威尔鑫：如何前瞻近阶段金银美元转势信号

2015年11月6日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1141.60美元开盘，最高上试1142.9美元，最低下探1102.86美元，截至周五亚洲午盘时分报收1108.6美元，较前交易周大幅下跌33.03美元，跌幅2.89％，动态周K线呈现一根加速下跌的中阴线，且周K线已三连阴。银价亦大体如此，但相对于金价表现，似略抗跌。本周美元强势震荡上行，最高上试98点上方，处于近半年以来，强势震荡的箱顶位置。美元是进一步突破，还是再度回落，似乃未知数，但我们倾向中期美元维持相对强势运行的概率极大。在三周前，金银、美元尚未完全形成阶段性顶底，我们即已通过对冲基金在金银与外汇市场中的资金流动特征，大胆预测金银与美元即将转势，并建议客户积极做空，矿产商等企业客户应积极套保，以优化企业生产经营绩效。关于近三周给客户报告的分析思路，我们将在本期报告中详细披露。相信其对广大投资者的阶段后市操作，仍具备很好的战略参考价值。

 
本周数据消息梳理
在对近阶段金银与外汇市场战略分析前，先简单梳理本周数据消息面。从本周消息面进程来看，无论一般投资者还机构，对美联储12月升息的预期都在强化，此或是刺激近阶段美元走强的主要动力。上周末，野村证券还认为，美联储明年3月前不会加息，10月非农可能延续疲软。

但本周升息预期明显升温，美联储主席耶伦的讲话，也更清晰地传达出这样的观点。亚特兰大联储主席丹尼斯-洛克哈特：预计加息预期在12月会议前将会继续加强。耶伦认为，FOMC认为12月份加息可能是合适的，尽管尚未就12月份采取行动作出决定，并将继续监控经济数据情况，如果经济数据构成支持，12月份将是作出决定的一次会议。故此，本周非农就业数据又将再受市场高度关注，看美国经济活力究竟如何。美银美林预计本次非农就业人数增加15.0万，而此前两个月的均值为13.9万，而高盛则预期本次非农就业人数增加值可能为19万。据彭博社对92位经济学家的调查，对10月非农就业环比增量的中位预期为18.4万，平均预期为18.3万，预期最低值为7.5万，最高为25万。

金市消息面，美国铸币厂鹰形金币10月销量下滑73%至3400盎司。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust本周连续减持，总计减持超过10吨，持仓量迫近近年低点。印度总理莫迪(Narendra Modi)周四(11月5日)表示，希望将印度的黄金储备投入到印度的金融体系中，以缓解人民对外国黄金的需求。将会推出一项黄金储备计划，使印度在居民手中以及寺庙中的近20000吨的黄金能够更加良好的在金融市场上流通。莫迪表示，希望新的政策能够使印度对外国黄金的进口量下降，并从而有更多金融流动性来刺激本国经济。

一则来自外媒的报道发人深省：美联储将对泄密纽约联储机密文件前高盛员工Rohit Bansal实施永久性银行禁止从业处罚。这似乎能看出更深一层次的含义：看似维护公义，实则彰显高盛能提前接触联储机密信息，或自用即可，但泄密的不行！这或是这些投行能“先知先觉”的原因！

10月17日信息显示：美元回调或到位，又到金银做空时
上周基金在金银与外汇期货市场中的资金流向都相当具备看点，阶段性基金持仓分布特征也同样极具看点。基金在金银与外汇市场中的资金流向皆已行进至极可能产生拐点的位置。再进一步结合美元与金银市场本身的技术面，我们认为美元阶段性调整应已到位，金银价格也同样对应反弹到位。投资者后市应以逢高做空为主，矿产商也应该大肆进行套保操作。

当期基金在外汇市场中资金流动信息显示，基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓，以及基金在美元指数期货市场中的净多持仓，都出现明显下降。外汇期货市场，基金美元净多持仓由前周的208.9598亿美元下降至189.6732亿美元，相较于3月下旬的438.9021亿美元大幅下降56.78%；在美元指数期货市场，基金净多持仓由前周的43.9027亿美元下降至36.8436亿美元。两项合计，基金的美元净多持仓由前周的252.8626亿美元下降至226.5169亿美元，再创近月美元净持仓新低，相较于1月中旬的536.0447亿美元大幅下降57.74%。就分项数据来看，基金在欧元期货市场中的净空持仓由前周的125.1111亿美元，下降至114.6294亿美元；在澳元期货市场中的净空由前周的29.2448亿美元，下降至24.2979亿美元；在英镑期货市场中的净空由4.3154亿美元，放大至7.1746亿美元；在日圆期货市场中的净空由18.2987亿美元，下降至14.4372亿美元；在加元期货市场中的净空，基本维持在26亿美元附近；在瑞郎期货市场中的净空由5.1313亿美元，下降至3.0695亿美元。

还记得我们10月16日报告中关于对冲基金在日圆期货市场中的类比分析吗？我认为有必要继续回顾、梳理，并进一步加强理解。我知道看这些枯燥的数据分析不容易，甚至对应理解起来也比较难，但如果多花一些时间去理解消化，定能强化你对阶段性市场认识的大局观。故此，再度引用当日分析，以便结合理解：
 

我们假设美元的宏观升值类似日圆近两年的宏观贬值，让我们来梳理对冲基金在日圆宏观贬值途中的中继调整操作：从2012年1月至2013年5月，美汇日元从75.6附近贬值至100上方，我们姑且认为类似5月以前美元指数从78.9至100点上方的升值。至2013年12月，基金做空日圆的净能达到了172.465亿美元。看美汇日元日K线，从2013年12月至14年7月的8个月，无疑是一个宏观中继弱势整理，我们认为此段时间或类似美元指数2015年5月至今的中继整理。那么这段时间内，基金在日圆期货市场中的空头最大获利消化程度如何呢？在2014年3月，基金在日圆期货市场中的净空已下降至75.3119亿美元，相对于2013年12月的172.465亿美元峰值，降幅为56.3%。而最新的数据显示，基金在外汇期货市场中的美元净多获利消化幅度已达到56.78%，再加上美元指数期货市场中的多头获利消化，该消化程度达到了57.74%。据此分析参考，如果我们还看好中期美元，那么美元应已调整到位。
 
此外，再度参考第二轮欧债危机期间，对冲基金做多美元的情况。2012年6月上旬，第二轮欧债危机促使对冲基金在六大外汇市场及美元指数期货市场大肆做多美元，因它们看见了第一轮欧债危机背景下做多美元的强大赚钱效应，当周基金在六大外汇与美元指数期货市场中持有的美元净多为当时创纪录的439.1322亿美元，但这些获利在2012年12月下旬全部兑现，基金的美元净多持仓完全清空。但看2012年9至12月这段时间，虽基金的美元净多持仓震荡下降，直至清空，但美元指数并未继续下跌，这是当时我们转而中期看好美元的重要参考因素。近月美元市场又略见相似情形，梳理2015年6月中旬以来的对冲基金资金流向，对冲基金在六大外汇市场与美元指数期货市场中的净多持仓虽不断小幅下降，由288亿美元下降至最新的252亿美元，但对应的美元指数并未继续下行，反而出现底部抬高迹象，彰显中期做多美元的市场内蕴强劲。故此，我认为对冲基金在美元指数期货及六大外汇期货市场中的净多持仓，不会进行进一步的彻底平仓。

技术面，如美元日、周K线图示：
 
上图中的美元指数周K线有不少以往技术分析绘图痕迹，看起来有些“杂乱”，但请重点关注周线布林下轨对美元指数的支撑。此外，请关注周K线之季度均线对美元的共振支撑。再就略更宏观的角度而言，请关注H1H2强势调整通道中，轨道线H2线产生的支撑。

再看周线CR能量指标，已下行至2010年以来的绝对低位区域，也理应对应着美元指数中继整理的“底部区域”。

日均线系统显示，近两月美元指数受30日均线、季度线、半年线的共振胶合反压相当明显，但在美元指数回调途中，年线支撑显得精确而有效。此技术面再度类比近两年美汇日元期货日K线，仍体现出高度相似性，年线也构成美汇日元中继反弹的精确有效反压。再就美元指数强势调整的时间周期来看，已历时整整七个月，与美汇日元14年1月至8月中旬的调整时间周期也大体相当。

大致基本面上，虽市场对美联储升息的预期有所降温，但随着时间向年终推移，再结合美联储有关升息基调的舆论导向，市场对美联储升息的预期可能再度趋于强化。综合上述基金的资金流向与持仓分布特征、美元本身的技术面，我们认为阶段性美元的调整已经到位。一旦美元转而向上突破30日均线、季度线、半年线在96点附近的共振反压，那么所有长、中、短期均线系统都将会转而构成美元上行的技术支撑。如日线图示，凡“事不过三”，如果美元指数再度向上考验30日均线、季度线、半年线的胶合共振反压，我认为形成向上突破的概率会很大，不会再度出现反压的“狼来了”！如果美元中期转强，目前再度成为做多金、银的一方，极可能成为山顶站岗的壮士。

当期基金在金银市场中的资金流动信息显示，基金在金银市场皆大肆空翻多，有群体犯错迹象。在COMEX白银期货市场，上周基金空翻多的力度虽较前周大肆空翻多有所收敛，但整个阶段性持仓分布拐点特征明显。如银价日K线，以及对应的基金期银双向总持仓、净持仓图示：
 
虽我们上期内部报告分析，基金在COMEX期银市场中的空头持仓还可以有继续止损的空间，体现在上图中的多空双向总持仓曲线上，可以继续下降。但就基金在期银市场中对应的净持仓（反应基金在期银市场中介入的净能量）来看，似乎意味着基金在期银市场中的净多已回升到位，或曰基金做多白银的净能量已贡献到位。图中①、②、③的位置，当基金做多白银的净能量贡献触及图示“天线”时，银价皆对应阶段或中期见顶。且在技术上都对应着年线的有效反压。当前的④位置，再现高度相似性，是否意味着后期会有一样的市场运行情节呢？笔者以为极可能如此。

此外，我们白银市场场外的数据分析模型也给出了锦上添花的信号。我们的分析模型显示，上周基金与商业机构在银市场外的逢高做空或抛压相当大，几乎与场内做多的力量旗鼓相当。这是要干啥的节奏呢？在看得见的场内，基金让投资者看见它们在大肆空翻多。在看不见的场外，它们却逢高“偷偷做空”，并伴有商业机构的套保力度加强。

场内外结合分析再对比，当前④位置的情形更加类似①位置的情形，高度类似，不仅场内类似，场外抛压强化的隐形操作也极其类似。

据此我们可以看出市场逻辑：基金对一般投资者的“阳奉阴违”，就是希望投资者站在“阳光下”的山岗上。是的，是跟随基金场内阳光魅惑的身影登上山岗，且自感有基金抬轿的惬意。后市或有感：韭菜都“喜阳”！一般机构很难梳理出上述相似性，尽管它本身静静地存在，但少有人能有工具去梳理、发现，并利用它。很多时候，我们静静地等候市场机会，就是为了迎接这一刻的到来。基本面、技术面、对冲基金场内、外资金流向与仓位分布特征出现一致的“操作谐振”，我们没有理由不去把握这样的战略机会。

上周基金在黄金市场中操作的单周看点更强，但阶段性持仓分布特征没有白银市场的顶部信号明显。上周基金在COMEX期金市场大肆空翻多，总体空翻多的净能量是前周的三倍。如金价日、周K线，以及对应基金在期金市场中的持仓分布图示：
 
就基金在期金市场中的净持仓分布特征而言，没有在期银市场中触及“天线”的顶部特征那么明显。但上周基金做多黄金的能量贡献明显已见“强弩之末”的特征，做多激情过度耗费之后，还能有什么？极可能就是市场的逆转。在图中基金双向总持仓的曲线位置上，有见系统标注的数据“11”吗？那代表我们长期总结的基金交易行为特征，看前两处有标注“11”的地方，分别见顶1307.44美元、1232.31美元，这都是基金做多黄金能量单周或连续2、3周宣泄过度后的市场特征——市场见顶！而技术面上的相似性，则都反弹至年线时，受到有效反压，甚至在1232.31美元的顶部位置形成精确反压。

就中期技术面而言，当前金价日K线正受到年线、图示1307.44美元至1072.93美元下行波段阻速线2/3线，以及同样该波段的二分位共振反压。对一轮单纯反弹的行情而言，我们认为金价难以突破上述三大共振强压。还记得我们有关阻速线的理论分析吗？一轮单纯的反弹，通常以触及2/3线阻力位而宣告反弹结束。

再如周K线图示，从2013年6月金价见底1180.14美元后至今，有四轮清晰的反弹，以及三轮包含三子浪，时间更长的清晰调整。就此前三轮反弹来看：1180.14美元至1433.5美元的反弹历时9周，1182.17美元至1387.82美元的反弹历时10周，1131.6美元至1307.44美元的反弹历时11周，最新1072.93美元至1191.57美元的反弹已历时12周。很有意思，这几轮反弹历时的时间，分别比上一轮反弹多出一周，但反弹的力度却在逐渐减弱。这些时间周期，都紧邻费波纳茨神奇数列中第13的位置，是一个阶段反弹后容易变盘的时间周期。此外，周K线之季度线对此前反弹的反压相当明显。此前笔者多次强调，就本轮金价反弹的形态意义而言，属于对2013年6月至2015年6月有效击穿1180美元形态支撑的回抽确认。如今，这个回抽已精确完成，笔者以为中期金市转而走熊的可能极大。

综合上述基金在金银市场中的资金分布特征，以及本身的中长期技术面，我们认为当前已到中期战略做空金银时。对上周在1177美元以上的3成空头，我们建议战略性持有。再结合此前几轮市场调整特征，我们认为下周金银价格一旦确认回调，应该至少历时两月以上。希望客户在操作上紧跟我们的战略步调，把握好本轮市场做空机会。

10月24日信息显示：金银美元确认完美顶底
基金在金银与外汇市场中资金流向一致的共振信号，足以进一步确认阶段性或中期美元见底，金银对应见顶。这种高度确认市场未来走向的资金流向信号，一年哪怕只抓住2、3次，也足以带来相当不错的收益或改善企业业绩。作为威尔鑫客户，能提前先知先觉地把握整个市场战略信号，无疑相当惬意。我们应该牢牢抓住阶段性或中期后市的金银做空行情，企业请继续逢高积极做好套期保值。

当期基金在外汇市场中资金流动信息显示，基金在六大外汇市场中的美元净多持仓继续大幅下降，由前周的189.6732亿美元大幅下降至133.2128亿美元，持仓下降约56.5亿美元，或曰单周降幅高达30%。基金在美元指数期货市场中的净多也由36.8436亿美元大幅下降至26.7535亿美元，降幅同样近30%。即基金在外汇与美元指数期货市场中的美元净多持仓，单周降幅不可谓不大。

就分项数据来看，上周基金在欧元期货市场中的净空持仓由114.6294亿美元，大幅下降至88.7342亿美元，下降约26亿美元；在澳元期货市场，净空由24.2979亿美元小幅增加至27.8948亿美元，增加3.5亿美元；在英镑期货市场，基金持仓由净空7.1746亿美元，转而净多7.2751亿美元，相当于净做多约14.5亿美元；在日圆期货市场，基金净空持仓由14.4372亿美元，下降至3.7951亿美元；在加元期货市场，基金净空持仓由26.0645亿美元；在瑞郎期货市场，基金持仓由净空3.0695亿美元，转而净多0.8173亿美元。即除了澳元期货市场，基金在其它外汇市场中对美元的走强，看似都投了不信任票。

然主力基金的实际操作情况并非那么糟糕，就我们的分析数据模型来看，虽上周大多基金在外汇期货市场中标杆性做空美元，但主力基金却在现汇市场中大肆做多。还记得我们上期报告分析中提到的，基金市场操作，具备“阴阳”两只手，隐蔽性更强且更明显的现汇市场操作，往往更能代表基金操作的真实意愿。场内标杆性的操作，往往在于吸引散户、一般机构和研发能力较弱的基金跟风。在零和游戏市场中，不玩些“阴阳手段”，主力基金又怎能狩猎成功呢？主力基金单靠捞小鱼小虾是难以果腹的，不引诱一般机构与对手基金进入陷阱，就不可能“大鱼大肉”！从近日高盛屡屡发布看空黄金的论调中，估计已成功布局了不少空单，或曰承接了不少对手多单。伴随后市美元的进一步上涨，金银价格的下跌，必将对应裹挟更多转而看空金银之风，市场中的羊群或墙头草效应必将令价格波动进一步放大。

当期基金在金银市场中的资金流动信息显示，基金在金银市场中的“阴阳手”玩法与外汇市场中完全一样，基金场内大肆做多金银，场外使劲做空。我们上期报告中曾分析过，前周基金“阴阳手”玩法在白银市场中最明显，但上周，基金在金银市场中的阴阳手玩法都更明显，也彰显着更强的金银顶部信息。

就白银市场而言，上周基金在白银期货市场中的净多持仓，已创出2006年2月以来的新高，看似让多头振奋人心啊！基金期银净多的大幅增加正是拜7月基金期银空头创历史纪录所赐呀，这就是所谓的“否极泰来、物极必反”效应——基金空头在多空对垒中成了认输的一方。

然目前的白银市场，又看似“泰极否来”！基金的期银净多再创近10年新高，你还能期望基金有多少能量推动银价继续上行呢？就分项数据来看，目前基金在COMEX期银市场中的多头持仓刚好虚破2005年12月初的历史纪录，突破幅度仅约400手。逆宏观趋势的净头寸创历史纪录，你还能期望纪录能怎样进一步放大呢？此外，近期银价的反弹动力，主要来自多空对垒后的空头止损推动，然观上周，基金的空头止损意愿几乎已下降至冰点。整个基金期银空头持仓相对于7月初的历史纪录，已平仓约2/3，目前的空头持仓已进入近两年来的相对底部区域。

在我们认为基金在期银市场中的做多（或空头止损）能量几乎耗尽时，上周基金主力在白银现货市场却大肆做空。场内外结合理解基金在白银市场中的操作，我真找不到继续看涨银价的理由。

上周基金在黄金市场中的操作也完全一样，在期金市场大肆做多，现货市场则反手做空。与期银市场有些不同的是，虽基金的期金净多看似存在继续增长空间，但总体也处于近两年的高位区域。此外，近两周基金多头能量也明显释放过度。

总体而言，我们认为美元阶段性或中期见底，金银阶段性或中期见顶的信号非常清晰，后市应以逢高做空金银为主。而即便你不赞成我的中期观点，至少近两周逢高做空金银的安全系数非常大。而一旦近期逢高做空金银树立了很好成本优势，我们还用担心什么呢！

周五金银市场应再度体现了很好的“诱多”态势。操作上，建议近日1175、1177美元附近或上方的空头继续波段持有。空仓投资者可在1165/1170美元继续做空3成。已持有1175美元上方的空头投资者，可在1165/1170美元进一步增仓至5成（即总计5倍杠杆）仓位。对于增仓的2成，建议在1191美元设置止损，剩下3成，建议波段持有。就整个金银市场的基金资金结构来看，我们近两周在1165美元上方的空头不会带来最终风险。而一旦如期树立成本优势，则非常有利于后续的进一步操作。对于增仓的这两成，在1191美元设置止损的同时，也建议在1130美元进行一次平仓，随后还会逢高回补这两成空头。而在1175、1177美元上方的三成空头，建议波段持有。

11月1日信息显示：金银美元顶底再深度确认
最近三周，基金在金银与外汇市场中的资金流向信号非常清晰，上周同样如此。能从如此另辟蹊径的角度前瞻性深度洞悉市场内蕴，是威尔鑫客户之幸。上周对冲基金在金银与外汇市场中的资金流向信号，继续确认金银阶段性见顶，美元阶段性见底。且它们阶段转势后的主升或主跌段并未到来。对于我们在1180、117、1175、1165美元附近的系列黄金空头，以及相应的白银空头持仓，必将进一步大幅放大获利。对金商而言，我们建议在1175美元上方果断实施套保，以锁定或增加企业效益的策略，也无疑非常得当。对于金银后市，毫无疑问，继续看空、做空。

就当期基金在外汇市场中的表现来看，还记得笔者前两期文章中某段分析提醒吗？好些研发能力一般的基金可能会群体性犯错。从上周对冲基金在外汇市场中的资金流向来看，确认了这个判断。前两周群体犯错的基金已开始大肆纠错，回补美元多头。

上周基金在六大外汇市场中做多美元的净能量，由前周的133.2128亿美元大幅增加至216.0526亿美元，单周做多美元的净能增幅超过50%，这种情况不多见。基金在美元指数期货市场中的做多净能量，也由前周的26.7535亿美元上升至33.6102亿美元。就分项数据来看，上周基金在欧元期货市场中的净空由88.7342亿美元大幅增加至146.2684亿美元，成为做多美元的绝对主战场；澳元期货市场，基金净空由24.8948亿美元微幅减少至26.1807亿美元；英镑期货市场，基金净多由7.2751亿美元，减少至3.9539亿美元；日圆期货市场，基金净空由3.7951亿美元大幅增加至35.2125亿美元，也为上周做多美元大幅贡献能量；加元期货市场，基金净空由20.8811亿美元减少至14.2463亿美元；瑞郎期货市场，基金净多由0.8173亿美元增加至1.9004亿美元。数据可见，基金在上述各外汇市场中的操作也略见分歧，日圆、欧元期货市场成为做多美元的主战场，尤其欧元期货市场。

毫无疑问，在前周很多基金与机构利用场内交易布局，开始在现汇市场隐形做多。而上周基金的场内交易已不用再掩饰，故此看到了基金群体性纠错回补美元多头的情景。这应该是阶段性美元再度转强的确认信号。

就当期基金在金银市场中的表现来看，上周基金在白银市场中的操作，延续前三周操作态势：空头止损，并继续翻多操作。但在场外现货、延期市场，基金与主力机构也同样延续前两周的操作：逢高做空。仍然是显、隐两只手倒腾，且场外逢高隐形做空的能量要大于场内做多能量，这依然是我们认为的阶段后市看跌信号。目前基金在COMEX期银市场的净多持仓，继续创05年12月中旬以来新高，基金的期银多头持仓也继续创历史纪录。在中长期熊市大背景下，我们认为多头能量难以为继。

在期金市场，虽基金的“总体持仓结构”没有在期银市场中持仓结构体现的顶部信号明显，但近几周操作上体现出的金价阶段顶部信号依然非常明显。上周基金在COMEX期金市场中的操作与在期银市场的操作大体一样，场内净能量做多，但隐形的场外现货市场做空能量更大，依然处于战略布空的局面。与期银市场稍有不同的是，上周基金的期金空头看似出现更明显“止损”，基金空头能量消耗过度，就类似前周基金在外汇市场中阶段性多头获利消化过度一样，此后必将迎来行情的反转。目前基金的期金空头持仓已下降至3月中旬以来的最低位，相对于7月下旬初创历史纪录的空头持仓，空头持仓降幅高达57%，在整个金价中长期趋空的态势下，我认为基金空头持仓继续下降的可能已经不大。上周基金空头的进一步大幅减持，属于我们经验总结的空头最后的“集中止损”行情，类似于牛市中逼空至空头彻底爆仓的阶段，这通常意味着阶段性行情的反转。

大体宏观技术面，如金价月K线图示：
 
首先，周K线金价触及30、60周均线的共振压力后，回落的顶部信号非常明显。再就金价整个十几年251.69美元至1920.8美元宏观波段分析，其二分位在近月的支撑效应非常明显。一旦金价形成中期破位，应该会有效击穿二分位支撑。向下至少应该考验该宏观波段阻速线2/3线支撑，那意味着金价可能下跌至1000美元附近。当然，最强的支撑在图示宏观波段上行回调的61.8%黄金分割位，以及近几年调整轨道线H2的共振支撑位置，此共振宏观强支撑在900美元附近。

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