威尔鑫：为何判断一季度金价会与美元同涨

2017年1月12日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

此篇文章关于金价16年四季度于1122.64美元见底的判断，以及美元将延续中期涨势的判断，主要引自2016年12月18日的内部报告。当周金价刚好探明1122.64美元的阶段性底部，我们认为这就是中期金价底部。通过当时黄金市场本身运行的市场特征、环境，再结合美元所处的市场环境，我们首先判断阶段性金价可能在1122.64美元见底了，且看好2017年一季度金价“至少”至1200美元以上；其次，通过金价与美元的相关性分析，认为2017年一季度金价与美元可能出现相对少见的同涨格局，即对2017年一季度的黄金市场较为肯定地看好。下面给出当时的分析思路与方法，相信此篇分析对目前黄金市场仍具极大参考价值。有关对冲基金的交易数据分析，请站在12月18日的时间点去理解。目前金价已从1122.64美元回升至1190美元附近，我们认为阶段性后市金价还有非常不错的上涨空间。

为何认为阶段性后市金价还有非常不错的上涨空间呢？因为目前金价从1122.64美元至1190美元阶段的反弹力量，主要来自场外买盘的推动，有对冲基金的场外悄然阶段性做多布局，有首饰等金商在金价便宜后基于年底消费旺季的补货需求。而在期货市场，基金尚未调转阶段性做多的枪头。而基于我们关于十几年黄金市场资金流动逻辑的经验性判断，这个过程不可少。即一旦对冲基金在场内调转枪头做多，且伴随着场外现货需求的继续助力。金价还应出现加速上涨阶段，1200、1210、1220等目标，应该都会在一季度一一呈现。

我们将在本期市场分析中颠倒分析顺序，以便更容易理解本期报告分析逻辑。即我们会先分析2016年12月18日收盘后的黄金价格大体处于什么位置，再通过美元、黄金、商品市场的关系进一步解读金价正处于什么样的市场运行状况。

有关2016年12月中旬金价处于阶段底部的判断逻辑
市场运行必奉行“物极必反”的逻辑，当市场运行到这种阶段时，未必是基本面发生了什么改变，而是人性的过度使然。即这种市场阶段的出现，与基本面关系不大，它反应的是人性在投机活动中的纯粹市场行为表现。

上周（16年12月16日当周）对冲基金在期金市场继续增加空头持仓，使得基金空头总持仓达到了2月以来的最大值。但是，基金多头也开始抄底了，尽管力度不算大，这是11月中旬以来的第一次多头主动抄底。此行为含义表示，该止损或爆仓的基金多头或已完成了这个过程。市场谚语有云：“多头死，空头止”，或许上周市场已悄然见底了。回顾去年金价在12月的调整见底，也是基金多头在12月1前连续五周被逼大幅止损或爆仓后，12月8日第一次出现基金多头增持后，金价见底。

此外，这两处也面临着极其相似的基本面外部环境，都是“市场在不断消化美联储升息的利空”。2015年4季度的黄金市场，基本面上也是承美联储升息预期压制。当2015年12月16日美联储宣布升息后，金价在12月17日惯性下跌后即确认见底。或许本次市场也将秉承大体一样的逻辑：12月14日美联储宣布升息后，12月15日的1122.64美元会是一个重要的阶段底部吗？让我们拭目以待！

金价综合技术指标显示波段底部来临
就黄金市场本身运行特征而言，我们也认为市场已到“否极泰来”的程度，如金价月K线，以及笔者设计的金价综合指标图示：
 
笔者设计的金价综合技术指标，其涵盖了超过20个不同周期的技术指标，以及少数美国宏观经济数据，该指标在日周月线中的显示数据完全一样，省去了笔者要分析很多周期、很多指标、经济数据的麻烦。尽管只有一根线，但对市场的指引信号良好。笔者在指标中分别设计了4根天地线，金价在不同阶段触及到这些天地线时，往往产生对应操作机会。

从上至下依次为：牛大顶、牛小顶、牛顶熊底、熊大底。其技术含义分别为，无论什么市况下，只要金价综合技术触及牛大顶，都是金价见大顶的信号，是战略做空的极佳时机，一般很难触及；牛小顶，在金价宏观牛市氛围中，金价综合技术触及牛小顶，有可能构成中期顶部，这时需进一步借助对冲基金在黄金市场中的能量分布特征去判断；牛底熊顶线，在牛市中，金价综合指标回落触及此线，构成新一轮做多时机。在熊市中，金价综合指标反弹触及此线，构成多翻空时机；熊大底，则是一个反向对应于牛大顶的地线，无论什么市况，只要金价综合指标触及此线，都构成战略做多时机，或曰空翻多时机。再如近年日线图所示：
 
图中可以看出，2012年金价反抽1795.8美元之后至今的波段顶底量度中，金价综合指标总体发挥着非常好的操作指引效能。尤其2013年初至2015年底的三年中，几乎发挥着100%正确率的效能。但图中三处“？”位置，分别是“牛转熊”和“熊转牛”的位置，则是战略错误的信号指示，这也是我们2016年“？”之后操作上出现一些尴尬的原因。目前综合指标又一次面临“牛转熊”的大幅急挫，且渐进“熊大底”。

毫无疑问，当金价大幅击穿“牛底熊顶”线后，我们对黄金牛市的幻想应该先放一放了。且我们在年中金价处于强势阶段分析过，参考1999/2001年的金价宏观见底时对应的综合指标表现，综合指标必将还会回到“牛底熊顶”线下方，故不要担心上不了黄金宏观牛市的列车，不要太着急。或许在金价大幅下跌之后，我们认为可以上车了，这类投资者却反而不敢上车了。

目前，金价渐进“熊大底”指标线，无论牛熊阶段，这都意味着极佳的波段做多机会或已到来。

黄金与商品的相关性提示不宜继续看空金价
我们上周（12月16日当周）通过黄金与商品的相关性，通过金价相对于商品指数的偏离程度，判断目前继续看空黄金已极不可取：
 
为方便阅读，我们再度引用上周分析：目前金价相对于商品指数的“向下偏离”——可以理解为超跌或滞涨，达到了十几年来的极限区域。图中蓝色线条对应的即为金价相对于商品指数的“超跌或滞涨”，出现这种情况后，通常都需要金价的加速补涨（比如B点之后），或调整见底反弹（比如A、C点之后）来实现。当然还可以是金价下跌趋缓，或者弱反弹，而其余商品转势下跌来修正这种偏离。

1、2、3、4、5、6位置则是黄金相对于商品指数的向上偏离（或曰超涨），往往需要商品指数（其余诸多商品）的上涨加速，或金价转而调整来修正这种偏离。

就目前情况来看，虽笔者认为美元牛市对商品市场的走强会有压力，但近期其它商品确实尚未看到明显的转弱信号，只是笔者倾向其余商品的上行空间已极其有限。故阶段后市，即便商品指数的总体强势在一定程度上消退，而不是转势下跌，也至少应该对应着金价的反弹修正。

上周金价虽进一步下跌过20美元，但金价相对于商品指数的偏离并未进一步放大，因上周商品指数也出现了下跌，故该指标有在十几年底部区域企稳迹象。

综合上述相关分析，我们认为后市可能将以金价的波段反弹与商品指数的盘整或下跌来修正金价相对于商品指数的向下偏离。

金价技术超卖何等严重
再就投资者能够直接洞察的技术指标来看。首先请看金价连续六周收阴后的周线KDJ指标，目前（16年12月16日）已下行至7.758。从笔者1990年至今的26年金价周K线上，没有任何一周的周线KDJ之K值能比目前更低，这反应出当前金价周线级别的超卖是何等严重。这通常都意味着金价将迎来一个波段底部。周线RSI指标虽然没有出现创纪录的超跌，但也同样极其超跌。此外，日线KDJ、MACD指标都在超跌区域呈现出双底，且底背离见底迹象。

美元可能延续震荡上行
上周（12月16日当周）对冲基金在六大外汇期货市场中做多美元的节奏趋缓，基金持有的美元净多持仓由前周的281.4902亿美元微幅下降至280.0875亿美元。而在美元指数期货市场，基金持有的净多持仓由54.8683亿美元进一步放大至57.3074亿美元。总体来看，上周对冲基金在外汇期货市场及美元指数期货中，名义上的美元净持仓市值变化不大。然基金的分项交易数据显示，外汇市场并不平静。

从欧元兑美元期货市场来看，基金净空持仓由153.4621亿美元大幅减持至116.2282亿美元，减持约37亿美元，为做多美元掣肘明显；澳元兑美元期货市场，基金净多持仓由15.5698亿美元下降至10.1021亿美元，即为做多美元贡献了约5亿美元净能量；英镑兑美元期货市场，基金净空由61.2015亿美元下降至57.2324亿美元，下降约4亿美元，为做多美元掣肘；美元兑日圆期货市场，基金净空由37.2018亿美元大幅增加至68.8368亿美元，劲增31亿美元，是做多美元的最强推手；美元兑加元期货市场，基金净空持仓由13.6753亿美元放大至16.657亿美元，为做多美元贡献了约3亿美元净能量；美元兑瑞郎期货市场，基金净空持仓维持在31亿美元附近没有变化，但基金多空双向却有几乎等量的减持。

上述分项数据显示，上周外汇期货市场并不平静，做多美元的主要市场依然是日圆期货市场，而欧元兑美元期货市场则构成做多美元最强阻力。而我们的数据分析模型进一步显示，上周做多美元最强的推动力来自场外现汇市场，且场外现汇市场的推动力有望在未来一段时间继续构成美元上行推动。只是缺乏期货市场明显的做多响应，美元的上行可能偏向震荡。这种市场阶段，以及对应的基金操作逻辑与手法，与2014年11月初的美元市场何其相似。如图所示：
 
首先，我们在早先的报告中曾参考美元运行的历史分析过，相对于A区的突破回抽确认，回抽将以击穿30日均线而宣告到位，具体分析请再度消化我们10月23日报告《另类视觉看美元中期强势与黄金弱势》。美元完全如我们预期般迎来了这个回抽确认过程，也确实以击穿30日均线而宣告回抽到位。但金价却并未对应迎来类似2014年10月从1182.97美元至1255.18美元的反弹，而是震荡下行，并至上周下探1122.64美元。就好像金价在2014年11月初直接下跌至1131.6美元一样。

就中期而言，我们近两年都坚持认为美元将上行至110点以上：
 
近两年我们都曾反复给投资者分析这幅美元指数的宏观运行图表。我们认为美元指数在2018年中以前，将上行至“至少”的110点上方，且这个过程会显得相对“震荡”，不会再度类似2014下半年的单边上涨行情。至少从目前的美元指数运行态势来看，正秉承着这样的运行模式。而在美元指数上行至110点以上的过程中，黄金等商品市场也将对应接受一次宏观运行格局中的检验。如果黄金市场很好地在美元大五浪运行中经受住了关联承压的考验，那么未来数年，黄金或应再度成为我们需要重点关注的投资品种。

可能迎来美元金价双双上行阶段
虽我们继续看多中期美元，但黄金市场已经处于“否极泰来”的阶段，后期即便美元上行，金价也极可能会迎来反弹波段。因阶段性金价在投机人性的驱使下已过度超跌。参考图中E区的市场情况：是金价从1345.14美元大幅下跌约215美元至1131.6美元后的“否极泰来”阶段。这段时间的美元继续大幅上行，商品指数先盘整后再下跌。由此可见，金价可以独立于美元、商品市场而走强，只要市场到了“否极泰来”时，目前（12月16日当周）金价相对于年中顶部下跌已过250美元。参考我们前面有关黄金市场的分析部分，目前的黄金市场确实“否极泰来”了。操作上，建议坚定做多，并持有波段多头，也许一轮长达2-3个月的反弹行情将至，金价最终的反弹目标将在****上方。对金商与机构而言，应选择产金储金，甚至可以持有部分投机性多头。回到2017年1月中旬的本周市场来看，我们认为阶段性金价还将继续上涨，故逢低做多仍将是阶段性操作策略，只是在操作仓位上要注意适当控制一些。

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