威尔鑫点金：参考商业机构投资黄金是挥刀自宫

2009年8月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周三国际现货金价以937.3美元开盘，最高上试945美元，最低下探932.1美元，报收941.3美元，较上个交易日上涨4美元，涨幅0.43％，日K线呈现一根延续反弹的小阳线。

笔者昨日分析了跟踪金市主力需要留意的陷阱，今日再作部分必要补充。

通过分析商业机构在期货市场的交易行为来预测金价走势更是牛头不对马嘴。笔者曾看到过有分析人士对商业机构在期货市场上的运作费了不少篇幅分析得“满头大汗”，但仅看了一段就没有再继续的兴趣了，这哪里是探索金价趋向的市场分析，简直就是天方夜谈的金融版《倚天屠龙记》。却吸引了不少不太有知的投资人在其中寻找决胜金市的屠龙刀使用口诀。

对于一般投资者（特别是黄金衍生品投机者）来说，跟随商业机构在期金市场的操作简直就是个错误，甚至笔者认为商业机构在期货市场的操作毫无参考价值。确实，商业机构在期货市场的交易占据了非常大的比重，其总持仓量常常超过基金在期金市场的持仓总量，甚至其绝大多数时间的持仓总量占据了市场总持仓一半以上的比重。但它们却并不是引领金价波动的金融恐龙。相反，它们的很多交易似乎就是为了“亏钱”，所以投资者跟随它们的思维进行操作，绝对爆仓得不光荣。

这一切缘于商业机构的交易目的与交易性质。商业机构在期金市场上的交易基本为配合企业的生产经营为目的，即主要为锁定企业的产金利润或用金成本，而不过分追求在金价波动中的投机溢价收益。这样的目的就决定了商业机构在期货市场的交易并不是为了单纯追求在期货市场上获利，而是追求企业经营的总体获利。

比如，就产金商而言，预计未来半年产金2吨，以目前950美元的金价计算卖出2吨黄金，除去企业所有成本能够盈利3000万。于是产金商（商业机构）先行在期货市场卖出未来半年将产出的2吨黄金，锁定3000万利润。如果一段时间后金价涨了，其产出的现货金价值同样会上涨，其上涨的价值刚好可以弥补其在期货市场的期金亏损。如果随后一段时间金价跌了，其产出的现货金价值将缩水，但缩水的部分可以由期货市场的空头获利来弥补。即无论金价涨跌都不会对产金商锁定的3000万利润产生任何影响。

用金商的操作也一样。比如一首饰生产商（用金商）接到了1吨的首饰生产订单，他首先会参考当时的金原料价格以及结合自己企业本身生产这一吨首饰应该产生的合理利润对首饰经营商进行寻价。如果双方接受这个订单价格，首饰商可能就会先行一次性在黄金期货市场买进1吨期货锁定首饰产生成本，即相对于订单锁定了首饰生产商生产这一吨黄金首饰能够产生的预期利润。因为首饰产生商可能不会一次性直接买进一吨现货，这样会占用较大的资金。于是他们在买进几十公斤现货黄金的同时，将几十公斤等量的期金多头进行解除。只要采取这样的现货与期货市场的同时等量操作，首饰生产商无论在什么时间、什么价位买进现货黄金都不会影响他生产这一吨黄金首饰的既定利润，也丝毫不会影响生产经营的进程。当然，期金与现货金的升贴水可能会产生一定影响，这需要用金商经验性处理，但对既定利润影响有限。

通过这样的详细描述，投资者应该明白商业机构在期货市场上的交易目的了。而在实际的期货市场交易中，商业机构在期货上的交易基本都是亏损交易。下图为07年7月至08年3月现货金价走势图及对应的商业机构交易情况，可谓最具说明意义： 

这段时间国际现货金价是一轮从642美元到1030美元附近的单边大牛市。但在牛市启动初期，金价越上涨，商业机构作空力度越大。在07年10月时，商业机构的净空头基本达到了24万手附近的峰值，金价从642美元上涨到了740美元附近。如果投资者看见商业机构在大肆作空而跟随作空，那么后面的噩梦正等着你。金价还有约300美元的上涨空间，但商业机构的净空增长已较为有限，即基本完成了锁定企业生产经营利润的目的。而伴随后续300美元的涨幅，持有巨大期金净空的商业机构无疑在期货市场大幅亏损，但这没有关系，它们的黄金现货在同样增值。而投资者如果跟随商业机构单边作空，那无疑是自杀！所以，分析商业机构的交易行为用作黄金投资参考，那就是投资者在练挥刀自宫、走火入魔令投资绝育的葵花宝典！

再度回到近期金价前景，笔者以为阶段性金价走势仍将受到美元影响，如美元日K线图示： 

美元在6月初的头肩底以失败告终，而目前美元的头肩底能否成功对金价的影响更为关键。但基于整个金市场内资金分布来看，我们认为有些资金分布特性对金价的影响必然会显现。

《如何构建高效的黄金交易系统》  《如何规避跟踪金市主力的陷阱》 

《怎样配置通胀预期下的黄金资产比？》 《短期金价前景或因美元逆转蒙阴》 

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