威尔鑫周评：金价随风转强 但难形成趋势

2016年9月23日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

目前的黄金市场在很大程度上是一块充满着投机资金的堰塞湖，还期盼投机资金继续大规模流入，在战略上的风险可想而知。反正，索罗斯不陪你们玩了！，……但我们在对金价中期看空的基础上，为何还在短多……

本周国际现货金价以1309.76美元开盘，最高上试1343.60美元，最低下探1307.72美元，截至周五亚洲午盘时分报收1334.7美元，较前交易周上涨24.84美元，涨幅1.9％，动态周K线呈现一根震荡上行的中阳线。

金价中空短多的逻辑梳理
周三金价伴随没有悬念的美国利率决议与会后声明，再度扭转短期颓势而转强，本周金价也有望录得五连阳回升格局。但我们是否就此寄希望于金价迎来新一轮升势呢？通向1400美元，1500美元的大门是否就此开启？我们认为，虽短期金价可能存在强势反复，但迎来新一轮趋势性上涨的可能不大。在具体操作上，虽我们并不继续看好中期黄金市场，甚至战略上认为应以高空为主，但我们短期操作还在短多，甚至周初也建议会员在1300/1310美元区间短多。

整个市场中短期判断逻辑很清晰。中期而言，整个宏观经济总体低迷，大宗商品与黄金市场并未彻底摆脱熊市格局。全球通胀形势低迷，以及美国经济总体领先于全球背景下的美元宏观强势，都制约着黄金的中长期走势。故金价经过一轮明显题材刺激背景下的中期上涨之后，继续维持对金价过高的期待，不太现实。此外，目前整个投机类资金在黄金市场中的投机介入程度已经很深，创出了投机资金在黄金市场介入程度的新纪录。2015年前基金在COMEX期金市场中的净多持仓纪录为26.2万手，最大的持仓净值为净多410亿美元。而今年，这个纪录被双双刷新，净多持仓纪录被刷新为31.6万手，净多持仓市值被刷新为428亿美元。即便就最新数据而言，基金在COMEX期金市场中的净多持仓市值为28.5万手，仍处于2016年前的历史纪录之上，对应着376亿美元的净多持仓市值。继续期盼金价延续牛市，不仅基本面上得不到持续支撑，资金偏好上也得不到持续支持。故此，我们并不继续看好中期黄金。

短期层面，无论外汇市场，还是黄金市场，对来自与美元利率调整有关的数据与消息反应都非常敏感。尽管我们认为这种反应很不理性，但却不得不“尊重与敬畏市场”。虽美国经济领先于全球经济复苏，但步履摇摆，这让美联储在调整美元利率的棋盘上难以落子。我们与大多机构的预期一样，认为9月美联储升息的可能不大，再基于近阶段市场基于消息面的敏感，我们认为金价可能还有强势反复，应该可以逢低短多。最为关键的是，这种判断还得到了来自短期对冲基金资金流向上的印证。故此，我们在对金价中期看空的基础上，还在短多。

近期影响市场的数据消息面分析
本周美联储总体维持稳健基调，维持利率不变，维持1%贴现率不变。FOMC政策声明、美联储及美联储主席的讲话声明，都对升息保持着较高一致性的谨慎基调。就谨慎基调而言，美联储及美联储主席耶伦都表达出“因为考虑到就业市场闲置以及通胀增速低迷，决定暂时等待一段时间，等候更多证据”的意蕴。但就整个声明与发言的总体基调来看，美元利率走向的趋势很明了：美联储预计2017年底联邦基金利率预期中值为1.125%，略低于6月预期的1.625%。如果美联储预期大体坐实，这意味着至2017年底，美联储总计会有至少3次的加息。

美联储在去年12月升息启动升息后，至今的整个2016年尚未升息一次，弄得盼靴子落地的整个金融市场人心惶惶。如果美联储还要考虑背负的全球信用，不想被诚如人民日报所评论的，被扣上“美联储只会用嘴加息”的帽子，那么年内剩余的两次议息会议中，应该会升息一次。但11月面临美国总统大选，美联储应该参考一下美国总统大选尘埃落定之后的金融市场反应，以及市场对经济走向的情绪预期。故此11月升息可能不大，剩下的最大可能就在12月了。

此外，整个金融市场对美国总体大选的结果也可能做出些反应。如果希拉里当选，大致延续奥巴马执政纲领的可能较大，整个经济与市场的运行也基本会平滑过度，美联储在12月升息也会显得顺理成章。但如果特朗普当选，基于他对奥巴马任期内产生的市场泡沫抱怨等，不排除会有较大执政纲领变动可能。金融市场对这些可能的执政纲领变化如何反应，不确定性较大，这也是美联储需要高度关注的方向之一。而在此期间，黄金市场也可能有或多或少的想象题材。

而即便就希拉里当选，且12月美联储升息也尘埃落定。再之后的黄金市场又以何为运行导向呢？是对美联储再下一次升息时间的揣度吗？我想，如果美元进入新一轮上行轨道，黄金市场会降低对美联储利率调整步调的关注度。有美元进入新一轮上升轨道的依据吗？我认为应该是美国良好的经济运行基本面。诚若如此，在美元走强大背景下，黄金难有多大发挥余地。

短期资金面显示市场会有反复
近两周，对冲基金在黄金与外汇市场中的资金流向体现出很强的短期投机性，这也是我们本周建议客户可以短多的重要参考依据，我们认为金价就此下破1300美元的可能不大，1300/1310美元都是很好的短多机会。上周基金在金银与外汇市场中的资金流向再度与前周反向，短期资金较为活跃，也显示不少基金也在根据数据消息频繁博短。中期，尤其中长期而言，我们继续坚信利率进程并不是主导美元波动的主要因素，美元中长期将向上，对应金价理应承压。

上周对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓，由前周的106.0242亿美元大幅回落至63.2510亿美元，回吐前周过半的资金流入。然令人感到蹊跷的是，虽上周基金场内做空美元的动能较强，但主要力量依然在场外现汇市场。上周美元现汇市场再度扭转前一周强大的卖压，转而强劲回补美元，致使美元总体震荡回升。

从各外汇市场分项数据来看，除日圆期货市场外，基金在其它几大外汇市场中的操作都利空美元。尤以欧元兑美元期货市场中的资金流向更纠结：近两周基金在欧元对美元期货市场中的操作都偏谨慎，多空双方连续两周大幅减仓，且累积减仓并未形成有倾向性的资金流向。具体表现为，前一周基金多空双向减仓后，基金净空由8.19万手增加至9.26万手，看似资金流向利空欧元、利好美元。但上周，基金多空双向进一步减仓后，基金净空又由9.26万手下降至8.15万手。即连续两周，虽基金多空减持都明显，但净持仓却几乎没有变化，净持仓市值继续维持在114亿美元附近，没有方向感。

上周基金在金银市场总体多翻空。虽基金在期银市场中的相对翻空力度略强于期金市场，但银市盘口相对于金市却更为抗跌。基金在COMEX期金市场中主要体现为多头减持，翻空力度不大。基金净多持仓减少约2.2万手，回吐了前周约2/3的净多增加（前周基金期金净多增加3.15万手）。资金波动的短期看点不大，但就中期来看，依然属于多头介入太深，需要进一步消化的格局。因短期市场波动仍主要受数据与消息面影响，周初超短期金价与美元再度触及各自的技术超买、卖区域，我们提醒客户需要关注短期变盘，且当周美联储议息会议基调应该会强化这种变盘。对冲基金在金银与外汇市场中短期的大肆来回，以及期汇与现汇市场中资金流向的高度不统一，都是市场可能还有反复波动的信号。

商品与黄金市场正面临中长期技术强阻
既然黄金的重要金融属性之一是对抗通胀，故CPI指数及整个大宗商品的价格波动趋势，都会在黄金价格波动与趋势中得到反应。正是基于这样的考虑，笔者在分析研究方法上曾一直考虑如何将整个商品市场的价格波动与金价波动进行关联分析。涵盖19种商品（铝、可可、咖啡、铜、玉米、棉花、原油、黄金、加热油、瘦肉型猪、活牛、天然气、镍、橙汁、银、大豆、糖、无铅汽油、小麦）价格的CRB指数无疑是很好参考依据，但我的分析系统缺陷并不支持引入CRB指数来与黄金进行便捷关联分析。苦恼之余，便思索利用自己已有的数据库，创建一个商品价格指数试试看。经过多次设计与调试后，还居然做成了。笔者创立的商品价格指数与CRB价格指数具有极高的历史运行相似性，该商品价格指数涵盖14个品种，由于黄金是金属品种之一，故在指数成分上更偏商品金属。14个品种如下：铜 、铝 、铅、锌、镍、锡、原油、黄金、白银、铂金、钯金、玉米、大豆、小麦，各品种的权重调节也需考究，该指数基本能反应整个全球商品价格变化趋势。如金价与该商品指数价格月K线对比图示：
 
图中可以看出，在宏观运行趋势上，金价与商品价格指数具有很高的正相关性，只是金价表现要比整个商品价格指数更“稳健”。而商品价格指数在不同阶段的“不稳健”，都缘于该阶段一种或几种商品价格的极端运行。

就2001年以来的整个商品指数与金价运行格局来看：宏观牛市底蕴都没被破坏。笔者将月K线的年线，或曰20年均线（亦或250月均线），视为超宏观运行的分水岭。图中可以看出，2008年、2015年商品价格指数都在该分水岭上获得绝对有效支撑。也刚好对应着由2001年801.94点、2008年1335.10点形成的宏观趋势线H2线的支撑。笔者之见，如果全球经济金融形势没有明显的再度恶化，商品价格指数在图示年线与H2线共振位置见底的可能很大。但如果美元迎来新一轮宏观升势，该分水岭就还会面临反复考验，而最终同样应该构成有效支撑。

看金价宏观，比商品价格指数强很多，2014/2015年金价在月K线半年线（十年均线）即获得有效支撑，且2011年前的整个十年牛市涨幅也领先于商品指数。即至少就目前而言，十五年前选择一个商品持有至今，黄金无疑是优胜者之一。

目前尚未全面复苏的全球经济形势并不支持商品市场全面复苏，故商品市场全面反弹之后，将出现趋势性群体回调。图中所示，无论商品价格指数，还是金价，目前都正面临着2011年牛市见顶后形成的大调整趋势反压，如图中的L线、H1线所示。该反压还对应着金价月K线之季度线，商品指数30月均线的共振反压。故就宏观策略而言，如果我们在基本面上找不到更好的支撑依据，继续看多商品与黄金市场，都面临策略性风险。

中期市场，再如商品价格指数与金价周K线图示：
 
就整个商品而言，2015年见底1800.25点之后的反弹，很大程度上似缘于2014年7月开始，从3083.5点至1800.25点的加速下跌。即2016年商品市场的全面转强，有很强超跌反弹的技术意蕴，并非经济全面好转的实体需求放大所致。

观这段时间的金价，商品属性促使金价跟随整个商品指数下跌，但金价抗跌性更明显。2015年见底至今的反弹，金价完全收复了对应于商品指数加速下跌段带来的跌幅。但就反弹幅度来看，金价从1046.2美元至1375.10美元，反弹幅度为31.4%。商品指数从1800.25反弹至2425.16点，反弹幅度为34.7%，两者反弹力度相差不大。黄金在年初全球金融动荡忧虑大背景，英国脱欧等题材刺激下，并未体现出更多优势。但近年黄金总体体现出的优势就是“相对稳健”。就2014年7月之后的黄金与商品价格指数运行对比来看，金价的总体抗跌体现出更强的宏观见底意蕴。

技术上，除了我们月K线系统中分析的宏观强阻以外，目前周线金价也面临年线的宏观强阻，金价反弹至1375.1美元后，周K线年线对金价的反压相当明显。就像上半年的半年线对金价的技术支撑一样神奇。当前商品指数则对应着周线半年线的技术强压。然即便阶段性或短期金价于市场舆情导向的背景下，再度回抽或突破周线年线压力，笔者也找不到继续看多黄金的基本面理由，也不认为会有那么多的后续投机资金储备。目前的黄金市场在很大程度上是一块充满着投机资金的堰塞湖，还期盼投机资金继续大规模流入，在战略上的风险可想而知。反正，索罗斯不陪你们玩了！

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