杨易君：经济继续反弹 A股5.19有望坐实

2017年4月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

3月24日，笔者曾发文《如何避免在下一次金融危机中被剪羊毛》，分析认为未来两年的A股市场表现会好于美股，2017年A股市场有望录得一轮缩小与国际股市差距的“5.19” 变种大幅上涨行情。如果2017年一季度GDP增速继续向好，则2017“5.19”就更有望坐实。通过本月稍早公布的PMI数据来看，笔者认为一季度GDP数据继续向好的可能很大。如深成指日K线、中国PMI指标、GDP季率年率图示：
 
首先从PMI数据来看，在上月美国制造业与非制造业增速出现放缓的情况下，中国制造业、非制造业数据继续录得增长，且增速双双创出2016年以来新高，这意味着2017年一季度中国GDP数据有望继续向好。今日数据出炉，果不其然，GDP季率、年率皆录得回升。尤其GDP季率，连续两个季度录得回升，这是2011年二季度以来的第一次。2010年四季度、2011年一季度的GDP季率，也曾连续录得回升，但GDP年率却不断回落。连续两个GDP季率回升，并伴随GDP年率企稳回升的情况，则是2010年一季度，时隔7年后的第一次：
 
目前A股市场面临与1999年5.19行情大致相似的基本面宏观经济环境、国际市场环境。就1999年5.19爆发前的经济基本面而言， GDP连续大幅下滑后，出现“企稳”，GDP年率连续三个季度企稳回升，GDP季率连续两个季度回升。国际市场环境方面，也与目前一样，A股相对于美股涨幅远远落后。故在宏观经济企稳，市场表现远远落后于国际股市的背景下，A股来一轮相对于国际市场的“补涨”，是合情合理的选择。

对很多成熟投资人士认为，A股长期存在估值泡沫，是他们一直不看好A股的重要原因之一，认为A股就应该通过下跌来消化泡沫。然不同国家的市场，都有不同的历史阶段与背景。泡沫不一定要通过市场崩溃去消化，也可以在市场大体维稳基础上，通过改善上市公司的经营去消化。美国市场也有这样的历史阶段，如图所示，重点看1966年美国股市出现严重泡沫后，近20年的股市与市场市盈率变化：
 
1966年美股出现严重泡沫后，此后近20年间，股市总体维持区间震荡，然市场市盈率却不断下降，显示市场泡沫在通过改善上市公司的盈利能力而降低，并非通过市场崩溃。当然，你还可以钻牛角尖认为中国股市市盈率，相比美国历史泡沫，依然太高。

笔者对A股上市公司各板块市盈率变化，每周动态梳理一次。目前也同样看到了通过改善公司经营状况来消化市场泡沫的迹象。如深成指日K线，以及对应的深圳主板、中小板、创业板、整个深圳市场市盈率图示：
 
图中可以看出，伴随年报的陆续公布，虽深圳指数、中小板、创业板指数并未大幅下跌，但各板块对应的市盈率变化却很大。从深圳主板市盈率来看，市盈率变化与深成指股指变化大体相当，看不出该板块上市公司盈利能力的明显改善。但中小板，尤其创业板上市公司，市盈率却在大幅下降。创业板市盈率甚至创出了2014年7月以来的新低。对比两处可以发现，创业板早已完全消化了2015年股灾累积的泡沫。当然，创业板的绝对市盈率还是偏高，但不可否认的是，创业板是最具经济活力的一个板块。中小板相对于创业板次之，但也能明显看到泡沫消化的量化过程。

正是由于中小板、创业板的良好经营表现，整个深圳A股市场去泡沫过程依然明显。最新的深A市盈率为38.95倍，位于近10个月绝对底部区，然深成指却位于近十个月的区间中上部。笔者将在整个年报完全公布后，对A股总体情况进行一次更为系统的梳理，敬请有兴趣的投资者保持关注。近日A股出现明显调整，但权重板块时有护盘，说明国家并不希望看到通过股市下跌的方式来消化泡沫，故当前A股大幅下跌后应构成买进时机。

（注：任何个人机构媒体皆可转发笔者文章，但需客观注明文章来源）   威尔鑫杨易君公众号：wellxin-cd