威尔鑫周评：金价逆基本面的下跌或近尾声

2011年1月28日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1343.6美元开盘，最高上试1353美元，最低下探1308.8美元，截至周五午盘时分报收1311.3美元，较上个交易周下跌31.5美元，跌幅2.35％，周K线呈现一根无视美元疲软，加速下行的中阴线。

相对于本周商品金属及对应的美元表现，本周黄金和原油的表现无疑最为糟糕，尤其是黄金的表现，无视美元疲软。目前金价动态周跌幅甚至超过了银价，这在以往运行历史中，是个极其少见的现象。且进一步梳理近期乃至本周基本面，我们认为基本面因素仍相对利空美元而利多黄金。近期金价的下跌存在些非理性成分，当然，存在即是合理。超预期正是市场魅力之所在。从近期金价运行的能量观察，抛压依然较重，示意短期金价仍存继续下挫惯性。但这种逆基本面的打压或已近阶段性尾声。

本周数据消息面较多，但总体依然体现出应该利空美元而利好黄金，尽管实际市场表现并非如此。美国将继续贯彻量化宽松的货币政策，非美国家集体表达了对通胀前景的担心，欧元区进一步进行着金融自救，……，这些因素理应利空美元而利多黄金及商品资源。美元倒是继续承压振荡下行，但金价并未获得支撑，基金的抛售与多头止损构成本周金价进一步下行动能。

本周三，美联储宣布维持利率在0-0.25%的区间不变，并再度重申将维持极低利率更长一段时间。美联储重申维持在今年年中以前购买6000亿美元较长期美国国债的计划不变。认为虽然商品价格已经走高，但是较长期通胀预期稳定，基本通胀趋势向下，存在继续实施量化宽松政策的条件。此外，目前美国经济尽管开始复苏，但尚不足改变依然严峻的就业形势，企业仍旧不愿意增加雇员。需要继续执行宽松的货币政策来进一步达到改善就业的目的。美国商务部周四(1月27日)最新公布的数据显示，美国12月耐用品订单意外降低，12月耐用品订单月率下降2.5%，至1910.4亿美元；预期为上升1.5%。低于预期的数据进一步强化了美国需要继续执行宽松货币政策的必要性。货币注水的延续应该对商品资源构成提振，尽管本周在黄金市场中并未得到对应体现。

在美国表达出继续执行低利率与宽松货币政策的基调下，全球非美国家纷纷表达出对资源价格上涨与通胀前景的担忧。中国外管局1月24日表示，主要发达国家量化宽松政策使得新兴市场国家存在严峻资产泡沫和通胀风险；菲律宾央行表示，大宗商品价格令通胀前景面临风险；泰国央行表示，低利率会压低储蓄，引发资产泡沫；印度央行表示，全球油价将对2011年通胀前景产生明显影响；俄罗斯央行第一副行长表示，预计高通胀风险将贯穿于2011年上半年；日本央行也表示，大宗商品价格上涨损及日本的贸易条件。可见，除了美国以外，基于宽松货币政策背景下的资源价格上涨及通胀忧虑几乎覆盖各大洲，黄金利用发挥其基于通胀忧虑的保值避险属性。

此外，欧元区继续表现出积极地金融自救行动与信心。欧洲金融稳定基金计划发行至多50亿欧元2016年到期债券。欧洲央行上周买入1.46亿欧元欧元区成员国国债。欧洲央行诺亚表示，将敦促达成更大规模、更富弹性的欧元区援助基金。德国财政部副部长Joerg Asmussen周二(1月25日)表示，不存在欧元危机，德国将尽最大可能维护欧元区的稳定性。他表示：“不是欧元发生危机，而是欧元区一些国家的债务问题较为严重，总理默克尔已明确表示德国将竭尽所能维护欧元区的稳定。” 德国财长朔伊布勒周三(1月26日)表示，相信欧洲央行(ECB)将继续增加市场对欧元的信心，且欧元的币值仍然稳定。朔伊布勒指出，一旦新的欧洲稳定机制生效，就需要重新解决对欧洲央行的永久性角色的质疑。朔伊布勒表示，目前的机制不足以抵御债务危机扩散的风险，而欧元区并未陷入危机，只是部分欧元区国家出现危机。在这种基调下，本周欧元延续强势，美元继续弱势下行，但黄金并未获得对应提振。

本周也有不少消息面应该利好美元，但美元并未受到利好支撑，显示出美元市场也同样存在巨大抛压。在周三的达沃斯世界经济论坛上，金融家乔治•索罗斯表示，糟糕的经济增长数据是早期证据，证明英国政府对财政紧缩计划的一味注重具有破坏性影响。但伦敦方面立即对这一论点予以驳斥。索罗斯预测，下一年的财政紧缩将会让英国经济重新陷入衰退，而政府将被迫改变方向。索罗斯告诉记者：“当影响显现时，他们很可能会意识到，他们将不得不修改紧缩计划。我认为，这些措施的实施，肯定会将英国经济推入衰退。”索罗斯的论点并未对外汇市场产生冲击。此外，本周评级机构有利于美元的“动作”不少，但美元并未受到有效提振。周四标普下调日本评级至AA-，但仅仅令美元动态眺涨，随后尽吐动态涨幅，显示出当前市场并不看好美元前景。因标普下调日本评级后，没有进一步作负面展望，而是维持日本评级前景稳定的观点。标普表示，调降日本公债评级反应出对日本政府债务可能进一步上升的观点，日本老龄化问题使得财政和经济前景面临严峻调整。但因外部资产状况很好，且货币政策灵活，故评级前景稳定。惠誉也表达出对日本基本一样的观点。关于依然债台高筑的美国，穆迪表示，美国的主权评级维持稳定，但未来两年美国主权评级展望发生变化的风险加大，尽管目前没有调降美国评级的行动，但对其采取行动的时间趋近了。从三大评级机构的表述中可以进一步看出，无论日本还是美国，在目前货币金融政策的大背下，发生远期债务风险与金融动荡的可能都会进一步加大。这种背景下，黄金应该继续发挥其基于金融动荡的避险魅力。

近期金价的持续下行，一方面源于基金抛售，另一方面源于金价下跌途中的多头止损做空动能叠加。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust本周大肆卖出黄金超过40吨，周一卖出10.926吨，周二进一步大幅卖出31.262吨，周三在金价反弹中维持观望，周四进一步卖出3.035吨。与此同时，对冲基金也在场内大幅降低多头持仓，相对于2010年的净多持仓峰值，其目前持仓应该已经降低40％。这构成近几周金价下行的主要动力。但来自黄金协会的数据显示，黄金市场需求强劲，世界黄金协会周三发布的数据显示，投资者去年通过以实物黄金为基础的基金买入逾140亿美元黄金。珠宝、金条和金币的需求也有所上升，从而推动金价升至历史高点。周一俄罗斯央行官员表示，计划每年从国内银行买入100吨黄金以补充黄金储备。在货币泛滥的大背景下，调整储备结构，增加黄金储备依然是央行的意愿之一。故对于近期金价无视美元疲软，无视基本面的下跌，笔者以为一方面源于基金阶段性的结构调整，也源于部分非理性抛售。目前金价相较于10年12月的1430.6美元历史高点下跌约120美元，笔者以为尽管盘口依然显示金价存在下行动能，但逆基本面下跌应该已近阶段性尾声，不涉及保证金交易的投资者可以在1300美元附近继续分批增仓，维持总计6、7成的仓位。

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