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黃金受益於風險偏好還是風險厭惡？-美国【中华商报】

2009-09-20 21:37:14 来源 -- 作者

國際黃金市場周評：

黃金受益於風險偏好還是風險厭惡？

Friday, 18 September 2009 作者: 楊易君 美国【中华商报】

PDF版本：http://enewspaper.chinesebiznews.com/enews/business_news_88_091909/pdf/CBN_88_13.pdf

【本報特稿】本周國際現貨金價以1004.6美元開盤，最高上試1023.2美元，最低下探991.7美元，截至周五午盤時分報收1010.5美元，較上個交易周上漲5.7美元，漲幅0.57％，周K線呈現一根振蕩上行的小陽線。

　　本周金價在周五午盤前總體維持小幅振蕩上行態勢，甚至金價動態周漲幅還略小於美元對應的動態周跌幅，看起來似乎顯得金價有些滯漲，這也促使目前多空分歧有些明顯。甚至部分投資人認為，在目前市場風險偏好回升之際，具有避險功能的黃金還可以在多大程度上受到避險資金的關注呢？的確，本周系列經濟數據皆示意宏觀經濟在進一步偏暖，這提振風險偏好對商品和資本市場保持繼續關注。而美元則承壓於市場風險偏好的回升。黃金呢，似乎僅可理解為在對沖美元的下行風險而趨強，宏觀經濟回暖對金價的影響似乎變得更為間接。

　　數據消息面。總體來看，本周美國經濟數據幾乎全面回暖，且通脹指標在可控範圍內有所抬頭。美國商務部周二公布，美國8月零售銷售較前月增長2.7%，7月修正後為下滑0.2%，8月零售銷售按月增幅為2006年1月以來最大；美國費城聯邦儲備銀行周四公布的數據顯示，美國大西洋沿岸中部地區9月制造業活動指數為14.1，為2007年6月來最高，8月為4.2。此外，8月房屋開工和建築許可年率均升至去年11月以來最高。通脹指標方面，美國勞工部周二公布，8月生產者物價指數(PPI)較前月增長1.7%，預估為增長0.8%，7月為下降0.9%。美國8月扣除食品與能源的核心PPI較前月增長0.2%（預估為上升0.1%），7月為下降0.1%。8月消費者物價指數(CPI)較前月上升0.4%，高於預估的0.3%，7月為持平。

　　上述所有經濟數據皆進一步刺激或提振市場風險偏好，使得商品市場在曆經短期調整後企穩趨強，資本市場則進一步維持強勢上行態勢。美元則受到對應打壓。本周美國淨資本數據也在顯示市場對美元貨幣資產的信心進一步下降。美國財政部周三公布，7月整體資本淨流出975億美元，為連續第六個月資本淨流出，6月修正為淨流出568億美元。民間資本流出量創2月來最高，該數據令美元賣壓加重。從基金在匯率期貨市場的布局來看，階段性空頭明顯占優，且基金持有美元期貨的淨空相對於07年7月的曆史淨空峰值還有很大距離，這示意市場存在進一步作空美元的能量。而歐洲及日本對美元近期的疲軟表現體現出可以容忍的態度，因美元的下跌並不急促。日本財務大臣藤井裕久表示，如果匯率走勢是逐步的，他反對幹預匯市，並稱目前的走勢並不急促。筆者以為，盡管美元階段性似乎確實有些超跌，甚至近2個月來都體現出超跌特征，但美元的階段性弱勢恐將進一步延續，這將對應提振市場的風險偏好，也應繼續提振黃金對抗美元貶值的風險。

　　從黃金在本周市場的表現來看，應主要體現為對沖美元走弱的風險而趨強，似乎並非來自市場風險偏好加強的提振。於是市場會產生不少疑問：黃金是公認的避險工具，為何目前市場風險偏好在進一步加強，而黃金還可能走強呢？這是因為投資人對黃金的避險屬性了解過於片面和單一。黃金的避險屬性複雜多變，甚至在不同經濟環境、在不同政治環境等因素下避險功能發揮的方向和力度都會不一樣。

　　回顧2001年自今，01年至04年初，黃金的避險魅力主要發揮在對抗美元的大幅貶值風險。

　　04年至06年中，黃金的避險魅力一方面繼續發揮著對抗美元的貶值風險，但05年後的重心轉向了針對中東問題的地緣政治避險，這也造成了05年黃金與美元同漲的大格局。

　　06年中至08年一季度，黃金的避險一方面繼續體現在對沖美元的貶值上，但同時有相當的避險分量又進一步體現在通脹趨於惡化的抗通脹風險上。期間資產、原油等大宗商品暴漲誘發了全球通脹危機。直到08年下半年金融危機爆發使得通脹與資產價格泡沫瞬間破滅。

　　08年下半年，黃金又體現出對抗金融危機的避險，在市場對一切資產失去信心的時候，黃金成為重要的避險場所。而這段時間的美元也同樣意外地擔綱了市場避風港角色。

　　從上述幾年來看，排除太特殊的金融時期，黃金對抗美元的貶值是近年牛市得以貫穿的一條主線。故假設黃金接下來存在牛市的延續，那麼其避險魅力又體現在哪些方面呢？首先，筆者以為仍可能是美元走弱貶值的預期，這種預期目前正在進一步上演。其次是08年金融危機主震之後產生強餘震的可能。盡管近期美國經濟數據在進一步回暖，但或存在一定偶然性。針對08年金融危機的流動性強行注入，對宏觀經濟的先期提振可能會有一定時效。時效一過，且流動性趨於收緊的情況下，那麼餘震發生的可能就會漸近。看看目前美國正在進一步加速破產的中小銀行，以及消費者信貸的違約上升。再看看近期貿易保護主義的明顯抬頭等，這都使得我們對宏觀經濟前景還不宜過於樂觀。此外，曆經08金融危機後，美元基礎貨幣的釋放超過10倍，這使得如果金融危機再度發生餘震，黃金的避險魅力將遠遠強於美元，甚至美元根本就不會再發揮類似08年下半年開始至09年一季度的良好避險魅力。

　　技術面上，盡管金價尚未刷新曆史新高，但繼續盯著08年曆史新高數據進行分析的意義不大，因為金價早已實現了實質性的重心突破。請投資人抹去1032.55美元的一葉障目，看看黃金日線或周線的收盤價，再看看5、10、20、30，甚至60日均線，哪一項沒有創出曆史新高？這就是金價最為重要的重心突破，也是最實質性的突破！

　　此外，我們通過對黃金市場場內外的資金信息分布分析，認為多頭格局將進一步延續。且時值年末消費旺季的到來，這種強勢應該得到進一步的鞏固。至於短期黃金的技術性超買與超賣，那應該是短期投機者思考的問題。投資者只需要做好戰略性止損設置便是。近期黃金ETF的不斷增倉似乎也進一步說明了這個問題。後期原油、基本金屬等商品市場對黃金的影響不會顯得那麼直接有效，因為這些市場表現往往通過通脹效應傳遞至黃金市場，而目前的通脹指標還不致於影響黃金。
　　作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師
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