威尔鑫周评：基金尚未发力 金价仍将反弹

2017年2月7日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

美元可能回荡见底 金价仍有反弹空间
从近期市场信息梳理来看，虽有些矛盾信号，但不改我们首先认为金价必将延续反弹的判断，其次也大体秉持金价美元在一季度将同步上涨的判断。从近期金价与美元的相关性来看，仍具备很强的反向盘口波动特性，即我们近期有关金价与美元同涨格局的判断，尚未定型。

而就目前实际市场运行情况来看，金价已脱离12月底部反弹约100美元，此反弹机理仍只能根据传统的美元金价对应关系，定义为美元的回调促进了金价的反弹。然若后市，美元企稳回升，金价是继续秉持与美元的反向波动关系而下跌呢？还是与美元同步上行呢？我们12月金价见底1122.64美元后的判断，总基调是认为美元与金价将同步上行。而今就事论事，我们得到了想要的金价大幅反弹结果，但美元回调时间如此之长，确有些超乎意料。

我们对当前市况的大体判断是，美元阶段见底的可能越来越大，中长期美元也必将反弹至我们近2年坚持的110点上方去。也就是说，金价在中长期还会经历一次美元大幅上涨的考验。至于金价将何种姿态迎接与承受这场考验，尚难过早给出定论。参考2016年诸多商品、原油等市场表现，假设2016年商品市场的强势“异动”是通胀见大底的信号，那也应会对应着黄金价格的宏观见底。因长期来看，金价大趋势与通胀紧密关系，地缘政治、局部经济动荡等避险，都只不过是刺激金价波动的阶段性题材。1999-2001年的黄金市场大底即大体如此：美元虽于2001年再创宏观新高至121.01点，但金价已提前两年宏观见底。也就是说，也许我们应该关注黄金是否开始出现长线投资机会了。

回到阶段性黄金市场，或曰一季度黄金市场，抛开美元指数的可能影响，就黄金与商品市场的相关性，以及对冲基金在黄金市场中所处的历史角色阶段来看，一季度金价仍具反弹空间。在12月我们判断金价在1122.64美元附近见底时，即判断2017年一季度金价将至少反弹至1250/1260美元附近或上方，无论美元如何表现。当时我们结合黄金与美元的数十年运行历史，有一种参考历史运行的期许：即金价与美元会同步上涨。试想，如果金价与美元同步上涨，人民币金价应该会飞奔，因美元的上涨将带动人民币贬值，故金价可能迎来本身内蕴驱动上行，与人民币贬值的双重利好。笔者当时有一个一直压抑着未公布的有关人民币金价的判断，即认为即便国际金价保守反弹至1250/1260美元，人民币金价在双重利好的作用下会反弹至290元/克，也即人民币金价相对于国际金价，可能会近8%左右的相对强势。而实际并未出现这种情况，人民币贬值一直处在有序的轨道上。

美元可能阶段回荡见底
从2016年12月初以来，对冲基金在五大外汇期货市场中的美元净多持仓，由281.5亿美元连续回落至当前的185亿美元附近，回落近百亿美元。也对应着美元指数6周的连续回调，尽管总体回调空间不大。从对冲基金在对美元指数影响最大的美汇欧元期货市场来看，我们也判断美元指数的回调已大体到位。目前对冲基金持有的欧元期货净空头，已下降至2014年6月以来的低位区域，这意味着基金欧元期货净空的下降空间已相对有限，亦或对应着欧元的反弹与美元的回调空间已比较有限。

就资金在五大外汇市场中的宏观运行格局而言，请再度简要回顾笔者以往曾解析过的一副宏观图表：
 
图中可以看出，美元的波段运行趋势，与几类主要资金流在美元期汇、现汇市场中的活动趋势基本一致，故市场资金流向分析，一直是我们市场分析的重点部分。图中可以看出，刚刚形成的做多美元资金流向趋势L6，相对于以往数段做多美元的资金流向而言，进行的深度与程度都明显不够。即我们认为，做多美元的资金流向趋势尚未到真正逆转的程度。

对于近两年多以来的资金流向与美元指数运行关系，运行含义，笔者在16年10月23日报告《另类视角看美元中期强势与黄金弱势》中有详细分析，敬请投资者再度回顾此分析逻辑：
 
笔者的市场分析，都具备历史分析的连续性，故熟悉以往的分析很重要。对新投资者而言，尤其如此。即就宏观资金流向分析而言，目前美元指数的回荡，即是K线图上，对趋势线突破之后的回抽确认。也对应着资金流向趋势上，对突破资金流向趋势线H2（第一副图表的H6）线的回抽确认。这个过程完成之后，美元将继续上行。有关这两个阶段的市场分析，我们还在16年12月18日内部报告《金市或已至阶段底部》中进行过分析：
 
同样敬请投资者自行回顾消化上述图表分析。最新情况如图所示：
 
我们认为美元指数在K线形态上，对此前超过一年半箱体整理的突破回抽，已基本到位。从对冲基金资金流向看，做多美元的资金流，也基本精确回抽到了L6线，也即基本完成了对资金流向趋势突破的回抽确认。

美元的宏观技术面上，当前确实阻力较大，如美元月K线图示：
 
这也是一副近两年一直分析的月线图，目前的H2线，121.01-70.68宏观调整波段反弹的61.8%黄金分割线的宏观共振阻力极强。然就最终目标而言，依然不改我们关于美元终将上行至110点上方的判断。近期美国的经济数据继续体现经济复苏形势良好。

最后回到阶段性美元与黄金市场的对应运行图表（1月所绘图表）分析：
 
毫无疑问，最近大半年的金价与美元，有着极强的反向运行关系，但其相关性中不乏看点。图中A区的金价与美元高度精确地反向运行着。B区金价无视美元回荡而继续下跌，彰显弱势内蕴。C区的金价则相对于美元指数的大幅上涨明显抗跌了，这是金价可能见底的参考信号之一。就B、C区域组合的关联市场含义而言，B区是让投资者明显去感受当前的黄金市场就是弱爆了，而C区则是在进一步诱空中伴随着有先见之明的资金在偷偷逢低吸纳了，金价在极度超跌后的低位相对于美元的抗跌，就是表象证据之一。至于D区，那是一个更加明显的见底信号：美元没有下跌，但金价已明显脱离1122.64美元底部。这说明抄底黄金，越来越被有先见之明的资金所共识。E阶段，是美元回荡背景下的金价常态上涨，并没有特别看点。

综上分析，从B、C、D区金价与美元的相关性来看，我们可以清晰地看出2016年11月后的黄金市场经历了“诱空-悄然抄底-抄底强化”的过程。然当投资者出现一边倒看多黄金时，必将会出现金价的上行加速，甚至无视美元走势的急速。在一个市场运行周期中，这个过程或多或少都会出现。而目前，这个过程显然还没出现，因很多投资者还在犹豫。我们应该在这些投资者认为黄金真转势看多做多时，才去寻求逢高兑现多头获利的机会。而这个价位，至少应该在1250美元上方。

黄金市场刚进入否极泰来初期
在近期分析报告中，笔者分析了金价从1122.64美元反弹以来的推动力，并告知投资者，此推动力主要来自场外。而如今，场内期货市场，基金也开始调转枪头做多，17年1月14日当周是自2016年11月8日，特朗普当选以来，对冲基金在COMEX期金市场中第一次出现净多持仓增加的情况，也可以理解为对冲基金在期金市场中第一次调转枪头做多黄金。要知道，无论市况的运行多么复杂，对冲基金一旦选择了在“低位”调转枪头做多黄金，时间上不经历数周几乎不可能，1250美元金价仅仅是一季度的保守目标。此后伴随金价自今的反弹，对冲基金做多黄金的激情被点燃得依然不够，而这个过程又几乎难以避免。

就金价本身宏观技术面而言，如金价月K线图示：
 
从月K线对应的均线系统来看，12月金价击穿5年线（60月均线）、120月均线在1200美元附近的共振强支撑，多少看起来都像个“中观”诱空。就月线系统来看，金价或应该反弹再去测试近年宏观下降趋势线H1线的反压。甚至可能去突破H1线，在月线上形成1046.20美元、1122.64美元的“双底”。如果真如此，那会更加强化市场宏观看张黄金的情绪。周线图上，不排除极限位置去测试周线年线的可能，那会在1300美元上方，此价位对应着月线的5年线反压。

关于对冲基金在黄金市场中的行为量化分析，笔者还特别设计了一个“基金行为”量化指标，当基金行为触及沸点区时，我们应该小心，不宜再追涨黄金，而应该逢高兑现获利，甚至反手做空；当基金行为触及冰点区时，我们应该注意不要继续杀跌，而应兑现空头获利，甚至反手做多。如图所示：
 
目前基金行为才刚刚离开冰点区，则意味着后市基金行为总体都应该是偏多发展，推动“基金行为指标”向沸点区靠近。尽管就指标与金价波动的相关性可以看出，对于近期金价的反弹，基金在行为上似乎有些落后，或曰基金尚未发力做多黄金。然就基金行为的历史演化而言，毫无疑问，阶段性基金后市的行为应该向“沸点区”演进，这应该对应着金价的进一步反弹。

在从黄金与商品市场的相关性来看，下图也是笔者在12月18日《金市或已至阶段底部》中分析过的图表：
 
分析了如何看待金价相对于商品市场的“偏离”，依然请投资者自行回顾消化。就目前而言：
 
尽管近几周金价的反弹力度较大，但相对于商品指数的偏离程度依然很大。目前的商品指数依然处于强势运行状态，金价如何缩小与商品指数的偏差，似唯有进一步上涨。就此战略逻辑来看，一季度金价出现强于预期涨势的可能更大，因此前几月相对于商品指数摔得够狠。

此外，目前的黄金市场，可能会越来越有底，但顶部判断则不宜武断。近月原油市场即如此，无论技术还是资金，都已出现阶段性顶部信号，但油价却充满着区间强势波段的韧性。上周对冲基金的NYMEX原油期货多头、净多头继续刷新历史新高，但基金空头也在逢高做空。虽油价K线形态看似良好，但这种资金组合格局背景下存在较大做多风险。

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