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【本報特稿】本周國際現貨金價以929.2美元開盤，最高上試932.1美元，最低下探904.7美元，截至周五午盤時分報收912.5美元，較上個交易周下跌19美元，跌幅2.04％，周K線呈現一根打破此前三周格局振蕩下行的中陰線。

　　繼前幾周的就業數據、通脹指標等經濟數據反應市場目前的通脹情緒是不必要的憂慮以外，本周系列經濟數據再度顯示經濟的複蘇步履可能也沒有那麼快到來。針對本輪金融危機的流動性堵漏或流動性注入，不少流入了資本、商品市場，進而形成在經濟未見複蘇情況下的流動性投機泡沫。缺少實體經濟支撐的泡沫破滅只是一個時間問題。近期支撐這種泡沫進一步膨脹的理由越來越缺乏市場說服力，故盡管本周美元表現依然維持橫向振蕩格局，但大宗商品在原油價格的大幅回落中開始出現較強調整跡象。NYMEX近月國際原油期貨價格連續幾個交易日從最高的73.38美元大幅下跌至60美元下方，創出近7周新低。金價受到商品市場的拖累也創出自6月初見頂990美元後的調整新低。且我們通過種種跡象判斷，美元在階段性利空經過充分消化後存在階段性走強可能。故如果商品市場的投機謝幕，以及伴隨美元的階段性走強，黃金還有望在下半年迎來階段性或再創曆史新高的跨年度牛市行情嗎？
　　我們認為存在這種可能。盡管大多投資人對黃金市場下半年的牛市基礎推導可能是個錯誤，但筆者認為，即便下半年在很多時間內美元維持強勢格局，黃金依然存在再創新高走牛的可能。我們可以從一些當前的市場邏輯進行推導：黃金ETF在近半年的增倉超過40％，我想這群管理人即便是一個超長期的戰略牛市布局，也不至於“傻”得過於離譜。即如果金價明顯回落，必將再度刺激黃金ETF的持續性買興。此外，還有一個我們不能忽略的因素，中國存在抓住一切有利機會調整外匯儲備的意願，如果金價進一步大幅回落，必將刺激中國進一步增加黃金儲備的行動。此外，一年一度的年底黃金消費旺季，在黃金宏觀牛市格局前提下，對沖基金一般都不會放過借勢投機作多的機會。況且，從08年10月以來，他們已經開始了不錯的戰略准備。故如果下半年黃金存在跨年度牛市，但基礎不一定是美元的宏觀貶值。這會加大我們對於市場分析與操作的難度。

　　但從目前的市場運行態勢來看，我們還沒有必要過早介入。需要進一步觀察美元階段性走強對黃金指引失效的時機，目前這個時機還沒有顯現。目前整個黃金市場的關聯環境及黃金本身技術面仍處趨空氛圍中。就黃金基本面而言，目前整個市場仍處於消費淡季，無論首飾需求還是最新體現出的投資需求都顯示需求不強的態勢，黃金ETF沒有進一步增倉，甚至出現小幅減倉跡象。關聯市場方面，原油價格的大幅回落，美元在80點上方拒絕進一步下調又構成利空金市的關聯環境。技術面上，如圖所示：

  　半年均線曾在4月金價調整至860美元附近構成金價絕對支撐，隨後反彈雖曾受阻於季度均線反壓，但仍迎來了至990美元的局部牛市。隨後金價回調至920美元附近後，連續超過2周，金價皆受到季度均線與半年均線的共振支撐，甚至給多頭以可能在該共振支撐下形成小雙底回升的希望。但周三金價長陰下行毅然擊穿了該共振支撐線，這示意階段性金價可能進一步陷入複雜的縱深調整格局。盡管隨後的兩個交易日金價沒有呈現進一步加速下跌，但在很大程度上受美元因為中國提議國際儲備貨幣多元化走弱的提振。整個金市階段性趨空的內涵尚未得到根本牛市。故雖存在年末牛市預期，但現在似乎還不是介入建立多頭的好時機。

　　從資金流向上看，盡管近三周的金市資金流向呈現出隨波逐流的無前瞻性指引波動。但威爾鑫提醒投資人必須牢記6月11日前的近8個交易日清晰資金流向意圖。這期間，盡管來自COMEX市場中期金多頭信號非常明顯，基金多頭持倉也在不斷加大。但威爾鑫來自倫敦市場的場外數據采樣顯示，對沖基金在950美元上方建立了大量空頭，這個空頭的能量明顯大於當時的多頭力量顯現出的增倉表象，這或體現金市資金流向的本質。隨後金價振蕩下行，在920～945美元區間振蕩運行約3周，金價並未明顯遠離對沖基金在場外建立的空頭成本。故威爾鑫斷言，金價應該還將進一步向下拓展空間。但我們不能確定是面對季度均線與半年均線的共振支撐，金價會否產生多餘的反彈過程。之所以稱之為多餘反彈，是因為我們認為金價反彈之後還將再創新低，而技術反彈的極限可能在960～965美元，但這個過程最終沒有出現，雙底宣告失敗，金價破位下行。故在很多時候，基本面上呈現捕風捉影時，技術面上各種分析手段會產生矛盾時，洞悉市場資金流向的第三只眼能夠很好把握金價最終的突破方向。此外，我們還需要進一步觀察基金在黃金期貨市場中的大量淨多持倉，我們尚不清楚這是進一步打壓金價的子彈還是年末牛市到來前的庫存，希望是後者，這會讓我們對年末行情充滿期待。此外，筆者再度提醒一下，很多國際上的大銀行，它們既是COMEX市場的場內會員單位，但又是場外做市商。故分析它們的期金持倉結構切忌只看表象，不排除它們很多期金市場的交易是在對沖場外市場的交易，故片面的資金流向跟蹤可能形成誤導，這是很多分析人士常常犯的錯誤。
　　作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
　　威爾鑫網址：www.wellxin.com

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