威尔鑫周评：别再追捧地缘政治危机对黄金刺激的鸡肋

2017年4月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

无关全球能源格局的地缘政治危机避险都是伪命题
回顾历史上黄金基于地缘政治危机的避险效应案例，如果地缘政治危机无关于全球能源供应格局，事件对金价的刺激都极为有限。甚至，当投资者普遍意识到该题材可以利用时，题材对金价的刺激已悄然进入谢幕轨道。故下周初，如果金价回归波段、阶段下跌轨道，我一点不感到意外。（成文于4月15日）

为何无关全球能源分布格局的地缘政治危机，对金价刺激会极为有限呢？我们知道，黄金最基本的金融属性是“抗通胀”。如果地缘政治危机事关全球能源供应危机，则会刺激市场认为全球能源供应不畅时，可能激发通胀，并进一步激发市场基于通胀危机的黄金避险需求。故地缘政治危机对黄金的影响能否纵深，需关注此地缘政治危机会否在本质上改变市场通胀预期。若否，则该地缘政治危机对黄金的刺激多半显得鸡肋。如果与能源有关的地缘政治危机发生在全球通胀明显时期，该地缘政治危机对黄金形成的利好叠加效应将非常明显，比如2005/2006年美国与伊朗的地缘政治危机；如果事关全球能源供应格局的地缘政治危机发生在全球低通胀或通缩时期，对金价的影响也会大打折扣，比如1991年对中东影响巨大的海外战争，2003年的伊拉克战争。故就目前全球相对低迷的通胀格局来看，即便地缘政治危机事关全球能源供应格局，对金价的影响也会有限，更何况地缘政治危机与全球能源供应无关。

一般散户很难难判断地缘政治危机题材之于金银投机价值的大小。但有一点可以肯定，地缘政治危机形成的市场机会，基本都是投机主力布局的“游猎游戏”。既然是游猎游戏，终有游戏玩完的时候。投机主力很喜欢这种可以“来回收割”的游戏：在鼓吹编织游戏参与价值时，辅以逼空技术手段，剪着空头止损与爆仓的羊毛。在绝大多数空头集中止损后，且投机主力亦认为该地缘政治危机题材缺乏纵深投机利用价值时，就会反过来剪多头羊毛。那些受惑而追涨做多的投机者，就会成为随后投机主力翻空杀多的羔羊。投机主力来回愉悦地收割、收获着羊毛与羔羊肉。

下面我们回顾十几年来，地缘政治危机对黄金的影响：
2006年3至5月，美国不惜一切手段阻止伊朗核计划的纷争进入高潮。两国每天争吵，美国不断威胁会对伊朗动武。但伊朗总统马哈茂德•艾哈迈迪-内贾德态度坚决，声称不惜武力与美国对抗。且威胁，如果美国胆敢对伊朗开战，将切断霍尔木兹海峡的能源运输通道，让国际原油价格上涨到200美元以上。看对应的国际金价，在两个多月时间内，从534美元上涨至730美元。然随后一个半月又跌回540美元，投机主力多空通杀，收获颇丰。
 
再后是2011年利比亚地缘政治危机，美国与欧洲发动了对利比亚的武力制裁。尤其在武力制裁的那一个多月，银价从33美元上涨至49美元上方，但随后几个交易日即快速回到33美元，逼空与杀多尤其惨烈。
 
上述两次地缘政治危机题材对金银的投机利用非常典型，且或多或少都事关全球能源供应格局。这两次地缘政治危机对市场的利用价值非常典型的原因还在于，它们顺应着当时金价中期趋势，有着很好的中期做多经济环境与市场人气基础，故投机题材的利用价值显得尤其突出。
 
2013年8月21日，8月21日，英媒报叙利亚用神经毒气杀死1300人，欧美准备武力制裁。旨在推翻巴沙尔政权，世人担心第三次世界大战爆发。9月5日美国参议院表决通过对叙利亚进行武力制裁。随后获得澳大利亚、加拿大、法国、意大利、日本、韩国、沙特阿拉伯、土耳其、英国、西班牙等10国签署的联合声明支持，唯俄罗斯反对。由于当时金银中长期趋势已遭遇严重破坏，当对叙利亚的武力制裁付诸实施时，金价没再进一步上行，且当时整个金价上行的力度也比较有限。此外，叙利亚相对于利比亚地缘政治危机对全球能源供应的影响也更小。那轮金价见顶的时间是2013年8月28日，也即在8月21日消息报出后几个交易日，金价即波段见顶。该题材虽在9月进一步发酵，但金价早已提前步入下行通道，即当避险题材被普通投资者认可而介入时，正是投机主力谋求退出，甚至酝酿反戈一击时。

2014年3月1日（周六），俄罗斯外交部确认装甲部队已进入克里米亚地区，6000俄军增援克里米亚。3月3日周一，金价在亚洲盘面即跳涨，金价上行的分时形态，以及上行幅度，与2017年4月7日报道美国导弹袭击叙利亚一样。早间金价即大幅跳涨，上行约18美元，幅度都基本一样，如图所示，：
 
2014年3月7日，克里米亚议会决定脱乌入俄。3月18日，欧美宣布制裁俄罗斯与克里米亚。然看金价波段见顶是什么时候呢？是3月17日。同样，当避险题材被普通投资者认可而介入时，正是投机主力谋求退出时。

本轮地缘政治危机之于黄金的避险题材，笔者认为将更加鸡肋。4月7日（周五），美国59枚战斧式导弹袭击叙利亚时，当日金价仅升降电梯一次。次日（周一）晚间，报美国航母进入朝鲜半岛，再度引发市场对朝韩、中美、美俄局势的关注。有诸多分析人士认为，美国可能打击朝鲜武器设施。金价再获避险情绪推升，创出近月新高至1288美元附近。

然笔者之见，美国在对待朝鲜问题上，可能比对利比亚、叙利亚等要谨慎很多。朝鲜本身拥有核弹，非利比亚、叙利亚一样软弱可欺。回顾2005年，美国对伊朗实施核计划，虽每日叫嚣着要打击，但最终还是不了了之。故美国在欺软问题上，可能行动坚决。但在碰硬问题上，会顾虑很多，主要是对本国民意和本身经济层面的顾虑。如果说美国真欲打击朝鲜武器设施，应该在4月16日声称监测到了朝鲜发射导弹时，就采取行动。故此次美国航母战斗群进入半岛海域，多半仅是一场威慑而已。

既然我们认为本轮地缘政治危机对黄金的影响恐将悄然谢幕，那我们应该回到黄金市场本身状况，美元指数前景对金价的影响上来。

中期美元趋于看多，利空黄金
上周对冲基金在六大外汇期货市场中，做多美元的净能量，由前周的146.7757亿美元企稳至147.1069亿美元，整个能量流出有企稳态势。

上周基金在六大外汇期货市场中的全部分项数据研究价值不大。最具价值的，也是对美元指数影响最明显的，是欧元兑美元期货市场。我们单从欧元期货市场判断，欧元中期破位下行的可能较大，进而折射出我们应中期看涨美元。如欧元日K线，以及对冲基金在欧元期货市场中的持仓分布图示：
 
目前整个基金在欧元期货市场中的空头持仓，在近两年多低位出现企稳回升迹象。而基金多头持仓则刷新历史纪录至17.36万手，净空持仓在近两周创下了近两年多的最低值，目前于零位附近再见放大态势。即从对冲基金在整个欧元期货市场中的能量分布来看，已到新一轮做空欧元的“成熟期”。关联思考，则理应对应着美元的新一轮上涨，黄金价格的新一轮下跌。

金价反弹遇阻宏观下降趋势线
就2011年金价见顶1920.8美元后的整个运行形态来看，并未摆脱宏观调整格局。上周金价在地缘政治危机题材刺激下，进一步反弹至1288美元附近后，精确触及到了金价2011年见顶1920.8美元后形成的宏观调整趋势线，如金价月K线图示：
 
H1H2为2011年金价见顶1920.8美元后形成的宏观调整通道，H1线为该通道调整趋势线。上周金价进一步反弹后，刚好触及该趋势线。去年金价至1375.10美元的大幅反弹，也刚好遇阻该趋势线即告回落。如果中期美元进一步上涨，16年4季度的1122.64美元波段低点应该告破。但251.69至1920.8美元宏观上行波动形成的阻速线2，其2/3线应不会轻易告破。也即金价再度有效击穿2015年1046.20美元的可能很小。

白银阶段顶部信号更明显
笔者在前面多篇文章中分析强调过，对冲基金很大程度上踏空了2016年4季度，金价在1122.64美元附近底部。但在白银市场，对冲基金节拍把握不错，大致踩好了16年四季度底部，故后续能量介入也比黄金市场更果断。然就目前对冲基金在白银期货市场中的能量分布特征来看，已至阶段风险区。如银价日K线，以及COMEX期银市场、对冲基金对应的持仓分布图示：
 
图中可以看出，整个COMEX期货市场未平仓合约达到了历史第二高，历史纪录乃2016年8月创出的。而对冲基金的多头持仓、多空双向总持仓、净多持仓，都开创了历史新纪录。我们认为继续看多做多白银应该小心了，做多白银的后续能量令人担忧。

而从做多效果来看，对比2月底18.48美元与目前18.60美元两个高点，银价绝对变化不大。但对冲基金在此期间介入的程度却相当大，我们可以看出这两个点之间，对冲基金介入的能量放大幅度远比银价变化幅度大。也就是说，对冲基金花费了很大能量做多白银，但做多效果却相当一般。这种情况，我们在前期分析原油价格时曾分析过，要警惕这种“能量价位顶背离”信号。如果银价波段见顶，相信金价难以独善其身。

黄金市场能量价位顶背离信号依然明显
虽上周金价进一步大幅上涨至1288.53美元的近月高位，但商业机构与对冲基金在整个黄金市场中的能量介入算不上踊跃。整个期金市场的能量价位顶背离信号依然明显，如现货金价日K线，以及COMEX期金未平仓合约市值变化，对冲基金在期金市场中的行为量化图示：
 
对比图中A、B两点，A、C两点的COMEX期金未平仓合约市值变化，以及对应的金价变化图示，可以看出价格波动远比能量介入更活跃。这是一种与期银市场相反的状况。但这两种情况对后市而言，都是不太好的市场信号：白银市场是做多能量大肆介入了，但做多效果不佳；黄金市场是主力机构做多比较谨慎，但金价波动活跃，体现散户或诸多一般机构似乎操作得不错，但基金操作得不好。然基金会在金价大幅上涨后进入给散户与一般机构抬轿吗？

就对冲基金在黄金市场中的行为量化而言，处于中位下方，显示基金对当前做多黄金仍持相对谨慎态度。尽管就基金行为运行趋势而言，似乎应该继续向沸点区移动。但基于近月基金在整个期金上的操作节奏“不合拍”，我们认为基金后续抬轿的可能不大，应警惕时机成熟时，基金反过来“包多头饺子”。操作上，我们告诉客户，周一（4月17日）亚洲早盘就是做空好时机。此轮地缘政治危机之于金价的刺激题材，如果从周一早间即开始谢幕，我一点不感到意外。即便此后美国真对朝鲜动武，就像2013年美国对叙利亚真正动武时，2014年一季度对俄罗斯的制裁与纷争进入高潮时，金价早已步入下行通道，每一次还对地缘政治危机抱有幻想的做多，都是为对冲基金贡献利润的“接盘侠”。近期不少大咖极尽文采，渲染朝鲜半岛地缘政治危机背景下的市场机会，慎之慎之！美国痛扁金三胖？好剧好剧……但须警惕操作变得好悲剧！