國際黃金市場周評：

黃金雖有牛市預期，但缺乏作多證據

Saturday, 29 August 2009 作者: 楊易君 美国【中华商报】

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【本報特稿】本周國際現貨金價以951.9美元開盤，最高上試956.5美元，最低下探935.1美元，截至週五午盤時分報收949.3美元，較上個交易週下跌3.9美元，跌幅0.41％，週K線呈現一根連續第五週窄幅區間振蕩的小陰線。

雖然截至週五午盤前的本周金價在周一回吐前週五漲幅後，形成連續4根陽線，但這四根陽線的累積漲幅卻不到1％，金價總體在940～950美元區間窄幅振盪偏強。筆者以為，這可能並非黃金新一輪牛市的開端。相反，金價隨時可能再下台階整理。儘管投資人對黃金的宏觀牛市判斷基本趨於一致，這在很大程度上源於金融危機情況下貨幣過度供應後的通脹預期，但這種預期顯得太過宏觀與長遠，沒有多少實用價值。當前投資人對黃金牛市的預期更多停留在心理趨向層面上，就階段性而言，系列來自黃金市場的證據似乎並不支持牛市就此上演。我們還需要尋找更多對金價運行有幫助的指引線索。比如階段性美元前景，美元前景與黃金的關聯，商品市場階段性前景對金價的影響，黃金消費需求前景，黃金投資需求前景等。如果投資人對這些影響金價線索一片茫然，那麼應該在操作上保持謹慎，保證金投資者尤為如此。至少我們需要對其中一些最重要的線索能有一個相對明確的判斷。

就美元而言。目前美元雖然表現疲軟，但技術面上卻呈現出系列底部背離跡象，週K線圖上尤為如此。此外，基金連續兩周大幅減持美元期貨市場空頭，示意基金至少對階段性美元並不進一步盲目看空。此外，近期美國經濟數據對美元市場的影響原理似乎在發生悄然轉變，這種轉變開始於8月7日當週。在此前一年金融危機的陰霾籠罩之下，美元承擔著避險角色。美國經濟數據向好，則提振風險偏好厭棄美元而追逐資本與商品市場。美國經濟數據較差，則令風險厭惡情緒關注美元而拋棄資本與商品等高風險投資。但在8月7日之後，美國經濟數據對美元的指引變成了明顯的正向關聯。而本周美國公佈的經濟數據皆進一步說明美國的宏觀經濟正在面臨改善。美國商務部公佈，美國7月耐久財訂單增長4.9%，增幅為2007年7月以來最大，預估為增長3.0%。美國7月新屋銷售較上月上升9.6%，為2005年2月來最大增幅，年率為43.3萬戶，預估為39萬戶。美國商務部周四公佈，美國第二季國內生產總值(GDP)環比年率修正值為萎縮1.0%，幅度少於預估為萎縮1.5%。這些數據總體而言對階段性美元形成支撐。即當前美元在技術面超跌，且發生技術底部背離的情況下，存在至少階段性反彈的可能。而基金在美元期貨上的空頭大幅減持倉位調整也說明美元存在反彈可能。再鑑於階段性金價與美元總體仍維持著較高的負相關聯，如果美元發生至少的弱勢反彈，可能令金價進一步受抑。

就長遠來看，近期關於全球經濟可能陷入二度衰退的憂慮漸漲。這種憂慮甚至也來自準確預期了08金融危機的經濟學家。而本週另外一些經濟數據也說明這樣憂慮不無道理：美國聯邦存款保險公司(FDIC)週四表示，第二季問題銀行和儲蓄機構數量從第一季度的305家跳升至416家，行業虧損達37億美元。如果宏觀經濟再度因為金融危機的強烈餘震進入二次衰退，美元和黃金還能類似08年第四季度之後共同扮演避險角色走強嗎？今年的黃金還和去年的黃金一樣，但今年的美元可能不再象去年的美元，因為美元基礎貨幣已經發生了數量級的擴容。這種情況下的黃金與美元還會同向走強嗎？黃金可能會走強，但美元卻不一定。總體而言，如果發生二次衰退，經濟及金融環境應該更有利於金價走強，但對美元卻存在較大不確定性。

近期系列相對較好的美國經濟數據繼續扶持著市場的風險偏好，而不是進一步刺激風險偏好加強，這表現在資本與商品市場上的態勢是，雖然維持牛市格局，但牛蹄步履凝重，且偶有牛蹄趔趄之感。因為投資人也明白階段性商品與資本市場的局部牛市，大大超前了宏觀經濟的指引，隨時可能出現投機之後的修正調整。如果商品市場出現修正調整，那麼黃金難免受到牽連承壓。

黃金傳統上在第四季度都會因為實物需求的回暖而表現得相對趨強。但如果這個階段性正趕上商品、資本市場投機過度的修正，甚至美元的局部走強。那麼關聯市場形成的壓力與黃金季節性帶來支撐，誰的力量更強呢？這也是投資人需求考慮的。雖然自2001年來，黃金本身市場環境似乎變化不大，但商品與資本市場、甚至美元市場的關聯環境卻發生了巨大變化。我們不能忽略關聯市場巨大變化對金價指引。

階段性而言。美元存在連續超跌後的反彈可能；商品市場凝重蹣跚的牛市步履對金價的提振表現得越來越弱；作為全球實物黃金消費的典型代表，來自印度的數據顯示黃金消費需求依然低迷；近期黃金ETF的不斷減倉也說明投資需求不足。而來自衍生品市場的數據顯示，基金於8月初拉動金價衝擊970美元的作多能量釋放過度，而場外黃金衍生品作多的意願同樣表現不強。這都示意金價存在進一步調整的可能。故儘管本周金價在940～950區間振盪趨強，但筆者以為金價仍存在擊穿930美元，創見頂971.3美元後調整新低的可能。特別是來自衍生品市場的交易數據顯示，金價需要進一步充分調整，這個充分調整可以體現在時間上，也可以體現在空間上。而目前金價見頂971.3美元後的調整，無論時間還是空間，都顯得不充分，但筆者絕非中期看淡黃金。

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