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威尔鑫周评:黄金多头标杆与原油战略机遇解读

2016-02-26 10:19:14 来源 -- 作者

威尔鑫周评:黄金多头标杆与原油战略机遇解读

2016年2月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1226.21美元开盘,最高上试1253.25美元,最低下探1201.89美元,截至周五亚洲午盘时分报收1234.5美元,较前交易周上涨8.64美元,涨幅0.7%,动态周K线呈现一根大幅强势震荡的小阳线,看似有进一步上行之中继意蕴。

市场总在天堂地狱间轮回
近两月黄金与原油市场可谓冰火两重天。踏准节奏的投资者财源滚滚,如沐天堂;踏错节奏的投资者,如坠地狱。然就如同世事轮回,市场亦总在天堂与地狱间轮回,昨日天堂恐乃今日地狱,今日地狱或亦明日天堂,此乃市场否极泰来或极泰否来运行之“道”。若无此“道”,何来投机溢价?何乃对冲基金生存空间?索罗斯亦恐将寻道巴菲特之生存逻辑了。

伴随近月油价大幅下跌,原油市场进入冰河世纪。不少市场人士,甚至所谓经济学家开始出现论据空洞、唯受血压影响的10美元油价论。然严寒之后是阳春,阳春之后是盛夏,此乃市场与自然轮回之道。数九严寒已过,市场或已立春,最多再见倒春寒。

看一、二月全球股市一片寒冬凋零景象中,黄金腊梅一枝独秀,雪里红格外耀眼诱人,令投资者驻足忘返。再加上全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近日大刀阔斧“标杆式”地增持黄金,让投资者难耐做多诱惑之痒,甚至“幻觉”渐生——愿与嫦娥共度一宿,哪怕醉死天堂!是的,这正是市场投机主力希望给羊群营造的“头脑风暴”。有曰“云南印象、泰山印象、武夷印象、印象刘三姐……”,笔者姑且称之为“黄金投机印象”,且渐进或正入印象高潮。

如何看待全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近日大刀阔斧式地增持黄金的标杆意义?如何在原油冰河时期洞悉天气逆转的点滴?笔者在本期拿出些长期观察积累,且与市场主流观点明显不同的部分干货,与投资者进行分享。总体观点,目前不宜受SPDR大幅买进黄金的标杆式影响而继续追涨做多。原油战略“投机”机会正在来临,如果后期主力继续将名义油价压低至26美元附近,甚至营造恐慌头脑风暴再创新低,25美元、24美元。不仅战略投资者,即便投机者,都请果断做多,将那些你在前期对赌中输掉的钱都赢回来。这是笔者2015年1月底,油价第一次下探43.58美元之际,建议投机者做多之后,又一次果断建议投机者逢低做多。如果有幸获得在24、25美元附近的做多机会,后市就等着翻倍吧,而不应该仅仅是2015年3月探底42.03美元后反弹50%。

不能将黄金ETF视为投机交易标杆
关于全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近日标杆式大幅增仓可能蕴含的市场意义,笔者周二日评中曾有分析。然笔者仍觉得有必要进一步纳入周评以警示投资者——不能将黄金ETF标杆式的大幅增减仓异动,视为对金价后期波动的参考指引。

2月23日,来自德国商业银行的数据显示,全球黄金上市交易基金的黄金持仓在过去两天增加了49.8吨,为2010年5月以来最大增幅,几乎相当于全球一周的黄金产量。进一步看全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust,从上周五开始,SPDR俨然一个被打了鸡血的醉鬼,连续几日大幅增仓,2月19日(周五)增加19.332吨,次日(2月22日周一)继续等量增加19.331吨,24日增加8.029吨,致使总持仓从2015年12月中旬的630.166吨,急升至目前的760.323吨,增仓幅度20.65%。完全与最近两个多月金价在1046.2美元至1263.21美元上行波段中,20.74%的最大反弹幅度同步。持仓创2015年3月3日以来新高。SPDR持仓波动与金价波动保持同步,亦或是SPDR操作逻辑与理念,并不一定意味着对黄金中期后市的进一步看好。然原因或亦不完全如此,不排除这标杆式操作有不光彩动机……

SPDR持仓单日增加近20吨,这种情况近年少见,连续两日单日增仓近20吨,则更少见。这是进一步看多黄金的积极信号吗?未必!如图所示:
 
图示近五个月时间内,SPDR有四次相对大幅增减仓情况:12月2日大幅减持约16吨。比较有趣的事情是,我们当日在内部报告中果断修正战略观点翻多,此后市场表现印证了我们判断的正确性。12月18日,SPDR大幅增仓18.749吨,看似对12月2日操作的“纠错”,以及对市场即将反转预期的相对肯定。不管怎么说,这个操作还是非常漂亮的。

笔者在2011年12月9日写过一篇文章《大多投资者不宜以黄金ETF为标杆》,此文通过详细分析与举例,警示投资者不能盲从SPDR的交易行为。若盲从,最终一定翻沟里。不少关键时期,笔者怀疑SPDR利用其市场“阳关标杆”光环,帮助对冲基金在最后关头诱多或诱空。

回顾其2015年12月2日的操作,在金价连续大幅下跌后,大肆减持15.776吨,这是不是有协助对冲基金最后“诱空”之嫌呢?当时很多深信并跟随SPDR操作步调的投资者会认为,SPDR一定是判断金价下跌趋势会强化,故此才进一步加大平仓力度。此外,当时高盛等投行也言辞凿凿地表示,未来三个月、六个月金价会下跌至***目标位。这对投资者而言,确实存在太大做空诱惑。如若不像我们一样拥有自己独立判断,甚至判断之后反其道而行之的前瞻性眼界,很难拒绝不被诱惑。此后几个交易日,金价即出现明显见底信号。12月18日,SPDR大幅回补仓位18.749吨“纠错”了,但很多跟风操作的投机者未必会即时纠错。12月2日至18日这段时间,足够掩护一些对冲基金战略调转枪头。故从最终结果来看,假如SPDR在12月2日真协助对冲基金诱空了,12月18日再纠错,其没有损失,但跟风者就未必了。此外,盲目跟风者还忽略了你与SPDR操作性质的不同:12月2日的交易,SPDR仅是“不带杠杆”的“平仓”,而激进的你则可能是“放大杠杆主动做空”,尽管操作方向一样,但操作性质迥然。不一样的操作性质,必将带来不一样的持仓心理。故12月18日,SPDR可以当什么都没发生似的轻松大肆回补前几日平仓,毫发无损。而带着杠杆主动做空的头寸,在面对是否纠错时,会纠结更多,甚至幻想那不过是个弱反弹,下跌中继而已。

笔者基于长期连续观察SPDR交易行为的经验性认为:如果在金价连续大幅下跌之后,SPDR的减仓突然异常放大,投资者要小心跟风,不排除这是最后或阶段性诱空可能。若时隔不久,SPDR再纠错,大幅回补持仓,则诱空可能性就更大了;如果在金价连续大幅上涨之后,SPDR的增仓突然异常放大,投资者要小心跟风,不排除这是最后或阶段性诱多可能。若时隔不久,SPDR再纠错,大幅平仓,则诱多可能性就更大了。相似的一幕是否再度重演,请观察未来一两周内SPDR是否大幅平仓,权当近日啥事没干。
道理非常简单:一个成熟的投资者,谁还会在大幅上涨后,大肆加码追涨?谁还会在大幅下跌后,大肆加码做空?“追涨杀跌”的交易行为本乃新手交学费的现象。SPDR作为久经沙场的老江湖,在不该跟随大众血压追涨杀跌时,还故意放大追涨杀跌力度,其目的不是为了“示范”、“表演”,又是为了什么呢?然谁会是其示范、表演的受益者呢?当然是引领并放大金价投机波动空间的对冲基金。谁会是其示范、表演的忠实观众呢?哦,它的舞台搭建在风景优美的呼伦贝尔大草原上,周边满是洁白、肥硕而单纯的羊群!而这样的舞台,在全球草原上皆有分布。

上周五与本周一,SPDR大肆增仓19.332、19.331吨为那般呢?是不是示范、表演又开始了?如果在此后不长的时间内,其再度“纠错”,那历史重演的机会就增大了。当然,我们并非将这些信号作为单一操作依据,我们的操作更多依据对冲基金资金在场内外的流向与运作逻辑,会更可靠一些。最后再度查证了一下,SPDR在上周五19.332吨的单日增仓量,是自2011年8月8日单日增仓23.625吨之后的最大单日增仓,其市场意义确实值得“玩味”!
 

原油市场战略做多机会曙光初现
上周原油市场资金流向信息上初现底部信号,算得上久违的底部信号。在NYMEX原油期货市场,上周对冲基金遭遇了2014年5月初以来最大规模的单周多头止损。与此同时,场外现货市场买盘开始强化,远大于场内抛压。笔者此前强调过,原油市场投机机会何时出现,那应该是对冲基金做空动能充分释放,以及场外现货市场已无惧场内进一步做空时。上周即出现了这种久违的信号,即我们认为后期原油应该“耐心”逢低做多了。

资金流向,如NYMEX原油期货价格日K线及对应的基金仓位变动图示:
 
目前基金在NYMEX原油期货市场中的净持仓已创2012年7月下旬以来新低,空头持仓突破2015年3月高点,再创历史新纪录。即基金在原油期货市场场内做空动能已得到相当充分的释放。

再看基金多头持仓,虽上周基金多头遭遇了2014年5月以来最大规模单周止损,但整个基金多头在最近一年多的止损意愿都不明显。笔者记得在2015年1月底油价下探43.58美元后,向投机者给出了逢低做多的建议。当时也是基于原油场外买盘已不惧空头打压而强化。虽此后油价再稍适下探42.03美元,但再后迎来了近50%的大幅反弹。

通过上周场内外的资金流向综合信息分析,笔者再一次明确向投机者给出逢低做多建议,因上周再见场外现货市场买盘凸显,不再惧场内空头淫威。想一想,场内空头力量已再创历史纪录,当场外买盘不再惧场内空头时,随着场外买盘的进一步强化,场内空头还能撑多久呢?这意味着战略投机机会已开始出现!

然在实际操作上,笔者不建议去追涨,而应该是逢低买进。因近阶段空头力量实在太强,且整个市场空头氛围极其浓厚,故市场筑底会有反复。如果油价再探26美元附近,或虚破26美元,甚至出现25、24美元的价位,我建议投机者果断战略做多。看看巴菲特吧,近期频频抄底原油市场,真是大智慧啊!那些十美元论的“经济学家”,代表了大多经济学家水平——跟着感觉走!有胆你就去牵他们的手。

近年综合技术面如图所示:
 
综合技术指标信息虽只有一条线,但其涵盖的技术信息相当多,该指标集合了18个主要技术指标,及总计30个分项技术指标。如果我要把这些所有技术信息全部看一遍,且脑袋中还要留存梳理出大致信息含义,每个指标看、解读、理解哪怕只花几分钟,可能总计也需要两小时。而且整个技术面的信息总览还未必那么清晰。若要常常花2小时去研究这么多指标信息,长期而言,是一件相当累的事情,疲倦之后必有疏漏。相信很多投资者都有这个体会,市场运行过后,才发现当初有很多技术信号清晰地对顶底做出过精确提示,只是自己疏于关注。而疏于关注,或正缘于“疲倦”之故,谁能让精力一直长期细心、有效地集中呢。于是乎,笔者绞尽脑汁将这些信息汇总在一根简单曲线中,这样可以让我时时刻刻能以“迅雷不及掩耳盗铃之势”(引央视体育频道主持人韩乔生名言一乐)地有效关注着总体技术面变化。

图中可以看出,笔者这副综合技术信息指标对近年油价的波段指示还是非常准确的,尤其是波段底部信号。我们还能进一步看出,2014年下半年开启的这一轮原油价格跌势,其超卖程度强于2007年油价从147.27美元至2008年的32.2美元这轮下跌。再从2015年5月油价反弹见顶62.58美元之后的新一轮下跌来看,整个综合技术面在“熊大底”技术底线上已形成非常明显的宏观“底背离”,且对应着一个综合技术形态上的“底部三角形”。这意味着近期一旦我们从资金流向上确认了油价的底部信号,这极可能就是一个超极大底,而我认为上周的资金流向已给出了这样的信号。

关于目前国际原油价格的超卖程度,我们还可以剔除货币增量的影响去权衡。为求得剔除货币影响的客观性,笔者将NYMEX原油期货“名义价格”除以美国M2(如果是除以中国等M2释放速度更快的数据,油价更是惨不忍睹),再通过统一参数进行便于分析观察的调整,笔者姑且称调后的曲线为“去M2油价指数”,如图所示:
 
为方便分析对比,笔者将NYMEX原油期货名义油价与去M2油价指数,在2007年创下的历史高点调整一致,再将前后名义油价相对于当时的美国M2变动,进行前后除权,得出笔者认为油价实际运行指数,即去M2油价指数。我们可以看出,名义油价从1998年12月10.3美元上涨至2007年的147.27美元,涨幅1429%。而题材美国M2影响的油价指数为19.32美元至147.27美元,涨幅762%,期间涨幅的百分比差就是美国M2增量百分比。

再看2007年名义油价见顶147.27美元后,至2008年金融危机期间下跌至32.2美元的走势,对应的去M2油价指数从147.27美元下跌至32.67,几乎完全同步。这意味着,此间美国M2增量不大,对金融危机的反应不够及时或明显无奈。此后至2011年5月,国际名义油价从32.2美元上行至114.83美元,但对应的去M2油价指数仅从32.67美元至99.11美元,即这段时期内,美国为拯救金融危机的M2释放明显。此后再至如今,名义油价从114.83美元下跌至本月的26.06美元低点,但去M2油价指数已下跌至16.82美元。看过去25年去M2油价指数,这是25年新低,我们还能期望油市雪上加霜至什么程度呢!

再度回到对名义油价的分析总结,目前市场与2015年初似乎也有诸多技术、资金流向上的相似性:场外现货市场开始无惧空头淫威,油价出现明显调整抵抗,且发生在大致相似的对应“节气时点”上。当然,不排除市场还存在类似2015年3月18日前的最后诱空,这让我再度想起罗杰斯那句话:“市场不理性运行的时间,远比你能承受的时间要长”。故此,我们在战略做多时,也建议谨慎些,不要急于追涨。就绝对机会而言,如果近期后市能见到25美元左右的油价,那应该是一个相当不错的战略操作机会。至于用油单位的战略库存,闭着眼睛加大战略库存即可。
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