威尔鑫：从低迷油市看金市前景

2014年8月6日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1288.02美元开盘，最高上试1293.86美元，最低下探1282.39美元，报收1288.58美元，相较于前日上涨0.88美元，涨幅0.07％，日K线呈现一根有调整抵抗意蕴的十字阳。

短期操作之术，勿脱离中期市场运行之道
综合近阶段的美元表现，周二的美元指数已算得上大幅上行，并再创阶段性新高。然观国际金价，竟然未在美元创新高之际，对应创调整新低，且周二还能顽强收出十字阳。观此盘口特征，似乎金价存在阶段性见底可能。也可能激发不少图表分析师建议做多的欲望。然笔者依然要强调：道无术不美，术无道不立！无道之术，终必伤己！投资如此，生活亦同样如此：郭美美之流，希望通过‘出位出格宣传’之“术”来达成明星之愿，怎奈欲成名之“术”，与传统之“道”背驰。“术”与“道”相冲突的结果没有悬念：术高一尺，道高一丈！故观盘口与进行图表分析之术，应与基本面分析之道吻合，逆中期市场运行之道运术，当心伤己。

回顾上周白银市场，就像周初黄金市场一样抗跌。上周也有不少观点，仅凭银价抗跌表象即呼吁做多金银，本周即见尴尬。周初银价相对于金价补跌明显，不断创近期调整新低。难道我们又要声称，金价抗跌，应逢低做多金银。谁能保证金价不会破位后，再行加速补跌？故我们的观点，短期操作之术，应与市场中期运行之道相结合。

周二金价为何相对于美元、银价抗跌？
似乎还需回到地缘政治的老话题上来。周二有关乌克兰与俄罗斯的地缘政治话题似乎又多了起来。乌克兰声称遭遇了亲俄反动武装的袭击，遭遇了俄罗斯的袭击。波兰声称俄罗斯屯兵俄乌边境，有入侵乌克兰的打算。

如果真发生俄罗斯入侵或吞并整个乌克兰的战争，我也相信此题材对黄金还有做多的投机利用价值，周二金价无视美元强势，不上不下，似乎正是基于这样的市场心态。然会否发生俄罗斯入侵或吞并乌克兰的战事可能？如果发生，则金价还会上涨。如果不会发生，则金价恐将出现地缘政治题材索然无味后的加速补跌。

俄罗斯会否入侵或吞并乌克兰？
我认为这根本不可能。欧美、乌克兰近月的这种舆论导向，其目的就是向俄罗斯泼脏水，希望全球孤立并参与制裁俄罗斯，让俄罗斯屈服归还克里米亚。如果我们仅相信俄罗斯有关于此的发言，恐有偏袒俄罗斯之嫌。然我们仅从乌克兰、欧美的官方发言中，通过逻辑推敲，也能同样梳理出如此信息。官方就同一议题发言，也会言多必失，过犹不及。

周二消息面显示，波兰声称俄罗斯已准备好施压乌克兰或入侵乌克兰。乌克兰军方发言人周二也表示：乌克兰正准备解放顿涅茨克和卢甘斯克地区，周二乌克兰曾遭受到俄罗斯迫击炮弹的袭击。周二乌克兰国防部还表示，195名乌克兰士兵从俄乌境内撤退时遭反叛分子袭击，目前伤亡不明。

梳理上述官方表态，主要有两点，波兰认为俄罗斯屯兵俄乌边境，有入侵乌克兰的可能。乌克兰声称从“俄乌”境内撤退时，遭遇袭击。试问，什么叫“俄乌”境内？到底是俄罗斯境内，还是乌克兰境内？从随后的消息面中我们进一步获悉，是乌克兰从俄罗斯境内撤离时遭遇袭击。那就不难理解了，你乌克兰政府军的解放战争为何会打到俄罗斯境内去？周二乌克兰防卫官员曾表态：政府军士兵周二从俄罗斯返回乌克兰境内，途中遭到亲俄势力袭击。我个人认为，乌克兰政府军一旦进入俄罗斯境内，即便遭遇俄罗斯袭击都无可厚非。乌克兰政府军有何理由进入俄罗斯领土，你的解放战争有什么理由在俄罗斯领土上进行？还声称俄罗斯屯兵俄乌边境，是准备入侵乌克兰，这就是美国式的强词夺理。乌克兰一副认了欧美做干爹的无赖相。

在笔者看来，这是俄罗斯正常捍卫边疆，你的部队都已进入我的疆土，难道还不允许我加大边境防卫？如果换做俄罗斯，可以直接宣称：乌克兰入侵俄罗斯了？反击战直接灭了乌克兰又如何。当然，乌克兰入侵俄罗斯这个提法，本身就看似一个国际笑话。

但我们同时也认为，俄罗斯入侵乌克兰的提法，也基本只能体现为反俄势力的舆论导向而已。如果俄罗斯真打算入侵乌克兰，最好的时机，就是当乌克兰政府军的解放战争打到俄罗斯境内时，这是非常好的理由，但俄罗斯并未这样做。乌克兰一副痞子相，不仅舆论上向俄罗斯泼尽可能多的脏水，行动上也有进入俄罗斯境内的骚扰。它就是希望俄罗斯动手，以便让背后虎背熊腰的欧美干爹撑腰。但俄罗斯显然不会上这个鱼死网破的当，故即便加重边防，也不会真入侵乌克兰。至于黄金麻，此地缘政治危机的支撑题材，终将不会对金价形成“大补”。

再看马航事件，当欧美企图把调查视线再度转移至现场，且声称由于乌克兰战事原因，调查组不能亲赴现场，我就感觉出欧美希望马航恐难事件不了了之。事件已过去约三周了，当初声称信息保存完好的黑匣子的信息没再对外公布。如果此事真就此不了了之，这起空难肯定与乌克兰政府军有关。反之，欧美一定会拿此恐难大做文章。再看巴以冲突，以色列对加沙地带的贫民屠杀只遭到了法国谴责。由此进一步看出，美国这个号称世界警察的伪道士，其维护世界秩序，从来都是双重标准，对亲美国家从宽，非亲美国家从严，甚至挑刺。

如果油价不再强势，何以看多黄金？
近期金银价格的强势多受地缘政治危机提振。然我们在此前文章中曾分析过，地缘政治危机对原油市场的影响应该更强于黄金，因地缘政治危机的主要忧虑是担心战争影响全球能源供应的畅通性，并进而诱发是否形成通胀预期。

如果地缘政治危机题材在原油市场都已不见投机价值，我们又如何希望其在黄金市场继续发挥投机价值呢？从近月对冲基金在原油市场中的能量流动来看，我们认为原油价格确实已结束阶段性强势。如果实体经济不能明显复苏，刺激原油的刚性需求放大，那么原油价格的波动将主要受投机资本影响，那么分析投机资本在原油市场中操作的能量边际，可以有助于我们判断油市何时发生阶段性或中期转折。如NYMEX原油期货价格日K线，以及对应的基金持仓信息变动图示：
 
从近10年对冲基金在原油市场中的总持仓变化来看，总体呈震荡上行格局，即便在08年金融危机之后，全球经济陷入相对低迷阶段时，也同样如此，为何？我们认为主要或源于货币供应的不间断放大。08年之后，虽经济危机令全球经济低迷，但货币却呈现加速释放态势，不少资本未进入实体经济，但却进入了商品市场投机。

然从对冲基金在原油期货市场中的净持仓变化来看，并非像总持仓一样没有规律。而是有明显的箱型运行特征：在2010年10月前的大多数年份，基金在原油期货市场中的净持仓变化基本在-5万手（即净空5万手）左右，至净多12万手之间。基金净持仓触及箱底或箱顶，则原油价格产生中期转折的可能就大增，除非经济繁荣带动场外需求明显放大。

如果我们认为场外刚需并不构成影响油价的重要因素时，那么投机资本净持仓触及上述箱底或箱顶，引发油价转势的可能就极大。2010年10月至今的原油市场基本如此。2010年10月之后，投机资本净持仓的放大推动原油价格继续反弹，基金净持仓变化进入了新的箱体：即大体位于净多12万手至净多27万手之间，箱体高度同样为15万手。此新箱体的运行一直延续到2013年5月，也对应着原油价格的箱体运行，大体在75美元至110美元之间运行。

2013年5月之后，基金原油期货净持仓再度有效突破27万手箱顶。在分析新箱体的运行区间时，我们依然将箱体高度假设为15万手，这意味着一旦基金原油期货净多持仓达到42万手时，我们应当心油价阶段性或中期见顶。2014年3月4日当周，基金原油期货净持仓第一次超过42万手，我们即发出不宜继续看多原油的警告，当心原油价格因投机后续推动能量不足而中期见顶。2014年6月，伊拉克内战刺激基金加速投机做多原油，加速了原油做多能量的枯竭，我们极其肯定地宣称油价见顶。此后对冲基金大肆回吐原油期货多头，油价连续下行至97美元附近。

从油价91.24美元上行至107.73美元阶段，我们从对应图表中可以看出明显的能量K线顶背离现象。看112.24美元波段高点，与107.73美元波段高点，此两点对应的基金净持仓变化可知。即做多能量的大幅放大，已不能促使油价再创新高了，油价岂能不中期见顶！

从能量流动来看，油价何时中期见底呢？我们认为当基金净多持仓降低至新箱体的箱底位置附近时，油价恐将中期见底。目前的新箱体箱底位置在27万手附近。很显然，目前似乎不到中期做多原油的时候。

技术面，如原油价格日、周K线图示：
 
就91.24美元至107.73美元整个波段来看，目前油价正回落至该波段内部的61.8%黄金分割位，似因存在一定技术支撑。然从30日均线、季度线、半年线、年线分布格局来看，中期油价应偏空运行。

再从周K线，半年线在当前位置似乎也构成油价回调支撑。此支撑位置似乎也对应着日线H2线支撑。如果油价在此形成技术反弹，恐将受阻于101/103美元的均线多点共振反压。而中期强支撑，应该在周K线的年线位置附近或略下去寻找。是以，油价中期转弱，金价何以转强！

《金银虽见抗跌韧性，但市场环境偏空》

《金银看似再突破，继续追涨不明智》

《月评：金银铜原油外汇四月综述》

《金价阶段反弹见顶的三大信号》

《影响金市的兴奋点已悄然转移》

《与黄金联姻，必获美满理财姻缘》

《年报： 2014年金市必将好于2013年》