威尔鑫周评：通胀忧虑无法成为敲动金价上行的支点

2009年7月3日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以939.1美元开盘，最高上试946.4美元，最低下探923.1美元，截至周五午盘时分报收932.5美元，较上个交易周下跌6.6美元，跌幅0.7％，周K线呈现一根横向窄幅整理的小阴线。

本周一系列数据再度证明经济复苏的乐观预期仍处梦境，通胀忧虑乃真实谎言。而我们应该知道，上半年资本市场、大宗商品等金融市场的牛市起源于08年金融危机过度暴跌后的反弹。但这个反弹在披上“通胀忧虑”的外衣后，变成了投机性的局部牛市。但近期系列经济数据说明，直接支撑这轮局部牛市的“通胀忧虑”是一个谎言，脱离实体经济的流动性输入是催生这轮局部牛市的诱因。

08年金融危机，欧美等政府用于“堵漏”的流动性补充并未真正通过信贷进入实体经济，因为银行怕担风险，企业很难获得银行融资。于是这部分流动性有了新去向，搭乘资本市场、大宗商品等金融市场“超跌反弹”的列车。中国前期也曾加大信贷资金去向的查处，疑不少信贷资金同样曲线进入了资本市场。故本轮超跌反弹演化为局部牛市并非源于经济复苏，而是流动性监管失控的投机行为。这个论点可能会遭到些否认，但有一点勿庸置疑，如果持经济复苏观点参与这轮局部牛市的投资人，其对经济复苏的乐观预期一定放得过大。故笔者以为，缺乏根本经济复苏支撑的市场运行趋势不可能持续。既然如此，我们就不得不客观分析市场下一步运行的逻辑。在通胀忧虑变成谎言之后，如果黄金还存在中期牛市，那么支点是什么？

在回答这个问题前，我们有必要回顾近期经济数据。6月18日的通胀数据显示，美国5月CPI较上年同期下降1.3%，降幅为1950年4月以来最大，预估为下降0.9%。美国经济谘商会公布，6月美国消费者信心指数跌至49.3，预估为55，5月消费者信心指数从54.9下修至54.8。美国劳工部公布，数据显示美国6月非农就业人口减少46.7万人，远多于预估的减少36.3万，6月失业率升至9.5%，为1983年7月来最高。经济自2007年12月陷入衰退以来，已有650万非农就业人口失去工作，失业率也几乎翻倍。美国作为世界经济的龙头，金融危机爆发的摇篮，其数据对反应全球宏观经济最具参考价值。上述数据显示，在物价明显下降，消费者信心持续低迷，以及面临不断扩大的失业率，何来基于旺盛需求的通胀忧虑？相反，更多是经济和金融危机可能进一步延续或变种的征兆。

置身市场的投资人总是对乐观消息特别受用，而对不利消息与迹象往往视而不见。近两周笔者通过媒体获得一些不太引人注意的信息：美国几家区域性银行再度破产；伴随美国失业率的增加，信用违约率呈现增长态势，目前美国信用违约率已经超过8％（好像是央视2套的财经信息）。如果伴随美国经济的进一步放缓低迷，失业率的进一步放大，那么信用违约进一步上升将不可避免。消费者信贷危机则可能成为金融危机深化的变种诱因。

基于这样的分析，目前以通胀思维看空美元、看多资本市场、继续看多大宗商品、看多黄金市场无疑可能出现逻辑错误。当然，市场运行很多时候不符合逻辑，但这仅仅是市场运行的插曲而不是市场运行的主流。故黄金即便出现中期牛市，应该不是以通胀忧虑为支点。不排除新增的金融危机忧虑再度重新成为支撑黄金中期牛市的支点，如果确实是这个支点，那么它不仅支撑黄金，可能再度支撑美元。即再现美元与黄金共同趋强的格局。但目前而言，这种观点无法支持当前的黄金市场操作。因为目前金价运行与美元尚处于高度的反向运行关系。那么我们对黄金市场的分析就应该加上些其商品属性的考虑。

但目前大宗商品市场，无论大多基本金属，还是原油价格都已进入技术强阻力区域。且我们知道目前大宗商品的需求仍缺乏经济明显复苏的需求支撑，中国的储备需求在很大程度上也是一种被市场理解的投机概念。故一旦商品市场完成这个带有投机色彩的反弹，再伴随美元的阶段性回升，金价理应承压调整。笔者目前还无法找到中期看空美元的理由，看看近期美国国债的成功标售也该可见一斑。

就黄金市场本身而言，目前在全球经济不景气期间，废旧黄金的供应加大，且目前黄金处于传统消费的淡季，使得黄金缺少走牛的基本条件。衍生品市场上，目前基金依然持有绝对数量较大的黄金净多头，当前930美元上方的金价并不便宜，仅近距历史高位约10％的空间。我们目前还无法断定这些多头将成为基金打压金价的子弹，还是作为新牛市到来前的库存。如果是打压金价的子弹，那么金价将存在较大调整空间。当然，我们希望这是牛市到来前的库存。但这还需要一段时间的市场检验，特别是美元阶段性走强的检验，而这个过程似乎正在来临。在没有得出检验结果前，建议投资人皆多看少动。目前暂不宜急于作多买入。短期而言，市场将首先考验季度均线与半年均线在920～925美元狭小区间的共振支撑。