我在5月6日的月度报告《金银铜原油外汇四月综述》中，曾详细分析过对冲基金在NYMEX原油期货市场中的能量波动规律，在此不再一一分析叙述，投资者可翻看笔者当期报告。其中的核心观点是：近两年，在全球经济低迷对原油需求刚性不足的大背景下，当基金在NYMEX原油期货市场中的净多持仓达到42万手时，需要高度留意阶段性或中期原油价格面临见顶的极大风险。

实际情况正是如此，6月17日当周，在伊拉克内乱的地缘政治危机刺激下，基金在NYMEX原油期货市场中的净多持仓由418011手急遽攀升至457156手，表现为多头持仓劲增24185手，空头恐慌止损14960手，即当周净多增加39145手。在周末给客户的内部报告中我即强调，看欧美及全球经济依然低迷，对原油需求的刚性不足，而对冲基金做多能量又井喷至极限，油价涨势不可持续，必将阶段见顶。第二周，即见基金做多后续能量不足，净多仅仅增加了1813手。在此过程中，我们甚至看到部分基金开始逢高翻空，且模型数据更多感受到场外抛压劲增。我们果断给客户给出判断：油价见顶了！此后油价如期迎来大幅调整，基金操作也一如我们预期，能量不足而翻空。截止上周，净多持仓大幅下降至371444手。期间，主要体现为多头平仓，而上周是主动翻空最明显的一周。

试想，在地缘政治看似轰轰烈烈地连续刺激下，投机资本已无力或无意于原油市场的投机推动，又怎可希望它们傻傻地继续推动金银价格——为人民服务呢？故有时，理解各市场之间的内生关系，有助于我们通过关联的方式去间接判断市场，也能起到很好的效果。即我们判断6月油价见顶，那么7月金价推迟见顶，必然会给我们提供极佳做空时机。

外汇市场资金流向也为判断金银价格阶段见顶提供着极佳参考
关于本段分析，我们直接引用7月20日的内部报告《阶段金银后市极可能延续调整》：
上周基金在欧元、加元、澳元、日圆、英镑、瑞郎六大外汇市场中再见大肆做多美元，做空欧元信号。

相对于美元的净多持仓由99.52亿美元大幅增加至142.49亿美元，增幅约50%。其中，基金在欧元期货市场中的净空持仓规模由106.7亿美元大幅增加至150.8亿美元，此意味着对美元净多持仓的大幅增加。由此可见，做多美元的作用力主要来自对欧元的做空。此外，基金在英镑兑美元期货市场中的多头持仓减少约12亿美元，也对美元指数的上行构成较大利好。其余几大市场则对做多美元略有掣肘。

从绝对数据来看，目前基金在上述六大外汇市场中相对于美元的净多持仓规模为142.5亿美元。而上周基金单在欧元兑美元期货市场中的净空持仓就高达150.8亿美元。由此可见，六大外汇市场中对美元的做多能量几乎完全来至于对欧元的做空。

我们再度按照分析惯例，就上述各外汇币种在美元指数的权重，对能量变化进行除权，以求得基金在各外汇市场中操作时，对美元指数的客观作用力。除权后，上述各市场做多美元指数的合力为91亿美元。即数据表面，目前基金在各外汇市场中的美元净多持仓为150.8亿美元，其对美元指数的实际做多推动力则为91亿美元。

那么上一次，基金在各外汇市场中做多美元的表面数据达到150亿美元时，是什么时候呢？是2014年2月18日当周的统计数据，当时上述六大市场持有美元净多的表面数据为163亿美元，比上周数据略高。但2月18日前后的美元指数却表现一般呀，且随后还震荡下行。让我们进一步分析2月18日当周，163亿美元的美元净多持仓相对于各币种在美元指数中的权重进行除权后，其对美元指数的实际做多能量仅有7.6亿美元，与本周的91亿美元可谓天壤之别。这是因为，2月18日当周六大外汇市场中做多美元的净能量主要来自澳元、日圆和加元，这三大币种在美元指数中的权重总计，都赶不上欧元在美元指数中的权重。故此，在六大外汇市场中，表面上相同的做多美元净能量，其对美元指数的实质影响力都会存在很大差别，对美元指数最大影响，必须看欧元。

上周基金在美元指数期货市场中的直接操作略见分歧，主要体现为在美元指数期货中的多空双向增持。但多头增持的能量更大，故使得基金在美元指数期货中的净多持仓略有增加。然相对于上周基金在外汇市场中的能量而言，在美元指数期货中的直接操作能量几乎可以忽略。
 

从目前的能量流动观察，我们基本可以肯定，在6月中旬前的约两个月时间里，基金在外汇市场中相对于美元指数的操作，有一个非常明显的空翻多过程，且翻多的能量不小，主要体现为基金在欧元期货市场中的做空。6月中旬至7月上旬，完成了震仓过程，结合目前基金的仓位分布来看，我们认为此后美元极可能迎来一轮加速，基金希望在外汇市场中取得一次战略胜利。目前能量介入不小，但美元指数波动的空间不足，故我们认为美元有必要加速上行扩大向上波动的空间。否则，重度介入做空欧元、做多美元的对冲基金难见明显收获。
 
技术上，就日K线技术面而言，目前美元已回升至20日均线、30日均线、60日均线、半年线、年线形成的长中短期均线上方，技术上突破明显，无论突破的时间，还是突破幅度，都在证明着此突破为有效突破的可能极大。这种对长、中、短期均线胶合点的有效突破，通常都意味着此后一段时间，市场会存在加速运行的极大可能。

再进一步结合美元指数运行形态，与对冲基金在外汇与美元指数期货中对应的能量流动形态进行分析，我们可以清晰地理解上述关于能量流动与分布的分析：基金在6月中旬前的两个月，相对于美元指数完成了一次翻空并大规模转多的过程。目前能量流动已相对于美元指数的K线形态完成了提前突破，我们认为美元指数在后市必有加速上行过程。此过程理应对应令金银价格承压。

从周K线均线系统来看， 年线的支撑再度被证明有效，但季度线、半年线在81点尚存极强反压。而月均线系统的极强反压在81.3点附近。即目前而言，美元已确认完成了日线级别的突破。也正形成对周线、月线级别的突破态势。

上述为7月20日对外汇与美元市场的分析，就美元最新的技术面而言，如美元月、周K线图示：
 
周K线显示，目前美元对周K均线胶合区的突破越来越明显，但尚未形成对月K线中长期均线胶合区的明显突破。月K线均线胶合区的压力上线在81.3点附近，目前已形成虚破。如若进一步上行，月线胶合区对金价的中期束缚将转化为助涨作用力，美元应该迎来一轮中期升势。

就月K线形态而言，如果美元进一步上行，将首先考验“底部三角形”（目前此定义似为时过早）上边线H2线压力，85点附近。但笔者更倾向美元会进一步突破，中期强压会在90点附近。此点位附近面临三大长期技术强压：1）月K线年线的强压；2）121.01至70.68点宏观下行波段反弹的38.2%黄金分割线反压；3）121.01至70.68点宏观下行波段形成的阻速线2/3线反压。就技术理论而言，只要美元不能形成对2）、3）压力的有效突破，都只能定义为长期运行技术背景下的弱反弹。我也倾向此乃美元指数未来2年内的上行极限，言美元宏观转势尚早。但即便如此，美元运行至90点附近，也将对金银构成很大关联下行压力。

中期金价技术解析
关于对冲基金在金银市场中的资金流动分析，我们在7月内的周五分析报告中曾连续分析不少，在此不做更多引用。仅对金价中期技术面做概要分析，如COMEX期金价格月、周K线图示：
 
从月K线可以看出，目前金价中期技术依然偏空，7月金价收盘价定格在月线布林中枢线下方。月线布林中轨、30月均线，季度线，皆在上方构成中期金价上行阻力，故金价脱离中期技术颓势尚早。

从周K线形态来看，近一年金价大体运行在H1、H2构成三角形中。此三角形是否为中长期底部三角形，有待进一步观察。如果此后金价明显击穿H1线，则意味着底部三角形失败。基于对美元还将大幅走强的判断，我们认为金价击穿H1线下行的可能偏大。

本周金价明显击穿了周K线的30周均线与季度线共振压力，此共振作用力有可能由短期支撑转化为阶段反压。此外，本周金价看似依然“抗跌”，如果此格局得以延续，那么有可能在H1线位置迎来一次较强技术反弹。如果金价有中期转强的“意外”，其发生意外的支撑点可能就在H1线位置。然我们不能对意外抱过大预期，尤其不能寄希望于通过意外来挽救操作出错的投资生涯。

《金银虽见抗跌韧性，但市场环境偏空》

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